Μοντέλο τιμολόγησης περιουσιακών στοιχείων κεφαλαίου (CAPM)
Το μοντέλο τιμολόγησης περιουσιακών στοιχείων κεφαλαίου (CAPM) περιγράφει τη σχέση μεταξύ συστηματικού κινδύνου και αναμενόμενης απόδοσης των περιουσιακών στοιχείων, ιδιαίτερα των αποθεμάτων. Το CAPM χρησιμοποιείται ευρέως σε όλη τη χρηματοδότηση για την τιμολόγηση επικίνδυνων τίτλων και τη δημιουργία αναμενόμενων αποδόσεων για στοιχεία ενεργητικού, δεδομένου του κινδύνου αυτών των περιουσιακών στοιχείων και του κόστους κεφαλαίου.
2:39Μοντέλο τιμολόγησης περιουσιακών στοιχείων κεφαλαίου - CAPM
Κατανόηση του μοντέλου τιμολόγησης περιουσιακών στοιχείων κεφαλαίου (CAPM)
Ο τύπος για τον υπολογισμό της αναμενόμενης απόδοσης ενός περιουσιακού στοιχείου με τον κίνδυνο του έχει ως εξής:
ER i = Αναμενόμενη απόδοση επένδυσης
Rf = Ποσοστό χωρίς κίνδυνο
β i = Βήτα της επένδυσης
ER m = Αναμενόμενη απόδοση της αγοράς
(ER m - Rf ) = ασφάλιστρο κινδύνου αγοράς
Οι επενδυτές αναμένουν να αποζημιωθούν για τον κίνδυνο και την χρονική αξία του χρήματος. Ο συντελεστής άνευ κινδύνου στον τύπο CAPM αντιπροσωπεύει την χρονική αξία του χρήματος. Οι άλλες συνιστώσες του τύπου CAPM αντιπροσωπεύουν ότι ο επενδυτής αναλαμβάνει πρόσθετο κίνδυνο.
Η βήτα μιας πιθανής επένδυσης είναι ένα μέτρο του βαθμού στον οποίο ο επενδυτικός κίνδυνος θα προστεθεί σε ένα χαρτοφυλάκιο που μοιάζει με την αγορά. Εάν ένα απόθεμα είναι πιο επικίνδυνο από την αγορά, θα έχει ένα βήτα μεγαλύτερο από ένα. Εάν ένα απόθεμα έχει βήτα μικρότερο του ενός, ο τύπος υποθέτει ότι θα μειώσει τον κίνδυνο ενός χαρτοφυλακίου.
Στη συνέχεια, το βήτα ενός αποθέματος πολλαπλασιάζεται με το ασφάλιστρο κινδύνου αγοράς, το οποίο είναι η αναμενόμενη από την αγορά απόδοση που υπερβαίνει το ποσοστό άνευ κινδύνου. Στη συνέχεια, ο συντελεστής άνευ κινδύνου προστίθεται στο προϊόν του beta και του ασφάλιστρου κινδύνου αγοράς. Το αποτέλεσμα θα πρέπει να δίνει στον επενδυτή την απαιτούμενη απόδοση ή προεξοφλητικό επιτόκιο που μπορούν να χρησιμοποιήσουν για να βρουν την αξία ενός περιουσιακού στοιχείου.
Ο στόχος του τύπου CAPM είναι να αξιολογήσει αν ένα απόθεμα αποτιμάται δίκαια όταν ο κίνδυνος και η αξία του χρήματος σε χρόνο συγκρίνονται με την αναμενόμενη απόδοση.
Για παράδειγμα, φανταστείτε ότι ένας επενδυτής σχεδιάζει ένα απόθεμα αξίας $ 100 ανά μετοχή σήμερα που πληρώνει ετήσιο μέρισμα 3%. Το απόθεμα έχει ένα beta σε σύγκριση με την αγορά 1, 3, πράγμα που σημαίνει ότι είναι πιο επικίνδυνο από ένα χαρτοφυλάκιο αγοράς. Επίσης, υποθέστε ότι το ποσοστό χωρίς κίνδυνο είναι 3% και αυτός ο επενδυτής αναμένει ότι η αγορά θα αυξηθεί κατά 8% ετησίως.
Η αναμενόμενη απόδοση του αποθέματος με βάση τον τύπο CAPM είναι 9, 5%.
