Κατανόηση της απόδοσης του ταμείου και των επιτοκίων

Οι περισσότεροι επενδυτές νοιάζονται για τα μελλοντικά επιτόκια, αλλά όχι περισσότερο από τους ομολογιούχους. Εάν εξετάζετε μια επένδυση σε ομόλογα ή σε ομόλογα, πρέπει να αναρωτηθείτε αν νομίζετε ότι η απόδοση του ταμείου και τα επιτόκια θα αυξηθούν στο μέλλον. Εάν η απάντηση είναι ναι, ίσως θέλετε να αποφύγετε τα μακροπρόθεσμα ομόλογα λήξης ή τουλάχιστον να ελαττώσετε τη μέση διάρκεια των συμμετοχών σας σε ομόλογα. ή σχεδιάζετε να αντιμετωπίσετε την επακόλουθη μείωση των τιμών κρατώντας τα ομόλογα σας και συλλέγοντας την ονομαστική τους αξία όταν ωριμάσουν.

(Για ανασκόπηση των σχέσεων μεταξύ των κυμαινόμενων επιτοκίων και της απόδοσης, της διάρκειας και της λήξης, ανατρέξτε στην ενότητα Η επίδραση των αυξήσεων των επιτοκίων του Fed στο χαρτοφυλάκιό σας .)

Κατανόηση της απόδοσης του ταμείου

Η καμπύλη απόδοσης του Treasury

Στις Ηνωμένες Πολιτείες, η καμπύλη αποδόσεων του Treasury (ή η δομή διάρκειας) είναι ο πρώτος κινητήρας όλων των εγχώριων επιτοκίων και ένας σημαντικός παράγοντας για τον καθορισμό των παγκόσμιων επιτοκίων. Τα επιτόκια όλων των άλλων κατηγοριών εγχώριων ομολόγων αυξάνονται και μειώνονται με τα Treasuries, τα οποία είναι τα χρεόγραφα που εκδίδει η αμερικανική κυβέρνηση. Για να προσελκύσει επενδυτές, οποιαδήποτε εγγύηση ή εγγύηση χρέους που περιέχει μεγαλύτερο κίνδυνο από εκείνο ενός ομοειδούς ομολόγου του Δημοσίου πρέπει να προσφέρει υψηλότερη απόδοση. Για παράδειγμα, το 30ετές επιτόκιο στεγαστικών δανείων κυμαίνεται ιστορικά από 1% έως 2% πάνω από την απόδοση των 30ετών ομολόγων του Δημοσίου. (Για κάποιες βασικές πληροφορίες, δείτε πώς καθορίζεται το επιτόκιο σε ομολογιακό δάνειο; )

Παρακάτω παρουσιάζεται μια γραφική παράσταση της πραγματικής καμπύλης αποδόσεων του Treasury από τις 13 Μαΐου 2018. Θεωρείται φυσιολογική επειδή κλίνει προς τα πάνω με κοίλο σχήμα, καθώς η περίοδος δανεισμού ή η λήξη των ομολόγων επεκτείνεται στο μέλλον:

Πηγή: Ldecola, δική του δουλειά

Εξετάστε τρία στοιχεία αυτής της καμπύλης. Πρώτον, δείχνει ονομαστικά επιτόκια. Ο πληθωρισμός θα υποβαθμίσει την αξία των μελλοντικών δολαρίων και των αποπληρωμών του κεφαλαίου. το πραγματικό επιτόκιο είναι η απόδοση μετά την αφαίρεση του πληθωρισμού. Επομένως, η καμπύλη συνδυάζει τον αναμενόμενο πληθωρισμό και τα πραγματικά επιτόκια.

Δεύτερον, το Ομοσπονδιακό Αποθεματικό χειρίζεται μόνο το βραχυπρόθεσμο επιτόκιο στην αρχή της καμπύλης. Η Fed έχει τρία εργαλεία πολιτικής, αλλά το μεγαλύτερο σφυρί της είναι το ποσοστό των ομοσπονδιακών κεφαλαίων, το οποίο είναι μόνο ένα ημερήσιο επιτόκιο μίας ημέρας. Τρίτον, η υπόλοιπη καμπύλη καθορίζεται από την προσφορά και τη ζήτηση σε μια διαδικασία δημοπρασίας.

