Περικοπή στο μοντέλο έκπτωσης μερισμάτων

Ήρθε η ώρα να απορρίψουμε μία από τις παλαιότερες και πιο συντηρητικές μεθόδους αποτίμησης των αποθεμάτων: το μοντέλο έκπτωσης μερισμάτων (DDM). Είναι μια από τις βασικές εφαρμογές μιας οικονομικής θεωρίας που οι μαθητές σε οποιαδήποτε εισαγωγική οικονομική τάξη πρέπει να μάθουν. Δυστυχώς, η θεωρία είναι το εύκολο κομμάτι. Το μοντέλο απαιτεί πολλές παραδοχές σχετικά με τις πληρωμές μερισμάτων των εταιρειών και τα πρότυπα ανάπτυξης, καθώς και τα μελλοντικά επιτόκια. Δυσκολίες εμφανίζονται στην αναζήτηση λογικών αριθμών για να διπλωθούν στην εξίσωση. Παρακάτω, θα εξετάσουμε αυτό το μοντέλο και θα σας δείξουμε πώς να το υπολογίσετε.

Το μοντέλο έκπτωσης μερισμάτων

Εδώ είναι η βασική ιδέα: οποιοδήποτε απόθεμα τελικά δεν αξίζει τίποτε περισσότερο από αυτό που θα προσφέρει στους επενδυτές σε τρέχοντα και μελλοντικά μερίσματα. Η οικονομική θεωρία λέει ότι η αξία ενός αποθέματος αξίζει όλες τις μελλοντικές ταμειακές ροές που αναμένεται να δημιουργηθούν από την επιχείρηση, προεξοφλημένες με κατάλληλο ρυθμό προσαρμοσμένο στον κίνδυνο. Σύμφωνα με το DDM, τα μερίσματα είναι οι ταμειακές ροές που επιστρέφονται στον μέτοχο (πρόκειται να υποθέσουμε ότι κατανοείτε τις έννοιες της χρονικής αξίας του χρήματος και της προεξόφλησης). Για να εκτιμήσετε μια εταιρεία που χρησιμοποιεί το DDM, υπολογίζετε την αξία των πληρωμών μερισμάτων που νομίζετε ότι ένα απόθεμα θα πετάξει στα επόμενα χρόνια. Εδώ είναι αυτό που λέει το μοντέλο:

Που:
P = η τιμή στο χρόνο 0
r = συντελεστής προεξόφλησης

Για λόγους απλότητας, θεωρήστε μια εταιρεία με ετήσιο μέρισμα $ 1. Εάν υπολογίσετε ότι η εταιρεία θα πληρώσει αυτό το μέρισμα επ 'αόριστον, θα πρέπει να αναρωτηθείτε τι είστε διατεθειμένοι να πληρώσετε για αυτήν την εταιρεία. Υποθέστε ότι η αναμενόμενη απόδοση - ή, πιο κατάλληλα στην ακαδημαϊκή γλώσσα, το απαιτούμενο ποσοστό απόδοσης - είναι 5%. Σύμφωνα με το μοντέλο έκπτωσης μερισμάτων, η εταιρεία θα πρέπει να αξίζει $ 20 ($ 1, 00 / .05).

Πώς θα φτάσουμε στον παραπάνω τύπο "> διαχρονικότητα:

Το προφανές μειονέκτημα του παραπάνω μοντέλου είναι ότι θα περιμένατε τις περισσότερες εταιρείες να αναπτυχθούν με την πάροδο του χρόνου. Αν νομίζετε ότι αυτό συμβαίνει, ο παρονομαστής ισούται με την αναμενόμενη απόδοση μείον το ρυθμό αύξησης των μερισμάτων. Αυτό είναι γνωστό ως το σταθερό αναπτυξιακό DDM ή το μοντέλο Gordon μετά από τον δημιουργό του, τον Myron Gordon. Ας υποθέσουμε ότι πιστεύετε ότι το μέρισμα της εταιρείας θα αυξηθεί κατά 3% ετησίως. Η αξία της εταιρείας πρέπει να είναι $ 1 / (.05 - .03) = $ 50. Εδώ είναι ο τύπος για την αποτίμηση μιας εταιρείας με συνεχώς αυξανόμενο μέρισμα, καθώς και η απόδειξη του τύπου:

Το κλασσικό μοντέλο έκπτωσης μερισμάτων λειτουργεί καλύτερα όταν αποτιμά μια ώριμη εταιρεία που πληρώνει ένα μεγάλο μέρος των κερδών της ως μερίσματα, όπως μια εταιρεία κοινής ωφέλειας.

