Μεταρρύθμιση του Fiduciary Standard

Παρόλο που ο καταπιστευματικός κανόνας του Υπουργείου Εργασίας (DOL) έχει αποσυρθεί επισήμως, πολλοί στον χρηματοπιστωτικό τομέα εξακολουθούν να πιέζουν για την εφαρμογή ενός καταπιστευματικού προτύπου σε επίπεδο βιομηχανίας. Η ΔΟΛ, καθώς και η Επιτροπή Κεφαλαιαγοράς (SEC), η Ρυθμιστική Αρχή Χρηματοπιστωτικών Βιομηχανιών (FINRA) και πολλοί γενικοί εισαγγελείς ζητούν λύσεις που προστατεύουν τους επενδυτές και διατηρούν τη ρυθμιστική σαφήνεια.

Τα ενδιαφερόμενα μέρη αναμένουν την τελειοποίηση και την έγκριση του προτεινόμενου από την SEC "Κανονισμού Καλύτερου Ενδιαφέροντος (Reg BI)", το οποίο ολοκλήρωσε πρόσφατα μια περίοδο σχολιασμού 90 ημερών. Εν τω μεταξύ, πολλοί εξετάζουν επίσης την καθοδηγητική καθοδήγηση από το ΔΟΛ, που αναμένεται σύντομα, καθώς και τη νομοθεσία σε επίπεδο κράτους. Με τόσο πολλούς τρόπους, μια συνολική εικόνα των μεταρρυθμιστικών προσπαθειών μπορεί να είναι σωστή.

Κανονισμός SEC Best Interest

Ο Κανονισμός Best Interest του SEC είναι το καλύτερο στοίχημα για όσους ελπίζουν σε ένα ευρύ βάθος καταπιστευματικό πρότυπο, καθώς θα ισχύει για όλες τις συναλλαγές τίτλων, συμπεριλαμβανομένων εκείνων που περιλαμβάνονται στα σχέδια ERISA για τους εργαζόμενους σε συνταξιοδοτικά εισοδήματα (Employee Revenue Income Security Act - ERISA) και στους ΙΡΑ. Το μειονέκτημα αυτού είναι ότι το πρότυπο πέφτει κάπου μεταξύ "καταλληλότητας" και "καταπιστευματοδόχου" και δεν ορίζεται σαφώς από τον προτεινόμενο κανονισμό.

Το Reg BI εμποδίζει τους μεσίτες-αντιπροσώπους και τα συναφή πρόσωπα να χρησιμοποιούν τον όρο "σύμβουλος" ή "σύμβουλος" όταν επικοινωνούν με τους επενδυτές. Ο κανονισμός διευκρινίζει επίσης τα καθήκοντα καταπιστεύματος των εγγεγραμμένων επενδυτικών συμβούλων, θέτει νέους και τροποποιημένους κανόνες και έντυπα που απαιτούν από τους ΑΕΕ και τους διαμεσολαβητές να παρέχουν περιλήψεις σχέσεων στους πελάτες και θεσπίζει κανόνες που απαιτούν από τους διαμεσολαβητές, τις ΑΑΕ και τα συναφή πρόσωπα να γνωστοποιούν το καθεστώς εγγραφής και η σχέση τους με τους μικροεπενδυτές.

Σχεδόν μόλις δημοσιοποιήθηκε η Reg BI της SEC, διατυπώθηκαν ερωτήματα σχετικά με την έλλειψη σαφήνειας όσον αφορά τον ορισμό του «καλύτερου ενδιαφέροντος». Άλλοι αμφισβήτησαν την καταλληλότητα του σημερινού ορισμού του όρου "πελάτης λιανικής", επισημαίνοντας ότι φαίνεται να ισχύει για τα άτομα, συμπεριλαμβανομένων των λογαριασμών τους σε προγράμματα συνταξιοδότησης, IRA, κηδεμονία, κηδεμονία και προσωπικές καταπιστεύσεις, αλλά όχι σε επιχειρηματικούς λογαριασμούς ή σχέδια συνταξιοδότησης. Αυτό εγείρει ανησυχίες σχετικά με τη δυνατότητα εφαρμογής του προτύπου "βέλτιστου ενδιαφέροντος".

