Μια σε βάθος ματιά στην αγορά ανταλλαγής

Αν και οι ανταλλαγές και η αγορά swap είναι μυστηριώδεις για τους τυπικούς μεμονωμένους επενδυτές και τους περιστασιακούς οπαδούς της αγοράς, παρ 'όλα αυτά διαδραματίζουν σημαντικό ρόλο στην παγκόσμια οικονομία. Αυτό το άρθρο εξετάζει προσεχώς τις ανταλλαγές και την αγορά swap, για να απομυθοποιήσει αυτό το συχνά συγκεχυμένο και παρεξηγημένο θέμα.

Εισαγωγή στις ανταλλαγές

Μια ανταλλαγή είναι ένα παράγωγο μέσο που επιτρέπει στους αντισυμβαλλομένους να ανταλλάσσουν (ή να ανταλλάσσουν) μια σειρά ταμειακών ροών με βάση συγκεκριμένο χρονικό ορίζοντα. Συνήθως, μια σειρά ταμειακών ροών θεωρείται το "σταθερό σκέλος" της συμφωνίας, ενώ το λιγότερο προβλέψιμο "κυμαινόμενο σκέλος" περιλαμβάνει ταμειακές ροές βασιζόμενες σε δείκτες επιτοκίων ή σε συναλλαγματικές ισοτιμίες. Η σύμβαση ανταλλαγής, η οποία συμφωνείται από αμφότερα τα μέρη, καθορίζει τους όρους της ανταλλαγής, συμπεριλαμβανομένων των υποκείμενων αξιών των ποδιών, συν συχνότητα και ημερομηνίες πληρωμής. Οι άνθρωποι συνήθως εισάγουν swaps είτε για αντιστάθμιση έναντι άλλων θέσεων είτε για εικασίες σχετικά με τη μελλοντική αξία του υποκείμενου δείκτη / νόμισμα / κλπ. Του πλωτού ποδιού.

Για τους κερδοσκόπους, όπως οι διαχειριστές αμοιβαίων κεφαλαίων που προσπαθούν να τοποθετήσουν στοιχήματα στην κατεύθυνση των επιτοκίων, οι ανταλλαγές επιτοκίων είναι ένα ιδανικό μέσο. Ενώ κάποιος παραδοσιακά διαπραγματεύεται ομόλογα για την πραγματοποίηση τέτοιων στοιχημάτων, η είσοδος σε οποιαδήποτε πλευρά μιας συμφωνίας ανταλλαγής επιτοκίων δίνει άμεση έκθεση στις κινήσεις των επιτοκίων με ουσιαστικά καμία αρχική ταμειακή δαπάνη.

Ο κίνδυνος αντισυμβαλλομένου αποτελεί σημαντικό παράγοντα για τους επενδυτές ανταλλαγής. Δεδομένου ότι οποιαδήποτε κέρδη κατά τη διάρκεια μιας συμφωνίας ανταλλαγής θεωρούνται μη πραγματοποιημένα μέχρι την επόμενη ημερομηνία διακανονισμού, η έγκαιρη πληρωμή από τον αντισυμβαλλόμενο καθορίζει το κέρδος. Η αδυναμία του αντισυμβαλλομένου να εκπληρώσει την υποχρέωσή του θα μπορούσε να δυσχεράνει τους επενδυτές ανταλλαγής να συλλέγουν τις νόμιμες πληρωμές.

Η αγορά ανταλλαγής

Δεδομένου ότι οι ανταλλαγές είναι ιδιαίτερα προσαρμοσμένες και δεν είναι εύκολα τυποποιημένες, η αγορά ανταλλαγής θεωρείται αγορά εξωχρηματιστηριακών συναλλαγών, πράγμα που σημαίνει ότι οι συμβάσεις ανταλλαγής δεν μπορούν συνήθως να διαπραγματεύονται εύκολα με ανταλλαγή. Αλλά αυτό δεν σημαίνει ότι οι ανταλλαγές είναι μη ρευστοποιήσιμα μέσα. Η αγορά ανταλλαγής είναι μία από τις μεγαλύτερες και πιο υγρές παγκόσμιες αγορές, με πολλούς πρόθυμους συμμετέχοντες να είναι πρόθυμοι να πάρουν και τις δύο πλευρές μιας σύμβασης. Σύμφωνα με τα πιο πρόσφατα στατιστικά στοιχεία, το τεκμαρτό υπόλοιπο σε εξωχρηματιστηριακές πράξεις ανταλλαγής επιτοκίων ήταν πάνω από 542 τρισεκατομμύρια δολάρια.