Η αναμενόμενη απόδοση του τύπου CAPM χρησιμοποιείται για την προεξόφληση των αναμενόμενων μερισμάτων και της αύξησης κεφαλαίου του αποθέματος κατά την αναμενόμενη περίοδο κατοχής. Εάν η προεξοφλημένη αξία αυτών των μελλοντικών ταμειακών ροών είναι ίση με $ 100, τότε ο τύπος CAPM υποδεικνύει ότι το απόθεμα εκτιμάται αρκετά σε σχέση με τον κίνδυνο.
Προβλήματα με το CAPM
Υπάρχουν αρκετές υποθέσεις πίσω από τον τύπο CAPM που έχουν αποδειχθεί ότι δεν έχουν στην πραγματικότητα. Παρά τα ζητήματα αυτά, ο τύπος CAPM εξακολουθεί να χρησιμοποιείται ευρέως επειδή είναι απλός και επιτρέπει την εύκολη σύγκριση των επενδυτικών εναλλακτικών λύσεων.
Η συμπερίληψη του βήτα στον τύπο προϋποθέτει ότι ο κίνδυνος μπορεί να μετρηθεί με την αστάθεια των τιμών ενός αποθέματος. Ωστόσο, οι μεταβολές των τιμών και στις δύο κατευθύνσεις δεν είναι εξίσου επικίνδυνες. Η περίοδος ανασκόπησης για τον προσδιορισμό της μεταβλητότητας του αποθέματος δεν είναι τυπική επειδή οι αποδόσεις των αποθεμάτων (και ο κίνδυνος) δεν κατανέμονται κανονικά.
Το CAPM υποθέτει επίσης ότι ο συντελεστής άνευ κινδύνου θα παραμείνει σταθερός κατά την περίοδο προεξόφλησης. Ας υποθέσουμε στο προηγούμενο παράδειγμα ότι το επιτόκιο των ομολόγων του αμερικανικού Δημοσίου ανήλθε σε 5% ή 6% κατά τη διάρκεια της δεκαετούς περιόδου διακράτησης. Η αύξηση του ποσοστού άνευ κινδύνου αυξάνει επίσης το κόστος του κεφαλαίου που χρησιμοποιείται στην επένδυση και μπορεί να κάνει το απόθεμα να είναι υπερτιμημένο.
Το χαρτοφυλάκιο της αγοράς που χρησιμοποιείται για να βρεθεί το ασφάλιστρο κινδύνου αγοράς είναι μόνο θεωρητική αξία και δεν αποτελεί περιουσιακό στοιχείο που μπορεί να αγοραστεί ή να επενδυθεί ως εναλλακτική λύση έναντι του αποθέματος. Τις περισσότερες φορές, οι επενδυτές θα χρησιμοποιήσουν έναν σημαντικό χρηματιστηριακό δείκτη, όπως ο S & P 500, για να υποκαταστήσουν την αγορά, η οποία είναι μια ατελής σύγκριση.
Η πιο σοβαρή κριτική του CAPM είναι η υπόθεση ότι οι μελλοντικές ταμειακές ροές μπορούν να εκτιμηθούν για τη διαδικασία προεξόφλησης. Εάν ένας επενδυτής μπορούσε να εκτιμήσει τη μελλοντική απόδοση ενός αποθέματος με υψηλό επίπεδο ακρίβειας, ο CAPM δεν θα ήταν απαραίτητος.
Το CAPM και το Αποτελεσματικό Σύνορα
Η χρήση του CAPM για την κατασκευή ενός χαρτοφυλακίου υποτίθεται ότι βοηθάει έναν επενδυτή να διαχειρίζεται τον κίνδυνο. Εάν ένας επενδυτής μπόρεσε να χρησιμοποιήσει το CAPM για να βελτιστοποιήσει απόλυτα την απόδοση του χαρτοφυλακίου σε σχέση με τον κίνδυνο, θα υπήρχε σε μια καμπύλη που ονομάζεται αποτελεσματικά σύνορα, όπως φαίνεται στο παρακάτω γράφημα.
Το γράφημα δείχνει πως οι μεγαλύτερες αναμενόμενες αποδόσεις (άξονας y) απαιτούν μεγαλύτερο αναμενόμενο κίνδυνο (άξονας x). Η σύγχρονη θεωρία χαρτοφυλακίου υποδεικνύει ότι ξεκινώντας από το ποσοστό άνευ κινδύνου, η αναμενόμενη απόδοση ενός χαρτοφυλακίου αυξάνεται καθώς ο κίνδυνος αυξάνεται. Κάθε χαρτοφυλάκιο που εντάσσεται στη Γραμμή Κεφαλαιαγοράς (CML) είναι καλύτερο από κάθε πιθανό χαρτοφυλάκιο στα δεξιά αυτής της γραμμής, αλλά σε κάποιο σημείο μπορεί να κατασκευαστεί ένα θεωρητικό χαρτοφυλάκιο στη ΧΜΛ με την καλύτερη απόδοση για το ποσό του κινδύνου που λαμβάνεται .
