Η προσέγγιση της συγκρισιμότητας στην αποτίμηση της καθαρής θέσης

Ο κύριος σκοπός της αποτίμησης μετοχών είναι η εκτίμηση της αξίας μιας επιχείρησης ή της ασφάλειας της. Βασική παραδοχή οποιασδήποτε τεχνικής θεμελιώδους αξίας είναι ότι η αξία της ασφάλειας (στην προκειμένη περίπτωση ενός μετοχικού κεφαλαίου ή ενός αποθέματος) καθοδηγείται από τα βασικά στοιχεία της υποκείμενης δραστηριότητας της επιχείρησης στο τέλος της ημέρας. Υπάρχουν τρία βασικά μοντέλα αποτίμησης μετοχών: η προεξοφλημένη ταμειακή ροή (DCF), το κόστος και η συγκρίσιμη (ή συγκρίσιμη) προσέγγιση. Το συγκρίσιμο μοντέλο είναι μια προσέγγιση σχετικής αποτίμησης.

Η βασική προϋπόθεση της προσέγγισης των συγκρίσιμων στοιχείων είναι ότι η αξία μιας μετοχής πρέπει να έχει κάποια ομοιότητα με άλλες μετοχές "σε παρόμοια κατηγορία. Για ένα απόθεμα, αυτό μπορεί απλά να προσδιοριστεί συγκρίνοντας μια επιχείρηση με τους βασικούς αντιπάλους της, ή τουλάχιστον εκείνους τους αντιπάλους που λειτουργούν παρόμοιες επιχειρήσεις. Οι διαφορές στην αξία μεταξύ παρόμοιων επιχειρήσεων θα μπορούσαν να εξηγήσουν την ευκαιρία. Η ελπίδα είναι ότι σημαίνει ότι η ισότητα είναι υποτιμημένη και μπορεί να αγοραστεί και να κρατηθεί μέχρι να αυξηθεί η αξία. Το αντίθετο θα μπορούσε να ισχύει, γεγονός που θα μπορούσε να αποτελέσει ευκαιρία για τη μείωση του μετοχικού κεφαλαίου ή την τοποθέτηση του χαρτοφυλακίου κάποιου ώστε να επωφεληθεί από τη μείωση της τιμής του.

Βασικές τακτικές

• Υπάρχουν τρία βασικά μοντέλα αποτίμησης μετοχών: η προεξοφλημένη ταμειακή ροή (DCF), το κόστος και η συγκρίσιμη (ή συγκρίσιμη) προσέγγιση.
• Το συγκρίσιμο μοντέλο είναι μια προσέγγιση σχετικής αποτίμησης.
• Υπάρχουν δύο βασικές συγκρίσιμες προσεγγίσεις. η πρώτη είναι η συνηθέστερη και εξετάζει τα συγκρίσιμα στοιχεία της αγοράς για μια επιχείρηση και τους συνομηλίκους της.
• Η δεύτερη συγκρίσιμη προσέγγιση εξετάζει συναλλαγές στην αγορά όπου παρόμοιες επιχειρήσεις ή τμήματα έχουν εξαγοραστεί ή αποκτηθούν από άλλους ανταγωνιστές, εταιρείες ιδιωτικών επενδύσεων ή άλλες κατηγορίες μεγάλων επενδυτών με βαθιά τσέπη.

Τύποι μοντέλων Comp

Υπάρχουν δύο βασικές συγκρίσιμες προσεγγίσεις. Το πρώτο είναι το πιο κοινό και εξετάζει τα συγκρίσιμα στοιχεία της αγοράς για μια επιχείρηση και τους συνομηλίκους της. Τα κοινά πολλαπλάσια της αγοράς περιλαμβάνουν τα εξής: εταιρική αξία προς πώληση (EV / S), πολλαπλή επιχείρηση, τιμή-προς-κέρδος (P / E), τιμή-προς-βιβλίο -καταρροή ροής (P / FCF).

Για να υπάρξει καλύτερη ένδειξη για το πώς μια εταιρεία συγκρίνεται με τους αντιπάλους της, οι αναλυτές μπορούν επίσης να εξετάσουν πώς συγκρίνονται τα περιθώρια κέρδους τους. Για παράδειγμα, ένας ακτιβιστής επενδυτής θα μπορούσε να κάνει το επιχείρημα ότι μια εταιρεία με μέσες τιμές κάτω από τους συμμαθητές είναι ώριμη για μια ανάκαμψη και την επακόλουθη αύξηση της αξίας θα πρέπει να γίνουν βελτιώσεις.

