Αποτιμητικές επιχειρήσεις που χρησιμοποιούν την παρούσα αξία των ελεύθερων ταμειακών ροών

Οι επενδυτικές αποφάσεις μπορούν να ληφθούν με βάση απλές αναλύσεις όπως η εύρεση μιας εταιρείας που σας αρέσει με ένα προϊόν που νομίζετε ότι θα είναι σε ζήτηση. Η απόφαση μπορεί να μην βασίζεται σε εκκαθαριστικές οικονομικές καταστάσεις, αλλά ο λόγος για την επιλογή αυτού του τύπου εταιρείας έναντι άλλου εξακολουθεί να είναι σωστός. Η υποκείμενη πρόβλεψή σας είναι ότι η εταιρεία θα συνεχίσει να παράγει και να πωλεί προϊόντα υψηλής ζήτησης και, συνεπώς, θα έχει ρευστά ρευστό πίσω στην επιχείρηση. Το δεύτερο και πολύ σημαντικό μέρος της εξίσωσης είναι ότι η διοίκηση της εταιρείας ξέρει πού να δαπανήσει αυτά τα μετρητά για να συνεχίσει τις δραστηριότητές της. Μια τρίτη υπόθεση είναι ότι όλες αυτές οι πιθανές μελλοντικές ταμειακές ροές αξίζουν περισσότερο σήμερα από την τρέχουσα τιμή του αποθέματος.

Για να τοποθετήσουμε τους αριθμούς σε αυτή την ιδέα, θα μπορούσαμε να δούμε αυτές τις πιθανές ταμειακές ροές από τις πράξεις και να βρούμε τι αξίζουν με βάση την παρούσα αξία τους. Για τον προσδιορισμό της αξίας μιας επιχείρησης, ο επενδυτής πρέπει να καθορίσει την παρούσα αξία των λειτουργικών ελεύθερων ταμειακών ροών. Φυσικά, πρέπει να βρούμε τις ταμειακές ροές πριν μπορέσουμε να τις εκπτώσουμε στην παρούσα αξία.

Ελεύθερη απόδοση ταμειακών ροών: ένας βασικός δείκτης

Δωρεάν ταμειακές ροές

Τι είναι οι ελεύθερες ταμειακές ροές; Οι ελεύθερες ταμειακές ροές αφορούν τα μετρητά που μια επιχείρηση παράγει μετά από εκροές μετρητών. Βοηθά στη στήριξη των δραστηριοτήτων της εταιρείας και στη διατήρηση των περιουσιακών της στοιχείων. Η ελεύθερη ταμειακή ροή μετρά την κερδοφορία. Περιλαμβάνει δαπάνες για περιουσιακά στοιχεία, αλλά δεν περιλαμβάνει τα μη ταμειακά έξοδα στην κατάσταση λογαριασμού αποτελεσμάτων.

Το ποσό αυτό είναι διαθέσιμο σε όλους τους επενδυτές, οι οποίοι μπορούν να το χρησιμοποιήσουν για να καθορίσουν τη συνολική υγεία και την οικονομική ευημερία μιας επιχείρησης. Μπορεί επίσης να χρησιμοποιηθεί από μελλοντικούς μετόχους ή δυνητικούς δανειστές για να δει πώς μια εταιρεία θα είναι σε θέση να πληρώσει τα μερίσματα ή τα χρέη και τις πληρωμές τόκων.

Λειτουργία Δωρεάν Ταμειακής Ροής

Οι λειτουργικές ελεύθερες ταμειακές ροές (OFCF) είναι τα μετρητά που παράγονται από πράξεις, τα οποία αποδίδονται σε όλους τους φορείς παροχής κεφαλαίων στην κεφαλαιακή διάρθρωση της επιχείρησης. Αυτό περιλαμβάνει τους παρόχους δανείων καθώς και τα ίδια κεφάλαια.

