Εισαγωγή στα δομημένα προϊόντα

Μια φορά κι έναν καιρό, ο κόσμος των επενδύσεων στο λιανικό εμπόριο ήταν ένα ήσυχο και μάλλον ευχάριστο μέρος όπου ένας μικρός διακεκριμένος στελεχών διαχειριστών και διαχειριστών περιουσιακών στοιχείων κατασκεύαζε συνετά χαρτοφυλάκια για τους πελάτες τους με καλή κλίση, μέσα σε ένα στενά καθορισμένο εύρος δανειακών και συμμετοχικών τίτλων υψηλής ποιότητας. Η χρηματοοικονομική καινοτομία και η άνοδος της κατηγορίας των επενδυτών άλλαξαν όλα αυτά.

Μια καινοτομία που έχει κερδίσει έλξη ως συμπλήρωμα των παραδοσιακών λιανικών και θεσμικών χαρτοφυλακίων είναι η κατηγορία επενδύσεων που είναι ευρέως γνωστή ως δομημένα προϊόντα. Τα δομημένα προϊόντα προσφέρουν στους επενδυτές λιανικής εύκολη πρόσβαση στα παράγωγα. Αυτό το άρθρο παρέχει μια εισαγωγή στα δομημένα προϊόντα, με ιδιαίτερη έμφαση στην εφαρμογή τους σε διαφοροποιημένα χαρτοφυλάκια λιανικής.

Ποια είναι τα δομημένα προϊόντα;

Τα δομημένα προϊόντα έχουν σχεδιαστεί για να διευκολύνουν τους ιδιαίτερα προσαρμοσμένους στόχους επιστροφής κινδύνου. Αυτό επιτυγχάνεται με τη λήψη παραδοσιακής ασφάλειας, όπως συμβατικού ομολόγου επενδυτικής ποιότητας, και την αντικατάσταση των συνηθισμένων χαρακτηριστικών πληρωμής (π.χ. περιοδικά κουπόνια και τελικού κεφαλαίου) με μη παραδοσιακές πληρωμές που προέρχονται όχι από την ταμειακή ροή του εκδότη, αλλά από την απόδοση ενός ή περισσοτέρων υποκείμενων περιουσιακών στοιχείων.

Οι αποδόσεις από αυτά τα αποτελέσματα απόδοσης είναι εξαρτημένες με την έννοια ότι, εάν τα υποκείμενα περιουσιακά στοιχεία επιστρέψουν "x", τότε το δομημένο προϊόν πληρώνει "y". Αυτό σημαίνει ότι τα δομημένα προϊόντα συνδέονται στενά με τα παραδοσιακά μοντέλα τιμολόγησης των δικαιωμάτων προαίρεσης, παρόλο που ενδέχεται να περιέχουν και άλλες κατηγορίες παραγώγων, όπως swaps, forward και futures, καθώς και ενσωματωμένα χαρακτηριστικά που περιλαμβάνουν μόχλευση προς τα πάνω ή συμψηφισμούς.

Τα δομημένα προϊόντα έγιναν αρχικά δημοφιλή στην Ευρώπη και κέρδισαν νόμισμα στις Ηνωμένες Πολιτείες, όπου συχνά προσφέρονται ως προϊόντα με καταχωρημένη SEC, πράγμα που σημαίνει ότι είναι προσβάσιμα στους ιδιώτες επενδυτές με τον ίδιο τρόπο όπως τα αποθέματα, τα ομόλογα, τα χρηματιστήρια που διαπραγματεύονται στο χρηματιστήριο (ETFs) και τα αμοιβαία κεφάλαια. Η ικανότητά τους να προσφέρουν εξατομικευμένη έκθεση σε αλλιώς δυσπρόσιτες κατηγορίες περιουσιακών στοιχείων και υποκατηγορίες καθιστά τα δομημένα προϊόντα χρήσιμα ως συμπλήρωμα των παραδοσιακών στοιχείων των διαφοροποιημένων χαρτοφυλακίων.

