Πώς αξίζει μια ασφαλιστική εταιρεία
Οι περισσότεροι επενδυτές αποφεύγουν να προσπαθούν να εκτιμήσουν τις χρηματοπιστωτικές επιχειρήσεις λόγω της περίπλοκης φύσης τους. Ωστόσο, μια σειρά από απλές τεχνικές αποτίμησης και μετρήσεις μπορούν να τους βοηθήσουν να αποφασίσουν γρήγορα εάν θα χρειαστεί να ψάξετε βαθύτερα στην εργασία αποτίμησης. Αυτές οι απλές τεχνικές και μετρήσεις ισχύουν επίσης για τις ασφαλιστικές εταιρείες, αν και υπάρχουν και ορισμένα πιο συγκεκριμένα μέτρα αποτίμησης της βιομηχανίας.
Μια σύντομη εισαγωγή στην ασφάλιση
Από την πλευρά της, η έννοια της ασφαλιστικής επιχείρησης είναι αρκετά απλή. Μια ασφαλιστική εταιρεία συγκεντρώνει τα ασφάλιστρα που πληρώνουν οι πελάτες για να αντισταθμίσουν τον κίνδυνο απώλειας. Αυτός ο κίνδυνος απώλειας μπορεί να εφαρμοστεί σε πολλούς διαφορετικούς τομείς, γεγονός που εξηγεί γιατί υπάρχουν ασφάλειες για την υγεία, τη ζωή, την ιδιοκτησία και το ατύχημα (P & C) και τη γραμμή ειδίκευσης (πιο ασυνήθιστη ασφάλιση όπου οι κίνδυνοι είναι πιο δύσκολο να εκτιμηθούν). Το δύσκολο μέρος της ύπαρξης ενός ασφαλιστή εκτιμά σωστά τι μελλοντικές ασφαλιστικές απαιτήσεις θα είναι και θα καθορίσει ασφάλιστρα σε επίπεδο που θα καλύψει αυτές τις αξιώσεις, καθώς θα αφήνει ένα μεγάλο κέρδος για τους μετόχους.
Εκτός από τις παραπάνω βασικές ασφαλιστικές εργασίες, οι ασφαλιστές διαχειρίζονται και διαχειρίζονται επενδυτικά χαρτοφυλάκια. Τα κεφάλαια για αυτά τα χαρτοφυλάκια προέρχονται από την επανεπένδυση κερδών (όπως τα ασφάλιστρα κερδών, όπου η πριμοδότηση διατηρείται επειδή δεν υπήρξε καμία αξίωση κατά τη διάρκεια της πολιτικής) και από ασφάλιστρα προτού καταβληθούν ως απαιτήσεις. Αυτή η δεύτερη κατηγορία είναι μια έννοια που είναι γνωστή ως float και είναι σημαντική για την κατανόηση. Ο Warren Buffett συχνά εξηγεί τι επιπλέει στις ετήσιες εισηγμένες μετοχές της Berkshire Hathaway. Πίσω το 2000 έγραψε:
"Σε μια ασφαλιστική επιχείρηση, το float δημιουργείται επειδή τα ασφάλιστρα εισπράττονται πριν από την καταβολή των ζημιών, ένα διάστημα που μερικές φορές επεκτείνεται σε πολλά χρόνια και κατά τη διάρκεια αυτού του χρόνου, ο ασφαλιστής επενδύει τα χρήματα Αυτή η ευχάριστη δραστηριότητα συνήθως φέρνει μαζί της ένα μειονέκτημα: Τα ασφάλιστρα που εισπράττει ένας ασφαλιστής συνήθως δεν καλύπτουν τις απώλειες και τα έξοδα που πρέπει τελικά να πληρώσουν.Αυτό αφήνει να τρέχει μια "ζημιά αναδοχής", το οποίο είναι το κόστος της επίπλευσης. η επιχείρηση έχει αξία εάν το κόστος της επίπλευσης με την πάροδο του χρόνου είναι μικρότερο από το κόστος που θα βάρυνε διαφορετικά η εταιρεία για να αποκτήσει κεφάλαια, αλλά η επιχείρηση είναι λεμόνι εάν το κόστος της επίπλευσης είναι υψηλότερο από τα επιτόκια της αγοράς για χρήματα.
Ο Buffett αγγίζει επίσης τι κάνει δύσκολη την αποτίμηση μιας ασφαλιστικής εταιρείας. Ένας επενδυτής πρέπει να πιστεύει ότι οι αναλογιστές της επιχείρησης κάνουν εύρωστες και εύλογες υποθέσεις που εξισορροπούν τα ασφάλιστρα που εισπράττουν με τις μελλοντικές απαιτήσεις που θα πρέπει να πληρώσουν ως ασφαλιστικές πληρωμές. Μεγάλα σφάλματα μπορούν να καταστρέψουν μια επιχείρηση και οι κίνδυνοι μπορούν να διαρκέσουν πολλά χρόνια ή δεκαετίες στην περίπτωση της ασφάλισης ζωής.
