Μοντέλο έκπτωσης μερισμάτων - DDM
Το μοντέλο έκπτωσης μερισμάτων (DDM) είναι μια ποσοτική μέθοδος που χρησιμοποιείται για την πρόβλεψη της τιμής των μετοχών μιας εταιρείας με βάση τη θεωρία ότι η σημερινή τιμή της αξίζει το άθροισμα όλων των μελλοντικών πληρωμών μερισμάτων όταν αναπροσαρμόζεται στην παρούσα αξία τους. Προσπαθεί να υπολογίσει την εύλογη αξία ενός αποθέματος ανεξαρτήτως των συνθηκών που επικρατούν στην αγορά και λαμβάνει υπόψη τους συντελεστές πληρωμών μερισμάτων και τις αναμενόμενες αποδόσεις της αγοράς. Αν η αξία που λαμβάνεται από το DDM είναι υψηλότερη από την τρέχουσα τιμή διαπραγμάτευσης των μετοχών, τότε το απόθεμα είναι υποτιμημένο και πληροί τις προϋποθέσεις αγοράς και αντίστροφα.
1:46Μοντέλο έκπτωσης μερισμάτων
Κατανόηση του DDM
Μια εταιρεία παράγει αγαθά ή προσφέρει υπηρεσίες για να κερδίσει κέρδη. Η ταμειακή ροή που αποκομίζεται από αυτές τις επιχειρηματικές δραστηριότητες καθορίζει τα κέρδη της, τα οποία αντανακλώνται στις τιμές των μετοχών της εταιρείας. Επίσης, οι εταιρείες καταβάλλουν μερίσματα στους μετόχους, οι οποίες συνήθως προέρχονται από κέρδη επιχειρήσεων. Το μοντέλο DDM βασίζεται στη θεωρία ότι η αξία μιας εταιρείας είναι η σημερινή αξία του αθροίσματος όλων των μελλοντικών πληρωμών μερισμάτων.
Διαχρονική αξία του χρήματος
Φανταστείτε ότι δώσατε 100 δολάρια στον φίλο σας ως άτοκο δάνειο. Μετά από κάποιο χρονικό διάστημα, πηγαίνετε σε αυτόν για να συλλέξετε τα δάνειά σας. Ο φίλος σας σας δίνει δύο επιλογές:
- Πάρτε τα 100 σας τώρα
- Πάρτε τα $ 100 σας μετά από ένα χρόνο
Τα περισσότερα άτομα θα επιλέξουν την πρώτη επιλογή. Λαμβάνοντας τα χρήματα τώρα θα σας επιτρέψει να το καταθέσετε σε μια τράπεζα. Αν η τράπεζα πληρώσει έναν ονομαστικό τόκο, πείτε 5 τοις εκατό, τότε μετά από ένα χρόνο, τα χρήματά σας θα αυξηθούν στα $ 105. Θα είναι καλύτερο από τη δεύτερη επιλογή, όπου θα λάβετε 100 δολάρια από τον φίλο σας μετά από ένα χρόνο. Μαθηματικά,
Μελλοντική αξία = Παρούσα αξία * (1 +%) ( για ένα έτος )
Το παραπάνω παράδειγμα υποδεικνύει την χρονική αξία του χρήματος, η οποία μπορεί να συνοψιστεί ως εξής: "Η αξία του χρήματος εξαρτάται από το χρόνο". Εάν το εξετάσετε με άλλο τρόπο, αν γνωρίζετε τη μελλοντική αξία ενός περιουσιακού στοιχείου ή μιας απαίτησης, μπορείτε να υπολογίσετε την παρούσα αξία του χρησιμοποιώντας το ίδιο μοντέλο επιτοκίων.
Αλλάζοντας την εξίσωση,
Παρούσα αξία = μελλοντική αξία / (1 + επιτόκιο%)
Στην ουσία, λαμβάνοντας υπόψη δύο παράγοντες, μπορεί να υπολογιστεί και η τρίτη.
