Αξιολόγηση των ομολογιακών αμοιβαίων κεφαλαίων για επιδόσεις και κινδύνους

Όταν πρόκειται για ομολογιακά κεφάλαια, η γνώση των πληροφοριών που είναι πιο σημαντικές μπορεί να προκαλέσει σύγχυση ανεξάρτητα από το αν εξετάζετε μια ερευνητική υπηρεσία όπως το Morningstar ή την ιστοσελίδα ή το ενημερωτικό δελτίο της εταιρείας αμοιβαίων κεφαλαίων.

Για παράδειγμα, θα χρησιμοποιήσουμε αυτούς τους παράγοντες για να συγκρίνουμε δύο από τα μεγαλύτερα επενδυτικά κεφάλαια του κλάδου: PIMCO Total Return Fund (PTTRX) και Vanguard Total Bond Index Fund (VBMFX). Το πρώτο αντιπροσωπεύει το άκρο της ενεργού διαχείρισης, ενώ το τελευταίο αντιπροσωπεύει την ακραία παθητική διαχείριση. Ο δείκτης Barclays Capital Aggregate Bond Index είναι ο δείκτης αναφοράς για τα δύο αυτά κεφάλαια.

Κατανόηση των Κινδύνων του Ομολογιακού Δανείου

Η κατανόηση του κινδύνου ενός ταμείου ομολόγων θα πρέπει, φυσικά, να αποτελεί υψηλή προτεραιότητα στην ανάλυσή σας. Υπάρχουν πολλά είδη κινδύνων που συνδέονται με τα ομόλογα. Για παράδειγμα, είναι μερικοί από τους κινδύνους που παρουσιάζονται στο ενημερωτικό δελτίο για το PTTRX: κίνδυνος επιτοκίου, πιστωτικού κινδύνου, αγοράς, ρευστότητας, ξένης επένδυσης (ή χώρας), συναλλαγματικού κινδύνου, μόχλευσης και διαχειριστικού κινδύνου. Αλλά προτού να ολοκληρώσετε τα ομόλογα δεν είναι πλέον μια ασφαλής επένδυση, θυμηθείτε ότι τα περισσότερα εγχώρια επενδυτικά κεφάλαια των ομολόγων είναι επαρκώς διαφοροποιημένα έναντι αυτών των ειδών κινδύνων, με τον κύριο εξαίρεση να είναι ο κίνδυνος των επιτοκίων.

Κίνδυνοι επιτοκίων

Οι αποδόσεις των ομολογιακών αμοιβαίων κεφαλαίων εξαρτώνται σε μεγάλο βαθμό από τις μεταβολές των γενικών επιτοκίων. δηλαδή όταν τα επιτόκια αυξάνονται, η αξία των ομολόγων μειώνεται, γεγονός που επηρεάζει με τη σειρά του τις αποδόσεις των ομολόγων των ομολόγων. Για να κατανοήσετε τον κίνδυνο επιτοκίων, πρέπει να κατανοήσετε τη διάρκεια.

Η διάρκεια, με τον απλούστερο τρόπο, είναι ένα μέτρο ευαισθησίας του ταμείου ομολόγων στις μεταβολές των επιτοκίων. Όσο μεγαλύτερη είναι η διάρκεια, τόσο πιο ευαίσθητο είναι το ταμείο. Για παράδειγμα, μια διάρκεια 4, 0 σημαίνει ότι η αύξηση του επιτοκίου κατά 1% προκαλεί περίπου 4% πτώση του κεφαλαίου. Η διάρκεια είναι πολύ πιο πολύπλοκη από αυτήν την εξήγηση, αλλά όταν συγκρίνουμε τους κινδύνους επιτοκίων ενός ταμείου με έναν άλλο, η διάρκεια προσφέρει ένα καλό σημείο εκκίνησης.

