Το στοίχημα του Buffett με τα Hedge Funds: Και ο νικητής είναι ...

Το 2008, ο Warren Buffett εξέδωσε μια πρόκληση για τον κλάδο των αμοιβαίων κεφαλαίων αντιστάθμισης κινδύνου, ο οποίος κατά την άποψή του χρέωσε υπερβολικά τέλη που οι αποδόσεις των χρηματιστηρίων δεν μπορούσαν να δικαιολογήσουν. Η Protégé Partners LLC αποδέχθηκε και τα δύο μέρη έβαλαν ένα στοίχημα εκατομμυρίου δολαρίων.

Ο Buffett κέρδισε το στοίχημα, έγραψε ο Ted Seides σε ένα Bloomberg op-ed τον Μάιο. Ο συνιδρυτής της Protégé, ο οποίος έφυγε από το ταμείο το 2015, παραδέχτηκε την ήττα πριν από την προγραμματισμένη ολοκλήρωση του διαγωνισμού στις 31 Δεκεμβρίου 2017, γράφοντας ότι "για όλα τα σχέδια και το σκοπό, το παιχνίδι τελείωσε.

Ο τελικός επιτυχημένος ισχυρισμός του Buffett ήταν ότι, συμπεριλαμβανομένων των αμοιβών, των εξόδων και των εξόδων, ένα χρηματιστηριακό ταμείο S & P 500 θα υπερέβαινε ένα χαρτοφυλάκιο αμοιβαίων κεφαλαίων αντιστάθμισης χαρτοφυλακίου που είχε διατεθεί για δέκα χρόνια. Το στοίχημα δύο βασικές επενδυτικές φιλοσοφίες μεταξύ τους: παθητική και ενεργή επένδυση.

Μια άγρια ​​βόλτα

Ο Buffett μπορεί να είναι ο ίδιος ο βασικός ενεργός επενδυτής ο ίδιος, αλλά σαφώς δεν πιστεύει ότι κάποιος άλλος πρέπει να προσπαθήσει. Είπε τόσο στην τελευταία του επιστολή προς τους μετόχους της Berkshire Hathaway Inc. (BRK.A, BRK.B) με ημερομηνία 225 Φεβρουαρίου 2017. Ο Buffett καυχήθηκε ότι δεν υπάρχει "καμία αμφιβολία" που θα βγει στην κορυφή όταν τελειώσει ο διαγωνισμός . (Δείτε, επίσης, η κατάρα 'Next Warren Buffett' είναι πραγματική. )

Η νίκη του δεν φαινόταν πάντα τόσο βέβαιη. Λίγο μετά το στοίχημα που ξεκίνησε την 1η Ιανουαρίου 2008, η αγορά κατέστρεψε και τα αμοιβαία κεφάλαια κινδύνου μπόρεσαν να επιδείξουν το ισχυρό τους κοστούμι: αντιστάθμιση. Το ταμείο του Buffett έχασε 37, 0% της αξίας του, σε σύγκριση με το 23, 9% των hedge funds. Ο Buffett έπειτα κτύπησε την Protégé κάθε χρόνο από το 2009 έως το 2014, αλλά χρειάστηκαν τέσσερα χρόνια για να προχωρήσουν τα hedge funds από την άποψη της σωρευτικής απόδοσης. (Βλέπε επίσης, Τέλη Α / Κ: Εξωτικά Έξοδα. )

Το 2015, ο Buffett υστερούσε για πρώτη φορά από το 2008 στον αντίπαλό του για αντιστάθμιση κινδύνου, κερδίζοντας 1, 4% έναντι 1, 7% του Protégé. Αλλά το 2016 είδε τον Buffett να κερδίζει 11, 9% στο Protégé με 0, 9%. Μια άλλη κάμψη θα μπορούσε ενδεχομένως να δώσει το πλεονέκτημα πίσω στο Protégé, αλλά αυτό δεν συνέβη. Στα τέλη του 2016, το στοίχημα του δείκτη Buffett κέρδισε 7, 1% ετησίως, ή $ 854, 000 συνολικά, έναντι 2, 2% ετησίως για τις επιλογές του Protégé - μόλις $ 220, 000 συνολικά.