Το μοντέλο έκπτωσης μερισμάτων χρησιμοποιεί αυτήν την αρχή. Λαμβάνει την αναμενόμενη αξία των ταμειακών ροών που μια επιχείρηση θα δημιουργήσει στο μέλλον και υπολογίζει την καθαρή παρούσα αξία τους (NPV) που προκύπτει από την έννοια της χρονικής αξίας του χρήματος (TVM). Ουσιαστικά, το DDM βασίζεται στο άθροισμα όλων των μελλοντικών μερισμάτων που αναμένεται να καταβληθούν από την εταιρεία και στον υπολογισμό της παρούσας αξίας χρησιμοποιώντας έναν συντελεστή καθαρού επιτοκίου (επίσης αποκαλούμενος συντελεστής προεξόφλησης).
Αναμενόμενα Μερίσματα
Η εκτίμηση των μελλοντικών μερισμάτων μιας εταιρείας μπορεί να είναι πολύπλοκη. Οι αναλυτές και οι επενδυτές μπορούν να κάνουν κάποιες υποθέσεις ή να προσπαθήσουν να εντοπίσουν τις τάσεις που βασίζονται στο προηγούμενο ιστορικό πληρωμών μερισμάτων για την εκτίμηση μελλοντικών μερισμάτων.
Μπορεί κανείς να υποθέσει ότι η εταιρεία έχει ένα σταθερό ρυθμό αύξησης των μερισμάτων μέχρι την διάρκειά της, η οποία αναφέρεται σε μια σταθερή ροή ταυτόσημων ταμειακών ροών για ένα άπειρο χρονικό διάστημα χωρίς τελική ημερομηνία. Για παράδειγμα, εάν μια εταιρεία έχει καταβάλει μέρισμα $ 1 ανά μετοχή φέτος και αναμένεται να διατηρήσει ποσοστό αύξησης 5% για την πληρωμή μερισμάτων, το μέρισμα του επόμενου έτους αναμένεται να είναι $ 1, 05.
Εναλλακτικά, αν κάποιος εντοπίσει μια συγκεκριμένη τάση - όπως μια εταιρεία που καταβάλλει μερίσματα ύψους 2, 00 €, 2, 50 €, 3, 00 € και 3, 50 € τα τελευταία τέσσερα χρόνια - τότε μπορεί να γίνει υπόθεση ότι η φετινή πληρωμή είναι 4, 00 δολάρια. Αυτό το αναμενόμενο μέρισμα αντιπροσωπεύεται μαθηματικά από το (D).
Συντελεστής προεξόφλησης
Οι μέτοχοι που επενδύουν τα χρήματά τους σε μετοχές διατρέχουν κίνδυνο, καθώς τα αγορασθέντα αποθέματά τους ενδέχεται να μειώσουν την αξία τους. Ενάντια σε αυτόν τον κίνδυνο, αναμένουν επιστροφή / αποζημίωση. Παρόμοια με τον ιδιοκτήτη που εκμισθώνει την ιδιοκτησία του προς ενοικίαση, οι επενδυτές των μετοχών δρουν ως δανειστές χρημάτων στην επιχείρηση και αναμένουν ένα ορισμένο ποσοστό απόδοσης. Το κόστος ιδίων κεφαλαίων μιας επιχείρησης αντιπροσωπεύει την αποζημίωση την οποία απαιτεί η αγορά και οι επενδυτές σε αντάλλαγμα για την κατοχή του περιουσιακού στοιχείου και που φέρει τον κίνδυνο ιδιοκτησίας. Αυτός ο ρυθμός απόδοσης αντιπροσωπεύεται από (r) και μπορεί να εκτιμηθεί χρησιμοποιώντας το μοντέλο τιμολόγησης περιουσιακών στοιχείων κεφαλαίου (CAPM) ή το μοντέλο αύξησης μερισμάτων. Ωστόσο, αυτό το ποσοστό απόδοσης μπορεί να πραγματοποιηθεί μόνο όταν ο επενδυτής πουλάει τις μετοχές του. Ο απαιτούμενος ρυθμός απόδοσης μπορεί να ποικίλει λόγω της διακριτικής ευχέρειας του επενδυτή.