Εισαγωγή στα δομημένα προϊόντα

Κοιτάζοντας κάτω από την κουκούλα

Για παράδειγμα, θεωρήστε ότι μια γνωστή τραπεζική έκδοση δομημένων προϊόντων με τη μορφή σημειώσεων, καθένα με ονομαστική ονομαστική αξία $ 1.000. Κάθε σημείωση είναι στην πραγματικότητα ένα πακέτο που αποτελείται από δύο συνιστώσες: ένα ομολογιακό δάνειο μηδενικού τοκομεριδίου και μια επιλογή αγοράς σε ένα υποκείμενο μετοχικό μέσο, ​​όπως ένα κοινό μετοχικό κεφάλαιο ή ένα ETF που μιμείται έναν δημοφιλή δείκτη όπως ο S & P 500. Η διάρκεια είναι τρία χρόνια.

Το σχήμα 1 απεικονίζει τι συμβαίνει μεταξύ ημερομηνίας έκδοσης και λήξης.

Φιγούρα 1

Αν και οι μηχανισμοί τιμολόγησης που καθοδηγούν αυτές τις τιμές είναι πολύπλοκοι, η βασική αρχή είναι αρκετά απλή. Την ημερομηνία έκδοσης, πληρώνετε το ποσό προσώπου $ 1.000. Αυτή η σημείωση προστατεύεται πλήρως από το κύριο στοιχείο, πράγμα που σημαίνει ότι θα πάρετε τα $ 1.000 πίσω στη λήξη ανεξάρτητα από το τι συμβαίνει με το υποκείμενο στοιχείο. Αυτό επιτυγχάνεται μέσω του δεσμού μηδενικού τοκομεριδίου που προέρχεται από την αρχική έκπτωση έκδοσης σε ονομαστική αξία.

Για το στοιχείο απόδοσης, το υποκείμενο στοιχείο ενεργητικού τιμολογείται ως ευρωπαϊκός δικαίωμα αγοράς και θα έχει εγγενή αξία στη λήξη εάν η αξία του κατά την ημερομηνία αυτή είναι υψηλότερη από την αξία του όταν εκδόθηκε. Εάν ισχύει, κερδίζετε αυτή την απόδοση με βάση ένα προς ένα. Εάν όχι, η επιλογή λήγει χωρίς αξία και δεν μπορείτε να λάβετε τίποτα πέρα ​​από την επιστροφή κεφαλαίου $ 1.000.

Προσαρμοσμένο μέγεθος

Η βασική προστασία προσφέρει ένα βασικό πλεονέκτημα στο παραπάνω παράδειγμα, αλλά ένας επενδυτής μπορεί να είναι διατεθειμένος να ανταλλάξει κάποια ή και όλη την προστασία προς όφελος ενός πιο ελκυστικού δυναμικού απόδοσης. Ας δούμε ένα άλλο παράδειγμα στο οποίο ο επενδυτής εγκαταλείπει την κύρια προστασία για ένα συνδυασμό πιο ισχυρών χαρακτηριστικών απόδοσης.

Εάν η απόδοση του υποκείμενου στοιχείου (στοιχείο R ) είναι θετική - μεταξύ μηδέν και 7, 5% - ο επενδυτής θα κερδίσει το διπλάσιο της απόδοσης (π.χ. 15% εάν το περιουσιακό στοιχείο επιστρέφει 7, 5%). Αν το περιουσιακό στοιχείο R υπερβαίνει το 7, 5%, η απόδοση του επενδυτή θα είναι ανώτερη από 15%. Εάν η απόδοση του περιουσιακού στοιχείου είναι αρνητική, ο επενδυτής συμμετέχει ένα προς ένα στο αρνητικό (δηλαδή δεν υπάρχει αρνητική μόχλευση). Δεν υπάρχει κύρια προστασία.