Στην επιστολή του μετόχου, ο Buffett είπε ότι πίστευε ότι οι διαχειριστές των hedge funds που συμμετείχαν στο στοίχημα ήταν "ειλικρινείς και έξυπνοι άνθρωποι", αλλά πρόσθεσαν, "τα αποτελέσματα για τους επενδυτές τους ήταν θλιμμένα - πραγματικά θλιβερά". Και σημείωσε ότι η διάρθρωση αμοιβών που υιοθετείται γενικά από τα αμοιβαία κεφάλαια αντιστάθμισης κινδύνου (2% τέλος διαχείρισης και 20% των κερδών) σημαίνει ότι οι διαχειριστές «καταβυθίστηκαν με αποζημίωση», παρά το γεγονός ότι συχνά παρέχουν μόνο «εσωτεριστικά» .

Στο τέλος, ο Seides αναγνώρισε τη δύναμη του επιχειρήματος του Buffett: "Είναι σωστό ότι τα τέλη του hedge-fund είναι υψηλά και ο συλλογισμός του είναι πειστικός. Τα τέλη έχουν σημασία στην επένδυση, χωρίς αμφιβολία γι 'αυτό." Το χρηματιστηριακό κεφάλαιο Buffett που επιλέξατε (βλέπε παρακάτω για λεπτομέρειες) χρεώνει μια σχέση εξόδων μόλις 0, 04%, σύμφωνα με το Morningstar.

Στην επιστολή του, ο Buffett εκτιμά ότι οι χρηματοπιστωτικές "ελίτ" είχαν χάσει 100 δισεκατομμύρια δολάρια ή περισσότερα την τελευταία δεκαετία αρνούμενοι να εγκατασταθούν σε χαμηλού κόστους δείκτες, αλλά επεσήμαναν ότι η ζημία δεν περιοριζόταν στο 1%: κρατική σύνταξη τα σχέδια έχουν επενδύσει με αμοιβαία κεφάλαια αντιστάθμισης κινδύνου, και "οι προκύπτουσες ελλείψεις στα περιουσιακά τους στοιχεία θα πρέπει για δεκαετίες να καλυφθούν από τους τοπικούς φορολογούμενους".

Ο μπουφές έφερε επίσης την ιδέα της ανέγερσης ενός αγάλματος στον εφευρέτη του αμοιβαίου κεφαλαίου, ο ιδρυτής της Vanguard Group Inc. Jack Bogle.

Όλα για τα τέλη;

Ο Σέιντς έσπρωξε πίσω από έναν παθητικό θρίαμβο του Διευθύνοντος Συμβούλου του Berkshire. "Τα τέλη θα έχουν πάντα σημασία, " έγραψε, "αλλά ο κίνδυνος αγοράς μερικές φορές έχει μεγαλύτερη σημασία." Η πορεία του S & P 500 μετά την οικονομική κρίση έρχεται σε αντίθεση με τις εύλογες προσδοκίες, υποστηρίζει ο Seides και «υποθέτω ότι ο διπλασιασμός ενός στοιχήματος με τον Warren Buffett για τα επόμενα 10 χρόνια θα είχε μεγαλύτερες πιθανότητες νίκης».

Δημιουργεί επίσης αμφιβολίες ότι οι αμοιβές ήταν ο αποφασιστικός παράγοντας, επισημαίνοντας ότι ο δείκτης MSCI All Country World έχει εκτελεσθεί σχεδόν ακριβώς σύμφωνα με τα hedge funds στο στοίχημα. "Ήταν η παγκόσμια διαφοροποίηση που έβλαψε τις επιστροφές του hedge fund περισσότερο από τα τέλη", καταλήγει ο Seides.

