Πώς το "Fix" του Forex μπορεί να αρθεί

Το κολοσσιαίο μέγεθος της παγκόσμιας αγοράς συναλλάγματος ("forex") είναι χαμηλότερο από αυτό των άλλων, με εκτιμώμενο ημερήσιο κύκλο εργασιών 5, 35 τρισεκατομμυρίων δολαρίων, σύμφωνα με την τριετή έρευνα της Τράπεζας Διεθνών Διακανονισμών του 2013. Η κερδοσκοπική διαπραγμάτευση κυριαρχεί στις εμπορικές συναλλαγές στο forex καθώς η σταθερή διακύμανση των συναλλαγματικών ισοτιμιών καθιστά τον ιδανικό χώρο για τους θεσμικούς παίκτες με βαθιές τσέπες - όπως οι μεγάλες τράπεζες και τα αμοιβαία κεφάλαια αντιστάθμισης κινδύνου - για τη δημιουργία κερδών μέσω κερδοσκοπικών συναλλαγών νομισμάτων. Ενώ το ίδιο το μέγεθος της αγοράς συναλλάγματος θα έπρεπε να αποκλείει την πιθανότητα οποιασδήποτε διορθώσεως ή τεχνητής καθορισμού των συναλλαγματικών ισοτιμιών, ένα αυξανόμενο σκάνδαλο υποδηλώνει διαφορετικά. (Δείτε επίσης "Forex Trading: Οδηγός για αρχάριους").

Η ρίζα του προβλήματος: Το νόμισμα "Fix"

Το "κλείσιμο" του νομίσματος κλεισίματος αναφέρεται σε τιμές συναλλάγματος που καθορίζονται στο Λονδίνο στις 4 μ.μ. καθημερινά. Γνωστά ως επιτόκια αναφοράς WM / Reuters, καθορίζονται με βάση τις πραγματικές συναλλαγές αγοράς και πώλησης που πραγματοποιούνται από εμπόρους forex στη διατραπεζική αγορά κατά τη διάρκεια ενός παραθύρου 60 δευτερολέπτων (30 δευτερόλεπτα εκατέρωθεν των 4 μ.μ.). Τα επιτόκια αναφοράς για 21 τα κυριότερα νομίσματα βασίζονται στο μέσο επίπεδο όλων των συναλλαγών που διέρχονται σε αυτό το χρονικό διάστημα ενός λεπτού.

Η σημασία των επιτοκίων αναφοράς WM / Reuters έγκειται στο γεγονός ότι χρησιμοποιούνται για την αξία τρισεκατομμυρίων δολαρίων σε επενδύσεις που κατέχουν τα συνταξιοδοτικά ταμεία και οι διαχειριστές χρημάτων σε παγκόσμιο επίπεδο, συμπεριλαμβανομένων περισσότερων από 3.6 τρισεκατομμύρια δολάρια κεφαλαίων δείκτη. Η συμπαιγνία μεταξύ των εμπόρων forex να ορίσουν αυτά τα ποσοστά σε τεχνητά επίπεδα σημαίνει ότι τα κέρδη που κερδίζουν μέσω των ενεργειών τους τελικά έρχεται απευθείας από τις τσέπες των επενδυτών.

IM συμπαιγνία και "χτύπημα το κλείσιμο"

Οι τρέχοντες ισχυρισμοί κατά των εμπόρων που εμπλέκονται στο σκάνδαλο επικεντρώνονται σε δύο βασικούς τομείς:

• Συμπέρασμα με την ανταλλαγή ιδιόκτητων πληροφοριών σχετικά με εκκρεμείς εντολές πελατών πριν από τη διόρθωση των 4 μ.μ. Αυτή η ανταλλαγή πληροφοριών φέρεται να πραγματοποιείται μέσω ομάδων άμεσων μηνυμάτων - με συναρπαστικά ονόματα όπως το «The Cartel», «Η μαφία» και το «The Bandits 'Club» - τα οποία ήταν προσβάσιμα μόνο σε λίγους ανώτερους εμπόρους σε τράπεζες που ήταν οι πλέον που δραστηριοποιούνται στην αγορά συναλλάγματος.
• "Κτύπησε το κλείσιμο", το οποίο αναφέρεται στην επιθετική αγορά ή πώληση νομισμάτων στο παράθυρο "fix" των 60 δευτερολέπτων, χρησιμοποιώντας παραγγελίες πελατών που έχουν αποθηκευτεί από τους εμπόρους κατά την περίοδο πριν από τις 4 μ.μ.

