Μια Εσωτερική ματιά στο ETF Construction

Μερικοί άνθρωποι είναι στην ευχάριστη θέση να χρησιμοποιούν μια σειρά συσκευών όπως ρολόγια χειρός και υπολογιστές, και να εμπιστεύονται ότι τα πράγματα θα λειτουργούν έξω. Άλλοι θέλουν να γνωρίσουν την εσωτερική λειτουργία της τεχνολογίας που χρησιμοποιούν και να καταλάβουν πώς κατασκευάστηκε. Εάν πέσετε στην τελευταία κατηγορία και ως επενδυτής έχετε ενδιαφέρον για τα οφέλη που προσφέρουν τα χρηματιστήρια που διαπραγματεύονται σε χρηματιστήρια (ETFs), σίγουρα θα σας ενδιαφέρει η ιστορία πίσω από την κατασκευή τους.

Πώς δημιουργείται ένα ΕΙΕΕ

Ένα ΕΙΕΕ έχει πολλά πλεονεκτήματα έναντι ενός αμοιβαίου κεφαλαίου, συμπεριλαμβανομένων των εξόδων και των φόρων. Η διαδικασία δημιουργίας και εξαργύρωσης των μετοχών της ETF είναι σχεδόν ακριβώς αντίθετη από εκείνη των μετοχών αμοιβαίων κεφαλαίων. Όταν επενδύουν σε αμοιβαία κεφάλαια, οι επενδυτές στέλνουν μετρητά στην εταιρεία κεφαλαίων, η οποία στη συνέχεια χρησιμοποιεί αυτά τα μετρητά για την αγορά τίτλων και, με τη σειρά της, εκδίδει πρόσθετα μερίδια του αμοιβαίου κεφαλαίου. Όταν οι επενδυτές επιθυμούν να εξαγοράσουν τις μετοχές των αμοιβαίων κεφαλαίων τους, επιστρέφονται στην εταιρεία αμοιβαίων κεφαλαίων έναντι μετρητών. Ωστόσο, η δημιουργία ενός ΕΙΕΕ δεν περιλαμβάνει μετρητά.

Η διαδικασία ξεκινά όταν ένας μελλοντικός διαχειριστής του ETF (γνωστός ως χορηγός) καταθέσει ένα σχέδιο με την Επιτροπή Κεφαλαιαγοράς των ΗΠΑ για τη δημιουργία ενός ΕΙΕΕ. Μόλις εγκριθεί το σχέδιο, ο ανάδοχος συνάπτει συμφωνία με έναν εξουσιοδοτημένο συμμετέχοντα, γενικά έναν διαμορφωτή αγοράς, ειδικό ή μεγάλο θεσμικό επενδυτή, ο οποίος είναι εξουσιοδοτημένος να δημιουργεί ή να εξαγοράζει μετοχές της ETF. (Σε ορισμένες περιπτώσεις, ο εξουσιοδοτημένος συμμετέχων και ο ανάδοχος είναι οι ίδιοι.)

Ο εξουσιοδοτημένος συμμετέχων δανείζεται μετοχές μετοχών, συχνά από συνταξιοδοτικό ταμείο, τοποθετεί τα μερίδια αυτά σε ένα καταπίστευμα και τα χρησιμοποιεί για να δημιουργήσει μονάδες δημιουργίας ETF. Αυτές είναι δέσμες μετοχών που κυμαίνονται από 10.000 έως 600.000 μετοχές, αλλά 50.000 μετοχές είναι αυτό που συνήθως ορίζεται ως μία μονάδα δημιουργίας ενός δεδομένου ΕΙΕΕ. Στη συνέχεια, η εμπιστοσύνη παρέχει μετοχές του ETF, οι οποίες αποτελούν νόμιμες αξιώσεις για τις μετοχές που κατέχονται στο καταπίστευμα (τα ETF αντιπροσωπεύουν μικροσκοπικά κομμάτια των μονάδων δημιουργίας), στον εξουσιοδοτημένο συμμετέχοντα. Επειδή αυτή η συναλλαγή είναι ένα εμπόριο σε είδος - δηλαδή, οι τίτλοι διαπραγματεύονται για τίτλους - δεν υπάρχουν φορολογικές επιπτώσεις. Μόλις ο εξουσιοδοτημένος συμμετέχων λάβει τις μετοχές του ΕΙΕΕ, πωλούνται στο κοινό στην ελεύθερη αγορά ακριβώς όπως μετοχές μετοχών.