Οι όροι του στοιχήματος δεν είναι συγκρίσιμα μεταξύ τους - τα μήλα και τα πορτοκάλια, ή όπως το έθεσαν οι Seides, το Chicago Bulls και το Chicago Bears: "τα hedge funds και το S & P 500 παίζουν διαφορετικά αθλήματα". Στη συνέχεια, ο Seides πήρε το στοίχημα σε αυτούς τους όρους καλαθοσφαίρισης-ποδοσφαίρου και αναγνωρίζει ότι ο Buffett βγήκε στην κορυφή: "Ξεχάστε τους ταύρους και τις αρκούδες, ο Warren πήρε τον πρωταθλητή του World Series Champion Cubs!"

Ποιο είναι ακριβώς το στοίχημα;

Μερικές λεπτομέρειες σχετικά με το στοίχημα του Buffett και του Protégé. Τα χρήματα που έχει απομείνει ο Buffett είναι δικά του, όχι Berkshire ή οι μέτοχοί του. Το επιλεγμένο όχημα του είναι το S & P 500 Admiral του Vanguard (VFIAX). Το Protégé's είναι η μέση απόδοση πέντε κεφαλαίων κεφαλαίων, πράγμα που σημαίνει ότι οι διαχειριστές αμοιβαίων κεφαλαίων που επιλέγουν τα επιλέξιμα αμοιβαία κεφάλαια αντιστάθμισης κινδύνου λαμβάνουν μια περικοπή. Αυτά τα κεφάλαια δεν έχουν αποκαλυφθεί, σύμφωνα με τους κανόνες της SEC για το μάρκετινγκ των αμοιβαίων κεφαλαίων κινδύνου.

Τα εκατομμύρια δολάρια θα πάνε Girls Incorporated της Omaha, αφού κέρδισε ο Buffett. Μια νίκη για το Protégé θα είχε δει τους φίλους της απόλυτης επιστροφής για τα παιδιά να κερδίσουν το ποτ. Σε μια περίεργη συστροφή, το χρηματικό έπαθλο - το οποίο διακόπηκε με τα πιο βαρετά και ασφαλή μέσα που διαθέτει - έχει βρει μακράν την καλύτερη απόδοση. Οι μεν αρχικά έβαλαν 640.000 δολάρια (χωριστά χωριστά) σε ομολογιακά δάνεια μηδενικού τοκομεριδίου τα οποία είχαν διαρθρωθεί να ανέλθουν σε 1 εκατομμύριο δολάρια για 10 χρόνια. Ωστόσο, η χρηματοπιστωτική κρίση σημείωσε άνοδο των επιτοκίων και έστειλε τα ομόλογα σε σχεδόν 1 εκατομμύριο δολάρια το 2012.

Με αμοιβαία συμφωνία, οι παίκτες πούλησαν τα ομόλογα και αγόρασαν (ενεργά διαχειριζόμενοι) μετοχές Berkshire Β, οι οποίες ανήλθαν στα 1, 4 εκατομμύρια δολάρια από τα μέσα Φεβρουαρίου του 2015. Το 119% της απόδοσης έπληξε τόσο το αμοιβαίο κεφάλαιο Vanguard όσο και τα κεφάλαια κεφαλαίων της Protégé από το νερό . το απόθεμα επέστρεψε επιπλέον 19, 1% από τα τέλη Φεβρουαρίου 2015 έως 8 Σεπτεμβρίου 2017. Εάν η τιμή της μετοχής είχε μειωθεί, το κερδοφόρο φιλανθρωπικό ίδρυμα είχε εγγυηθεί $ 1 εκατομμύριο ούτως ή άλλως. δεδομένου ότι το δοχείο παρέμεινε μεγαλύτερο από το αρχικά συμφωνηθέν ποσό, η φιλανθρωπία θα έχει το πλεόνασμα.

Τα χρήματα διακρατήθηκαν από το Ίδρυμα Long Now στο Σαν Φρανσίσκο, ένα μη κερδοσκοπικό ίδρυμα, το οποίο κατέχει την ευθύνη για τα μακροπρόθεσμα στοιχήματα. Για να δώσει μια αίσθηση του πόσο μακροπρόθεσμα θέλουν να σκέφτονται, ο ιστότοπος παραθέτει τη διάρκεια του στοιχήματος ως: "10 χρόνια (02008-02017)." Ο ιστότοπος δεν έχει απονείμει νίκη σε ένα ή το άλλο συμβαλλόμενο μέρος, παρά την παραδοχή της Seides για την ήττα.