Η δεύτερη προσέγγιση συγκρίσιμων στοιχείων εξετάζει συναλλαγές στην αγορά όπου παρόμοιες επιχειρήσεις, ή τουλάχιστον παρόμοιες μερίδες, έχουν εξαγοραστεί ή αποκτηθούν από άλλους ανταγωνιστές, εταιρείες ιδιωτικών επενδύσεων ή άλλες κατηγορίες μεγάλων επενδυτών με βαθιά τσέπη. Χρησιμοποιώντας αυτή την προσέγγιση, ένας επενδυτής μπορεί να πάρει μια αίσθηση για την αξία του μετοχικού κεφαλαίου. Σε συνδυασμό με τη χρήση στατιστικών για την αγορά για τη σύγκριση μιας επιχείρησης με βασικούς ανταγωνιστές, τα πολλαπλάσια μπορούν να εκτιμηθούν ώστε να έχουν μια λογική εκτίμηση της αξίας μιας επιχείρησης.

Αποτίμηση μετοχικού κεφαλαίου: Η προσέγγιση σύγκρισης

Παράδειγμα μεθόδου Comp

Η προσέγγιση των συγκρίσιμων στοιχείων απεικονίζεται καλύτερα μέσω ενός παραδείγματος. Ακολουθεί ανάλυση των μεγαλύτερων, πιο διαφοροποιημένων εταιρειών χημικών που ασχολούνται με τις ΗΠΑ

EASTMAN CHEMICAL (NYSE: EMN)

ΣΥΓΚΡΙΤΙΚΗ ΑΞΙΟΛΟΓΗΣΗ ΤΗΣ ΕΤΑΙΡΕΙΑΣ

Κοιτάζοντας την Eastman Chemical, γίνεται αμέσως σαφές ότι είναι μία από τις μικρότερες μεταξύ των μεγάλων διαφοροποιημένων επιχειρήσεων. Τα ακατέργαστα δεδομένα που χρησιμοποιήθηκαν για την κατάρτιση των πρωτογενών συγκρίσιμων δεδομένων περιλαμβάνουν στοιχεία ακαθάριστης αξίας επιχειρήσεων, έσοδα και κέρδη. Τα τρία βασικά πολλαπλάσια στοιχεία υποδεικνύουν ότι η Eastman διαπραγματεύεται πάνω από τον μέσο όρο της βιομηχανίας όσον αφορά τα EV / έσοδα και ελαφρώς κάτω από τον μέσο όρο σε όρους P / E, το πιο βασικό εργαλείο για να διερευνήσει το πολλαπλάσιο που η χρηματιστηριακή αγορά τοποθετεί στα κέρδη μιας επιχείρησης .

Το πολλαπλό P / FCF του Eastman, ένα πιο εκλεπτυσμένο πολλαπλό κέρδος που προορίζεται να εξετάσει την αληθινή ελεύθερη ταμειακή ροή, αφαιρώντας μέρος της υποκειμενικότητας των κερδών, είναι πολύ χαμηλότερο από το μέσο όρο, αν και το υψηλό επίπεδο για την Air Products & Chemicals (P / FCF του 93, 7) φαίνεται ύποπτο και μπορεί να χρειαστεί προσαρμογή. Ένα βασικό μέρος ενός μοντέλου αποτίμησης είναι να εξετάσουμε τις πιθανές υπερβάσεις και να δούμε αν πρέπει να επανεξεταστούν ή να αγνοηθούν εντελώς. Η έξοδος από τον ύποπτο πολλαπλάσιο του Air Product θέτει τον μέσο όρο στους 19.4, ο οποίος αφήνει τον Eastman κάτω από τον μέσο όρο, αλλά πολύ λιγότερο από ό, τι εάν ληφθούν υπόψη όλα τα πολλαπλάσια.

Το άλλο πλεονέκτημα είναι η αποδοτικότητα της εισοδηματικής κατάστασης της Eastman σε σχέση με τους ανταγωνιστές της. Τόσο τα ακαθάριστα όσο και τα λειτουργικά περιθώρια είναι υψηλότερα από τον μέσο όρο της βιομηχανίας Συνολικά, η εταιρεία εκτιμάται εύλογα, τουλάχιστον με βάση τις παραπάνω πληροφορίες. Όμως, όπως εξηγείται λεπτομερώς παραπάνω, εξακολουθούν να χρειαστούν άλλες εκτιμήσεις, όπως η αποτίμηση μέσω της προβολής των τάσεων ανάπτυξης και κερδοφορίας για τα επόμενα δύο χρόνια και πραγματικά εξέταση των λεπτομερειών των κερδών, των ελεύθερων ταμειακών ροών και των περιθωρίων ώστε να βεβαιωθούμε ότι είναι ακριβείς και πραγματικά αντιπροσωπευτική της εταιρείας. Το ίδιο ισχύει και για κάθε μεμονωμένη εταιρεία που αποτελεί το συγκρίσιμο σύμπαν.

