Γιατί και πότε προεπιλογώνουν οι χώρες;

Οι χώρες μπορούν, και περιοδικά, να χρεοκοπούν. Αυτό συμβαίνει όταν η κυβέρνηση είναι είτε ανίκανος είτε απρόθυμος να επιτύχει τις δημοσιονομικές της υποσχέσεις. Η Αργεντινή, η Ρωσία και το Πακιστάν είναι μόνο μερικές από τις κυβερνήσεις που έχουν αθετήσει τις τελευταίες δύο δεκαετίες.

Φυσικά, δεν είναι όλες οι προεπιλογές είναι οι ίδιες. Σε ορισμένες περιπτώσεις, η κυβέρνηση χάνει το ενδιαφέρον ή την κύρια πληρωμή. Άλλες φορές απλώς καθυστερεί μια εκταμίευση. Η κυβέρνηση μπορεί επίσης να ανταλλάξει τις αρχικές σημειώσεις για νέες με λιγότερο ευνοϊκούς όρους. Εδώ, ο κάτοχος είτε δέχεται χαμηλότερες αποδόσεις είτε παίρνει μια "κούρεμα" στο δάνειο - δηλαδή, δέχεται έναν δεσμό με μια πολύ μικρότερη ονομαστική αξία.

Πίνακας 1: Μερικός κατάλογος χωρών που έχουν αθετήσει το 1999

Πηγή: Η παγκόσμια πιστωτική πολιτική της Moody's

Παράγοντες που επηρεάζουν τον κίνδυνο

Ιστορικά, η αποτυχία επίτευξης των δανείων είναι ένα μεγαλύτερο πρόβλημα για τις χώρες που δανείζονται σε ξένο νόμισμα. Ο λόγος είναι ότι όταν μια χώρα που δανείζεται ξένο νόμισμα αντιμετωπίζει δημοσιονομικό έλλειμμα, δεν έχει την επιλογή να εκτυπώσει περισσότερα χρήματα.

Πολλές αναπτυσσόμενες χώρες εκδίδουν ομόλογα σε ένα εναλλακτικό νόμισμα - συχνά το δολάριο ΗΠΑ - και τον πλούτο και η δυνατότητα δανεισμού διαδραματίζει τόσο σημαντικό ρόλο σε κίνδυνο αθέτησης. Μόλις μια χώρα αθετήσει μία φορά, καθίσταται ακόμη δυσκολότερο να δανειστεί στο μέλλον, τόσο οι χώρες χαμηλού εισοδήματος κινδυνεύουν ιδιαίτερα να μην πληρώσουν. Σύμφωνα με τον Masood Ahmed, ένας προηγούμενος ανώτερος σύμβουλος στο ΔΝΤ και τώρα πρόεδρος του Κέντρου Παγκόσμιας Ανάπτυξης, από τον Οκτώβριο του 2018, από τις 59 από τις χώρες που ταξινομούνται από το ΔΝΤ ως αναπτυσσόμενες χώρες με χαμηλό εισόδημα, 24 ήταν σε χρέη κρίση ή στην άκρη ενός, το οποίο είναι σχεδόν 40% και το διπλάσιο από το 2013.

Η φύση της κυβέρνησης μιας χώρας διαδραματίζει επίσης σημαντικό ρόλο στον πιστωτικό κίνδυνο. Οι έρευνες υποδηλώνουν ότι η παρουσία ελέγχων και ισοζυγίων οδηγεί σε δημοσιονομικές πολιτικές που μεγιστοποιούν την κοινωνική ευημερία - και η τιμολόγηση του χρέους που μεταφέρουν οι εγχώριοι και ξένοι επενδυτές αποτελεί στοιχείο της μεγιστοποίησης της κοινωνικής ευημερίας. Αντίθετα, οι κυβερνήσεις που απαρτίζονται από ορισμένες πολιτικές ομάδες με δυσανάλογο επίπεδο εξουσίας μπορούν να οδηγήσουν σε απερίσκεπτες δαπάνες και τελικά σε αδυναμίες.

Με την ικανότητα να εκτυπώνουν τα δικά τους χρήματα, χώρες όπως οι Ηνωμένες Πολιτείες, η Μεγάλη Βρετανία και η Ιαπωνία εμφανίζονται ανοσοποιημένες σε αθέτηση χρεών, αλλά αυτό δεν συμβαίνει. Παρά το συνολικό άστρο των ρεκόρ, οι Ηνωμένες Πολιτείες έχουν τεχνικά αθετήσει μερικές φορές σε όλη την ιστορία της. Το 1979, το Υπουργείο Οικονομικών προχώρησε προσωρινά σε πληρωμές ύψους 122 εκατομμυρίων δολαρίων λόγω χρεοκοπίας. Ακόμη και αν η κυβέρνηση μπορεί να πληρώσει τα χρέη της, οι νομοθέτες μπορεί να μην είναι διατεθειμένοι να το κάνουν, όπως μας θυμίζουν περιοδικές συγκρούσεις πάνω στο όριο του χρέους.