Το σχήμα 2 δείχνει την καμπύλη πληρωμής για αυτό το σενάριο.

Σχήμα 2

Αυτή η στρατηγική θα ήταν σύμφωνη με την άποψη ενός ήπια επενδυτή - ο οποίος αναμένει θετικές αλλά γενικά αδύναμες επιδόσεις και αναζητά μια ενισχυμένη απόδοση πέρα ​​από αυτό που σκέφτεται ότι θα παράγει η αγορά.

Η σημείωση ουράνιου τόξου

Ένα από τα κυριότερα αξιοθέατα των δομημένων προϊόντων για ιδιώτες επενδυτές είναι η δυνατότητα προσαρμογής μιας ποικιλίας υποθέσεων σε ένα μέσο. Για παράδειγμα, μια σημείωση ουράνιου τόξου είναι ένα δομημένο προϊόν που προσφέρει έκθεση σε περισσότερα από ένα υποκείμενα στοιχεία ενεργητικού.

Το προϊόν lookback είναι ένα άλλο δημοφιλές χαρακτηριστικό. Σε ένα εργαλείο επιστροφής, η αξία του υποκείμενου περιουσιακού στοιχείου δεν βασίζεται στην τελική του αξία κατά τη λήξη του, αλλά σε έναν μέσο όρο των τιμών που λαμβάνονται για τον όρο της σημείωσης, για παράδειγμα, μηνιαία ή τριμηνιαία. Στον κόσμο των επιλογών, αυτό ονομάζεται επίσης ασιατική επιλογή για να διακρίνει το μέσο από την ευρωπαϊκή ή αμερικανική επιλογή. Ο συνδυασμός αυτών των τύπων χαρακτηριστικών μπορεί να προσφέρει ελκυστικές ιδιότητες διαφοροποίησης.

Μια σημείωση ουράνιου τόξου θα μπορούσε να αντλήσει αξία από τρεις σχετικά χαμηλά συσχετισμένα περιουσιακά στοιχεία, όπως ο δείκτης Russell 3000 των αμερικανικών μετοχών, ο δείκτης MSCI Pacific ex Japan και ο δείκτης συμβολαίων μελλοντικής εκπλήρωσης Dow-AIG. Η προσάρτηση μιας δυνατότητας επισκόπησης σε αυτό το δομημένο προϊόν θα μπορούσε να μειώσει περαιτέρω την μεταβλητότητα με την "εξομάλυνση" των αποδόσεων με την πάροδο του χρόνου.

Τι είναι η ρευστότητα ">

Ένας κοινός κίνδυνος που σχετίζεται με τα δομημένα προϊόντα είναι η σχετική έλλειψη ρευστότητας λόγω του ιδιαίτερα προσαρμοσμένου χαρακτήρα της επένδυσης. Επιπλέον, η πλήρης έκταση των αποδόσεων από σύνθετα χαρακτηριστικά απόδοσης συχνά δεν πραγματοποιείται μέχρι την ωριμότητα. Για το λόγο αυτό, τα δομημένα προϊόντα τείνουν να είναι περισσότερο μια απόφαση επένδυσης buy-and-hold και όχι ένα μέσο για να εισέλθει και να βγει από μια θέση με ταχύτητα και αποτελεσματικότητα.

Μια σημαντική καινοτομία για τη βελτίωση της ρευστότητας σε ορισμένα είδη δομημένων προϊόντων έρχεται με τη μορφή διαπραγματεύσιμων τίτλων (ETNs), ενός προϊόντος που εισήχθη αρχικά από την Barclays Bank το 2006. Αυτά είναι δομημένα για να μοιάζουν με ETFs, μετοχών σε χρηματιστήριο αξιών. Ωστόσο, τα ETN διαφέρουν από τα ETFs, επειδή αποτελούνται από ένα χρεωστικό μέσο με ταμειακές ροές που προέρχονται από την απόδοση ενός υποκείμενου περιουσιακού στοιχείου. Τα ΕΤΝ παρέχουν επίσης μια εναλλακτική λύση για τα δυσκολότερα ανοίγματα, όπως τα συμβόλαια μελλοντικής εκπλήρωσης επί εμπορευμάτων ή την ινδική χρηματιστηριακή αγορά.

