Αξιολόγηση μιας επιχείρησης με τη μέθοδο του υπολειμματικού εισοδήματος

Υπάρχουν πολλές διαφορετικές μέθοδοι για την αποτίμηση μιας εταιρείας ή του αποθέματός της. Κάποιος θα μπορούσε να επιλέξει να χρησιμοποιήσει μια σχετική προσέγγιση αποτίμησης, συγκρίνοντας τα πολλαπλάσια και τις μετρήσεις μιας επιχείρησης σε σχέση με άλλες εταιρείες του κλάδου ή του τομέα της. Μια άλλη εναλλακτική λύση θα ήταν η αποτίμηση μιας επιχείρησης με βάση μια απόλυτη εκτίμηση, όπως η εφαρμογή μοντέλων προεξοφλημένων ταμειακών ροών ή η μέθοδος έκπτωσης μερισμάτων, σε μια προσπάθεια να τεθεί εγγενής αξία στην εν λόγω επιχείρηση.

Μια απόλυτη μέθοδος αποτίμησης που μπορεί να μην είναι τόσο γνωστή στους περισσότερους, αλλά χρησιμοποιείται ευρέως από τους αναλυτές, είναι η μέθοδος υπολειμματικού εισοδήματος. Σε αυτό το άρθρο, θα σας παρουσιάσουμε τα υποκείμενα βασικά στοιχεία πίσω από τη μέθοδο του υπολειμματικού εισοδήματος και πώς μπορεί να χρησιμοποιηθεί για να δώσει μια απόλυτη αξία σε μια επιχείρηση. (Το DDM είναι μία από τις πιο θεμελιώδεις οικονομικές θεωρίες, αλλά είναι τόσο καλή όσο οι υποθέσεις του.) Δείτε το Digging into the Model Discount Dividend .)

Εισαγωγή στο υπολειμματικό εισόδημα

Όταν οι περισσότεροι ακούν τον όρο υπολειμματικό εισόδημα, σκέφτονται την υπερβολή μετρητών ή το διαθέσιμο εισόδημα. Αν και αυτός ο ορισμός είναι σωστός στο πεδίο της προσωπικής χρηματοδότησης, από την άποψη της αποτίμησης του μετοχικού κεφαλαίου, το υπολειμματικό εισόδημα είναι το εισόδημα που παράγεται από μια επιχείρηση αφού υπολογίσει το πραγματικό κόστος του κεφαλαίου της. Μπορεί να σας ρωτήσω ", αλλά οι εταιρείες δεν καταλογίζουν ήδη το κόστος κεφαλαίου τους για έξοδα ενδιαφέροντος;" Ναι και ΟΧΙ. Οι δαπάνες τόκων στην κατάσταση λογαριασμού αποτελεσμάτων αντιπροσωπεύουν μόνο το κόστος της επιχείρησης για το χρέος της, αγνοώντας το κόστος της καθαρής θέσης, όπως οι πληρωμές μερισμάτων και τα άλλα έξοδα συμμετοχικών τίτλων. Κοιτάζοντας το κόστος της δικαιοσύνης με έναν άλλο τρόπο, σκεφτείτε το ως το κόστος ευκαιρίας των μετόχων ή το απαιτούμενο ποσοστό απόδοσης. Το μοντέλο υπολειπόμενου εισοδήματος επιχειρεί να προσαρμόσει τις μελλοντικές εκτιμήσεις κερδών μιας επιχείρησης για να αντισταθμίσει το κόστος ιδίων κεφαλαίων και να θέσει μια ακριβέστερη αξία σε μια επιχείρηση. Αν και η επιστροφή στους κατόχους μετοχών δεν αποτελεί νομική απαίτηση, όπως η επιστροφή στους κατόχους ομολόγων, προκειμένου να προσελκύσουν επενδυτές, οι επιχειρήσεις πρέπει να τους αποζημιώσουν για την έκθεση σε επενδυτικό κίνδυνο.

