Λειτουργικές ταμειακές ροές: καλύτερα από καθαρό εισόδημα;

Η λειτουργική ταμειακή ροή (OCF) είναι η ψυχή μιας εταιρείας και αναμφισβήτητα το πιο σημαντικό βαρόμετρο που έχουν οι επενδυτές για να κρίνουν την εταιρική ευημερία. Αν και πολλοί επενδυτές βαρύνουν προς το καθαρό εισόδημα, η ταμειακή ροή λειτουργίας θεωρείται συχνά ως καλύτερη μετρική της οικονομικής υγείας μιας εταιρείας για δύο κύριους λόγους. Πρώτον, οι ταμειακές ροές είναι πιο δύσκολο να χειριστούν σύμφωνα με τα GAAP από το καθαρό εισόδημα (αν και μπορεί να γίνει σε κάποιο βαθμό). Δεύτερον, το "μετρητά είναι βασιλιάς" και μια εταιρεία που δεν παράγει μετρητά μακροπρόθεσμα βρίσκεται στο θάνατό του.

Για περισσότερα, δείτε το σεμινάριο μας: Εισαγωγή στη Θεμελιώδη Ανάλυση

Αλλά η ταμειακή ροή λειτουργίας δεν σημαίνει το ίδιο με το EBITDA (κέρδη προ φόρων, τόκων, αποσβέσεων και αποσβέσεων). Ενώ το EBITDA ονομάζεται μερικές φορές «ταμειακή ροή», είναι πραγματικά κέρδη πριν από τις επιπτώσεις της χρηματοδότησης και των αποφάσεων για επενδύσεις κεφαλαίου. Δεν καταγράφει τις μεταβολές στο κεφάλαιο κίνησης (αποθέματα, απαιτήσεις, κ.λπ.). Η πραγματική ταμειακή ροή λειτουργίας είναι ο αριθμός που προκύπτει στην κατάσταση ταμειακών ροών.

Επισκόπηση της Κατάστασης Ταμειακών Ροών

Η κατάσταση των ταμειακών ροών για μη χρηματοοικονομικές εταιρείες αποτελείται από τρία βασικά μέρη:

• Λειτουργικές ροές - Τα καθαρά έσοδα από εργασίες (καθαρό εισόδημα και μεταβολές στο κεφάλαιο κίνησης).
• Επενδυτικές ροές - Το καθαρό αποτέλεσμα των κεφαλαιουχικών δαπανών, των επενδύσεων, των εξαγορών κ.λπ.
• Ροή χρηματοδότησης - Το καθαρό αποτέλεσμα της άντλησης μετρητών για τη χρηματοδότηση των άλλων ροών ή την αποπληρωμή του χρέους.

Λαμβάνοντας καθαρά έσοδα και προσαρμόζοντας τις μεταβολές των λογαριασμών κεφαλαίου κίνησης στον ισολογισμό (απαιτήσεις, υποχρεώσεις, αποθέματα) και λοιπούς τρεχούμενους λογαριασμούς, η ενότητα λειτουργικών ταμιακών ροών δείχνει πώς δημιουργήθηκαν τα διαθέσιμα κατά την περίοδο. Είναι αυτή η διαδικασία μετάφρασης από τη λογιστική σε δεδουλευμένη βάση σε ταμειακή λογιστική που καθιστά τόσο σημαντική τη δήλωση κίνησης των ταμειακών ροών.

Λειτουργική Ταμειακή Ροή

Λογιστική σε δεδουλευμένη βάση έναντι ταμειακών ροών

Οι βασικές διαφορές μεταξύ της λογιστικής σε δεδουλευμένη βάση και της πραγματικής ταμειακής ροής αποδεικνύονται από την έννοια του κύκλου των ταμειακών διαθεσίμων. Ο κύκλος μετρητών μιας εταιρείας είναι η διαδικασία που μετατρέπει τις πωλήσεις (με βάση τη λογιστική σε δεδουλευμένη βάση) σε μετρητά ως εξής:

• Τα χρηματικά ποσά χρησιμοποιούνται για την απογραφή.
• Το απόθεμα πωλείται και μετατρέπεται σε εισπρακτέους λογαριασμούς (επειδή οι πελάτες λαμβάνουν 30 ημέρες πληρωμής).
• Τα μετρητά εισπράττονται όταν ο πελάτης πληρώνει (γεγονός που μειώνει επίσης τις απαιτήσεις).

Υπάρχουν πολλοί τρόποι με τους οποίους τα μετρητά από νόμιμες πωλήσεις μπορούν να παγιδευτούν στον ισολογισμό. Οι δύο πιο συνηθισμένες είναι οι πελάτες να καθυστερήσουν την πληρωμή (με αποτέλεσμα την αύξηση των απαιτήσεων) και να αυξηθούν τα επίπεδα αποθεμάτων επειδή το προϊόν δεν πωλεί ή επιστρέφεται.

Για παράδειγμα, μια εταιρεία μπορεί νόμιμα να καταγράψει πώληση ενός εκατομμυρίου δολαρίων, αλλά επειδή η πώληση αυτή επέτρεψε στον πελάτη να πληρώσει εντός 30 ημερών, το 1 εκατομμύριο δολάρια σε πωλήσεις δεν σημαίνει ότι η εταιρεία έκανε 1 εκατομμύριο δολάρια μετρητά. Εάν η ημερομηνία πληρωμής πραγματοποιηθεί μετά το πέρας του τέλους του τριμήνου, τα δεδουλευμένα κέρδη θα είναι μεγαλύτερα από τη λειτουργική ταμειακή ροή, επειδή το 1 εκατομμύριο δολάρια εξακολουθεί να είναι εισπρακτέα.

Πιο δύσκολο να καταργηθεί η λειτουργία των ταμειακών ροών

Όχι μόνο η λογιστική σε δεδουλευμένη βάση δίνει μια μάλλον προσωρινή έκθεση για την κερδοφορία μιας εταιρείας, αλλά βάσει GAAP επιτρέπει τη διαχείριση μιας σειράς επιλογών για την καταγραφή συναλλαγών. Παρόλο που αυτή η ευελιξία είναι απαραίτητη, επιτρέπει επίσης τη χειραγώγηση των κερδών. Επειδή οι διαχειριστές γενικά θα κάνουν κράτηση επιχειρήσεων με τρόπο που θα τους βοηθήσει να κερδίσουν το μπόνους τους, είναι συνήθως ασφαλές να υποθέσουμε ότι η κατάσταση λογαριασμού αποτελεσμάτων θα υπερκεράσει τα κέρδη.

Ένα παράδειγμα χειραγώγησης του εισοδήματος ονομάζεται "γέμισμα του καναλιού". Για να αυξήσουν τις πωλήσεις τους, μια εταιρεία μπορεί να προσφέρει στους εμπόρους λιανικής την παροχή κινήτρων, όπως είναι οι παρατεταμένοι όροι ή η υπόσχεση ανάληψης του αποθέματος εάν δεν πωληθεί. Στη συνέχεια, τα αποθέματα θα μεταφερθούν στο κανάλι διανομής και οι πωλήσεις θα κρατηθούν. Τα δεδουλευμένα κέρδη θα αυξηθούν, αλλά τα μετρητά δεν μπορούν ποτέ να ληφθούν επειδή η απογραφή μπορεί να επιστραφεί από τον πελάτη. Ενώ αυτό μπορεί να αυξήσει τις πωλήσεις σε ένα τρίμηνο, είναι μια βραχυπρόθεσμη υπερβολή και τελικά "κλέβει" τις πωλήσεις από τις επόμενες περιόδους (καθώς τα αποθέματα αποστέλλονται πίσω). (Σημείωση: Ενώ οι πολιτικές φιλελεύθερης επιστροφής, όπως οι πωλήσεις αποστολών, δεν επιτρέπεται να καταγράφονται ως πωλήσεις, οι εταιρείες ήταν γνωστό ότι το κάνουν αρκετά συχνά κατά τη διάρκεια μιας φούσκας στην αγορά.)

Η κατάσταση των ταμειακών ροών θα καλύψει αυτά τα τεχνάσματα. Όταν οι ταμειακές ροές λειτουργούν λιγότερο από το καθαρό εισόδημα, υπάρχει κάποιο πρόβλημα με τον κύκλο μετρητών. Σε ακραίες περιπτώσεις, μια εταιρεία θα μπορούσε να έχει διαδοχικά τρίμηνα αρνητικής λειτουργικής ταμειακής ροής και, σύμφωνα με τις GAAP, να δηλώσει θετικά το θετικό EPS. Σε αυτή την περίπτωση, οι επενδυτές θα πρέπει να προσδιορίσουν την πηγή της αιματηρής ρευστοποίησης (αποθέματα, απαιτήσεις, κ.λπ.) και εάν αυτή η κατάσταση είναι βραχυπρόθεσμο πρόβλημα ή μακροπρόθεσμο πρόβλημα. (Για περισσότερες πληροφορίες σχετικά με τη διαχείριση των ταμειακών ροών, δείτε τη ροή μετρητών στα στεροειδή: γιατί οι εταιρείες εξαπατούν .)

Εξαργυρώσεις μετρητών

Ενώ η κατάσταση των ταμειακών ροών λειτουργίας είναι πιο δύσκολο να χειριστεί, υπάρχουν τρόποι για τις εταιρείες να ενισχύσουν προσωρινά τις ταμειακές ροές. Ορισμένες από τις πιο κοινές τεχνικές περιλαμβάνουν: την καθυστέρηση της πληρωμής στους προμηθευτές (επέκταση των υποχρεώσεων), πώληση τίτλων · και τις αντισταθμιστικές επιβαρύνσεις που πραγματοποιήθηκαν κατά τα προηγούμενα τρίμηνα (όπως τα αποθεματικά αναδιάρθρωσης).

Ορισμένοι βλέπουν την πώληση των απαιτήσεων για μετρητά - συνήθως με έκπτωση - ως τρόπο για τις εταιρείες να χειραγωγήσουν τις ταμειακές ροές. Σε ορισμένες περιπτώσεις, αυτή η ενέργεια μπορεί να είναι χειραγώγηση των ταμειακών ροών. αλλά μπορεί επίσης να είναι μια νόμιμη στρατηγική χρηματοδότησης. Η πρόκληση είναι να μπορέσουμε να καθορίσουμε την πρόθεση της διοίκησης.

Τα μετρητά είναι βασιλιάς

Μια εταιρεία μπορεί να ζήσει μόνο με EPS μόνο για περιορισμένο χρονικό διάστημα. Τελικά, θα χρειαστεί πραγματικά μετρητά για να πληρώσει το πιπέρι, τους προμηθευτές και, κυρίως, τους τραπεζίτες. Υπάρχουν πολλά παραδείγματα εταιρειών που τηρήθηκαν μια φορά, οι οποίες χρεοκόπησαν επειδή δεν μπορούσαν να παράγουν αρκετά μετρητά. Παραδόξως, παρά όλα αυτά τα στοιχεία, οι επενδυτές υποβάλλονται συνεχώς σε υπνηλία από το EPS και την ορμή της αγοράς και αγνοούν τα προειδοποιητικά σημάδια.

Η κατώτατη γραμμή

Οι επενδυτές μπορούν να αποφύγουν πολλές κακές επενδύσεις αν αναλύσουν τις λειτουργικές ταμειακές ροές μιας εταιρείας. Δεν είναι δύσκολο να το κάνετε, αλλά θα πρέπει να το κάνετε επειδή οι επικεφαλής των συζητήσεων και οι αναλυτές επικεντρώνονται πολύ συχνά στο EPS. (Για σχετική ανάγνωση, βλέπε "Είναι δυνατόν να έχουμε θετική ταμειακή ροή και αρνητικό καθαρό εισόδημα;")