Οι εταιρείες που καταβάλλουν μερίσματα το κάνουν με ένα ορισμένο ετήσιο επιτόκιο, το οποίο αντιπροσωπεύεται από το στοιχείο (ζ). Ο συντελεστής απόδοσης μείον τον ρυθμό αύξησης των μερισμάτων (r - g) αντιπροσωπεύει τον πραγματικό παράγοντα προεξόφλησης για το μέρισμα της εταιρείας. Το μέρισμα καταβάλλεται και πραγματοποιείται από τους μετόχους. Ο ρυθμός αύξησης των μερισμάτων μπορεί να εκτιμηθεί με τον πολλαπλασιασμό της απόδοσης ιδίων κεφαλαίων (ROE) με το ποσοστό διατήρησης (το τελευταίο είναι το αντίθετο από το ποσοστό απόδοσης των μερισμάτων). Δεδομένου ότι το μέρισμα προέρχεται από τα κέρδη που παράγει η εταιρεία, στην ιδανική περίπτωση δεν μπορεί να υπερβαίνει τα κέρδη. Ο ρυθμός απόδοσης του συνολικού αποθέματος πρέπει να είναι υψηλότερος από το ρυθμό αύξησης των μερισμάτων για τα επόμενα έτη, διαφορετικά το μοντέλο μπορεί να μην διατηρεί και να οδηγεί σε αποτελέσματα με αρνητικές τιμές μετοχών που στην πραγματικότητα δεν είναι δυνατές.
DDM Formula
Με βάση το αναμενόμενο μέρισμα ανά μετοχή και τον καθαρό συντελεστή προεξόφλησης, ο τύπος για την αποτίμηση ενός αποθέματος με τη χρήση του μοντέλου έκπτωσης μερισμάτων αντιπροσωπεύεται μαθηματικά ως,
Δεδομένου ότι οι μεταβλητές που χρησιμοποιούνται στον τύπο περιλαμβάνουν το μέρισμα ανά μετοχή, το καθαρό προεξοφλητικό επιτόκιο (που αντιπροσωπεύεται από το απαιτούμενο ποσοστό απόδοσης ή κόστος ιδίων κεφαλαίων και το αναμενόμενο ποσοστό αύξησης των μερισμάτων), έρχεται με ορισμένες υποθέσεις.
Δεδομένου ότι τα μερίσματα και ο ρυθμός ανάπτυξής τους είναι βασικά στοιχεία για τον τύπο, το DDM θεωρείται ότι εφαρμόζεται μόνο σε εταιρείες που πληρώνουν τακτικά μερίσματα. Ωστόσο, μπορεί να εφαρμοστεί σε μετοχές που δεν πληρώνουν μερίσματα, κάνοντας υποθέσεις σχετικά με το μέρισμα που θα είχαν καταβάλει διαφορετικά.
Παραλλαγές DDM
Το DDM έχει πολλές παραλλαγές που διαφέρουν ως προς την πολυπλοκότητα. Αν και δεν είναι ακριβής για τις περισσότερες εταιρείες, η απλούστερη επανάληψη του μοντέλου έκπτωσης μερισμάτων προϋποθέτει μηδενική αύξηση του μερίσματος, οπότε η αξία του αποθέματος είναι η αξία του μερίσματος που διαιρείται με το αναμενόμενο ποσοστό απόδοσης.