Οι επενδυτές μπορούν να πάρουν μια κούρεμα για το δημόσιο χρέος, ακόμη και αν το έθνος δεν έχει επίσημα αθετήσει. Κάθε φορά που το Υπουργείο Οικονομικών της χώρας πρέπει να εκτυπώσει περισσότερα χρήματα για την εκπλήρωση των υποχρεώσεών του, η συνολική προσφορά χρήματος της χώρας αυξάνεται και κάθε δολάριο στην κυκλοφορία χάνει μέρος της αξίας του.

Μείωση των κινδύνων

Όταν μια χώρα αθετήσει το χρέος της, η επίπτωση στους κατόχους ομολόγων μπορεί να είναι σοβαρή. Εκτός από την τιμωρία μεμονωμένων επενδυτών, οι αθέμιτες επιπτώσεις των συνταξιοδοτικών ταμείων και άλλων μεγάλων επενδυτών με σημαντικές συμμετοχές.

Ένας τρόπος με τον οποίο οι θεσμικοί επενδυτές μπορούν να προστατευθούν από καταστροφικές απώλειες είναι μέσω μιας σύμβασης που είναι γνωστή ως συμφωνία ανταλλαγής κινδύνου αθέτησης (credit default swap). Ο πωλητής της σύμβασης συμφωνεί να καταβάλει οποιοδήποτε υπόλοιπο κεφαλαίου και τόκο σε περίπτωση που το έθνος πάει σε αθέτηση υποχρεώσεων. Σε αντάλλαγμα, ο αγοραστής πληρώνει ένα τέλος προστασίας περιόδου, το οποίο είναι παρόμοιο με ένα ασφάλιστρο. Το προστατευόμενο μέρος συμφωνεί να μεταφέρει το αρχικό ομόλογο, το οποίο μπορεί να έχει κάποια υπολειμματική αξία, στον αντισυμβαλλόμενο του σε περίπτωση που συμβεί αρνητικό πιστωτικό γεγονός.

Παρόλο που αρχικά προορίζονταν ως μορφή προστασίας, οι swaps έχουν επίσης γίνει ένας κοινός τρόπος να κερδοσκοπούνται για τον πιστωτικό κίνδυνο μιας χώρας. Πολλές συμβάσεις ανταλλαγής πιστωτικών καρτών δεν έχουν θέσεις για τα υποκείμενα ομόλογα που αναφέρονται. Για παράδειγμα, ένας επενδυτής που πιστεύει ότι η αγορά έχει υπερεκτιμήσει τα πιστωτικά προβλήματα της Ελλάδας θα μπορούσε να πουλήσει μια σύμβαση και να εισπράξει ασφάλιστρα και να είναι σίγουρος ότι δεν υπάρχει κανείς να επιστρέψει.

Επειδή οι συμβάσεις αντιστάθμισης πιστωτικού κινδύνου είναι σχετικά εξελιγμένα μέσα και συναλλαγές εκτός ισοτιμίας, η τακτική ενημέρωση των αγοραίων τιμών είναι δύσκολη για τους τυπικούς επενδυτές. Αυτός είναι ένας από τους λόγους για τους οποίους οι θεσμικοί επενδυτές τις χρησιμοποιούν συνήθως με εκτεταμένες γνώσεις αγοράς και πρόσβαση σε ειδικά προγράμματα ηλεκτρονικών υπολογιστών που συλλέγουν δεδομένα συναλλαγών.

Οικονομική επίδραση

Ακριβώς όπως ένα άτομο που χάνει τις πληρωμές έχει έναν σκληρότερο χρόνο να βρει προσιτά δάνεια, οι χώρες που αθέτησαν - ή αθέτησης κινδύνου, για αυτό το θέμα - έχουν σημαντικά υψηλότερο κόστος δανεισμού. Οργανισμοί όπως οι Moody's, η Standard & Poor's και η Fitch είναι υπεύθυνοι για την αξιολόγηση της ποιότητας του χρέους των χωρών σε όλο τον κόσμο βάσει της οικονομικής και πολιτικής κατάστασής τους. Σε γενικές γραμμές, τα κράτη με υψηλότερη πιστοληπτική ικανότητα απολαμβάνουν χαμηλότερα επιτόκια.