Τύποι ανταλλαγής

1) Απλές ανταλλαγές βανίλιας

Οι συνήθεις συμβάσεις ανταλλαγής επιτοκίων βανίλιας είναι το πιο συνηθισμένο μέσο ανταλλαγής. Χρησιμοποιούνται ευρέως από κυβερνήσεις, εταιρείες, θεσμικούς επενδυτές, αμοιβαία κεφάλαια αντιστάθμισης κινδύνου και πολλές άλλες χρηματοπιστωτικές οντότητες.

Σε μια απλή ανταλλαγή βανίλιας, το συμβαλλόμενο μέρος Χ συμφωνεί να καταβάλει στο συμβαλλόμενο μέρος Y ένα σταθερό ποσό με βάση ένα σταθερό επιτόκιο και ένα πλασματικό ποσό δολαρίου. Σε αντάλλαγμα, το συμβαλλόμενο μέρος Y θα καταβάλει στο συμβαλλόμενο μέρος X ένα ποσό με βάση το ίδιο πλασματικό ποσό καθώς και ένα κυμαινόμενο επιτόκιο, το οποίο συνήθως βασίζεται στο LIBOR.

Το πλασματικό ποσό, ωστόσο, δεν ανταλλάσσεται ποτέ μεταξύ των μερών, καθώς το επόμενο αποτέλεσμα θα ήταν ίσο. Στην αρχή, η αξία της ανταλλαγής σε οποιοδήποτε μέρος είναι μηδέν. Ωστόσο, καθώς τα επιτόκια παρουσιάζουν διακυμάνσεις, η αξία της swap κυμαίνεται επίσης, καθώς οποιοδήποτε από τα συμβαλλόμενα μέρη X ή Y έχει ισοδύναμο μη πραγματοποιηθέν κέρδος με την μη πραγματοποιηθείσα ζημία του άλλου μέρους. Σε κάθε ημερομηνία διακανονισμού, εάν το κυμαινόμενο επιτόκιο έχει εκτιμηθεί σε σχέση με το σταθερό, ο πληρωτής με κυμαινόμενο επιτόκιο θα οφείλει μια καθαρή πληρωμή στον πάροχο.

Ακολουθήστε το ακόλουθο σενάριο: Το συμβαλλόμενο μέρος X συμφώνησε να καταβάλει σταθερό επιτόκιο 4%, ενώ λαμβάνει κυμαινόμενο επιτόκιο LIBOR + 50 bps από το συμβαλλόμενο μέρος Y, με πλασματικό ποσό 1.000.000. Κατά το χρόνο της πρώτης ημερομηνίας διακανονισμού, το LIBOR είναι 4, 25%, δηλαδή το κυμαινόμενο επιτόκιο είναι τώρα 4, 75% και το μέρος Y πρέπει να καταβάλει πληρωμές στο συμβαλλόμενο μέρος X. Επομένως, η καθαρή πληρωμή θα ήταν η διαφορά μεταξύ των δύο επιτοκίων, θεωρητικό ποσό [4, 75% - 4% * (1, 000, 000)] ή 7, 500 δολάρια.

2) Συναλλαγματική ισοτιμία

Σε μια ανταλλαγή νομισμάτων, δύο αντισυμβαλλόμενοι επιδιώκουν την ανταλλαγή κεφαλαίων και την καταβολή τόκων στα αντίστοιχα νομίσματά τους. Τέτοιες συμφωνίες ανταλλαγής επιτρέπουν στους αντισυμβαλλομένους να κερδίζουν τόσο την έκθεση σε επιτόκια όσο και το άνοιγμα συναλλάγματος, καθώς όλες οι πληρωμές πραγματοποιούνται στο νόμισμα του αντισυμβαλλομένου.

Για παράδειγμα, λέει ότι μια εταιρεία με έδρα τις ΗΠΑ επιθυμεί να αντισταθμίσει μια μελλοντική υποχρέωση που έχει στο Ηνωμένο Βασίλειο, ενώ μια επιχείρηση που εδρεύει στο Ηνωμένο Βασίλειο επιθυμεί να κάνει το ίδιο και για μια συμφωνία που αναμένεται να κλείσει στις ΗΠΑ Με τη σύναψη ανταλλαγής νομισμάτων, μπορούν να ανταλλάξουν ένα ισοδύναμο πλασματικό ποσό (βάσει της συναλλαγματικής ισοτιμίας) και να συμφωνήσουν να προβούν σε περιοδικές πληρωμές τόκων βάσει των εγχώριων επιτοκίων τους. Η ανταλλαγή νομισμάτων υποχρεώνει και τις δύο πλευρές να ανταλλάξουν πληρωμές με βάση τις διακυμάνσεις των εγχώριων επιτοκίων και της συναλλαγματικής ισοτιμίας μεταξύ του δολαρίου ΗΠΑ και της βρετανικής λίρας κατά τη διάρκεια της συμφωνίας.

3) Ανταλλαγή μετοχικού κεφαλαίου

Μια μετοχική ανταλλαγή είναι παρόμοια με μια ανταλλαγή επιτοκίων, αλλά αντί ενός σκέλους είναι η "σταθερή" πλευρά, βασίζεται στην απόδοση ενός δείκτη μετοχών. Για παράδειγμα, ένα μέρος θα πληρώσει το πλωτό σκέλος (συνήθως συνδέεται με το LIBOR) και θα λάβει τις επιστροφές σε ένα προ-συμφωνημένο δείκτη αποθεμάτων σε σχέση με το πλασματικό ποσό της σύμβασης.

Εάν ο δείκτης διαπραγματεύεται σε τιμή 500 σε αρχικό στάδιο με ένα πλασματικό ποσό ύψους $ 1.000.000 και μετά από τρεις μήνες ο δείκτης εκτιμάται πλέον στα 550, η αξία της ανταλλαγής στο μέρος που λαμβάνει το δείκτη αυξήθηκε κατά 10% (υποθέτοντας ότι το LIBOR δεν έχει άλλαξε). Οι συμφωνίες ανταλλαγής μετοχών μπορούν να βασίζονται σε δημοφιλείς παγκόσμιους δείκτες, όπως το S & P 500 ή το Russell 2000, ή μπορούν να αποτελούνται από ένα προσαρμοσμένο καλάθι τίτλων που αποφασίζουν οι αντισυμβαλλόμενοι.

4) Ανταλλαγές πιστωτικού κινδύνου

Μια συμφωνία ανταλλαγής κινδύνου αθέτησης (CDS), ενεργεί διαφορετικά από άλλους τύπους swaps. Ένα CDS μπορεί να θεωρηθεί σχεδόν ως ένα είδος ασφαλιστηρίου συμβόλαιο, με το οποίο ο αγοραστής πραγματοποιεί περιοδικές πληρωμές στον εκδότη έναντι της εξασφάλισης ότι εάν η υποκείμενη ασφάλεια σταθερού εισοδήματος τεθεί σε αθέτηση, ο αγοραστής θα επιστραφεί για την απώλεια. Οι πληρωμές ή τα ασφάλιστρα βασίζονται στο προεπιλεγμένο περιθώριο ανταλλαγής για την υποκείμενη ασφάλεια (που αναφέρεται επίσης ως ασφάλιστρο ανταλλαγής κινδύνου εξόφλησης).

Πείτε ότι ένας διαχειριστής χαρτοφυλακίου κρατά ένα ομολογιακό δάνειο ύψους 1 εκατ. Δολαρίων (ονομαστική αξία) και επιθυμεί να προστατεύσει το χαρτοφυλάκιό του από πιθανή αθέτηση υποχρέωσης. Μπορεί να ζητήσει από έναν αντισυμβαλλόμενο που είναι διατεθειμένος να του εκδώσει μια συμφωνία ανταλλαγής κινδύνου αθέτησης (συνήθως μια ασφαλιστική εταιρεία) και να πληρώσει το ετήσιο ασφάλιστρο ανταλλαγής 50 μονάδων βάσης για να συνάψει σύμβαση.

Έτσι, κάθε χρόνο, ο διαχειριστής χαρτοφυλακίου θα καταβάλει στην ασφαλιστική εταιρεία $ 5.000 ($ 1.000.000 χ 0.50%) ως μέρος της συμφωνίας CDS, για τη διάρκεια της ανταλλαγής. Εάν εντός ενός έτους ο εκδότης του χρεογράφου αθετήσει τις υποχρεώσεις του και η αξία του ομολόγου μειωθεί κατά 50%, ο εκδότης CDS υποχρεούται να καταβάλει στον διαχειριστή του χαρτοφυλακίου τη διαφορά μεταξύ της ονομαστικής ονομαστικής αξίας του ομολόγου και της τρέχουσας αγοραίας αξίας του, 500.000 $.

Η κατώτατη γραμμή

Οι συμφωνίες ανταλλαγής και η αγορά ανταλλαγής μπορούν να είναι εύκολα κατανοητές όταν γνωρίζετε τις βασικές αρχές. Οι ανταλλαγές είναι ένα δημοφιλές παράγωγο εργαλείο που χρησιμοποιείται από τα μέρη όλων των τύπων για να ανταποκριθεί στις συγκεκριμένες επενδυτικές στρατηγικές τους.