Γιατί οι δομημένες σημειώσεις δεν είναι σωστές για εσάς

Έχετε διαβάσει ποτέ ένα βιβλίο που γράφτηκε από έναν πρώην έμπορο της Wall Street; Όπως και σε, έναν έμπορο που εργάστηκε σε μια τράπεζα επενδύσεων σε κάποιο σημείο κατά τη διάρκεια της καριέρας του; Το μήνυμα είναι πάντα το ίδιο. Αν οι επενδυτικές τράπεζες δεν είχαν πελάτες, δεν θα υπήρχαν. Αυτό μπορεί να είναι λογικό, αλλά το θέμα είναι ότι οι επενδυτικές τράπεζες δεν στηρίζονται στις επενδύσεις τους για να συνεχίσουν τις δραστηριότητές τους. Βασίζονταν στα κεφάλαιά σας που τους εμπιστεύεστε να επενδύσουν.

Αυτό σημαίνει ότι οι επενδυτικές τράπεζες είναι από πολλές απόψεις, οι πωλήσεις και οι μηχανές μάρκετινγκ αφιερωμένες στο να σας ξεχωρίζουν από τα χρήματά σας με τα προϊόντα τους. Και τα τύμπανα μάρκετινγκ έχουν χτυπήσει υπερωρίες αργά με ένα προϊόν ειδικότερα. Είναι η δομημένη σημείωση και διαφημίζει την ικανότητά της να επωφελείται από τις εξαιρετικές επιδόσεις της χρηματιστηριακής αγοράς, προστατεύοντας συγχρόνως τις κακές επιδόσεις της αγοράς.

Για τον απλό επενδυτή, οι δομημένες νότες έχουν νόημα. Ποιος δεν θα ήθελε δυναμικό ανοδικής τάσης με προστασία προς τα κάτω; Αυτό που δεν αποκαλύπτεται είναι ότι το κόστος αυτής της προστασίας συνήθως υπερβαίνει το όφελος. Αλλά αυτό δεν είναι ο μόνος κίνδυνος που παίρνετε με μια δομημένη σημείωση. Ας ρίξουμε μια πιο προσεκτική ματιά σε αυτά τα πλάσματα.

Τι είναι μια δομημένη σημείωση;

Μια δομημένη σημείωση είναι μια υποχρέωση χρέους - βασικά σαν IOU από την επενδυτική τράπεζα έκδοσης - με ενσωματωμένο παράγωγο στοιχείο. με άλλα λόγια, επενδύει σε στοιχεία ενεργητικού μέσω παράγωγων μέσων. Ένα πενταετές ομόλογο με σύμβαση δικαιωμάτων προτίμησης, για παράδειγμα. Μια δομημένη σημείωση μπορεί να εντοπίσει ένα καλάθι μετοχών, ένα ενιαίο απόθεμα, δείκτη μετοχών, βασικά προϊόντα, νομίσματα, επιτόκια και άλλα. Για παράδειγμα, μπορείτε να έχετε μια δομημένη σημείωση που αποδίδει την απόδοσή της από τον δείκτη S & P 500, τον δείκτη S & P Emerging Market Cores ή και από τους δύο. Οι συνδυασμοί είναι σχεδόν απεριόριστοι, αρκεί να ταιριάζουν με την έννοια: να επωφεληθούν από τα δυναμικά δυναμικά του περιουσιακού στοιχείου, περιορίζοντας ταυτόχρονα την έκθεση στο αρνητικό της όριο. Εάν οι τράπεζες επενδύσεων μπορούν να το πουλήσουν, θα κάνουν σχεδόν κάθε κοκτέιλ που μπορείτε να ονειρευτείτε.

Ποια είναι τα πλεονεκτήματα των δομημένων σημειώσεων;

Οι επενδυτικές τράπεζες διαφημίζουν ότι οι δομημένες νότες σάς επιτρέπουν να διαφοροποιήσετε συγκεκριμένα επενδυτικά προϊόντα και τύπους ασφαλείας πέρα ​​από την παροχή συνολικής διαφοροποίησης του ενεργητικού. Ελπίζω ότι κανείς δεν πιστεύει ότι αυτό έχει νόημα επειδή δεν το κάνει. Υπάρχει κάτι τέτοιο όπως υπερ-διαφοροποίηση, και υπάρχει κάτι τέτοιο όπως η άσκοπη διαφοροποίηση. Δομημένες σημειώσεις είναι οι τελευταίες.