Κατά τον υπολογισμό του υπολοίπου εισοδήματος μιας επιχείρησης, ο βασικός υπολογισμός είναι να προσδιοριστεί η επιβάρυνσή της. Η χρέωση συμμετοχικού κεφαλαίου είναι απλώς το συνολικό μετοχικό κεφάλαιο μιας επιχείρησης πολλαπλασιασμένο με το απαιτούμενο ποσοστό απόδοσης αυτού του μετοχικού κεφαλαίου και μπορεί να εκτιμηθεί χρησιμοποιώντας το μοντέλο τιμολόγησης περιουσιακών στοιχείων κεφαλαίου. Ο παρακάτω τύπος δείχνει την εξίσωση του κόστους μετοχών:

Ίδια Κεφάλαια = Ίδια Κεφάλαια x Κόστος Καθαρής Θέσης

Αφού υπολογίσαμε το κόστος ιδίων κεφαλαίων, πρέπει απλώς να το αφαιρέσουμε από το καθαρό εισόδημα της επιχείρησης για να βγάλουμε τα υπόλοιπα εισοδήματά της. Για παράδειγμα, εάν η Εταιρεία X ανακοίνωσε πέρυσι τα κέρδη των 100.000 δολαρίων και χρηματοδότησε την κεφαλαιακή της διάρθρωση με κεφάλαια ύψους 950.000 δολαρίων με απαιτούμενο ποσοστό απόδοσης 11%, το υπόλοιπο εισόδημά της θα ήταν:

Χρέωση κεφαλαίου - $ 950.000 x 0.11 = 104.500 $

Όπως μπορείτε να δείτε από το παραπάνω παράδειγμα, χρησιμοποιώντας την έννοια του υπολειπόμενου εισοδήματος, αν και η Εταιρεία Χ αναφέρει ένα κέρδος στην κατάσταση λογαριασμού αποτελεσμάτων, αφού συμπεριληφθεί το κόστος συμμετοχής της σε σχέση με την επιστροφή της στους μετόχους, είναι στην πραγματικότητα οικονομικά μη κερδοφόρο σχετικά με το δεδομένο επίπεδο κινδύνου. Αυτό το εύρημα είναι ο κύριος οδηγός πίσω από τη χρήση της μεθόδου του υπολειμματικού εισοδήματος. Ένα σενάριο όπου μια εταιρεία είναι επικερδής σε λογιστική βάση, μπορεί να μην είναι ακόμα μια κερδοφόρα επιχείρηση από την πλευρά των μετόχων εάν δεν μπορεί να δημιουργήσει υπολειπόμενο εισόδημα.

Αξιολόγηση μιας επιχείρησης με τη μέθοδο του υπολειμματικού εισοδήματος

Εσωτερική αξία με υπολειμματικό εισόδημα

Τώρα που έχουμε βρει τον τρόπο υπολογισμού του υπολειπόμενου εισοδήματος, πρέπει τώρα να χρησιμοποιήσουμε αυτές τις πληροφορίες για να διατυπώσουμε μια πραγματική εκτίμηση αξίας για μια επιχείρηση. Όπως και άλλες απόλυτες προσεγγίσεις αποτίμησης, η έννοια της προεξόφλησης των μελλοντικών κερδών χρησιμοποιείται επίσης για τη μοντελοποίηση υπολειμματικών εσόδων. Η εγγενής ή η δίκαιη αξία των μετοχών μιας εταιρείας χρησιμοποιώντας την προσέγγιση υπολειμματικού εισοδήματος μπορεί να αναλυθεί στη λογιστική της αξία και στις παρούσες αξίες των αναμενόμενων μελλοντικών υπολειμματικών εισοδημάτων της, όπως φαίνεται στον παρακάτω τύπο.

V0 = BV0 + {RI1 (1 + r) n + RI2 (1 + r) n + 1 + ⋯} όπου: BV = \ text {V} _0 = BV_0 + \ left \ {\ frac {RI_1} {(1 + r) ^ n} + \ frac {RI_2} {(1 + r) \ tex \ {\} \ \ {text} {text} {text} {text} {} r} = \ κείμενο {Ποσοστό επιστροφής} \\ & \ textit {n} = \ κείμενο {Αριθμός περιόδων} \\ \ end { (1 + r) n + 1RI2 + ⋯} όπου: BV = τρέχουσα λογιστική αξίαRI = μελλοντικός υπολειπόμενος εισερχόμενος = Ποσοστό απόδοσης = αριθμός περιόδων

Όπως ίσως έχετε παρατηρήσει, ο τύπος αποτίμησης υπολειμματικών εισοδημάτων είναι πολύ παρόμοιος με ένα μοντέλο έκπτωσης μερισμάτων πολλαπλών βαθμίδων, αντικαθιστώντας μελλοντικές πληρωμές μερισμάτων για μελλοντικά εναπομένοντα κέρδη. Χρησιμοποιώντας τις ίδιες βασικές αρχές με ένα μοντέλο έκπτωσης μερισμάτων για τον υπολογισμό των μελλοντικών υπολοίπων κερδών, μπορούμε να αντλήσουμε μια εγγενή αξία για το απόθεμα μιας επιχείρησης. Σε αντίθεση με την προσέγγιση DCF που χρησιμοποιεί το σταθμισμένο μέσο κόστος κεφαλαίου για το προεξοφλητικό επιτόκιο, το κατάλληλο επιτόκιο για τη στρατηγική υπολειμματικού εισοδήματος είναι το κόστος των ιδίων κεφαλαίων. (Μάθετε τα δυνατά σημεία και τις αδυναμίες της παθητικής και ενεργητικής διαχείρισης όταν προσπαθείτε να αποκαλύψετε την αξία της συνολικής αγοράς. Δείτε στρατηγικές για τον προσδιορισμό της πραγματικής αξίας της αγοράς .)

Η κατώτατη γραμμή

Η προσέγγιση υπολειμματικού εισοδήματος προσφέρει τόσο θετικά όσο και αρνητικά σε σύγκριση με τις πιο συχνά χρησιμοποιούμενες μεθόδους έκπτωσης μερίσματος και μεθόδους DCF. Από την πλευρά της προστιθέμενης αξίας, τα υπολειμματικά μοντέλα εισοδήματος χρησιμοποιούν τα άμεσα διαθέσιμα στοιχεία από τις οικονομικές καταστάσεις μιας επιχείρησης και μπορούν να χρησιμοποιηθούν καλά σε επιχειρήσεις που δεν πληρώνουν μερίσματα ή δεν δημιουργούν θετικές ελεύθερες ταμειακές ροές. Το πιο σημαντικό, όπως συζητήσαμε προηγουμένως, τα υπολειμματικά μοντέλα εισοδήματος εξετάζουν την οικονομική κερδοφορία μιας επιχείρησης και όχι μόνο τη λογιστική κερδοφορία της. Το μεγαλύτερο μειονέκτημα της μεθόδου υπολειμματικών εισοδημάτων είναι το γεγονός ότι εξαρτάται τόσο πολύ από τις εκτιμήσεις των οικονομικών καταστάσεων μιας επιχείρησης με πρόβλεψη, αφήνοντας τις προβλέψεις ευάλωτες σε ψυχολογικές προκαταλήψεις ή ιστορική παραποίηση των οικονομικών καταστάσεων μιας επιχείρησης.

Η προσέγγιση αποτίμησης των υπολειμματικών εισοδημάτων είναι μια βιώσιμη και ολοένα και πιο δημοφιλής μέθοδος αποτίμησης και μπορεί να εφαρμοστεί μάλλον εύκολα ακόμα και από αρχάριους επενδυτές. Όταν χρησιμοποιείται παράλληλα με τις άλλες δημοφιλείς προσεγγίσεις αποτίμησης, η αποτίμηση υπολειμματικών εσόδων μπορεί να σας δώσει μια σαφέστερη εκτίμηση της πραγματικής εγγενούς αξίας μιας επιχείρησης. (Μην συγκλονίζεστε από τις πολλές τεχνικές αποτίμησης εκεί έξω - γνωρίζοντας λίγα χαρακτηριστικά μιας εταιρείας θα σας βοηθήσουν να επιλέξετε το καλύτερο. Βλ. Πώς να επιλέξετε τη μέθοδο αποτίμησης Best Stock .)