Ο υπολογισμός του OFCF πραγματοποιείται λαμβάνοντας τα κέρδη πριν από τους τόκους και τους φόρους (EBIT) και προσαρμόζοντας τον φορολογικό συντελεστή, προσθέτοντας στη συνέχεια υποτίμηση και αφαιρώντας τις κεφαλαιουχικές δαπάνες, μείον την μεταβολή του κεφαλαίου κίνησης και μείον τις μεταβολές σε άλλα περιουσιακά στοιχεία. Εδώ είναι ο πραγματικός τύπος:

OFCF = EBIT × (1-T) + D-CAPEX-Δ × wc-D × awhere: EBIT = κέρδη πριν από τόκους και φόρουςT = φορολογικό συντελεστήD = αποσβέσειςwc = κεφάλαιο εργασίας = \ times & \ textbf {where:} \\ & EBIT = \ text {κέρδη προ φόρων και τόκων} \\ & T = \ text { φορολογικός συντελεστής} \\ & D = \ κείμενο {απόσβεση} \\ & wc = \ κείμενο {κεφάλαιο κίνησης} \\ & a = \ text { + D-CAPEX-D × wc-D × awhere: EBIT = κέρδη πριν από τόκους και φόρουςT = φορολογικό συντελεστήD = απόσβεσηwc = κεφάλαιο εργασίας = οποιοδήποτε άλλο περιουσιακό στοιχείο

Αυτό αναφέρεται επίσης ως η ελεύθερη ταμειακή ροή προς την επιχείρηση και υπολογίζεται κατά τρόπον ώστε να αντικατοπτρίζει τις συνολικές δυνατότητες δημιουργίας ταμειακών ροών της επιχείρησης πριν από την αφαίρεση των εξόδων τόκων και των μη ταμειακών στοιχείων. Μόλις υπολογίσουμε αυτόν τον αριθμό, μπορούμε να υπολογίσουμε τις άλλες απαραίτητες μετρήσεις, όπως ο ρυθμός ανάπτυξης.

Υπολογισμός του ρυθμού ανάπτυξης

Ο ρυθμός ανάπτυξης μπορεί να είναι δύσκολο να προβλεφθεί και μπορεί να έχει δραστική επίδραση στην προκύπτουσα αξία της επιχείρησης. Ένας τρόπος υπολογισμού του είναι ο πολλαπλασιασμός της απόδοσης του επενδυμένου κεφαλαίου (ROIC) με το ποσοστό διατήρησης. Το ποσοστό διακράτησης είναι το ποσοστό των κερδών που διατηρούνται εντός της εταιρείας και δεν καταβάλλονται ως μερίσματα. Αυτός είναι ο βασικός τύπος:

g = RR × ROIC όπου: RR = μέσος όρος διατήρησης ή (1 - αναλογία πληρωμής) ROIC = EBIT (1-φόρου) ÷ σύνολο κεφαλαίου \ begin {aligned} & g = RR \ times ROIC \\ & } \\ & RR = \ text {μέσο ποσοστό διατήρησης ή (1 - αναλογία πληρωμής)} \\ & ROIC = EBIT (1 - \ text {tax} g = RR × ROIC όπου: RR = μέσο ποσοστό διατήρησης ή (1 - αναλογία πληρωμής) ROIC = EBIT (1-φόρος) ÷ σύνολο κεφαλαίου