Οι επενδυτικές τράπεζες επίσης συχνά διαφημίζουν ότι οι δομημένες νότες σάς επιτρέπουν να αποκτήσετε πρόσβαση σε κατηγορίες περιουσιακών στοιχείων τα οποία είναι διαθέσιμα μόνο σε ιδρύματα ή δύσκολα για πρόσβαση του μέσου επενδυτή. Αλλά στο σημερινό επενδυτικό περιβάλλον, είναι εύκολο να επενδύσετε σε σχεδόν οτιδήποτε μέσω αμοιβαίων κεφαλαίων, χρηματιστηρίων που διαπραγματεύονται σε χρηματιστήρια (ETFs), γραμματοσήμων (ETNs) και πολλά άλλα. Εκτός αυτού, νομίζετε ότι η επένδυση σε ένα σύνθετο πακέτο παραγώγων (δομημένες νότες) θεωρείται εύκολη πρόσβαση;

Το μόνο όφελος που έχει νόημα είναι ότι οι δομημένες νότες μπορούν να έχουν εξατομικευμένες πληρωμές και ανοίγματα. Ορισμένες σημειώσεις διαφημίζουν μια επιστροφή επένδυσης με ελάχιστο ή καθόλου κύριο κίνδυνο. Άλλες σημειώσεις προσφέρουν υψηλή απόδοση σε αγορές που εμπλέκονται σε εύρος τιμών με ή χωρίς κύριες προστασίες. Παρόλα αυτά, άλλες σημειώσεις για εναλλακτικές λύσεις για τη δημιουργία υψηλότερων αποδόσεων σε περιβάλλον χαμηλής απόδοσης. Όποια και αν είναι η φαντασία σας, τα παράγωγα επιτρέπουν δομημένες σημειώσεις για να ευθυγραμμιστούν με οποιαδήποτε συγκεκριμένη αγορά ή οικονομική πρόβλεψη.

Επιπλέον, η εγγενής μόχλευση επιτρέπει την απόδοση του παραγώγου σε υψηλότερη ή χαμηλότερη τιμή από το υποκείμενο στοιχείο του. Φυσικά, πρέπει να υπάρξουν συμπαραθέσεις, καθώς η προσθήκη ενός οφέλους πρέπει να μειώσει το όφελος κάπου αλλού. Όπως ασφαλώς γνωρίζετε, δεν υπάρχει τίποτα όπως ένα δωρεάν γεύμα. Και αν υπήρχε κάτι τέτοιο, οι τράπεζες επενδύσεων σίγουρα δεν θα το μοιράζονταν μαζί σας.

Ποια είναι τα μειονεκτήματα των δομημένων σημειώσεων;

• Πιστωτικός κίνδυνος
  Αν επενδύετε σε μια δομημένη σημείωση, τότε έχετε την πρόθεση να κρατήσετε μέχρι τη λήξη. Αυτό ακούγεται καλό θεωρητικά, αλλά διερευνήσατε την αξιοπιστία του εκδότη της σημείωσης; Όπως με κάθε IOU, δάνειο ή άλλο είδος χρέους, αναλαμβάνετε τον κίνδυνο η τράπεζα έκδοσης επενδύσεων να αντιμετωπίσει προβλήματα και να χάσει την υποχρέωσή της. Αν συμβεί κάτι τέτοιο, τα παράγωγα που αποτελούν το υποκείμενο μπορεί να έχουν θετική απόδοση και οι σημειώσεις θα μπορούσαν να είναι ακόμα άχρηστες - πράγμα που συνέβη ακριβώς με τους επενδυτές στις δομημένες σημειώσεις της Lehman Brothers (βλ. Μελέτη περίπτωσης: Η κατάρρευση της Lehman Brothers ). Μια δομημένη σημείωση προσθέτει ένα επίπεδο πιστωτικού κινδύνου πάνω από τον κίνδυνο αγοράς. Και ποτέ δεν υποθέστε ότι μόνο επειδή η τράπεζα είναι ένα μεγάλο όνομα, ο κίνδυνος δεν υπάρχει.
• Έλλειψη ρευστότητας
  Τα δομημένα δελτία σπάνια πραγματοποιούν συναλλαγές στη δευτερογενή αγορά μετά την έκδοση, πράγμα που σημαίνει ότι είναι τιμωρία, αναπόφευκτα ρευστό. Αν χρειάζεστε να βγείτε έξω για οποιοδήποτε προσωπικό λόγο - ή επειδή η αγορά καταρρέει - η μόνη επιλογή σας για πρόωρη έξοδο είναι να πουλήσετε στον αρχικό εκδότη και ότι ο αρχικός εκδότης θα γνωρίζει ότι δεσμεύεστε. Ως εκ τούτου, ο αρχικός εκδότης δεν θα σας δώσει ένα καλό τίμημα - υποθέτοντας ότι είναι πρόθυμοι ή ενδιαφέρονται να κάνουν μια προσφορά καθόλου.
• Ανακριβής τιμολόγηση
  Δεδομένου ότι οι δομημένες νότες δεν διαπραγματεύονται μετά την έκδοση, οι πιθανότητες ακριβούς ημερήσιας τιμολόγησης είναι πολύ χαμηλές. Οι τιμές συνήθως υπολογίζονται με ένα πίνακα, το οποίο είναι πολύ διαφορετικό από την καθαρή αξία ενεργητικού. Η τιμολόγηση των πινάκων είναι ουσιαστικά η καλύτερη προσέγγιση. Και ποιος υποθέτετε ότι παίρνει την εικασία; Δεξιά - ο αρχικός εκδότης.