Ο πιο συνηθισμένος και απλός υπολογισμός ενός DDM είναι γνωστός ως μοντέλο ανάπτυξης Gordon (GGM), το οποίο προϋποθέτει σταθερό ρυθμό αύξησης του μερίσματος και ονομάστηκε στη δεκαετία του 1960 μετά τον αμερικανικό οικονομολόγο Myron J. Gordon. Το μοντέλο αυτό προϋποθέτει σταθερή αύξηση των μερισμάτων κάθε χρόνο. Για να βρει την τιμή ενός αποθέματος μερίσματος, το GGM λαμβάνει υπόψη τρεις μεταβλητές:
- D = η εκτιμώμενη αξία του μερίσματος του επόμενου έτους
- r = το κόστος κεφαλαίου της εταιρείας
- g = ο σταθερός ρυθμός ανάπτυξης για μερίσματα, διαχρονικά
Χρησιμοποιώντας αυτές τις μεταβλητές, η εξίσωση για το GGM είναι:
- Τιμή ανά μετοχή = D / (r - g)
Μία τρίτη παραλλαγή υπάρχει ως το μοντέλο ανάπτυξης υπερφυσικού μερίσματος, το οποίο λαμβάνει υπόψη μια περίοδο υψηλής ανάπτυξης που ακολουθείται από μια χαμηλότερη, σταθερή περίοδο ανάπτυξης. Κατά τη διάρκεια της περιόδου υψηλής ανάπτυξης, μπορεί κανείς να λάβει κάθε μέρισμα και να το εκπτώσει στην παρούσα περίοδο. Για τη συνεχή περίοδο ανάπτυξης, οι υπολογισμοί ακολουθούν το μοντέλο GGM. Όλοι αυτοί οι υπολογιζόμενοι παράγοντες συνόψισαν για να φθάσουν στην τιμή των μετοχών.
Παραδείγματα του DDM
Ας υποθέσουμε ότι η εταιρεία X κατέβαλε φέτος ένα μέρισμα ύψους $ 1, 80 ανά μετοχή. Η εταιρεία αναμένει τα μερίσματα να αυξάνονται διαρκώς με 5% ετησίως και το κόστος ιδίων κεφαλαίων της εταιρείας είναι 7%. Το 1, 80 δολάρια διαιρούμενο είναι το μέρισμα για το τρέχον έτος και πρέπει να προσαρμοστεί από τον ρυθμό ανάπτυξης για να βρει το D 1, το εκτιμώμενο μέρισμα για το επόμενο έτος. Ο υπολογισμός αυτός είναι: D 1 = D 0 x (1 + g) = 1, 80 δολάρια x (1 + 5%) = 1, 89 δολάρια. Στη συνέχεια, χρησιμοποιώντας τη μέθοδο GGM, η τιμή ανά μετοχή της Εταιρείας X είναι D (1) / (r - g) = 1, 89 $ / (7% - 5%) = 94, 50 $.
Μια ματιά στο ιστορικό πληρωμών μερίσματος του κορυφαίου Αμερικανικού λιανοπωλητή Walmart Inc. (WMT) δείχνει ότι έχει καταβάλει ετήσια μερίσματα συνολικού ύψους 1, 92, 1, 96, 2, 00, 2, 04 και 2, 08 δολ., Μεταξύ Ιανουαρίου 2014 και Ιανουαρίου 2018 με χρονολογική σειρά. Μπορεί κανείς να δει ένα πρότυπο μιας συνεπούς αύξησης 4 σεντ στο μέρισμα της Walmart κάθε χρόνο, που ισοδυναμεί με τη μέση αύξηση περίπου 2%. Υποθέστε ότι ένας επενδυτής έχει απαιτούμενο ποσοστό απόδοσης 5%. Χρησιμοποιώντας ένα εκτιμώμενο μέρισμα 2, 12 δολαρίων στις αρχές του 2019, ο επενδυτής θα χρησιμοποιήσει το μοντέλο έκπτωσης μερισμάτων για να υπολογίσει την αξία ανά μετοχή των 2, 12 $ / (.05 - .02) = 70, 67 $.