Αυτές οι πρακτικές είναι ανάλογες με την εμπρόσθια λειτουργία και το υψηλό κλείσιμο των χρηματιστηριακών αγορών, οι οποίες προσελκύουν αυστηρές κυρώσεις σε περίπτωση που ένας συμμετέχων στην αγορά συλληφθεί στην πράξη. Αυτό δεν συμβαίνει στην αγορά που είναι σε μεγάλο βαθμό μη ρυθμιζόμενη αγορά συναλλάγματος, ειδικά στην αγορά spot forex των $ 2 τρισεκατομμυρίων ανά ημέρα. Η αγορά και πώληση νομισμάτων για άμεση παράδοση δεν θεωρείται επενδυτικό προϊόν και ως εκ τούτου δεν υπόκειται στους κανόνες και τους κανονισμούς που διέπουν τα περισσότερα χρηματοπιστωτικά προϊόντα.

Ενα παράδειγμα

Ας υποθέσουμε ότι ένας έμπορος στο υποκατάστημα της Λονδίνου μιας μεγάλης τράπεζας λαμβάνει εντολή στις 3:45 μ.μ. από μια πολυεθνική των ΗΠΑ να πουλήσει 1 δισεκατομμύριο ευρώ σε αντάλλαγμα για δολάρια στις 4 μ.μ. Η συναλλαγματική ισοτιμία στις 3:45 μ.μ. είναι 1 ευρώ = 1.4000 USD.

Καθώς μια παραγγελία αυτού του μεγέθους θα μπορούσε να μετακινήσει την αγορά και να ασκήσει πιέσεις προς τα κάτω στο ευρώ, ο έμπορος μπορεί να «προωθήσει» αυτό το εμπόριο και να χρησιμοποιήσει τις πληροφορίες προς όφελός του. Δημιουργεί επομένως σημαντική εμπορική θέση ύψους 250 εκατομμυρίων ευρώ, την οποία πωλεί με συναλλαγματική ισοτιμία 1 ευρώ = 1, 3995 USD.

Δεδομένου ότι ο έμπορος έχει τώρα μια μικρή θέση ευρω, μακρών δολαρίων, είναι προς το συμφέρον του να εξασφαλίσει ότι το ευρώ θα μετακινηθεί χαμηλότερα, ώστε να μπορεί να κλείσει τη σύντομη θέση του σε φθηνότερη τιμή και να τσακίσει τη διαφορά. Ως εκ τούτου, εξαπλώνεται η λέξη μεταξύ άλλων εμπόρων ότι έχει μεγάλη εντολή πελάτη να πουλήσει ευρώ, με αποτέλεσμα να προσπαθήσει να αναγκάσει το ευρώ να μειωθεί.

Σε 30 δευτερόλεπτα έως τις 4 μ.μ., ο έμπορος και οι συνεργάτες του σε άλλες τράπεζες - οι οποίοι κατά πάσα πιθανότητα έχουν επίσης αποθηκεύσει τις παραγγελίες πελατών τους "πωλούν ευρώ" - αποδεσμεύουν ένα κύμα πώλησης στο ευρώ, με αποτέλεσμα το επιτόκιο αναφοράς να είναι EUR 1 = 1.3975. Ο έμπορος κλείνει την εμπορική του θέση αγοράζοντας ευρώ 1, 3975, κερδίζοντας ένα δροσερό ποσό 500.000 δολαρίων στη διαδικασία. Δεν είναι κακό για λίγα λεπτά!

Η αμερικανική πολυεθνική που είχε θέσει στην αρχική εντολή χάσει, κερδίζοντας μια χαμηλότερη τιμή για τα ευρώ της από ό, τι θα είχε αν δεν υπήρχε συμπαιγνία. Ας υποθέσουμε για το επιχείρημα ότι το "διορθωτικό μέτρο" - αν καθοριστεί δίκαια και όχι τεχνητά - θα είχε φτάσει στο επίπεδο του 1 ευρώ = 1.3990 USD. Καθώς κάθε κίνηση ενός "pip" μεταφράζεται σε 100.000 δολάρια για μια παραγγελία αυτού του μεγέθους, η αρνητική κίνηση των 15 τσιπ στο ευρώ (ήτοι 1.3975 αντί 1.3990) κατέληξε να κοστίζει 1, 5 εκατομμύρια δολάρια στην αμερικανική εταιρεία.