Οι εξελιγμένοι θεσμικοί αγοραστές έχουν τις απαιτήσεις απόδοσής τους οι οποίες, μαζί με την όρεξή τους για κρατικά ομόλογα, καθορίζουν τον τρόπο με τον οποίο υποβάλλουν προσφορά. Επειδή αυτοί οι αγοραστές έχουν ενημερωμένες απόψεις σχετικά με τον πληθωρισμό και τα επιτόκια, πολλοί θεωρούν ότι η καμπύλη αποδόσεων είναι μια κρυστάλλινη σφαίρα που προσφέρει ήδη την καλύτερη διαθέσιμη πρόβλεψη των μελλοντικών επιτοκίων. Εάν το πιστεύετε, υποθέτετε επίσης ότι μόνο απρόβλεπτα γεγονότα (για παράδειγμα, μια απροσδόκητη αύξηση του πληθωρισμού) θα μετατοπίσουν την καμπύλη αποδόσεων προς τα πάνω ή προς τα κάτω.

Οι μακρές τιμές τείνουν να ακολουθούν τις βραχείες τιμές

Από τεχνική άποψη, η καμπύλη αποδόσεων του Treasury μπορεί να αλλάξει με διάφορους τρόπους: μπορεί να μετακινηθεί προς τα επάνω ή προς τα κάτω (παράλληλη μετατόπιση), να γίνει πιο επίπεδη ή πιο απότομη (μετατόπιση στην κλίση) ή να γίνει περισσότερο ή λιγότερο χονδροειδής στη μέση (αλλαγή στην καμπυλότητα) .

Ο ακόλουθος πίνακας συγκρίνει την απόδοση των δεκαετών κρατικών ομολόγων (κόκκινη γραμμή) με την απόδοση των δύο ετών (μοβ γραμμή) από το 1977 έως το 2016. Η διαφορά μεταξύ των δύο επιτοκίων, η δεκαετία μείον τη διετή (μπλε γραμμή ) είναι ένα απλό μέτρο της απότομης κλίσης:

Μπορούμε να κάνουμε δύο παρατηρήσεις εδώ. Πρώτον, οι δύο ρυθμοί κινούνται προς τα πάνω και προς τα κάτω κάπως μαζί (ο συσχετισμός για την παραπάνω περίοδο είναι περίπου 88%). Επομένως, οι παράλληλες μετατοπίσεις είναι κοινές. Δεύτερον, αν και οι μακρές επιτοκίες ακολουθούν κατευθυντικά τις μικρές ισοτιμίες, τείνουν να παρουσιάζουν υστέρηση.

Συγκεκριμένα, όταν οι βραχείες ισοτιμίες αυξάνονται, η διαφορά μεταξύ των αποδόσεων των 10 ετών και των δύο ετών τείνει να περιοριστεί (καμπύλη των διαδοχικών επιπέδων) και όταν μειώνονται οι βραχείες ισοτιμίες, το spread εξαπλώνεται (η καμπύλη γίνεται πιο απότομη). Συγκεκριμένα, η αύξηση των συντελεστών από το 1977 έως το 1981 συνοδεύεται από μια ισοπέδωση και αντιστροφή της καμπύλης (αρνητική εξάπλωση). η πτώση των επιτοκίων από το 1990 έως το 1993 δημιούργησε μια πιο απότομη καμπύλη στην εξάπλωση και η σημαντική πτώση των επιτοκίων από το Μάρτιο του 2000 έως το τέλος του 2003 προκάλεσε εξίσου απότομη καμπύλη σύμφωνα με τα ιστορικά πρότυπα.

Φαινόμενο προσφοράς-ζήτησης

Έτσι, τι κινεί την καμπύλη αποδόσεων πάνω ή κάτω "> των ροών κεφαλαίων που αλληλεπιδρούν για να παράγουν επιτόκια της αγοράς. Αλλά μπορούμε να έχουμε κατά νου ότι η καμπύλη αποδόσεων του Treasury αντικατοπτρίζει το κόστος του δημόσιου χρέους των ΗΠΑ και ως εκ τούτου είναι τελικά φαινόμενο προσφοράς-ζήτησης. Για να ενημερωθείτε για τον τρόπο με τον οποίο οι αυξήσεις και οι μειώσεις της προσφοράς και της ζήτησης της πίστωσης επηρεάζουν τα επιτόκια, ανατρέξτε στην ενότητα Δυνατότητες πίσω από τα επιτόκια .)