Θεωρητικά, ο κανονισμός πρόκειται να αλλάξει. Η περίοδος σχολιασμού 90 ημερών της Επιτροπής Κεφαλαιαγοράς επέτρεψε στους ενδιαφερόμενους να εκφράσουν τις ανησυχίες τους και να προτείνουν διορθώσεις, τις οποίες η Επιτροπή Κεφαλαιαγοράς θα λάβει υπόψη πριν από την εφαρμογή του κανονισμού. (Για περισσότερες πληροφορίες: Επόμενος στόχος για τους λόμπυ: Καν.

Παρατηρήσεις Reg BI Περιόδου τελειώνει

Μέχρι τη λήξη της περιόδου σχολίων της SEC Reg BI στις 7 Αυγούστου, ο κανονισμός έλαβε περισσότερα από 3.800 σχόλια. Οι υπάλληλοι της Επιτροπής Κεφαλαιαγοράς διεξήγαγαν επίσης δημόσιες συναντήσεις και πραγματοποίησαν στρογγυλά τραπέζια επενδυτών για να ζητήσουν συμβουλές και εισφορές

Ένας διακεκριμένος σχολιαστής, ο Ken Fisher, ιδρυτής της Fisher Investments, ζήτησε από την SEC να επιβάλει τον ισχύοντα νόμο επενδυτικών συμβούλων του 1940 αντί να δημιουργήσει έναν νέο κανόνα. Ο Fisher πρότεινε ότι η SEC θα επιβάλει αυστηρά την "αποκλειστικά παρεμπίπτουσα" γλώσσα του νόμου για τις δραστηριότητες διαμεσολάβησης ενός μεσίτη και θα παράσχει έναν ξεχωριστό τίτλο "μεσίτης-σύμβουλος" για όσους είναι διπλωματούχοι.

Η τρέχουσα γλώσσα Reg BI επιτρέπει στους διπλούς καταχωρίζοντες να διατηρούν τον τίτλο του συμβούλου, αλλά απαιτεί να ενημερώνουν σαφώς τον πελάτη όταν ενεργούν σε οποιοδήποτε ρόλο. Ο Fisher θέλει να διατηρήσει τη σαφήνεια του ρόλου της γλώσσας (ή απαιτώντας διαφορετικά έγχρωμα έγγραφα γνωστοποίησης ή μέσω άλλων μηχανισμών γνωστοποίησης) και θα παράσχει επιπλέον εντολή στους εμπόρους ασφάλισης, χρηματοοικονομικούς σχεδιαστές και άλλους να εμποδίζονται να ονομάζονται "σύμβουλοι".

Άλλοι σχολιαστές ζήτησαν την απλοποίηση των κατευθυντήριων γραμμών σχετικά με το καλύτερο συμφέρον, την περίληψη πελατειακής σχέσης και άλλα έγγραφα της νομοθεσίας. Πρόσθετες προτάσεις περιλάμβαναν την απαίτηση από μεσίτες να αποκαλούν τους "πωλητές" και να επιτρέπουν εξαιρέσεις για μικρές εταιρείες μεσιτών-εμπόρων. Ακόμα άλλοι πρότειναν να καταργηθεί συνολικά ο προτεινόμενος κανονισμός για το καλύτερο συμφέρον.

Τώρα εναπόκειται στο προσωπικό της αντιπροσωπείας να αναθεωρήσει τα σχόλια και άλλα σχόλια και να κάνει μια σύσταση στους επίτροπους της SEC για πιθανά επόμενα βήματα. Παρά το γεγονός ότι δεν έχει καθοριστεί συγκεκριμένο χρονοδιάγραμμα για την εφαρμογή του κανονισμού, ο πρόεδρος της Επιτροπής Κεφαλαιαγοράς κ. Jay Clayton δήλωσε απλώς ότι ο οργανισμός "δεν πρόκειται να πάρει για πάντα" - Blaine Aikin, εκτελεστικός πρόεδρος του Fi360, πρότεινε ότι θα είναι πιθανόν ένα ακόμη έτος πριν υιοθετείται ένας τελικός κανόνας. "Υπό τις καλύτερες συνθήκες", δήλωσε ο Aikin στους συμβούλους, "μετά την προθεσμία για την υποβολή σχολίων, θα υπάρξει μια διαβεβαίωση του προτεινόμενου κανόνα, μια άλλη περίοδος σχολιασμού είναι πιθανότατα και μετά περαιτέρω αναθεωρήσεις".