Αξίζει τους κινδύνους

Μοναδικό, αν και φαίνεται, το "μπροστινό τρέξιμο" που παρουσιάστηκε σε αυτό το παράδειγμα δεν είναι παράνομο στις αγορές συναλλάγματος. Το σκεπτικό αυτής της επιτρεπτότητας βασίζεται στο μέγεθος των αγορών συναλλάγματος, που είναι τόσο μεγάλο που είναι σχεδόν αδύνατο για έναν έμπορο ή μια ομάδα εμπόρων να μεταφέρουν τις συναλλαγματικές ισοτιμίες σε μια επιθυμητή κατεύθυνση. Αλλά αυτό που οι αρχές κλέβουν είναι αθέμιτη σύμπραξη και προφανής χειραγώγηση των τιμών.

Αν ο έμπορος δεν καταφύγει σε αθέμιτη σύμπραξη, διακινεί ορισμένους κινδύνους όταν ξεκινά την 250 εκατ. Ευρώ της μικρής θέσης του σε ευρώ, και συγκεκριμένα την πιθανότητα το ευρώ να επιταχύνει στα 15 λεπτά που απομένουν πριν από τις 4 μ.μ. ή να καθοριστεί σε σημαντικά υψηλότερο επίπεδο. Το πρώτο θα μπορούσε να συμβεί εάν υπάρξει υλική εξέλιξη που ωθεί το ευρώ υψηλότερα (για παράδειγμα, μια έκθεση που δείχνει δραματική βελτίωση στην ελληνική οικονομία ή καλύτερη ανάπτυξη από την αναμενόμενη στην Ευρώπη). το τελευταίο θα συνέβαινε εάν οι έμποροι έχουν εντολές πελατών να αγοράζουν ευρώ που είναι συλλογικά πολύ μεγαλύτερες από την εντολή του πωλητή για 1 δισεκατομμύριο πελάτες να πουλήσει ευρώ.

Οι κίνδυνοι αυτοί μετριάζονται σε μεγάλο βαθμό από την ανταλλαγή πληροφοριών από τους εμπόρους πριν από την επιδιόρθωση και συνωμοτούν για να ενεργήσουν με προκαθορισμένο τρόπο για να οδηγήσουν τις συναλλαγματικές ισοτιμίες προς μια κατεύθυνση ή προς ένα συγκεκριμένο επίπεδο, αντί να αφήσουν τις κανονικές δυνάμεις προσφοράς και ζήτησης να καθορίσουν τιμές.

Κοιμάται στο διακόπτη

Το σκάνδαλο του forex, που έρχεται μόλις λίγα χρόνια μετά την τεράστια ντροπή που καθόρισε το Libor, οδήγησε σε αυξημένη ανησυχία για το γεγονός ότι οι ρυθμιστικές αρχές έχουν πιάσει τον διακόπτη για άλλη μια φορά.

Το σκάνδαλο καθορισμού του Libor ανακαλύφθηκε αφού ορισμένοι δημοσιογράφοι ανίχνευσαν ασυνήθιστες ομοιότητες στα ποσοστά που προσέφεραν οι τράπεζες κατά τη διάρκεια της οικονομικής κρίσης του 2008. Το ζήτημα του επιτοκίου αναφοράς του δείκτη forex τέθηκε για πρώτη φορά στο προσκήνιο τον Ιούνιο του 2013, μετά την ανακοίνωση του Bloomberg News ότι υπάρχουν ύποπτες αυξήσεις των τιμών γύρω από τις 4 μ.μ. Οι δημοσιογράφοι του Bloomberg ανέλυσαν στοιχεία για μια περίοδο δύο ετών και ανακάλυψαν ότι την τελευταία ημέρα συναλλαγών του μήνα σημειώθηκε ξαφνική αύξηση (τουλάχιστον 0, 2%) πριν από τις 4 μ.μ., όσο το 31% του χρόνου, ακολουθούμενη από μια γρήγορη αντιστροφή . Ενώ αυτό το φαινόμενο παρατηρήθηκε για 14 ζεύγη νομισμάτων, η ανωμαλία εμφανίστηκε περίπου στο ήμισυ του χρόνου για τα πιο κοινά ζεύγη νομισμάτων όπως το ευρώ-δολάριο. Σημειώστε ότι οι συναλλαγματικές ισοτιμίες στο τέλος του μήνα έχουν προσθέσει σημασία επειδή αποτελούν τη βάση για τον προσδιορισμό των καθαρών περιουσιακών στοιχείων για τα αμοιβαία κεφάλαια και άλλα χρηματοοικονομικά περιουσιακά στοιχεία.