Εκτίμηση

Η μέθοδος αποτίμησης βασίζεται στις λειτουργικές ταμιακές ροές που εισέρχονται μετά την αφαίρεση των κεφαλαιουχικών δαπανών, που είναι το κόστος διατήρησης της βάσης του ενεργητικού. Αυτή η ταμειακή ροή λαμβάνεται πριν από την καταβολή τόκων στους κατόχους χρεωστικών τίτλων προκειμένου να αποτιμηθεί η συνολική αξία της επιχείρησης. Μόνο ο παράγοντας στην καθαρή θέση, για παράδειγμα, θα παρείχε την αυξανόμενη αξία στους μετόχους. Η έκπτωση κάθε ροής ταμειακών ροών απαιτεί προεξοφλητικό επιτόκιο και στην περίπτωση αυτή είναι το κόστος χρηματοδότησης έργων στην επιχείρηση. Το σταθμισμένο μέσο κόστος κεφαλαίου (WACC) χρησιμοποιείται για αυτό το προεξοφλητικό επιτόκιο. Στη συνέχεια, οι λειτουργικές ελεύθερες ταμειακές ροές προεξοφλούνται με αυτό το κόστος του κεφαλαιακού επιτοκίου χρησιμοποιώντας τρία πιθανά σενάρια ανάπτυξης - χωρίς ανάπτυξη, σταθερή ανάπτυξη και μεταβαλλόμενο ρυθμό ανάπτυξης.

Καμία ανάπτυξη

Για να βρείτε την αξία της επιχείρησης, εκπτώστε το OFCF από το WACC. Αυτό μειώνει τις ταμειακές ροές που αναμένεται να συνεχιστούν για όσο διάστημα υπάρχει ένα λογικό πρότυπο πρόβλεψης.

Η σταθερή αξία = OFCFt ÷ (1 + WACC) εφεξής: OFCF = οι λειτουργικές ελεύθερες ταμειακές ροές στην περίοδο tWACC = σταθμισμένο μέσο κόστος κεφαλαίου \ begin {aligned} & \ text {Firm value} = OFCF_t \ div ^ t \\ & \ textbf {where:} \\ & OFCF = \ text {οι λειτουργικές ελεύθερες ταμειακές ροές στην περίοδο} t \\ & WACC = \ text {σταθμισμένο μέσο κόστος κεφαλαίου} = OFCFt ÷ (1 + WACC) εφεξής: OFCF = οι ελεύθερες ταμειακές ροές εκμετάλλευσης κατά την περίοδο tWACC = μέσο σταθμισμένο κόστος κεφαλαίου

Συνεχής ανάπτυξη

Σε μια πιο ώριμη εταιρεία, ίσως είναι πιο κατάλληλο να συμπεριλάβετε έναν σταθερό ρυθμό ανάπτυξης στον υπολογισμό. Για να υπολογίσετε την τιμή, πάρτε το OFCF της επόμενης περιόδου και εκπτώστε την στο WACC μείον τον μακροπρόθεσμο σταθερό ρυθμό ανάπτυξης του OFCF.

Αξία της επιχείρησης = OFCF1 ÷ (k-g) όπου: OFCF1 = λειτουργική ελεύθερη ταμειακή ροή = επιτόκιο προεξόφλησης, στην περίπτωση αυτή WACCg = αναμενόμενο ρυθμό ανάπτυξης OFCF \ begin {aligned} & \ text {Value of the firm} OFCF_1 \ div (k - g) \\ & \ textbf {where:} \\ & OFCF_1 = \ text {λειτουργική ελεύθερη ταμειακή ροή} \\ & k = \ text { {αναμενόμενο ρυθμό ανάπτυξης στην OFCF} \\ \ end {aligned} Αξία της επιχείρησης = OFCF1 ÷ (k-g) όπου: OFCF1 = λειτουργική ελεύθερη ταμειακή ροή = OFCF