Η ΧΜΛ και τα αποτελεσματικά σύνορα μπορεί να είναι δύσκολο να προσδιοριστούν, αλλά απεικονίζει μια σημαντική ιδέα για τους επενδυτές: υπάρχει συμβιβασμός μεταξύ αυξημένης απόδοσης και αυξημένου κινδύνου. Επειδή δεν είναι δυνατόν να δημιουργηθεί τέλεια ένα χαρτοφυλάκιο που να ταιριάζει στη ΧΜΛ, είναι πιο συνηθισμένο για τους επενδυτές να αναλαμβάνουν πάρα πολύ κίνδυνο καθώς επιδιώκουν πρόσθετη απόδοση.
Στον παρακάτω πίνακα μπορείτε να δείτε δύο χαρτοφυλάκια τα οποία έχουν κατασκευαστεί για να ταιριάζουν κατά μήκος των αποτελεσματικών συνόρων. Το χαρτοφυλάκιο Α αναμένεται να αποδώσει 8% ετησίως και έχει τυπική απόκλιση ή επίπεδο κινδύνου 10%. Το χαρτοφυλάκιο B αναμένεται να επιστρέψει 10% ετησίως, αλλά έχει τυπική απόκλιση 16%. Ο κίνδυνος του χαρτοφυλακίου Β αυξήθηκε γρηγορότερα από τις αναμενόμενες αποδόσεις του.
Το αποτελεσματικό σύνορο προϋποθέτει τα ίδια πράγματα με το CAPM και μπορεί να υπολογιστεί μόνο θεωρητικά. Αν υπήρχε ένα χαρτοφυλάκιο στα αποτελεσματικά σύνορα, αυτό θα παρείχε τη μέγιστη απόδοση για το επίπεδο κινδύνου. Ωστόσο, είναι αδύνατο να γνωρίζουμε αν υπάρχει χαρτοφυλάκιο στα αποτελεσματικά σύνορα ή όχι, επειδή δεν μπορούν να προβλεφθούν μελλοντικές αποδόσεις.
Αυτή η αντιστάθμιση μεταξύ κινδύνου και απόδοσης εφαρμόζεται στο CAPM και το αποτελεσματικό γράφημα των συνόρων μπορεί να αναπροσαρμοστεί για να απεικονίσει το αντιστάθμισμα για μεμονωμένα περιουσιακά στοιχεία. Στον ακόλουθο πίνακα, μπορείτε να δείτε ότι η CML καλείται τώρα Γραμμή αγοράς ασφάλειας (SML). Αντί του αναμενόμενου κινδύνου στον άξονα x, χρησιμοποιείται η βήτα του αποθέματος. Όπως μπορείτε να δείτε στην εικόνα, καθώς η beta αυξάνεται από ένα σε δύο, η αναμενόμενη απόδοση αυξάνεται επίσης.
Το CAPM και το SML συνιστούν σύνδεση μεταξύ του βήματος ενός αποθέματος και του αναμενόμενου κινδύνου του. Μια υψηλότερη βήτα σημαίνει περισσότερους κινδύνους, αλλά ένα χαρτοφυλάκιο υψηλών αποθεμάτων βήτα θα μπορούσε να υπάρξει κάπου στη ΧΜΛ, όπου το συμβιβασμό είναι αποδεκτό, αν όχι το θεωρητικό ιδανικό.
Η αξία αυτών των δύο μοντέλων μειώνεται από τις υποθέσεις σχετικά με τη βήτα και τους συμμετέχοντες στην αγορά που δεν είναι αληθείς στις πραγματικές αγορές. Για παράδειγμα, το βήτα δεν αποδίδει τη σχετική επικινδυνότητα ενός αποθέματος που είναι πιο ασταθές από την αγορά με υψηλή συχνότητα συγκλονιστικών κραδασμών σε σύγκριση με ένα άλλο απόθεμα με ένα τόσο υψηλό βήτα που δεν αντιμετωπίζει τις ίδιες κινήσεις τιμών προς τα κάτω .