Ασφάλεια αποτίμησης ασφάλισης
Μερικές βασικές μετρήσεις μπορούν να χρησιμοποιηθούν για την αξιολόγηση των ασφαλιστικών εταιρειών και αυτές οι μετρήσεις είναι κοινές για τις χρηματοπιστωτικές επιχειρήσεις εν γένει. Αυτές είναι οι τιμές για το βιβλίο (P / B) και την απόδοση της καθαρής θέσης (ROE). Το Π / Β είναι ένα κύριο μέτρο αποτίμησης που συνδέει την τιμή της μετοχής της ασφαλιστικής εταιρείας με τη λογιστική της αξία, είτε σε συνολική αξία είτε σε ποσό ανά μετοχή. Η λογιστική αξία, η οποία είναι απλώς η καθαρή θέση των μετόχων, αντιπροσωπεύει την αξία μιας επιχείρησης αν παύσει να υφίσταται και να εκκαθαριστεί πλήρως. Η τιμή σε απτή λογιστική αξία απομακρύνει την υπεραξία και άλλα άυλα περιουσιακά στοιχεία ώστε να παρέχει στον επενδυτή ακριβέστερο εύρος των καθαρών περιουσιακών στοιχείων που απομένουν σε περίπτωση που η εταιρεία κλείσει το κατάστημα. Ένας γρήγορος κανόνας για τις ασφαλιστικές εταιρείες (και πάλι, για τα χρηματοοικονομικά αποθέματα εν γένει) είναι ότι αξίζει να αγοράσουν σε επίπεδο P / B 1 και είναι στην ακριβή πλευρά σε επίπεδο P / B 2 ή υψηλότερο. Για μια ασφαλιστική εταιρεία, η λογιστική αξία είναι ένα σταθερό μέτρο του μεγαλύτερου μέρους του ισολογισμού της, το οποίο αποτελείται από ομόλογα, μετοχές και άλλους τίτλους που μπορούν να βασιστούν στην αξία τους δεδομένου ότι έχουν ενεργό αγορά για αυτούς.
Η ROE μετρά το επίπεδο εισοδήματος που παράγει μια ασφαλιστική εταιρεία ως ποσοστό των ιδίων κεφαλαίων ή της λογιστικής αξίας. Ένα ποσοστό ROE περίπου 10% υποδηλώνει ότι μια επιχείρηση καλύπτει το κόστος κεφαλαίου της και δημιουργεί μια ευρεία απόδοση για τους μετόχους. Όσο υψηλότερο είναι το καλύτερο, και ένας λόγος στα μέσα της εφηβείας είναι ιδανικός για μια ασφαλιστική εταιρεία με καλή διαχείριση.
Άλλα περιουσιακά στοιχεία (OCI) αξίζει επίσης να δούμε. Το μέτρο αυτό παρουσιάζει τις επιπτώσεις του επενδυτικού χαρτοφυλακίου στα κέρδη. OCI μπορεί να βρεθεί στον ισολογισμό, αλλά το μέτρο είναι επίσης τώρα στη δική του δήλωση στις οικονομικές καταστάσεις μιας ασφαλιστικής εταιρείας. Δίνει σαφέστερη ένδειξη των μη πραγματοποιημένων κερδών από επενδύσεις στο ασφαλιστικό χαρτοφυλάκιο και των μεταβολών στα ίδια κεφάλαια ή τη λογιστική αξία που είναι σημαντικά για τη μέτρηση.
Ορισμένες μετρήσεις αποτίμησης είναι πιο συγκεκριμένες στον ασφαλιστικό κλάδο. Τα μέτρα συνδυασμένης αναλογίας είχαν ως αποτέλεσμα απώλειες και έξοδα ως ποσοστό των ασφαλίστρων. Μία αναλογία άνω του 100% σημαίνει ότι η ασφαλιστική εταιρεία χάνει χρήματα για τις ασφαλιστικές της εργασίες. Κάτω από το 100% προτείνουν ένα λειτουργικό κέρδος.
Μια έκθεση επενδυτικής τραπεζικής υποστήριξε την εστίαση στο δυναμικό αύξησης των ασφαλίστρων, τη δυνατότητα εισαγωγής νέων προϊόντων, την προβλεπόμενη συνδυασμένη αναλογία για την επιχείρηση και την αναμενόμενη αποπληρωμή μελλοντικών αποθεματικών και συναφών εσόδων από επενδύσεις σε σχέση με τη νέα επιχείρηση που παράγει μια ασφαλιστική εταιρεία λόγω της διαφοράς στο χρονοδιάγραμμα μεταξύ των ασφαλίστρων και των μελλοντικών απαιτήσεων). Συνεπώς, το σενάριο εκκαθάρισης και η έμφαση στη λογιστική αξία είναι πολύτιμες. Επίσης, συγκρίσιμες προσεγγίσεις που συγκρίνουν μια επιχείρηση με τους συνομηλίκους της (όπως επίπεδα και τάσεις ROE) και συναλλαγές εξαγοράς είναι χρήσιμες για την αποτίμηση ενός ασφαλιστή.