Μια τελική σκέψη είναι να εξετάσουμε τις συναλλαγές στην αγορά. Για παράδειγμα, το 2012, η ​​DuPont πούλησε μεγάλο μέρος της χημικής της δραστηριότητας, του τμήματος επιδόσεων επιδόσεων, στον ιδιωτικό επενδυτικό όμιλο Carlyle Group (Nasdaq: CG) για 4, 9 δισ. Δολάρια και εκτιμάται ότι είναι οκτώ φορές EBITDA. Αυτό το πολλαπλάσιο που εφαρμόστηκε στην Eastman ή απλά ο πολλαπλασιασμός του EBITDA του Eastman ύψους 1, 7 δισεκατομμυρίων δολαρίων τους τελευταίους 12 μήνες, υποδηλώνει αξία αξίας περίπου 14 δισεκατομμυρίων δολαρίων ή ελαφρώς χαμηλότερη από την τρέχουσα αξία της επιχείρησης στην οποία διαπραγματεύεται η επιχείρηση. Αυτό δείχνει ότι το Eastman υπερεκτιμάται από αυτήν τη μέτρηση, αλλά όπως εξηγείται στην επόμενη ενότητα, αυτό μπορεί να μην συμβαίνει.

Σημαντικές εκτιμήσεις

Είναι σημαντικό να σημειωθεί ότι μπορεί να είναι δύσκολο να βρεθούν πραγματικά συγκρίσιμες εταιρείες και συναλλαγές για την αποτίμηση ενός μετοχικού κεφαλαίου. Αυτό είναι το πιο δύσκολο μέρος μιας ανάλυσης συγκρίσιμων στοιχείων. Για παράδειγμα, η Eastman Chemical απέκτησε τον αντίπαλο Solutia το 2012 σε μια προσπάθεια να έχει λιγότερη κυκλικότητα στις δραστηριότητές της. Η επιχείρηση επικάλυψης επιδόσεων της DuPont είναι ιδιαίτερα κυκλική, οπότε θα έπρεπε πιθανότατα να έχει πωληθεί σε χαμηλότερη αποτίμηση. Όπως αναλύθηκε παραπάνω, το ελεύθερο ταμείο πολλαπλών ταμειακών ροών για την Air Products φαίνεται ύποπτο στην ανάλυση, πράγμα που σημαίνει ότι χρειάζονται περαιτέρω εργασίες για τον καθορισμό των προσαρμογών που πρέπει να γίνουν.

Επιπλέον, η χρήση των πολλαπλών μπροστινών και των εμπρόσθιων μπορεί να κάνει μεγάλη διαφορά σε μια ανάλυση. Εάν μια επιχείρηση αναπτύσσεται ταχέως, μια ιστορική αποτίμηση δεν θα είναι υπερβολικά ακριβής. Αυτό που έχει μεγαλύτερη σημασία στην αποτίμηση είναι η εύλογη εκτίμηση των μελλοντικών πολλαπλάσιων της αγοράς. Αν τα κέρδη αναμένεται να αυξηθούν ταχύτερα από τους ανταγωνιστές τους, η τιμή θα πρέπει να είναι υψηλότερη.

Αξίζει επίσης να σημειωθεί ότι, από τις τρεις βασικές προσεγγίσεις αποτίμησης, η συγκρίσιμη προσέγγιση είναι το μόνο σχετικό μοντέλο. Τόσο η προσέγγιση κόστους όσο και η προεξοφλημένη ταμειακή ροή είναι απόλυτα μοντέλα και εξετάζονται αποκλειστικά στην επιχείρηση που αποτιμάται, η οποία θα μπορούσε να αγνοήσει σημαντικούς παράγοντες της αγοράς. Από την άλλη πλευρά, η χρηματιστηριακή αγορά μπορεί να υπερεκτιμηθεί κατά περιόδους, πράγμα που θα καθιστούσε μια συγκρίσιμη προσέγγιση λιγότερο ουσιαστική, ειδικά εάν οι επιταγές είναι υπερτιμημένες. Για το λόγο αυτό, η χρήση και των τριών προσεγγίσεων είναι η καλύτερη ιδέα.

Η κατώτατη γραμμή

Η αποτίμηση είναι εξίσου τέχνη με την επιστήμη. Αντί να μοιραστείτε το τι μπορεί να είναι η πραγματική αξία δολαρίου ενός μετοχικού κεφαλαίου, είναι πολύ σημαντικό να καταλήξετε σε μια κλίμακα αποτίμησης. Για παράδειγμα, εάν ένα απόθεμα διαπραγματεύεται προς το κατώτερο άκρο ή κάτω από το κατώτερο άκρο μιας καθορισμένης περιοχής, είναι πιθανό να είναι καλή τιμή. Το αντίθετο μπορεί να ισχύει και στο υψηλό τέλος και θα μπορούσε να υποδηλώνει μια ευκαιρία βραχυπρόθεσμης.