Όταν οι μετοχές της ETF αγοράζονται και πωλούνται στην ανοικτή αγορά, οι υποκείμενοι τίτλοι που δανείστηκαν για τη δημιουργία των μονάδων δημιουργίας παραμένουν στο λογαριασμό εμπιστοσύνης. Η εμπιστοσύνη γενικά έχει μικρή δραστηριότητα πέρα ​​από την καταβολή μερισμάτων από το απόθεμα που κατέχει στην εμπιστοσύνη στους ιδιοκτήτες του ΕΙΕΕ και την παροχή διοικητικής εποπτείας. Αυτό οφείλεται στο γεγονός ότι οι μονάδες δημιουργίας δεν επηρεάζονται από τις συναλλαγές που πραγματοποιούνται στην αγορά όταν αγοράζονται και πωλούνται μετοχές της ΕΙΕΕ.

Εξαγορά ενός ΕΙΕΕ

Όταν οι επενδυτές θέλουν να πουλήσουν τις συμμετοχές τους στο ETF, μπορούν να το κάνουν με μία από τις δύο μεθόδους. Η πρώτη είναι η πώληση των μετοχών στην ελεύθερη αγορά. Αυτή είναι γενικά η επιλογή που επέλεξαν οι περισσότεροι μεμονωμένοι επενδυτές. Η δεύτερη επιλογή είναι να συγκεντρωθούν αρκετά μερίδια του ETF για να σχηματιστεί μια μονάδα δημιουργίας και, στη συνέχεια, να αντικατασταθεί η μονάδα δημιουργίας για τους υποκείμενους τίτλους. Αυτή η επιλογή είναι γενικά διαθέσιμη μόνο σε θεσμικούς επενδυτές λόγω του μεγάλου αριθμού μετοχών που απαιτούνται για τη δημιουργία μονάδας δημιουργίας. Όταν αυτοί οι επενδυτές εξαγοράσουν τις μετοχές τους, η μονάδα δημιουργίας καταστρέφεται και οι τίτλοι μεταβιβάζονται στον εξαγοραστή. Η ομορφιά αυτής της επιλογής είναι στις φορολογικές της συνέπειες για το χαρτοφυλάκιο.

Μπορούμε να δούμε καλύτερα αυτές τις φορολογικές συνέπειες συγκρίνοντας την εξόφληση του ΕΙΕΕ με αυτή της εξαγοράς αμοιβαίου κεφαλαίου. Όταν οι επενδυτές αμοιβαίων κεφαλαίων εξαγοράζουν μετοχές από ένα ταμείο, όλοι οι μέτοχοι του αμοιβαίου κεφαλαίου επηρεάζονται από τη φορολογική επιβάρυνση. Αυτό συμβαίνει επειδή για την εξαγορά των μετοχών, το αμοιβαίο κεφάλαιο μπορεί να χρειαστεί να πουλήσει τις κινητές αξίες που κατέχει, πραγματοποιώντας το κεφαλαιουχικό κέρδος, το οποίο υπόκειται σε φόρο. Επίσης, όλα τα αμοιβαία κεφάλαια υποχρεούνται να πληρώνουν όλα τα μερίσματα και τα κέρδη κεφαλαίου σε ετήσια βάση. Συνεπώς, ακόμα και αν το χαρτοφυλάκιο έχει χάσει αξία που δεν έχει πραγματοποιηθεί, εξακολουθεί να υπάρχει φορολογική υποχρέωση για τα κεφαλαιουχικά κέρδη που έπρεπε να πραγματοποιηθούν λόγω της απαίτησης καταβολής μερισμάτων και κεφαλαιουχικών κερδών.

Τα ΕΙΕ ελαχιστοποιούν αυτό το σενάριο πληρώνοντας μεγάλες εξαγορές με μετοχές μετοχών. Όταν πραγματοποιούνται τέτοιες εξαγορές, οι μετοχές με το χαμηλότερο κόστος στην εμπιστοσύνη δίδονται στον εξαγοραστή. Αυτό αυξάνει τη βάση κόστους των συνολικών συμμετοχών του ΕΙΕΕ, ελαχιστοποιώντας τα κεφαλαιακά του κέρδη. Δεν έχει σημασία για τον εξαγοραστή ότι οι μετοχές που λαμβάνει έχουν τη βάση του χαμηλότερου κόστους επειδή η φορολογική υποχρέωση του λυτρωτή βασίζεται στην τιμή αγοράς που κατέβαλε για τις μετοχές του ΕΙΕΕ και όχι στη βάση κόστους του ταμείου. Όταν ο λυτρωτής πωλεί τα μερίδια μετοχών στην ανοικτή αγορά, οποιοδήποτε κέρδος ή ζημία δεν έχει καμία επίδραση στο ΕΙΕΕ. Με αυτόν τον τρόπο, οι επενδυτές με μικρότερα χαρτοφυλάκια προστατεύονται από τις φορολογικές επιπτώσεις των συναλλαγών που πραγματοποιούν οι επενδυτές με μεγάλα χαρτοφυλάκια.