Παράγοντες που σχετίζονται με την προσφορά

Νομισματική πολιτική
Αν η Fed επιθυμεί να αυξήσει το επιτόκιο των τρεχούμενων κεφαλαίων, προμηθεύει πιο βραχυπρόθεσμα χρεόγραφα σε πράξεις ανοικτής αγοράς. Η αύξηση της προσφοράς βραχυπρόθεσμων τίτλων περιορίζει τα χρήματα σε κυκλοφορία δεδομένου ότι οι δανειολήπτες δίνουν χρήματα στην Fed. Με τη σειρά του, αυτή η μείωση της προσφοράς χρήματος αυξάνει το βραχυπρόθεσμο επιτόκιο, επειδή υπάρχουν λιγότερα χρήματα σε κυκλοφορία (πιστώσεις) διαθέσιμα για τους δανειολήπτες. Με την αύξηση της προσφοράς βραχυπρόθεσμων τίτλων, η Fed στρέφεται προς το πολύ αριστερό άκρο της καμπύλης και οι κοντινές βραχυπρόθεσμες αποδόσεις θα πέφτουν γρήγορα σε κλειστούς ρυθμούς.

Μπορούμε να προβλέψουμε τα μελλοντικά βραχυπρόθεσμα επιτόκια; Λοιπόν, η θεωρία των προσδοκιών αναφέρει ότι τα μακροπρόθεσμα επιτόκια ενσωματώνουν μια πρόβλεψη των μελλοντικών βραχυπρόθεσμων επιτοκίων. Αλλά εξετάστε την πραγματική καμπύλη αποδόσεων του Δεκεμβρίου που απεικονίζεται παραπάνω, η οποία είναι φυσιολογική αλλά πολύ απότομη. Η ετήσια απόδοση είναι 1, 38% και η απόδοση δύο ετών είναι 2, 06%.

Αν επρόκειτο να επενδύσετε με χρονικό ορίζοντα δύο ετών και αν τα επιτόκια θα σταθεροποιούνταν, φυσικά, θα ήταν πολύ καλύτερα να πάτε κατευθείαν στην αγορά του διετούς ομολόγου (ο οποίος έχει πολύ υψηλότερη απόδοση) αντί να αγοράσει το μονοετές ομόλογο και να το μεταφέρει σε άλλο μονοετές ομόλογο. Ωστόσο, η θεωρία των προσδοκιών αναφέρει ότι η αγορά προβλέπει μια αύξηση του μικρού επιτοκίου. Ως εκ τούτου, στο τέλος του έτους θα είστε σε θέση να μεταβείτε σε ένα πιο ευνοϊκό επιτόκιο ενός έτους και να διατηρήσετε ολόκληρο σε σχέση με το διετές ομόλογο, περισσότερο ή λιγότερο. Με άλλα λόγια, η θεωρία των προσδοκιών αναφέρει ότι μια απότομη καμπύλη αποδόσεων προβλέπει υψηλότερα μελλοντικά βραχυπρόθεσμα επιτόκια.

Δυστυχώς, η καθαρή μορφή της θεωρίας δεν έχει αποδώσει καλά: τα επιτόκια συχνά παραμένουν επίπεδα κατά τη διάρκεια μιας κανονικής καμπύλης αποδόσεων (προς τα πάνω). Πιθανώς η καλύτερη εξήγηση γι 'αυτό είναι ότι, επειδή μια μεγαλύτερη ομολογία απαιτεί να υπομείνετε μεγαλύτερη αβεβαιότητα επιτοκίου, υπάρχει επιπλέον απόδοση που περιέχεται στο διετές ομόλογο. Εάν εξετάσουμε την καμπύλη αποδόσεων από αυτή την άποψη, η διετή απόδοση περιλαμβάνει δύο στοιχεία: μια πρόβλεψη για το μελλοντικό βραχυπρόθεσμο επιτόκιο συν την πρόσθετη απόδοση (δηλαδή ένα ασφάλιστρο κινδύνου) για την αβεβαιότητα. Έτσι, θα μπορούσαμε να πούμε ότι, ενώ μια απότομη κλίση της καμπύλης αποδόσεων καταδεικνύει αύξηση του βραχυπρόθεσμου επιτοκίου, μια ελαφρώς ανοδική κλίση καμπύλη, από την άλλη πλευρά, δεν προδίδει καμία αλλαγή στο βραχυπρόθεσμο επιτόκιο - η ανοδική κλίση οφείλεται μόνο σε την πρόσθετη απόδοση που αποδόθηκε για την αβεβαιότητα που συνδέεται με μακροπρόθεσμα ομόλογα.