Άλλοι κίνδυνοι και εκτιμήσεις

Εκτός από τη ρευστότητα, ένας άλλος κίνδυνος που σχετίζεται με τα δομημένα προϊόντα είναι η πιστωτική ποιότητα του εκδότη. Αν και οι ταμειακές ροές προέρχονται από άλλες πηγές, τα ίδια τα προϊόντα θεωρούνται ως οι υποχρεώσεις του χρηματοπιστωτικού ιδρύματος που εκδίδει. Για παράδειγμα, συνήθως δεν εκδίδονται μέσω απομακρυσμένων οχημάτων τρίτων με τρόπο πτώχευσης με τον τρόπο με τον οποίο είναι εξασφαλισμένα τα περιουσιακά στοιχεία.

Η συντριπτική πλειοψηφία των δομημένων προϊόντων προσφέρονται από τους εκδότες υψηλής επένδυσης - κυρίως από μεγάλα παγκόσμια χρηματοπιστωτικά ιδρύματα όπως οι Barclays, η Deutsche Bank ή η JP Morgan Chase. Ωστόσο, κατά τη διάρκεια μιας χρηματοπιστωτικής κρίσης, τα δομημένα προϊόντα έχουν τη δυνατότητα να χάσουν κεφάλαιο, παρόμοια με τους κινδύνους που συνεπάγονται οι επιλογές. Ως αποτέλεσμα, η Ρυθμιστική Αρχή Χρηματοπιστωτικών Βιομηχανιών των ΗΠΑ (FINRA) υποδεικνύει ότι οι επιχειρήσεις εξετάζουν εάν οι αγοραστές ορισμένων ή όλων των δομημένων προϊόντων πρέπει να υποβάλλονται σε διαδικασία εξέτασης παρόμοια με τους εμπόρους δικαιωμάτων προαίρεσης.

Μια άλλη πτυχή είναι η διαφάνεια των τιμών. Δεν υπάρχει ενιαίο πρότυπο τιμολόγησης, καθιστώντας δυσχερέστερη τη σύγκριση της ελκυστικότητας των εναλλακτικών διαρθρωμένων προσφορών προϊόντων από την τιμολόγηση, παρά για παράδειγμα τη σύγκριση των συντελεστών καθαρών εξόδων των διαφόρων αμοιβαίων κεφαλαίων ή προμηθειών μεταξύ χρηματιστών-διανομέων. Πολλοί εκδότες δομημένων προϊόντων δουλεύουν την τιμολόγηση στα μοντέλα επιλογής τους για να αποφύγουν μια ρητή αμοιβή ή άλλη δαπάνη για τον επενδυτή. Από την άλλη πλευρά, αυτό σημαίνει ότι ο επενδυτής δεν μπορεί να γνωρίζει σίγουρα την πραγματική αξία των έμμεσων δαπανών.

Η κατώτατη γραμμή

Η πολυπλοκότητα των παραγώγων κινητών αξιών τους έχει απομακρύνει από τη σημαντική παρουσία τους στα παραδοσιακά λιανικά και σε πολλά θεσμικά επενδυτικά χαρτοφυλάκια. Τα δομημένα προϊόντα μπορούν να αποφέρουν πολλά παράγωγα οφέλη σε επενδυτές οι οποίοι διαφορετικά δεν θα έχουν πρόσβαση σε αυτά. Ως συμπλήρωμα των παραδοσιακών επενδυτικών μέσων, τα δομημένα προϊόντα μπορούν να διαδραματίσουν χρήσιμο ρόλο στη σύγχρονη διαχείριση χαρτοφυλακίων.