Το πρόβλημα της πρόβλεψης

Οι υποστηρικτές του μοντέλου έκπτωσης μερισμάτων λένε ότι μόνο μελλοντικά μερίσματα μετρητών μπορούν να σας δώσουν μια αξιόπιστη εκτίμηση της εγγενούς αξίας μιας εταιρείας. Η αγορά μετοχών για οποιονδήποτε άλλο λόγο - ας πούμε, πληρώντας 20 φορές τα κέρδη της εταιρείας σήμερα επειδή κάποιος θα πληρώσει 30 φορές αύριο - είναι απλή υπόθεση.

Στην πραγματικότητα, το μοντέλο έκπτωσης μερισμάτων απαιτεί τεράστια ποσότητα κερδοσκοπίας για την πρόβλεψη μελλοντικών μερισμάτων. Ακόμη και όταν την εφαρμόζετε σε σταθερές, αξιόπιστες εταιρείες που πληρώνουν μερίσματα, θα πρέπει ακόμα να κάνετε πολλές υποθέσεις σχετικά με το μέλλον τους. Το μοντέλο υπόκειται στο αξίωμα "σκουπίδια σε σκουπίδια", που σημαίνει ότι ένα μοντέλο είναι μόνο τόσο καλό όσο οι υποθέσεις στις οποίες βασίζεται. Επιπλέον, οι εισροές που παράγουν αποτιμήσεις αλλάζουν πάντα και είναι ευαίσθητες σε σφάλματα.

Η πρώτη μεγάλη υπόθεση ότι η DDM κάνει είναι ότι τα μερίσματα είναι σταθερά ή αυξάνονται με σταθερό ρυθμό επ 'αόριστον. Ακόμη και για σταθερά, αξιόπιστα αποθέματα τύπου χρησιμότητας, μπορεί να είναι δύσκολο να προβλέψετε ακριβώς τι θα πληρωθεί το μέρισμα το επόμενο έτος, χωρίς να ασχοληθείτε εδώ και δώδεκα χρόνια.

Μοντέλα έκπτωσης μερισμάτων με πολλαπλά στάδια

Για να ξεπεράσουμε το πρόβλημα που δημιουργούν τα αστάθμητα μερίσματα, τα μοντέλα πολλαπλών σταδίων λαμβάνουν το DDM ένα βήμα πιο κοντά στην πραγματικότητα υποθέτοντας ότι η εταιρεία θα αντιμετωπίσει διαφορετικές φάσεις ανάπτυξης. Οι αναλυτές των αποθεμάτων δημιουργούν πολύπλοκα μοντέλα πρόβλεψης με πολλές φάσεις διαφορετικής ανάπτυξης για να αντανακλούν καλύτερα τις πραγματικές προοπτικές. Για παράδειγμα, ένα DDM πολλαπλών σταδίων μπορεί να προβλέψει ότι μια εταιρεία θα έχει μέρισμα που αυξάνεται στο 5% για επτά χρόνια, 3% για τα επόμενα τρία χρόνια και έπειτα σε 2% για διαχρονικότητα.

Ωστόσο, μια τέτοια προσέγγιση φέρνει ακόμα περισσότερες υποθέσεις στο μοντέλο. Αν και δεν υποθέτει ότι το μέρισμα θα αυξηθεί με σταθερό ρυθμό, θα πρέπει να μαντέψει πότε και με πόσο ένα μέρισμα θα αλλάξει με την πάροδο του χρόνου.