Επειδή η παρακολούθηση Fed είναι επαγγελματικό άθλημα, δεν αρκεί να περιμένουμε μια πραγματική αλλαγή στο επιτόκιο των τρεχούμενων κεφαλαίων, καθώς μετράνε μόνο οι εκπλήξεις. Είναι σημαντικό για σας, ως επενδυτής ομολόγων, να προσπαθήσετε να μείνετε ένα βήμα μπροστά από το επιτόκιο, προβλέποντας παρά παρατηρώντας τις αλλαγές του. Οι συμμετέχοντες στην αγορά εξετάζουν προσεκτικά τη διατύπωση κάθε ανακοίνωσης της Fed (και των ομιλιών των διοικητών της Fed) σε μια σθεναρή προσπάθεια να διακρίνουν τις μελλοντικές προθέσεις.

Δημοσιονομική πολιτική
Όταν η αμερικανική κυβέρνηση τρέχει ένα έλλειμμα, δανείζεται χρήματα με την έκδοση μακροπρόθεσμων ομολόγων του Δημοσίου σε θεσμικούς δανειστές. Όσο περισσότερο δανείζεται η κυβέρνηση, τόσο περισσότερη προσφορά χρεών εκδίδει. Σε κάποιο σημείο, καθώς ο δανεισμός αυξάνεται, η κυβέρνηση των ΗΠΑ πρέπει να αυξήσει το επιτόκιο για να προκαλέσει περαιτέρω δανεισμό.

Ωστόσο, οι ξένοι δανειστές θα είναι πάντοτε ευχαριστημένοι με την κατοχή ομολόγων στην αμερικανική κυβέρνηση: τα θησαυροφυλάκια είναι εξαιρετικά υγρά και οι ΗΠΑ δεν έχουν ξεπεράσει ποτέ τις υποχρεώσεις τους (στην πραγματικότητα ήρθε κοντά στο τέλος του 1995, αλλά ο Ρόμπερτ Ρούμπιν, ο γραμματέας του Treasury τότε από την απειλή και κάλεσε ένα Treasury default "αδιανόητο - κάτι παρόμοιο με τον πυρηνικό πόλεμο"). Ακόμα, οι ξένοι δανειστές μπορούν εύκολα να αναζητήσουν εναλλακτικές λύσεις όπως τα ευρωομόλογα και, ως εκ τούτου, είναι σε θέση να απαιτήσουν υψηλότερο επιτόκιο εάν οι ΗΠΑ προσπαθήσουν να προμηθεύσουν υπερβολικά μεγάλο μέρος του χρέους τους.

Παράγοντες που σχετίζονται με τη ζήτηση

Πληθωρισμός
Εάν υποθέσουμε ότι οι οφειλέτες του αμερικανικού χρέους αναμένουν μια δεδομένη πραγματική απόδοση, τότε η αύξηση του αναμενόμενου πληθωρισμού θα αυξήσει το ονομαστικό επιτόκιο (ονομαστική απόδοση = πραγματική απόδοση + πληθωρισμός). Ο πληθωρισμός εξηγεί επίσης γιατί βραχυπρόθεσμα επιτόκια κινούνται ταχύτερα από τα μακροπρόθεσμα επιτόκια: Όταν η Fed αυξάνει τα βραχυπρόθεσμα επιτόκια, οι μακροπρόθεσμοι συντελεστές αυξάνονται ώστε να αντικατοπτρίζουν την προσδοκία υψηλότερων μελλοντικών βραχυπρόθεσμων επιτοκίων. Ωστόσο, η αύξηση αυτή μετριάζεται από τις χαμηλότερες προσδοκίες για τον πληθωρισμό, καθώς οι υψηλότεροι βραχυπρόθεσμοι δείκτες υποδηλώνουν επίσης χαμηλότερο πληθωρισμό (καθώς η Fed πωλεί / προμηθεύει περισσότερα βραχυπρόθεσμα ομόλογα, συγκεντρώνει χρήματα και σφίγγει την προσφορά χρήματος):

Η αύξηση των κονδυλίων (βραχυπρόθεσμα) των τρεχουσών ομολόγων τείνει να ισοπεδώσει την καμπύλη διότι η καμπύλη αποδόσεων αντανακλά τα ονομαστικά επιτόκια: υψηλότερη ονομαστική = υψηλότερο πραγματικό επιτόκιο + χαμηλότερος πληθωρισμός.