Η ειρωνεία του σκανδάλου του forex είναι ότι οι υπάλληλοι της Τράπεζας της Αγγλίας είχαν επίγνωση των ανησυχιών για τη χειραγώγηση της συναλλαγματικής ισοτιμίας ήδη από το 2006. Χρόνια αργότερα, το 2012, οι υπάλληλοι της Bank of England ανέφεραν στους εμπόρους νομισμάτων ότι η ανταλλαγή πληροφοριών σχετικά με εκκρεμείς εντολές πελατών δεν ήταν ακατάλληλη θα συμβάλει στη μείωση της αστάθειας της αγοράς.

Αυξανόμενες επιπτώσεις

Τουλάχιστον δέκα ρυθμιστικές αρχές - συμπεριλαμβανομένης της Αρχής Χρηματοοικονομικής Συμπεριφοράς του Ηνωμένου Βασιλείου, της Ευρωπαϊκής Ένωσης, του Υπουργείου Δικαιοσύνης των ΗΠΑ και της Ελβετικής Επιτροπής Ανταγωνισμού - διερευνούν αυτούς τους ισχυρισμούς περί συμπαιγνίας και χειραγώγησης των τιμών των εμπόρων forex. Περισσότεροι από 20 έμποροι, μερικοί από τους οποίους απασχολούνταν από τις μεγαλύτερες τράπεζες που εμπλέκονται σε forex όπως η Deutsche Bank (NYSE: DB), η Citigroup (NYSE: C) και η Barclays, έχουν ανασταλεί ή απολυθεί ως αποτέλεσμα εσωτερικών ερευνών.

Με την Τράπεζα της Αγγλίας να συρρικνωθεί σε ένα δεύτερο σκανδάλο, το θέμα θεωρείται αυστηρότερη δοκιμασία της ηγεσίας του διοικητή της Τράπεζας της Αγγλίας Mark Carney. Ο Carney πήρε το τιμόνι στο BOE τον Ιούλιο του 2013, αφού κέρδισε παγκοσμίως την αναγνώριση για την καθοδήγησή του στην καναδική οικονομία ως κυβερνήτης της Τράπεζας του Καναδά από το 2008 έως τα μέσα του 2013.

Η κατώτατη γραμμή

Το σκάνδαλο χειραγώγησης των επιτοκίων υπογραμμίζει το γεγονός ότι παρά το μέγεθος και τη σημασία του, η αγορά συναλλάγματος παραμένει η λιγότερο ρυθμισμένη και πιο αδιαφανής από όλες τις χρηματοπιστωτικές αγορές. Όπως και το σκάνδαλο Libor, θέτει επίσης υπό αμφισβήτηση τη σοφία της επιτρεπτότητας των επιτοκίων που επηρεάζουν την αξία των τρισεκατομμυρίων δολαρίων των περιουσιακών στοιχείων και των επενδύσεων να καθορίζονται από ένα ζεστό coterie μερικών ατόμων. Πιθανές λύσεις όπως η πρόταση της Γερμανίας να μετατοπιστεί το forex trading στις ρυθμιζόμενες ανταλλαγές έρχονται με τις δικές τους προκλήσεις. Παρόλο που κανένας από τους εμπόρους ή τους εργοδότες τους δεν κατηγορήθηκε για αδίκημα στο σκάνδαλο forex μέχρι σήμερα, μπορεί να υπάρχουν δύσκολες κυρώσεις για τους χειρότερους παραβάτες. Ενώ οι ισολογισμοί των μεγαλύτερων διαπραγματευτών forex στη διατραπεζική αγορά θα είναι σε θέση να απορροφήσουν εύκολα αυτά τα πρόστιμα, η ζημιά που προκαλούν αυτά τα σκάνδαλα στην εμπιστοσύνη των επενδυτών σε δίκαιες και διαφανείς αγορές ενδέχεται να διαρκέσει περισσότερο.