Ο ρόλος της διαιτησίας

Οι επικριτές των ETF συχνά αναφέρουν τη δυνατότητα των ETFs να διαπραγματεύονται με τιμή μετοχής που δεν ευθυγραμμίζεται με την αξία των υποκείμενων τίτλων. Για να μας βοηθήσετε να κατανοήσουμε αυτήν την ανησυχία, ένα απλό αντιπροσωπευτικό παράδειγμα λέει καλύτερα την ιστορία.

Υποθέστε ότι ένα ΕΙΕΕ αποτελείται μόνο από δύο υποκείμενους τίτλους:

• Security X, η οποία αξίζει $ 1 ανά μετοχή
• Ασφάλεια Υ, η οποία επίσης αξίζει $ 1 ανά μετοχή

Σε αυτό το παράδειγμα, οι περισσότεροι επενδυτές θα περιμέναμε ότι μία μετοχή του ETF θα διαπραγματεύεται με $ 2 ανά μετοχή (την ισοδύναμη αξία του Security X και της Security Y). Ενώ αυτό είναι μια λογική προσδοκία, δεν είναι πάντα η περίπτωση. Το ΕΙΕΕ μπορεί να διαπραγματεύεται σε $ 2, 02 ανά μετοχή ή $ 1, 98 ανά μετοχή ή κάποια άλλη αξία.

Αν το ΕΙΕΕ διαπραγματεύεται στα $ 2, 02, οι επενδυτές πληρώνουν περισσότερα για τις μετοχές από ό, τι οι αξίες των υποκείμενων τίτλων. Αυτό φαίνεται να είναι ένα επικίνδυνο σενάριο για τον μέσο επενδυτή, αλλά στην πραγματικότητα αυτό το είδος απόκλισης είναι πιθανότερο σε ETF σταθερού εισοδήματος που, σε αντίθεση με τα αμοιβαία κεφάλαια, επενδύονται σε ομόλογα και χαρτιά με διαφορετικές διάρκειες και χαρακτηριστικά. Επίσης, δεν αποτελεί σημαντικό πρόβλημα εξαιτίας της εμπορίας αρμπιτράζ.

Η τιμή διαπραγμάτευσης του ΕΙΕΕ καθορίζεται κάθε μέρα στο τέλος των εργασιών, όπως κάθε άλλο αμοιβαίο κεφάλαιο. Οι χορηγοί του ΕΙΕΕ ανακοινώνουν επίσης την αξία των υποκείμενων μετοχών καθημερινά. Όταν η τιμή του ΕΙΕΕ αποκλίνει από την αξία των υποκείμενων μετοχών, οι διαιτητές αρχίζουν να δρουν. Οι ενέργειες του arbitrageurs καθόρισαν την προσφορά και τη ζήτηση των ETFs σε ισορροπία ώστε να ταιριάζουν με την αξία των υποκείμενων μετοχών.

Επειδή τα ΕΙΕΕ χρησιμοποιήθηκαν από θεσμικούς επενδυτές πολύ πριν από την ανακάλυψη του επενδυτικού κοινού, η ενεργός διαιτησία μεταξύ των θεσμικών επενδυτών χρησίμευσε για τη διατήρηση της διαπραγμάτευσης των μετοχών του ΕΙΕΕ σε μια περιοχή κοντά στην αξία των υποκείμενων τίτλων.

Η κατώτατη γραμμή

Κατά μία έννοια, το ΕΙΕΕ είναι παρόμοιο με τα αμοιβαία κεφάλαια. Ωστόσο, τα ΕΙΕΕ προσφέρουν πολλά οφέλη που τα αμοιβαία κεφάλαια δεν κάνουν. Με τα ΕΙΕΕ, οι επενδυτές μπορούν να απολαύσουν τα οφέλη που συνδέονται με αυτό το μοναδικό και ελκυστικό επενδυτικό προϊόν χωρίς να γνωρίζουν ακόμη και την περίπλοκη σειρά γεγονότων που το κάνουν να λειτουργήσει. Αλλά, βέβαια, το να γνωρίζεις πώς αυτά τα γεγονότα δουλεύουν σε κάνει να είσαι ένας πιο μορφωμένος επενδυτής, που είναι το κλειδί για να είσαι καλύτερος επενδυτής.