Ελλείψεις του DDM
Ενώ η μέθοδος GGM του DDM χρησιμοποιείται ευρέως, έχει δύο καλά γνωστά ελαττώματα. Το μοντέλο υποθέτει ένα σταθερό ρυθμό αύξησης του μερίσματος σε διαχρονικότητα. Αυτή η υπόθεση είναι γενικά ασφαλής για πολύ ώριμες εταιρείες που έχουν καθιερωμένο ιστορικό τακτικών πληρωμών μερισμάτων. Ωστόσο, το DDM ενδέχεται να μην είναι το καλύτερο μοντέλο για να εκτιμήσει νεότερες εταιρείες που έχουν κυμαινόμενους ρυθμούς αύξησης μερίσματος ή δεν έχουν μερίσματα καθόλου. Μπορεί κανείς να χρησιμοποιήσει το DDM στις εταιρείες αυτές, αλλά με όλο και περισσότερες υποθέσεις, η ακρίβεια μειώνεται.
Το δεύτερο ζήτημα με το DDM είναι ότι η έξοδος είναι πολύ ευαίσθητη στις εισόδους. Για παράδειγμα, στο παραπάνω παράδειγμα της Εταιρείας Χ, εάν ο ρυθμός αύξησης του μερίσματος μειωθεί κατά 10% σε 4, 5%, η προκύπτουσα τιμή μετοχής είναι 75, 24 δολάρια, δηλαδή μείωση κατά περισσότερο από 20% από την προηγούμενη υπολογισμένη τιμή των 94, 50 δολαρίων.
Το μοντέλο αποτυγχάνει επίσης όταν οι εταιρείες ενδέχεται να έχουν χαμηλότερο ποσοστό απόδοσης (r) σε σύγκριση με το ρυθμό αύξησης των μερισμάτων (g). Αυτό μπορεί να συμβεί όταν μια εταιρεία συνεχίζει να καταβάλλει μερίσματα, ακόμη και αν υποστεί ζημιά ή σχετικά χαμηλότερα κέρδη.
Χρήση του DDM για επενδύσεις
Όλες οι παραλλαγές DDM, ειδικά η GGM, επιτρέπουν την αποτίμηση ενός μεριδίου που δεν περιλαμβάνει τις τρέχουσες συνθήκες της αγοράς. Βοηθά επίσης στην άμεση σύγκριση μεταξύ εταιρειών, ακόμη και αν ανήκουν σε διαφορετικούς βιομηχανικούς τομείς.
Οι επενδυτές που πιστεύουν στην υποκείμενη αρχή ότι η σημερινή εγγενής αξία ενός αποθέματος είναι μια αναπαράσταση της προεξοφλημένης αξίας των μελλοντικών πληρωμών μερισμάτων μπορεί να το χρησιμοποιήσει για τον εντοπισμό πλεονασματικών ή υπερσυσσωρευμένων μετοχών. Εάν η υπολογιζόμενη αξία είναι υψηλότερη από την τρέχουσα αγοραία τιμή μιας μετοχής, υποδηλώνει μια ευκαιρία αγοράς καθώς το απόθεμα διαπραγματεύεται κάτω από την εύλογη αξία του σύμφωνα με το DDM.
Ωστόσο, πρέπει να σημειωθεί ότι το DDM είναι ένα άλλο ποσοτικό εργαλείο που διατίθεται στο μεγάλο σύμπλεγμα εργαλείων αποτίμησης αποθεμάτων. Όπως κάθε άλλη μέθοδος αποτίμησης που χρησιμοποιείται για τον προσδιορισμό της εγγενούς αξίας ενός αποθέματος, μπορεί κανείς να χρησιμοποιήσει το DDM εκτός από τις διάφορες άλλες συνήθεις μεθόδους αποτίμησης μετοχών. Δεδομένου ότι απαιτεί πολλές παραδοχές και προβλέψεις, ενδέχεται να μην είναι ο μοναδικός καλύτερος τρόπος να βασιστούν οι επενδυτικές αποφάσεις.
Σύγκριση επενδυτικών λογαριασμών Όνομα παροχέα Περιγραφή Αποκάλυψη διαφημιζόμενου × Οι προσφορές που εμφανίζονται σε αυτόν τον πίνακα προέρχονται από συνεργασίες από τις οποίες η Investopedia λαμβάνει αποζημίωση.