Τι πρέπει να αναμένεται ">

Ένα άλλο σημείο κολλήματος με το DDM είναι ότι κανείς δεν ξέρει με βεβαιότητα την κατάλληλη αναμενόμενη απόδοση της χρήσης. Δεν είναι πάντοτε συνετή η απλή χρήση του μακροπρόθεσμου επιτοκίου, επειδή η καταλληλότητα αυτού μπορεί να αλλάξει.

Το πρόβλημα υψηλής ανάπτυξης

Κανένα φανταστικό μοντέλο DDM δεν είναι σε θέση να λύσει το πρόβλημα των αποθεμάτων υψηλής ανάπτυξης. Εάν ο ρυθμός αύξησης του μερίσματος της εταιρείας υπερβαίνει το αναμενόμενο ποσοστό επιστροφής, δεν μπορείτε να υπολογίσετε μια τιμή επειδή λαμβάνετε έναν αρνητικό παρονομαστή στον τύπο. Τα αποθέματα δεν έχουν αρνητική αξία. Εξετάστε μια εταιρεία με μέρισμα που αυξάνεται κατά 20%, ενώ το αναμενόμενο ποσοστό επιστροφής είναι μόνο 5%: στον παρονομαστή (rg), θα έχετε -15% (5% - 20%).

Στην πραγματικότητα, ακόμη και αν ο ρυθμός ανάπτυξης δεν υπερβαίνει το αναμενόμενο ποσοστό επιστροφής, τα αποθέματα ανάπτυξης, τα οποία δεν πληρώνουν μερίσματα, είναι ακόμη πιο σκληρά από άποψη αξίας χρησιμοποιώντας αυτό το μοντέλο. Εάν επιθυμείτε να εκτιμήσετε ένα αναπτυξιακό απόθεμα με το μοντέλο έκπτωσης μερισμάτων, η αποτίμησή σας θα βασίζεται μόνο σε εικασίες σχετικά με τα μελλοντικά κέρδη της εταιρείας και τις αποφάσεις της μερισματικής πολιτικής. Τα περισσότερα αποθέματα ανάπτυξης δεν πληρώνουν μερίσματα. Αντιθέτως, επανεπενδύουν τα κέρδη στην εταιρεία με την ελπίδα να παράσχουν στους μετόχους απόδοση με υψηλότερη τιμή μετοχής.

Σκεφτείτε τη Microsoft, η οποία δεν έχει καταβάλει μέρισμα για δεκαετίες. Δεδομένου αυτού του γεγονότος, το μοντέλο μπορεί να υποδηλώνει ότι η εταιρεία ήταν άχρηστη την εποχή εκείνη - πράγμα που είναι εντελώς παράλογο. Θυμηθείτε, μόνο το ένα τρίτο όλων των δημόσιων εταιρειών καταβάλλουν μερίσματα. Επιπλέον, ακόμη και οι εταιρείες που προσφέρουν πληρωμές αποδίδουν όλο και λιγότερα από τα κέρδη τους στους μετόχους.

Συμπέρασμα

Το μοντέλο έκπτωσης μερισμάτων δεν είναι καθόλου το τέλος και το τέλος για την αποτίμηση. Τούτου λεχθέντος, η εκμάθηση του μοντέλου έκπτωσης μερισμάτων ενθαρρύνει τη σκέψη. Αναγκάζει τους επενδυτές να αξιολογήσουν διαφορετικές υποθέσεις σχετικά με την ανάπτυξη και τις μελλοντικές προοπτικές. Αν δεν υπάρχει τίποτα άλλο, το DDM αποδεικνύει την βασική αρχή ότι μια εταιρεία αξίζει το άθροισμα των προεξοφλημένων μελλοντικών ταμειακών ροών της - εάν τα μερίσματα είναι το σωστό μέτρο της ταμειακής ροής είναι ένα άλλο ζήτημα. Η πρόκληση είναι να καταστήσουμε το μοντέλο όσο το δυνατόν εφαρμόσιμο στην πραγματικότητα, πράγμα που σημαίνει τη χρήση των πιο αξιόπιστων υποθέσεων που είναι διαθέσιμες.