Ο ρόλος της FINRA και της SEC

Μέρη των προτεινόμενων προτύπων SEC προέρχονται από τα πρότυπα καταλληλότητας που αντικατοπτρίζονται στους κανόνες που επιβάλλει η FINRA στα μέλη της. Γενικά, τα πρότυπα αυτά είναι πιο ευέλικτα από αυτά του καταπιστευτικού κανόνα της DOL. Το τμήμα "καλύτερου ενδιαφέροντος" είναι νέο και αμφιλεγόμενο, υπό την έννοια ότι η Επιτροπή Κεφαλαιαγοράς, χωρίς να παρέχει συγκεκριμένο ορισμό του "καλύτερου ενδιαφέροντος", αποφάσισε να αφήσει τα γεγονότα και τις περιστάσεις κάθε περίπτωσης να αποφασίσουν για το αποτέλεσμα. Εξαιτίας αυτού, τόσο η SEC όσο και η FINRA θα διαδραματίσουν τεράστιο ρόλο όσον αφορά την ερμηνεία και τη συμμόρφωση με την Reg BI. Οι διανομείς των χρηματιστηρίων κλήθηκαν να εξετάσουν την έκθεση της FINRA για το 2013 σχετικά με τις συγκρούσεις συμφερόντων, προκειμένου να παράσχουν ορισμένες οδηγίες για τον τρόπο με τον οποίο ο οργανισμός μπορεί να δει την εφαρμογή του νέου κανόνα SEC.

Εν τω μεταξύ, η πίεση από τους Δημοκρατικούς στο Σώμα και τη Γερουσία, ειδικά εάν το κόμμα αναλάβει είτε (ή και τα δύο) αυτό το φθινόπωρο, θα μπορούσε να επηρεάσει τον τρόπο με τον οποίο τόσο η SEC όσο και η FINRA ερμηνεύουν την Reg BI. Οι δημοκράτες θεωρούν ότι η πρόταση της Επιτροπής Κεφαλαιαγοράς είναι πολύ αδύναμη και οι κορυφαίοι Δημοκρατικοί στην Επιτροπή Τραπεζών της Γερουσίας την χαρακτηρίζουν «συγκεχυμένη και διφορούμενη». Υποστηρίζουν ένα ομοιόμορφο αληθινό καταπιστευτικό πρότυπο για όλες τις επενδυτικές συμβουλές λιανικής και θέλουν να ακούσουν περισσότερα από την FINRA για το πώς θα ερμηνεύουν και εφαρμόζουν τον νέο κανόνα. Ενώ οι πιθανότητες της δημοκρατικής νομοθεσίας και των προτύπων επιβολής που καθιστούν το δρόμο τους και από τα δύο επιμελητήρια θεωρείται λεπτή, οι παρατηρητές πιστεύουν ότι η προσπάθεια θα ήταν αρκετή για να πάρει την προσοχή της Επιτροπής Κεφαλαιαγοράς.

Πρόσθετη καθοδήγηση καθοδήγησης κανόνων DOL που έρχεται

Εν τω μεταξύ, η αποδέσμευση του καταπιστευτικού κανόνα της DOL στις 21 Ιουνίου από το αμερικανικό Εφετείο για το πέμπτο κύκλωμα οδήγησε στην κατάργηση του καταπιστευματικού κανόνα από τον ομοσπονδιακό νόμο, επιτρέποντας συγχρόνως στα χρηματοπιστωτικά ιδρύματα να βασίζονται στην απαλλαγή της σύμβασης Best Interest (απαλλαγή BIC) . Διαφορετικά, το αποτέλεσμα σηματοδοτεί την επιστροφή σε συνθήκες προ-καταπιστευματικού κανόνα.

Με την αρχική εφαρμογή του καταπιστευματικού κανόνα της DOL, πολλά χρηματοπιστωτικά ιδρύματα άλλαξαν τα επιχειρηματικά τους μοντέλα και τις πρακτικές πώλησης προκειμένου να συμμορφωθούν με τον νέο νόμο. Τώρα τα ιδρύματα αυτά ξαναβρίσκουν τις αλλαγές τους. Όπως και με την εφαρμογή του SEC Best Interest, η "φύση και το χρονοδιάγραμμα" της νέας καθοδήγησης της DOL είναι αβέβαιη, σύμφωνα με τον George Michael Gerstein, συμπρόεδρος της Fiduciary Governance Group του Stradley Ronon. (Για περισσότερες δείτε: Ο Κληρονομικός Κανόνας του DOL Oficially Shelved)

Νομοθεσία σε επίπεδο κράτους

Παρά τις προσπάθειες της DOL και της SEC, αρκετά κράτη προσπάθησαν να υιοθετήσουν τα δικά τους καταπιστευματικά πρότυπα. Ενώ ορισμένα κράτη άρχισαν να επεξεργάζονται τη δική τους νομοθεσία πολύ πριν από την υιοθέτηση του καταπιστευματικού κανόνα της DOL, άλλοι προσχώρησαν πιο πρόσφατα.