Ως εναλλακτική λύση στη διάρκεια, η σταθμισμένη μέση διάρκεια (WAM), γνωστή και ως "μέση πραγματική ωριμότητα", είναι μια ευκολότερη μέτρηση για κατανόηση. Το WAM είναι ο σταθμισμένος μέσος χρόνος λήξης των ομολόγων στο χαρτοφυλάκιο που εκφράζεται σε έτη. Όσο περισσότερο είναι το WAM, τόσο πιο ευαίσθητο θα είναι το χαρτοφυλάκιο στα επιτόκια. Ωστόσο, το WAM δεν είναι τόσο χρήσιμο όσο η διάρκεια, πράγμα που σας δίνει μια ακριβή μέτρηση της ευαισθησίας ενδιαφέροντος, ενώ το WAM σας δίνει μόνο μια προσέγγιση.

Πιστωτικοί κίνδυνοι

Δεδομένου του ποσού των αμερικανικών ομολόγων και των ενυπόθηκων τίτλων στον δείκτη Barclays Capital Aggregate Bond, τα περισσότερα ομολογιακά αμοιβαία κεφάλαια που συγκρίθηκαν με αυτόν τον δείκτη θα έχουν την υψηλότερη πιστοληπτική αξιολόγηση της AAA.

Αν και τα περισσότερα ομόλογα ομολόγων διαφοροποιούν αρκετά καλά τον πιστωτικό κίνδυνο, η σταθμισμένη μέση πιστοληπτική ικανότητα ενός ομολογιακού αμοιβαίου κεφαλαίου θα επηρεάσει την αστάθειά του. Ενώ τα ομόλογα χαμηλής πιστοληπτικής ικανότητας αποφέρουν υψηλότερες αποδόσεις, επιφέρουν επίσης μεγαλύτερη μεταβλητότητα.

Τα ομόλογα που δεν είναι επενδυτικού βαθμού, επίσης γνωστά ως junk bonds, δεν αποτελούν μέρος του δείκτη Lehman Aggregate Bond ή των περισσότερων επενδυτικών ομολόγων. Ωστόσο, καθώς επιτρέπεται στην PTTRX να διαθέτει έως και το 10% του χαρτοφυλακίου της σε ομόλογα μη επενδυτικής ποιότητας, θα μπορούσε να καταλήξει να είναι πιο ασταθής από το μέσο όρο χαρτοφυλακίου ομολόγων.

Η πρόσθετη μεταβλητότητα δεν συναντάται μόνο σε αρνητικά ομόλογα. Τα ομόλογα που έχουν βαθμολογηθεί ως επενδυτική βαθμίδα μπορούν μερικές φορές να διαπραγματεύονται με ομολόγους junk. Αυτό οφείλεται στο γεγονός ότι οι οργανισμοί αξιολόγησης, όπως το Standard & Poor's (S & P) και η Moody's, ενδέχεται να υποβαθμίσουν αργά τους εκδότες λόγω των συγκρούσεων με τις υπηρεσίες τους (τα έσοδα του οργανισμού αξιολόγησης προέρχονται από τον εκδότη που βαθμολογούν).

Πολλές ερευνητικές υπηρεσίες και αμοιβαία κεφάλαια χρησιμοποιούν κουτιά στυλ για να σας βοηθήσουν να δείτε αρχικά το επιτόκιο και τον πιστωτικό κίνδυνο ενός ομολογιακού ταμείου. Τα κεφάλαια που συγκρίνονται - PTTRX και VBMFX - και τα δύο έχουν το ίδιο κουτί στυλ, όπως φαίνεται παρακάτω.

Σχήμα 1 - Ο κάθετος άξονας αντιπροσωπεύει την πιστωτική ποιότητα.

Συναλλαγματικός κίνδυνος

Μια άλλη αιτία της αστάθειας σε ένα ταμείο ομολόγων είναι η έκθεση σε ξένο νόμισμα. Αυτό ισχύει όταν ένα αμοιβαίο κεφάλαιο επενδύει σε ομόλογα που δεν εκφράζονται στο εθνικό του νόμισμα. Καθώς τα νομίσματα είναι πιο ασταθή από ό, τι τα ομόλογα, οι επιστροφές νομισμάτων για ένα ομολόγου σε ξένο νόμισμα μπορεί να καταλήξουν σε αποδυνάμωση της επιστροφής σταθερού εισοδήματος. Το PTTRX, για παράδειγμα, επιτρέπει στο χαρτοφυλάκιό του έως και 30% έκθεση σε ξένο νόμισμα. Για να μειωθεί ο κίνδυνος που δημιουργεί, το ταμείο αντισταθμίζει τουλάχιστον το 75% αυτής της έκθεσης σε ξένο νόμισμα. Όπως συμβαίνει και στην περίπτωση μη επενδυτικής κατηγορίας, η έκθεση σε ξένο νόμισμα είναι η εξαίρεση, όχι ο κανόνας, για τα ομολογιακά αμοιβαία κεφάλαια που συγκρίθηκαν με τον δείκτη Barclays Capital Aggregate Bond Index.

ΕΠΙΣΤΡΟΦΗ

Σε αντίθεση με τα χρηματιστήρια, η απόλυτη απόδοσή τους για τα ομολογιακά αμοιβαία κεφάλαια θα δώσει πιθανώς ελάχιστες ή καθόλου ενδείξεις για τις μελλοντικές τους αποδόσεις, καθώς το περιβάλλον επιτοκίων αλλάζει για πάντα. Αντί να εξετάζετε τις ιστορικές αποδόσεις, προτιμάτε να αναλύσετε την απόδοση της χρηματιστηριακής ρευστότητας (YTM), η οποία θα σας δώσει μια προσέγγιση της προβλεπόμενης ετήσιας απόδοσης του ομόλογου από την WAM.

Κατά την ανάλυση της απόδοσης ενός ομολογιακού ταμείου, θα πρέπει να εξετάσετε επίσης τις διάφορες επενδύσεις σταθερού εισοδήματος που κατέχει το ταμείο. Η Morningstar διαιρεί τα ομόλογα σε 12 κατηγορίες, το καθένα με τα δικά τους κριτήρια επιστροφής κινδύνου. Αντί να προσπαθήσετε να κατανοήσετε τις διαφορές μεταξύ αυτών των κατηγοριών, αναζητήστε ένα ταμείο ομολόγων που κατέχει σημαντικά τμήματα αυτών των πέντε κατηγοριών σταθερού εισοδήματος:

1. Κυβέρνηση
2. Εταιρικός
3. Τίτλοι που προστατεύονται από τον πληθωρισμό
4. Τίτλοι που υποστηρίζονται από υποθήκες
5. Τίτλοι που υποστηρίζονται από περιουσιακά στοιχεία

Επειδή αυτοί οι τύποι ομολόγων έχουν διαφορετικούς επιτοκιακούς και πιστωτικούς κινδύνους, αλληλοσυμπληρώνονται, οπότε ένα μείγμα από αυτά συμβάλλει στην προσαρμοσμένη σε κίνδυνο επιστροφή ενός ομολογιακού ταμείου.

Για παράδειγμα, ο δείκτης Barclays Capital Aggregate Bond Index δεν περιλαμβάνει σημαντικούς διορθωτικούς συντελεστές σε τίτλους που προστατεύονται από τον πληθωρισμό και τίτλους που υποστηρίζονται από περιουσιακά στοιχεία. Επομένως, θα μπορούσε να βρεθεί πιθανότατα ένα βελτιωμένο προφίλ κινδύνου-απόδοσης προσθέτοντάς τα σε ένα ταμείο ομολόγων. Δυστυχώς, οι περισσότεροι δείκτες ομολόγων μιμούνται την κεφαλαιοποίηση της αγοράς τους αντί να εστιάζουν σε ένα βέλτιστο προφίλ κινδύνου-επιστροφής.

Η κατανόηση της σύνθεσης του δείκτη αναφοράς σταθερού εισοδήματος μπορεί να καταστήσει ευκολότερη την αξιολόγηση των κεφαλαίων των ομολόγων, καθώς το κριτήριο αναφοράς και το ταμείο θα έχουν παρόμοια χαρακτηριστικά κινδύνου-απόδοσης. Για τον ιδιώτη επενδυτή, τα χαρακτηριστικά του δείκτη μπορεί να είναι δύσκολο να βρεθούν. Ωστόσο, εάν υπάρχει ένα αντίστοιχο ταμείο ανταλλαγής ομολόγων (ETF), θα πρέπει να μπορείτε να βρείτε τις πληροφορίες σχετικά με το ευρετήριο μέσω του ιστότοπου του ΕΙΕΕ. Δεδομένου ότι ο στόχος ενός ΕΙΕΕ είναι η ελαχιστοποίηση του σφάλματος παρακολούθησης σε σχέση με το σημείο αναφοράς του, το μακιγιάζ του θα πρέπει να είναι αντιπροσωπευτικό του σημείου αναφοράς του.