Όταν μια χώρα έχει προεπιλογή, μπορεί να χρειαστούν χρόνια για να ανακάμψει. Η Αργεντινή, η οποία έχασε τις πληρωμές ομολόγων από το 2001, είναι ένα τέλειο παράδειγμα. Μέχρι το 2012, το επιτόκιο των ομολόγων της ήταν ακόμα περισσότερο από 12 ποσοστιαίες μονάδες υψηλότερο από εκείνο των αμερικανικών κρατικών ομολόγων.

Ίσως η μεγαλύτερη ανησυχία για την αθέτηση υποχρέωσης είναι ο αντίκτυπος στην ευρύτερη οικονομία. Στις Ηνωμένες Πολιτείες, πολλά στεγαστικά δάνεια και δάνεια σπουδαστών είναι συνδεδεμένα με τα ποσοστά του Δημοσίου. Εάν οι δανειολήπτες επρόκειτο να βιώσουν δραματικά υψηλότερες πληρωμές ως αποτέλεσμα αθέτησης χρέους, το αποτέλεσμα θα ήταν σημαντικά μικρότερο διαθέσιμο εισόδημα για δαπάνες για αγαθά και υπηρεσίες.

Επειδή η μόλυνση μπορεί να εξαπλωθεί σε άλλες οικονομίες, οι χώρες με στενούς δεσμούς - ιδιαίτερα εκείνες που κατέχουν μεγάλο μέρος του χρέους - θα μπουν μερικές φορές στο να αποφύγουν την αθέτηση υποχρεώσεων. Αυτό συνέβη στα μέσα της δεκαετίας του 1990, όταν οι Ηνωμένες Πολιτείες συνέβαλαν στη διάσωση των ομολόγων του Μεξικού. Και μετά από την παγκόσμια ύφεση του 2008, το Διεθνές Νομισματικό Ταμείο, η Ευρωπαϊκή Ένωση και η Ευρωπαϊκή Κεντρική Τράπεζα παρείχαν στην Ελλάδα την απαραίτητη ρευστότητα.

Ο τέλειος χρόνος για να επενδύσετε;

Όπου ορισμένοι επενδυτές εξετάζουν μια οικονομική κρίση και βλέπουν το χάος, άλλοι αναγνωρίζουν μια ευκαιρία. Αυτοί οι επενδυτές πιστεύουν ότι η προεπιλογή αντιπροσωπεύει ένα κατώτατο σημείο - ή κάτι παραπλήσιο με αυτό - για κρατικά ομόλογα. Για τον αισιόδοξο επενδυτή, η μόνη κατεύθυνση για αυτά τα ομόλογα είναι πάνω.

Ορισμένα «ταμεία μόσχου» ειδικεύονται ακριβώς σε αυτό το είδος δραστηριότητας. Όπως μια εταιρεία είσπραξης χρεών αγοράζει προσωπικούς πιστωτικούς λογαριασμούς με χαμηλό κόστος, αυτά τα κεφάλαια αγοράζουν κρατικά ομόλογα για ένα κλάσμα της αρχικής τους αξίας.

Λόγω του οικονομικού φαινομένου που συμβαίνει συνήθως μετά από αθέτηση υποχρεώσεων, οι επενδυτές αναζητούν συχνά υποτιμημένα αποθέματα επίσης. Η επένδυση σε χώρες που αθετούν τις υποχρεώσεις τους έχει το δίκαιο μερίδιο κινδύνου, επειδή δεν υπάρχει εγγύηση ότι θα υπάρξει ανάκαμψη. Όσοι αναζητούν ασφάλεια στο χαρτοφυλάκιο τους πάνω από όλα, θα πρέπει πιθανώς να επενδύσουν αλλού.

Ωστόσο, τα πρόσφατα ιστορικά παραδείγματα είναι ενθαρρυντικά για τον επενδυτή με προσανατολισμό στην ανάπτυξη. Για παράδειγμα, τις τελευταίες δεκαετίες, οι αγορές μετοχών στη Ρωσία, τη Βραζιλία και το Μεξικό αυξήθηκαν σημαντικά μετά από μια κρίση ομολόγων. Το κλειδί είναι να αναζητήσουμε εταιρείες με ανταγωνιστικά πλεονεκτήματα και χαμηλό δείκτη τιμών προς κέρδη που αντανακλά το υψηλό επίπεδο κινδύνου τους.

Η κατώτατη γραμμή

Κατά τις τελευταίες δεκαετίες, σημειώθηκαν πολυάριθμες κυβερνητικές αδυναμίες, ιδίως από χώρες που δανείζουν σε ξένο νόμισμα. Όταν συμβεί αθέτηση, οι αποδόσεις των ομολόγων της κυβέρνησης αυξάνονται δραματικά δημιουργώντας ένα φαινόμενο κυμαινόμενο σε όλη την εγχώρια, και συχνά την παγκόσμια, οικονομία.