Η χελώνα και ο λαγός

Για τους απλούς θνητούς, αυτό μπορεί να μοιάζει σαν ένα στοίχημα ανάμεσα σε μια χούφτα Δασκάλους του Σύμπαντος και τον τρίτο πλουσιότερο άνθρωπο στον κόσμο, το Μαντείο της Ομάχα. Αλλά ο Buffett έχει χτυπήσει χαρακτηριστικά σε μια πιο ταπεινή μεταφορά για το στοίχημα: η χελώνα και το λαγό του Aesop. Ενώ τα hedge funds και τα κεφάλαια των κεφαλαίων - οι λαγοί - που συνδέονται μεταξύ εξωτικών κατηγοριών περιουσιακών στοιχείων και περίτεχνα παράγωγα, χρεώνοντας υψηλά τέλη για τα προβλήματά τους, επενδυτές παθητικού δείκτη - χελώνες - ανησυχούν για άλλα πράγματα ενώ η αγορά, σημαντικές βραχυπρόθεσμες αναταράξεις, σταδιακά κερδίζει αξία.

Το Protégé βλέπει τα πράγματα με διαφορετικό τρόπο, γράφοντας πριν ξεκινήσει το στοίχημα: "Τα hedge funds δεν θέλουν να κερδίσουν την αγορά, αλλά προσπαθούν να δημιουργήσουν θετικές αποδόσεις με την πάροδο του χρόνου, ανεξάρτητα από το περιβάλλον της αγοράς. «οι επενδυτές, των οποίων ο πρωταρχικός στόχος είναι να νικήσουν την αγορά, ακόμη και όταν αυτό σημαίνει μόνο να χάσει λιγότερο από την αγορά όταν πέφτει» (με αυτά τα πρότυπα, ο Protégé έδωσε ακριβώς αυτό που υποσχέθηκε). Ο Protégé ισχυρίζεται ότι «υπάρχει ένα μεγάλο χάσμα μεταξύ των αποδόσεων των καλύτερων αμοιβαίων κεφαλαίων κινδύνου και των μέσων όψεων», τα οποία δικαιολογούν τα τέλη που βρίσκονται στο επίκεντρο του επιχειρήματος. (Βλέπε επίσης, Οι πολλαπλές στρατηγικές των αμοιβαίων κεφαλαίων κινδύνου .)

Η κατώτατη γραμμή

Ο καθένας και η μητέρα του έχουν άποψη σχετικά με επενδύσεις χαμηλών αμοιβών και παθητικού δείκτη έναντι επενδύσεων που διαχειρίζονται ενεργά. Ο διαγωνισμός Buffett-Protégé παρέχει ζωοτροφές για επιχειρήματα και από τις δύο πλευρές. Ενώ η Buffett κέρδισε σύμφωνα με τους όρους του στοιχήματος, η πλευρά του hedge fund έδειξε τα πλεονεκτήματα κάποιου επιπλέον κούρεμα και κλάδεμα μετά το ατύχημα του 2008, το οποίο τους έβαλε μπροστά από το ταμείο Vanguard του Buffett μέχρι το 2012. Και ο Protégé νίκησε την αγορά στο τον προηγούμενο κύκλο: το αρχικό τους κεφάλαιο επέστρεψε 95% από το 2002 έως το 2007, χωρίς τέλη, έναντι 64% για το S & P 500. Εάν η περίοδος που ξεκίνησε από τις αρχές του 2008 αν και το 2017 είχε δει ένα δεύτερο σκάνδαλο, ο συνιδρυτής του Protégé άγριες δηλώσεις νίκης μάλλον σε ό, Ενώ η μάχη αυτή έχει κερδηθεί, ο ενεργητικός-παθητικός πόλεμος θα επιδεινωθεί. (Βλέπε επίσης, Η οικονομία του ETF: υπερπληρωμές και «παράλογες αποτιμήσεις» ).