Δικαστικά έξοδα

Παρόλο που η παραπάνω ανάλυση σας δίνει μια αίσθηση για την απόλυτη απόδοση ενός ομολογιακού ταμείου, το κόστος θα έχει μεγάλο αντίκτυπο στη σχετική του απόδοση, ιδιαίτερα σε περιβάλλον χαμηλού επιτοκίου. Η προσθήκη αξίας πέραν του ποσοστού αναλογίας εξόδων μπορεί να είναι ένα δύσκολο εμπόδιο για να ξεπεραστεί ένας ενεργός διαχειριστής των ομολόγων, αλλά τα παθητικά διαχειριζόμενα κεφάλαια των ομολόγων μπορούν πραγματικά να προσθέσουν αξία εδώ λόγω των χαμηλότερων δαπανών τους. Το VBMFX, για παράδειγμα, έχει μια αναλογία εξόδων μόνο 0, 2%, η οποία παίρνει ένα μικρότερο κομμάτι από τις αποδόσεις σας. Επίσης, προσέξτε τα εμπρός και πίσω φορτία, τα οποία, για ορισμένα ομόλογα, μπορεί να είναι καταστροφικά για τις επιστροφές.

Επειδή τα αμοιβαία κεφάλαια των ομολόγων ωριμάζουν συνεχώς και καλούνται και διαπραγματεύονται εκ προθέσεως, τα ομόλογα ομολόγων τείνουν να έχουν υψηλότερο κύκλο εργασιών από τα χρηματιστήρια. Ωστόσο, τα παθητικά διαχειριζόμενοι ομολογιακοί οργανισμοί τείνουν να έχουν χαμηλότερο κύκλο εργασιών από τα ενεργά διαχειριζόμενα κεφάλαια και, ως εκ τούτου, μπορεί να προσφέρουν καλύτερη αξία.

Η κατώτατη γραμμή

Η αξιολόγηση των ομολογιακών αμοιβαίων κεφαλαίων δεν χρειάζεται να είναι πολύπλοκη. Απλώς εσείς πρέπει να εστιάσετε σε λίγους παράγοντες που δίνουν έμφαση στον κίνδυνο και την επιστροφή, κάτι που θα σας δώσει μια αίσθηση της μελλοντικής μεταβλητότητας και επιστροφής του ταμείου.

Σε αντίθεση με τα αποθέματα, τα ομόλογα είναι μαύρα και λευκά: κρατάτε ομολόγους μέχρι την ωριμότητα και γνωρίζετε ακριβώς τι παίρνετε (φραγή default). Τα ομόλογα δεν είναι αρκετά απλά λόγω της απουσίας σταθερής ημερομηνίας λήξης, αλλά εξακολουθείτε να έχετε μια προσέγγιση των αποδόσεων εξετάζοντας τα YTM και WAM.

Η μεγαλύτερη διαφορά μεταξύ των δύο κονδυλίων μειώνεται στα τέλη. Σε ένα περιβάλλον χαμηλού επιτοκίου, αυτή η διαφορά είναι ακόμα πιο έντονη. Η προσθήκη ομόλογων μη επενδυτικής ποιότητας και μη ανοιγόμενου νομίσματος στο PTTRX θα αυξήσει πιθανώς τη μεταβλητότητά του, ενώ ο υψηλότερος κύκλος εργασιών θα αυξήσει επίσης το εμπορικό κόστος σε σύγκριση με το VBMFX.

Οπλισμένοι με την κατανόηση αυτών των μετρήσεων, η αξιολόγηση των ομολογιακών αμοιβαίων κεφαλαίων θα πρέπει να είναι πολύ λιγότερο εκφοβιστική.