Μεταξύ των κρατών που έχουν ήδη θεσπίσει νομοθεσία είναι η Νεβάδα, όπου οι νομοθέτες ψήφισαν έναν νόμο πέρυσι για την επέκταση του υπάρχοντος καταπιστευματικού νόμου του κράτους ώστε να συμπεριλάβει χρηματοοικονομικούς σχεδιαστές, χρηματιστές και άλλους εκπροσώπους με έδρα την επιτροπή. Το Κοννέκτικατ έχει επίσης υιοθετήσει νομοθεσία, ενώ η Νέα Υόρκη και το Νιου Τζέρσεϊ εξετάζουν τους κρατικούς καταπιστευματικούς νόμους. Ομοίως, η κρατική γερουσία του Μέριλαντ ζήτησε πρόσφατα από την υπηρεσία προστασίας των καταναλωτών της να σταθμίσει εάν το κράτος πρέπει να θεσπίσει το δικό του καταπιστευματικό δίκαιο.

Εν τω μεταξύ, τα δικαστήρια στην Καλιφόρνια, το Μιζούρι, τη Νότια Καρολίνα και τη Νότια Ντακότα έχουν επιβάλει εμπιστευτικά πρότυπα στους μεσίτες-εμπόρους και το κράτος της Μινεσότα έχει εκδηλώσει ενδιαφέρον για τη θέσπιση κάποιου είδους καταπιστευτικής προστασίας. Οι παρατηρητές αναμένουν περισσότερη δράση σε επίπεδο κράτους σε επόμενους μήνες, ειδικά εάν οι Δημοκρατικοί κερδίσουν πλειοψηφίες στις κρατικές περιφέρειες ή αναλάβουν περισσότερα αρχοντικά κυβερνητών στις επερχόμενες εκλογές.

Σύμφωνα με τον εμπειρογνώμονα καταπιστευματικού δικαίου James Watkins, ο ομοσπονδιακός νόμος δεν αντικαθιστά τα δικαιώματα των κρατών να εκχωρούν το καταπιστευματικό δίκαιο. "Εφόσον τα κράτη θεσπίζουν καταπιστευματικούς νόμους που δεν επηρεάζουν τα σχέδια της ERISA όπως το 401 (k) s", δήλωσε ο Watkins, "έχουν κάθε δικαίωμα να ενεργούν". Πολλοί από τους κλάδους των χρηματοπιστωτικών υπηρεσιών αντιτίθενται σε κρατική δράση που απαιτεί διαφορετικά οι κανόνες για κάθε κράτος θα καθιστούσαν την κατάρτιση, την εποπτεία και την εφαρμογή πολύ περίπλοκη.

Συμπέρασμα

Η κατάρρευση του καταπιστευματικού κανόνα της DOL και η άνοδος της Best Custodian SEC και της καταπιστευτικής νομοθεσίας σε επίπεδο κράτους, σε συνδυασμό με ένα εξελισσόμενο πολιτικό τοπίο, δημιούργησαν ένα κλίμα σύγχυσης για τα χρηματοπιστωτικά ιδρύματα, τους συμβούλους και τους επενδυτές. Αυτό που είναι βέβαιο είναι ότι η προσοχή του κοινού επικεντρώνεται περισσότερο στους παρόχους χρηματοπιστωτικών υπηρεσιών και στον τρόπο με τον οποίο δραστηριοποιούνται περισσότερο από ποτέ.

Παρά την τρέχουσα ρυθμιστική αβεβαιότητα, οι ρυθμιστικές αρχές των χρεογράφων, η FINRA και οι γενικοί εισαγγελείς έχουν πολλά διαθέσιμα εργαλεία για να ερευνήσουν και να ασχοληθούν με όσους ασκούν αμφισβητήσιμες πρακτικές πωλήσεων. Οι υπεύθυνοι επαγγελματίες θα συνεχίσουν να ακολουθούν μια κατευθυντήρια γραμμή καλής θέλησης όπως έχουν κάνει πάντα και τελικά θα υπάρξει σαφήνεια.