Άλλοι κίνδυνοι που πρέπει να ξέρετε

Ο κίνδυνος κλήσεων είναι ένας άλλος παράγοντας που πολλοί επενδυτές παραβλέπουν. Για ορισμένες δομημένες σημειώσεις, ο εκδότης μπορεί να εξαργυρώσει τη σημείωση πριν από τη λήξη, ανεξάρτητα από την τιμή. Αυτό σημαίνει ότι είναι πιθανό ότι ένας επενδυτής θα αναγκαστεί να λάβει μια τιμή πολύ χαμηλότερη από την ονομαστική του αξία.

Οι κίνδυνοι δεν τελειώνουν εκεί. Πρέπει επίσης να εξετάσετε το φορολογικό συντελεστή. Δεδομένου ότι οι δομημένες σημειώσεις θεωρούνται πληρωμή χρεογράφων, οι επενδυτές θα είναι υπεύθυνοι για την πληρωμή των ετήσιων φόρων τους, παρόλο που η σημείωση δεν έχει λήξει και δεν λαμβάνουν μετρητά. Επιπλέον, όταν πωλούνται, θα αντιμετωπίζονται ως τακτικό εισόδημα, όχι ως κέρδος (ή ζημία) κεφαλαίου.

Όσον αφορά την τιμή, πιθανόν να πληρώσετε υπερβολικά ένα δομημένο σημείωμα, το οποίο σχετίζεται με το κόστος του εκδότη για πώληση, διάρθρωση και αντιστάθμιση.

Τραβώντας πίσω την κουρτίνα

Τι γίνεται αν δεν νοιάζεστε για πιστωτικό κίνδυνο, τιμολόγηση ή ρευστότητα; Είναι δομημένες νότες μια καλή συμφωνία; Δεδομένης της εξαιρετικής πολυπλοκότητας και της ποικιλομορφίας των δομημένων σημειώσεων, θα περιορίσουμε την εστίαση στον πιο συνηθισμένο τύπο, τη σημειωμένη με επιστροφή ενισχυμένη σημείωση (BREN). Το Buffered σημαίνει ότι προσφέρει κάποια, αλλά όχι πλήρη, προστασία. Το Return-enhanced σημαίνει ότι αξιοποιεί τις αποδόσεις της αγοράς στην άνοδο. Το BREN παρουσιάζεται ως ιδανικό για τους επενδυτές που προβλέπουν μια αδύναμη θετική επίδοση στην αγορά, αλλά ανησυχούν επίσης για την πτώση της αγοράς. Ακούγεται πολύ καλό για να είναι αληθινό, το οποίο βέβαια είναι.

Ένα καλό παράδειγμα είναι το BREN που συνδέεται με τον Δείκτη Τιμών των Αναδυόμενων Αγορών της MSCI. Αυτή η συγκεκριμένη ασφάλεια είναι ένα χαρτονομίσμα 18 μηνών που προσφέρει μόχλευση 200% στην ανοδική πορεία, ένα buffer 10% στα αρνητικά επίπεδα και ανώτατο όριο στις επιδόσεις σε 24%. Για παράδειγμα, αν ο δείκτης τιμών κατά την περίοδο των 18 μηνών ήταν 10%, το σημείωμα θα επιστρέψει το 20%. Το καπάκι 24% σημαίνει ότι το μέγιστο που μπορείτε να κάνετε στη σημείωση είναι 24%, ανεξάρτητα από το πόσο υψηλός είναι ο δείκτης. Από την άλλη πλευρά, αν ο δείκτης τιμών ήταν κάτω από -10%, η σημείωση θα ήταν επίπεδη, επιστρέφοντας το 100% του κεφαλαίου. Εάν ο δείκτης τιμών μειώθηκε κατά 50%, το σημείωμα θα μειωθεί κατά 40%. Θα ομολογήσω ότι ακούγεται αρκετά κακό καλό - μέχρι να υπολογίσετε το ανώτατο όριο και τον αποκλεισμό των μερισμάτων. Το ακόλουθο γράφημα παρουσιάζει τον τρόπο με τον οποίο θα μπορούσε να εκτελεστεί αυτή η ασφάλεια έναντι του δείκτη αναφοράς από το Δεκέμβριο του 1988 έως το 2009.