Θεμελιώδη Οικονομικά

Οι παράγοντες που δημιουργούν ζήτηση για κρατικά ομόλογα περιλαμβάνουν την οικονομική ανάπτυξη, τα ανταγωνιστικά νομίσματα και τις δυνατότητες αντιστάθμισης. Απλά θυμηθείτε: Οτιδήποτε αυξάνει τη ζήτηση για μακροπρόθεσμα ομόλογα του Δημοσίου, ασκεί πίεση προς τα κάτω στα επιτόκια (υψηλότερη ζήτηση = υψηλότερη τιμή = χαμηλότερη απόδοση ή επιτόκια) και λιγότερη ζήτηση για ομόλογα τείνει να ασκεί ανοδική πίεση στα επιτόκια.

Μια ισχυρότερη αμερικανική οικονομία τείνει να καταστήσει το εταιρικό (ιδιωτικό) χρέος πιο ελκυστικό από το δημόσιο χρέος, μειώνοντας τη ζήτηση για αμερικανικό χρέος και αυξάνοντας τα ποσοστά. Μια ασθενέστερη οικονομία, από την άλλη πλευρά, προωθεί μια «πτήση προς την ποιότητα», αυξάνοντας τη ζήτηση για τα κρατικά ομόλογα, γεγονός που δημιουργεί χαμηλότερες αποδόσεις. Μερικές φορές θεωρείται ότι μια ισχυρή οικονομία θα προτρέψει αυτόματα τη Fed να αυξήσει βραχυπρόθεσμα επιτόκια, αλλά όχι απαραίτητα. Μόνο όταν η ανάπτυξη μεταφράζεται ή υπερθερμανθεί σε υψηλότερες τιμές, η Fed ενδέχεται να αυξήσει τα επιτόκια.

Στην παγκόσμια οικονομία, τα ομόλογα του δημοσίου ανταγωνίζονται με το χρέος άλλων εθνών. Σε παγκόσμια κλίμακα, τα κρατικά ομόλογα αντιπροσωπεύουν μια επένδυση τόσο στα πραγματικά επιτόκια των ΗΠΑ όσο και στο δολάριο. Το ευρώ είναι μια ιδιαίτερα σημαντική εναλλακτική λύση: Για το μεγαλύτερο μέρος του 2003, η Ευρωπαϊκή Κεντρική Τράπεζα προσάρμοσε το βραχυπρόθεσμο επιτόκιο της σε 2%, έναν ελκυστικότερο συντελεστή από το επιτόκιο 1%.

Τέλος, τα θησαυροφυλάκια διαδραματίζουν τεράστιο ρόλο στις δραστηριότητες αντιστάθμισης των συμμετεχόντων στην αγορά. Σε περιβάλλοντα με μειωμένα επιτόκια, πολλοί κάτοχοι ενυπόθηκων τίτλων, για παράδειγμα, αντιστάθμισαν τον κίνδυνο προπληρωμής τους αγοράζοντας μακροπρόθεσμα χρεόγραφα. Αυτές οι αγορές αντιστάθμισης κινδύνου μπορούν να διαδραματίσουν σημαντικό ρόλο στη ζήτηση, συμβάλλοντας στη διατήρηση των επιτοκίων χαμηλά, αλλά η ανησυχία είναι ότι μπορεί να συμβάλουν στην αστάθεια.

Η κατώτατη γραμμή

Έχουμε καλύψει ορισμένους από τους βασικούς παραδοσιακούς παράγοντες που σχετίζονται με τις μεταβολές των επιτοκίων. Από την πλευρά της προσφοράς, η νομισματική πολιτική προσδιορίζει πόσο δημόσιο χρέος και χρήματα εισάγονται στην οικονομία. Όσον αφορά τη ζήτηση, οι προσδοκίες για τον πληθωρισμό είναι ο βασικός παράγοντας. Ωστόσο, συζητήσαμε επίσης άλλες σημαντικές επιδράσεις στα επιτόκια, συμπεριλαμβανομένης της δημοσιονομικής πολιτικής (δηλαδή πόσο χρειάζεται να δανειστεί η κυβέρνηση ">

Ακολουθεί ένα συνοπτικό διάγραμμα των διαφόρων παραγόντων που επηρεάζουν τα επιτόκια: