Ποιος φέρει τον κίνδυνο κακών χρεών στη τιτλοποίηση;

Τα κακά χρέη προκύπτουν όταν οι οφειλέτες χρεοκοπούν στα δάνειά τους. Αυτός είναι ένας από τους πρωταρχικούς κινδύνους που συνδέονται με τα τιτλοποιημένα περιουσιακά στοιχεία, όπως τα ενυπόθηκα στεγαστικά χρεόγραφα (MBS), καθώς οι επισφαλείς απαιτήσεις μπορούν να σταματήσουν τις ταμειακές ροές των εν λόγω μέσων. Ωστόσο, ο κίνδυνος επισφαλούς χρέους μπορεί να κατανεμηθεί μεταξύ των επενδυτών. Ανάλογα με τον τρόπο δομής των τιτλοποιημένων μέσων, ο κίνδυνος μπορεί να τοποθετηθεί εξ ολοκλήρου σε μια ενιαία ομάδα επενδυτών ή να διαδοθεί σε ολόκληρη την επενδυτική ομάδα.

Η τιτλοποίηση είναι η διαδικασία χρηματοοικονομικής διαμόρφωσης ενός μη ρευστού περιουσιακού στοιχείου ή μιας ομάδας παρόμοιων μη ρευστών περιουσιακών στοιχείων σε ασφάλεια που μπορεί να πωληθεί στους επενδυτές. Το MBS δημιουργήθηκε αρχικά από τον έμπορο Lew Ranieri στις αρχές της δεκαετίας του 1980. Έγινε μια εξαιρετικά δημοφιλής επένδυση στη δεκαετία του 1990 και στις αρχές της δεκαετίας του 2000. Η ιδέα ήταν ότι η νέα ασφάλεια θα μπορούσε να πωληθεί στη δευτερογενή αγορά ενυπόθηκων δανείων, προσφέροντας στους επενδυτές σημαντική ρευστότητα σε ένα περιουσιακό στοιχείο που διαφορετικά θα ήταν εντελώς μη ρευστό.

Η τιτλοποίηση, και συγκεκριμένα η ομαδοποίηση περιουσιακών στοιχείων όπως οι υποθήκες σε τίτλους, έχει υποσκαφεί από πολλούς, καθώς συνέβαλε στην κρίση των υποτομέων στεγαστικών δανείων του 2007. Ωστόσο, η πρακτική συνεχίζεται σήμερα.

Πισίνες και Τρανς

Υπάρχουν δύο μορφές τιτλοποίησης. Δείτε πώς επηρεάζουν το επίπεδο κινδύνου που αντιμετωπίζουν οι επενδυτές.

Μια απλή τιτλοποίηση περιλαμβάνει τη συγκέντρωση περιουσιακών στοιχείων (όπως δάνεια ή στεγαστικά δάνεια), τη δημιουργία χρηματοπιστωτικών μέσων και την εμπορία τους σε επενδυτές. Οι εισερχόμενες ταμειακές ροές από τα δάνεια μεταφέρονται στους κατόχους των νέων μέσων. Κάθε μέσο έχει ίση προτεραιότητα κατά τη λήψη των πληρωμών. Δεδομένου ότι όλα τα μέσα είναι ίσα, όλοι συμμετέχουν στον κίνδυνο που συνδέεται με τα περιουσιακά στοιχεία. Στην περίπτωση αυτή, όλοι οι επενδυτές φέρουν ίσο ποσό κινδύνου bad-debt.

Σε μια πιο περίπλοκη διαδικασία τιτλοποίησης, δημιουργούνται δόσεις. Οι διαφορές αντιπροσωπεύουν διαφορετικές δομές πληρωμών και διάφορα επίπεδα προτεραιότητας για τις εισερχόμενες ταμειακές ροές. Σε ένα σύστημα δύο δόσεων, η δόση Α θα έχει προτεραιότητα έναντι της δόσης Β. Και οι δύο δόσεις θα προσπαθήσουν να ακολουθήσουν ένα χρονοδιάγραμμα πληρωμών που αντικατοπτρίζει τις ταμειακές ροές των υποκείμενων δανείων ή στεγαστικών δανείων. Εάν προκύψουν επισφαλή δάνεια, η δόση Β θα απορροφήσει την ζημία, μειώνοντας την ταμειακή ροή της, ενώ η δόση Α παραμένει ανεπηρέαστη. Δεδομένου ότι η δόση Β επηρεάζεται από επισφαλείς απαιτήσεις, φέρει τον μεγαλύτερο κίνδυνο. Οι επενδυτές θα αγοράσουν τα μέσα Β του μεριδίου σε τιμή έκπτωσης για να αντικατοπτρίζουν το επίπεδο του σχετικού κινδύνου. Εάν υπάρχουν περισσότερες από δύο δόσεις, η δόση χαμηλότερης προτεραιότητας θα απορροφήσει τις ζημίες από επισφαλείς απαιτήσεις.

Για ένα χαρτοφυλάκιο, οι επενδυτές μπορούν να επιλέξουν από τις επενδύσεις τιτλοποίησης όπως τα ενυπόθηκα στεγαστικά δάνεια και τα στεγαστικά δάνεια, τα δάνεια εγχώριας δικαιοσύνης, τις απαιτήσεις πιστωτικών καρτών ή τα δάνεια αυτοκινήτων. Οι επενδυτές μπορούν επίσης να επιλέξουν έναν δείκτη όπως ο δείκτης US ABS.

Γιατί να επιλέξετε τιτλοποιήσεις;

Πολλοί επενδυτές προσελκύονται από τιτλοποιήσεις διότι φέρουν πιστοληπτική ικανότητα "ΑΑΑ", πράγμα που σημαίνει ότι οι πιστωτικοί οργανισμοί, όπως ο Moody's, θεωρούν ότι είναι ασφαλείς επενδύσεις. Ασφάλειες ομολόγων, πιστωτικές επιστολές και στεγαστικά δάνεια υψηλού κινδύνου πίσω αυτές τις υψηλές βαθμολογίες.

Ορισμένες τιτλοποιήσεις όμως φέρουν κίνδυνο προπληρωμής - οι ταμειακές ροές μπορούν να υπερβούν τις προσδοκίες που επιστρέφουν χρήματα στους επενδυτές όταν τα χαμηλότερα επιτόκια είναι χαμηλότερα. Επιπλέον, ορισμένες συμφωνίες απλώς αποτυγχάνουν, όπως το MBS το 2007.

Οι τιτλοποιήσεις αποτελούν δημοφιλείς κατηγορίες περιουσιακών στοιχείων, αλλά οι επενδυτές πρέπει να αξιολογήσουν την ανοχή τους σε κινδύνους ή να συμβουλευτούν τις συμβουλές ενός επαγγελματικού χρηματοοικονομικού συμβούλου.