Οι προεξοφλημένες ταμειακές ροές (DCF) μπορούν να χρησιμοποιηθούν για την αποτίμηση μιας ασφαλιστικής επιχείρησης, αλλά είναι λιγότερο πολύτιμες επειδή η ταμειακή ροή είναι πιο δύσκολο να μετρηθεί. Αυτό οφείλεται στην επίδραση του χαρτοφυλακίου επενδύσεων και των συνακόλουθων ταμειακών ροών στην κατάσταση ταμειακών ροών, γεγονός που καθιστά δυσχερέστερη τη μέτρηση των ρευστών διαθεσίμων που προέρχονται από τις ασφαλιστικές εργασίες. Μια άλλη επιπλοκή που αναφέρθηκε παραπάνω είναι ότι αυτές οι ροές απαιτούν πολλά χρόνια για να παραχθούν.
Ένα παράδειγμα αποτίμησης
Παρακάτω είναι ένα παράδειγμα για να δώσετε μια πιο σαφή εικόνα της παραπάνω συζήτησης αποτίμησης. Ο ασφαλιστής ζωής MetLife (NYSE: MET) είναι ένας από τους μεγαλύτερους στον κλάδο. Είναι ο μεγαλύτερος ασφαλιστής με έδρα τις ΗΠΑ με βάση το σύνολο των περιουσιακών στοιχείων και το επίπεδο κεφαλαιοποίησης του από τον Αύγουστο του 2013 ήταν ακριβώς 53 δισεκατομμύρια δολάρια, το οποίο ξεπέρασε μόνο η China Life Insurance Co. (NYSE: LFC) στα 71 δισεκατομμύρια δολάρια. Η Prudential p lc (του Ηνωμένου Βασιλείου) είναι ένας άλλος μεγάλος παίκτης με ανώτατα όρια αγοράς κάτω από τα 50 δισεκατομμύρια δολάρια.
Το ROE της MetLife έχει μόνο κατά μέσο όρο περίπου 5% τα τελευταία πέντε χρόνια, αλλά υπέστη κατά τη διάρκεια της χρηματοπιστωτικής κρίσης. Αυτό ήταν κάτω από το μέσο όρο του κλάδου κατά 8% κατά τη διάρκεια αυτής της περιόδου, αλλά ο δείκτης της MetLife προβλέπεται να φτάσει το 10, 2% για το τρέχον ημερολογιακό έτος και η εταιρεία έχει στόχους να την προσεγγίσει στο 15% τα επόμενα χρόνια. Η προβλεπόμενη απόδοση της ROE της China Life είναι σχεδόν 13%, ενώ η Prudential's είναι 13, 9%. Η MetLife διαπραγματεύεται επί του παρόντος σε τιμή P / B 0, 9, η οποία είναι χαμηλότερη από τον μέσο όρο του κλάδου 1, 3. Το P / B Life της Κίνας είναι 1, 8 και το Prudential είναι 3, 1.
Με βάση τα παραπάνω, η MetLife μοιάζει με ένα λογικό στοίχημα. Το ROE του επιστρέφει σε διπλά ψηφία και είναι πάνω από το μέσο όρο του κλάδου. Το P / B του είναι επίσης κάτω από το 1, το οποίο είναι γενικά ένα καλό σημείο εισόδου για τους επενδυτές με βάση τις ιστορικές τάσεις P / B. Η China Life και η Prudential έχουν υψηλότερα ROE, αλλά το P / B είναι επίσης πολύ υψηλότερο. Αυτό είναι το σημείο όπου είναι σημαντικό να ψάχνετε βαθύτερα στις οικονομικές καταστάσεις κάθε επιχείρησης. Η OCI είναι σημαντική για τη διερεύνηση των επενδυτικών χαρτοφυλακίων και θα πρέπει να αναλυθούν οι τάσεις ανάπτυξης, προκειμένου να αποφασιστεί εάν είναι δικαιολογημένη η πληρωμή υψηλότερου ποσού P / B. Αν αυτές οι επιχειρήσεις ξεπεράσουν τη βιομηχανία, θα ήταν χρήσιμο να πληρώσουν ένα ασφάλιστρο.
Συμπέρασμα
Όπως με κάθε άσκηση αποτίμησης, υπάρχει τόση τέχνη όπως η επιστήμη για να φτάσουμε σε μια λογική εκτίμηση αξίας. Οι ιστορικοί αριθμοί είναι εύκολο να υπολογιστούν και να μετρηθούν, αλλά η αποτίμηση είναι να κάνουμε μια εύλογη εκτίμηση για το τι κρατά το μέλλον. Στον ασφαλιστικό χώρο, οι ακριβείς προβλέψεις των μετρητών, όπως η ROE, είναι σημαντικές και η πληρωμή ενός χαμηλού P / B μπορεί να βοηθήσει να τεθούν οι πιθανότητες υπέρ των επενδυτών.