Πολλαπλές περίοδοι ανάπτυξης

Υποθέτοντας ότι η επιχείρηση πρόκειται να δει περισσότερα από ένα στάδια ανάπτυξης, ο υπολογισμός είναι ένας συνδυασμός καθενός από αυτά τα στάδια. Χρησιμοποιώντας το μοντέλο ανάπτυξης υπερφυσικού μεγέθους για τον υπολογισμό, ο αναλυτής πρέπει να προβλέψει την υψηλότερη από την κανονική ανάπτυξη και την αναμενόμενη διάρκεια μιας τέτοιας δραστηριότητας. Μετά από αυτή την υψηλή ανάπτυξη, η επιχείρηση αναμένεται να επανέλθει σε μια κανονική σταθερή ανάπτυξη σε διαχρονικότητα. Για να δείτε τους υπολογισμούς που προκύπτουν, υποθέστε ότι μια επιχείρηση έχει ελεύθερες ταμειακές ροές ύψους 200 εκατ. Δολαρίων, η οποία αναμένεται να αυξηθεί στο 12% για τέσσερα χρόνια. Μετά από τέσσερα χρόνια, θα επανέλθει σε κανονικό ρυθμό ανάπτυξης 5%. Θα υποθέσουμε ότι το σταθμισμένο μέσο κόστος κεφαλαίου είναι 10%.

Περίοδοι πολλαπλής ανάπτυξης των ελεύθερων ταμειακών ροών (σε εκατομμύρια)

Πίνακας 1: Τα δύο στάδια της OFCF πηγαίνουν από υψηλό ρυθμό ανάπτυξης (12%) για τέσσερα χρόνια ακολουθούμενα από μια διαρκή σταθερή αύξηση 5% από το πέμπτο έτος. Απορρίπτεται στην παρούσα αξία και ανέρχεται σε $ 5, 35 δισ. Δολάρια.

Τόσο το μοντέλο έκπτωσης μερισμάτων με δύο στάδια (DDM) όσο και το μοντέλο FCFE επιτρέπουν δύο ξεχωριστές φάσεις ανάπτυξης - μια αρχική πεπερασμένη περίοδο όπου η ανάπτυξη είναι μη φυσιολογική, ακολουθούμενη από μια σταθερή περίοδο ανάπτυξης που αναμένεται να διαρκέσει για πάντα. Προκειμένου να προσδιοριστεί ο μακροπρόθεσμος ρυθμός βιώσιμης ανάπτυξης, κάποιος θα υποθέσει ότι ο ρυθμός ανάπτυξης θα είναι ίσος με τη μακροπρόθεσμη προβλεπόμενη αύξηση του ΑΕΠ. Σε κάθε περίπτωση, οι ταμειακές ροές προεξοφλούνται στο τρέχον ποσό δολαρίου και προστίθενται μαζί για να αποκτήσουν μια καθαρή παρούσα αξία.

Συγκρίνοντας αυτό με την τρέχουσα τιμή της μετοχής της εταιρείας μπορεί να είναι ένας έγκυρος τρόπος προσδιορισμού της εγγενούς αξίας της εταιρείας. Θυμηθείτε ότι πρέπει να αφαιρέσουμε τη συνολική τρέχουσα αξία του χρέους της εταιρείας για να πάρουμε την αξία των μετοχών. Στη συνέχεια, διαιρέστε την αξία ιδίων κεφαλαίων με κοινές μετοχές σε κυκλοφορία για να λάβετε την αξία των μετοχών ανά μετοχή. Αυτή η τιμή μπορεί στη συνέχεια να συγκριθεί με το πόσο το απόθεμα πωλεί στην αγορά για να διαπιστώσει εάν είναι υπερτιμημένο ή υποτιμημένο.

Η κατώτατη γραμμή

Οι υπολογισμοί που αφορούν την αξία μιας επιχείρησης θα χρησιμοποιούν πάντα μοναδικές μεθόδους με βάση την εξεταζόμενη επιχείρηση. Οι εταιρείες ανάπτυξης ενδέχεται να χρειάζονται μια μέθοδο δύο περιόδων όταν υπάρχει μεγαλύτερη ανάπτυξη για μερικά χρόνια. Σε μια μεγαλύτερη, πιο ώριμη εταιρεία μπορείτε να χρησιμοποιήσετε μια πιο σταθερή τεχνική ανάπτυξης. Πάντα καταλήγει στον προσδιορισμό της αξίας των ελεύθερων ταμειακών ροών και στην προεξόφλησή τους μέχρι σήμερα.