Πρακτική αξία του CAPM
Λαμβάνοντας υπόψη τις κριτικές του CAPM και τις υποθέσεις που οδήγησαν στη χρήση του στην κατασκευή χαρτοφυλακίων, θα ήταν δύσκολο να δούμε πώς θα μπορούσε να είναι χρήσιμη. Ωστόσο, η χρήση του CAPM ως εργαλείου για την αξιολόγηση του εύλογου των μελλοντικών προσδοκιών ή για τη διεξαγωγή συγκρίσεων μπορεί να έχει κάποια αξία.
Φανταστείτε έναν σύμβουλο ο οποίος πρότεινε να προσθέσετε ένα απόθεμα σε ένα χαρτοφυλάκιο με τιμή μετοχής 100 $. Ο σύμβουλος χρησιμοποιεί το CAPM για να δικαιολογήσει την τιμή με προεξοφλητικό επιτόκιο 13%. Ο διαχειριστής επενδύσεων του συμβούλου μπορεί να λάβει αυτές τις πληροφορίες και να το συγκρίνει με τις προηγούμενες επιδόσεις της εταιρείας και τους συνομηλίκους της, για να διαπιστώσει εάν μια απόδοση 13% είναι εύλογη προσδοκία.
Ας υποθέσουμε σε αυτό το παράδειγμα ότι η απόδοση των ομότιμων ομάδων κατά τα τελευταία χρόνια ήταν ελαφρώς καλύτερη από το 10%, ενώ το απόθεμα αυτό είχε σταθερά χαμηλότερη απόδοση με απόδοση 9%. Ο διαχειριστής επενδύσεων δεν πρέπει να λάβει τη σύσταση του συμβούλου χωρίς κάποια αιτιολόγηση για την αυξημένη αναμενόμενη απόδοση.
Ένας επενδυτής μπορεί επίσης να χρησιμοποιήσει τις έννοιες από το CAPM και τα αποτελεσματικά σύνορα για να αξιολογήσει το χαρτοφυλάκιό τους ή τις μεμονωμένες επιδόσεις του αποθέματος σε σύγκριση με το υπόλοιπο της αγοράς. Για παράδειγμα, υποθέστε ότι το χαρτοφυλάκιο ενός επενδυτή επέστρεψε 10% ετησίως για τα τρία τελευταία χρόνια με τυπική απόκλιση απόδοσης (κίνδυνο) 10%. Ωστόσο, οι μέσοι όροι της αγοράς επέστρεψαν 10% τα τελευταία τρία χρόνια με κίνδυνο να φθάσουν το 8%.
Ο επενδυτής θα μπορούσε να χρησιμοποιήσει αυτήν την παρατήρηση για να επανεκτιμήσει τον τρόπο με τον οποίο κατασκευάστηκε το χαρτοφυλάκιό του και τις εκμεταλλεύσεις που ενδέχεται να μην βρίσκονται στο SML. Αυτό θα μπορούσε να εξηγήσει γιατί το χαρτοφυλάκιο του επενδυτή βρίσκεται στα δεξιά της ΧΜΛ. Εάν οι εκμεταλλεύσεις που είτε σέρνουν τις επιστροφές είτε έχουν αυξήσει δυσανάλογα τον κίνδυνο του χαρτοφυλακίου, ο επενδυτής μπορεί να κάνει αλλαγές για να βελτιώσει τις αποδόσεις.
Σύνοψη του μοντέλου τιμολόγησης περιουσιακών στοιχείων κεφαλαίου (CAPM)
Το CAPM χρησιμοποιεί τις αρχές της Σύγχρονης Θεωρίας Χαρτοφυλακίου για να καθορίσει εάν μια ασφάλεια είναι δίκαια εκτιμημένη. Στηρίζεται σε παραδοχές σχετικά με τη συμπεριφορά των επενδυτών, τις κατανομές κινδύνου και επιστροφών και τις βασικές αρχές της αγοράς που δεν ταιριάζουν με την πραγματικότητα. Ωστόσο, οι βασικές έννοιες του CAPM και των συναφών αποτελεσματικών συνόρων μπορούν να βοηθήσουν τους επενδυτές να κατανοήσουν τη σχέση μεταξύ αναμενόμενου κινδύνου και ανταμοιβής, καθώς λαμβάνουν καλύτερες αποφάσεις για την προσθήκη τίτλων σε ένα χαρτοφυλάκιο.
Σύγκριση επενδυτικών λογαριασμών Όνομα παροχέα Περιγραφή Αποκάλυψη διαφημιζόμενου × Οι προσφορές που εμφανίζονται σε αυτόν τον πίνακα προέρχονται από συνεργασίες από τις οποίες η Investopedia λαμβάνει αποζημίωση.