Σχήμα 1: Δείκτης τιμών MSCI αναδυόμενων αγορών έναντι απόδοσης της BREN 1988-2009

Πρώτον, σημειώστε τις περιοχές με την ένδειξη "Capped!" στο γράφημα που δείχνει πόσες φορές το ανώτατο όριο του 24% περιόρισε την απόδοση του σημειώματος σε σχέση με το σημείο αναφοράς. Για παράδειγμα, η επιστροφή 18 μηνών του δείκτη που έληξε τον Φεβρουάριο του 2000 ήταν 107, 1%, ενώ το νόμισμα περιορίστηκε στο 24%. Δεύτερον, παρατηρήστε τις περιοχές με την ένδειξη "Προστασία">

Να θυμάστε ότι η σημείωση βασίζεται στον Δείκτη Τιμών των Αναδυόμενων Αγορών της MSCI, ο οποίος αποκλείει τα μερίσματα. Αν επενδύσατε απευθείας στον Δείκτη MSCI Emerging Markets μέσω ενός αμοιβαίου κεφαλαίου ή ενός ETF, θα επανεπενδύσατε αυτά τα μερίσματα στους 18 μήνες. Πρόκειται για μια τεράστια διαπραγμάτευση που παραβλέπεται ως επί το πλείστον από τον ιδιώτη επενδυτή και μόλις αναφέρθηκε από τις επενδυτικές τράπεζες. Για παράδειγμα, η μέση απόδοση των 18 μηνών για τον Δείκτη Αναδυόμενων Τιμών μεταξύ 1988 και Σεπτεμβρίου 2009 είναι 18%. Η μέση απόδοση 18 μηνών για τον δείκτη συνολικής απόδοσης (δείκτης τιμών, συμπεριλαμβανομένων των μερισμάτων) είναι 22, 4%. Επομένως, η σωστή σύγκριση για την απόδοση μιας δομημένης σημείωσης δεν είναι ενάντια σε δείκτη τιμών αλλά σε σχέση με το συνολικό δείκτη απόδοσης.

Τέλος, πρέπει να κατανοήσουμε πόση αρνητική προστασία προσφέραμε το ενδιάμεσο 10%, λαμβάνοντας υπόψη πόσο από τα κέρδη παραδόθηκαν. Κοιτάζοντας πίσω στην περίοδο μεταξύ Οκτωβρίου 1988 και Σεπτεμβρίου 2009, το αποθεματικό θα σας έσωσε μόλις 6, 6% κατά μέσο όρο και όχι 10%. Γιατί; Τα μερίσματα μειώνουν την αξία του buffer. Για παράδειγμα, για την περίοδο των 18 μηνών που έληξε τον Ιούλιο του 2001, ο δείκτης MSCI Emerging Total Return ήταν -36, 4%, ο δείκτης αναδυόμενων τιμών MSCI ήταν -38, 6% και η δομημένη σημείωση ήταν επομένως -28, 6%. Έτσι, για αυτούς τους 18 μήνες, το 10% του buffer ήταν μόνο 7, 8% (36, 4% - 28, 6%), σε σύγκριση με την απλή επένδυση απευθείας στο δείκτη.

Η κατώτατη γραμμή

Οι δομημένες σημειώσεις είναι πολύπλοκες και δεν είναι πάντα σχεδιασμένες ώστε να είναι προς το συμφέρον του μέσου επενδυτή. Ο λόγος κινδύνου / ανταμοιβής είναι απλώς ανεπαρκής. Οι εικονογραφήσεις και τα παραδείγματα που παρέχονται από τις τράπεζες επενδύσεων επισημαίνουν και υπερβάλλουν πάντα τα καλύτερα χαρακτηριστικά, ενώ υποβαθμίζουν τους περιορισμούς και τα μειονεκτήματα. Η αλήθεια είναι ότι σε ιστορική βάση η περιορισμένη προστασία των σημειώσεων αυτών είναι περιορισμένη και ταυτόχρονα η ανοδική δυναμική έχει περιοριστεί. Τώρα προσθέστε το γεγονός ότι δεν υπάρχουν μερίσματα για να διευκολυνθεί ο πόνος από μια πτώση.

Εάν επιλέγετε δομημένες σημειώσεις ούτως ή άλλως, φροντίστε να διερευνήσετε τις αμοιβές και το κόστος, την εκτιμώμενη αξία, τη διάρκεια, ανεξάρτητα από το εάν υπάρχει ή όχι χαρακτηριστικό κλήσης, η δομή πληρωμής, οι φορολογικές επιπτώσεις και η πιστοληπτική ικανότητα του εκδότη.