Εισαγωγή στο διεθνές CAPM

Η επένδυση σε οποιοδήποτε στοιχείο έχει κινδύνους που μπορούν να ελαχιστοποιηθούν χρησιμοποιώντας χρηματοοικονομικά εργαλεία για τον προσδιορισμό των αναμενόμενων αποδόσεων. Το μοντέλο τιμολόγησης ενεργητικού κεφαλαίου (CAPM) είναι ένα από αυτά τα εργαλεία. Το μοντέλο αυτό υπολογίζει το απαιτούμενο ποσοστό απόδοσης για ένα περιουσιακό στοιχείο χρησιμοποιώντας την αναμενόμενη απόδοση τόσο στην αγορά όσο και ένα περιουσιακό στοιχείο χωρίς κίνδυνο, καθώς και τη συσχέτιση ή την ευαισθησία του περιουσιακού στοιχείου στην αγορά.

Ορισμένα από τα προβλήματα που ενυπάρχουν στο μοντέλο είναι οι παραδοχές του, οι οποίες περιλαμβάνουν: κανένα κόστος συναλλαγής, κανένα φόρο, επενδυτές που μπορούν να δανειστούν και να δανείσουν με το ποσοστό χωρίς κίνδυνο και επενδυτές που είναι λογικοί και αποφεύγουν τον κίνδυνο. Προφανώς, αυτές οι υποθέσεις δεν ισχύουν πλήρως για επενδύσεις σε πραγματικό κόσμο. Παρόλα αυτά, το CAPM είναι χρήσιμο ως ένα από τα πολλά εργαλεία για την εκτίμηση της αναμενόμενης απόδοσης μιας επένδυσης.

Οι μη ρεαλιστικές υποθέσεις του CAPM οδήγησαν στη δημιουργία διαφόρων επεκταθέντων μοντέλων που περιλαμβάνουν πρόσθετους παράγοντες και στη χαλάρωση αρκετών υποθέσεων που χρησιμοποιούνται στην CAPM. Το διεθνές CAPM (ICAPM) χρησιμοποιεί τις ίδιες εισόδους με το CAPM, αλλά λαμβάνει επίσης υπόψη και άλλες μεταβλητές που επηρεάζουν την απόδοση των περιουσιακών στοιχείων σε παγκόσμια βάση. Ως αποτέλεσμα, η ICAPM είναι πολύ πιο χρήσιμη από την CAPM στην πράξη. Ωστόσο, παρά τη χαλάρωση ορισμένων υποθέσεων, η ICAPM έχει περιορισμούς που επηρεάζουν την πρακτικότητα της.

Κατανόηση των υπολογισμών ICAPM

Δεδομένου ότι η ICAPM εισάγει πρόσθετες μεταβλητές ή παράγοντες στο μοντέλο CAPM, οι επενδυτές πρέπει πρώτα να κατανοήσουν τους υπολογισμούς του CAPM. Το CAPM δηλώνει απλώς ότι οι επενδυτές θέλουν να αποζημιωθούν:

1. Η χρονική αξία του χρήματος, η οποία αναμένεται να είναι μεγαλύτερη από το ποσοστό χωρίς κίνδυνο και
2. Λαμβάνοντας τον κίνδυνο αγοράς, ώστε να απαιτούν ένα ασφάλιστρο έναντι της απόδοσης της αγοράς, μείον το ποσοστό άνευ κινδύνου, σε σχέση με την συσχέτιση με την αγορά.

Η ICAPM επεκτείνει την CAPM λέγοντας επιπλέον ότι εκτός από την αντιστάθμιση της χρονικής αξίας του χρήματος και της πριμοδότησης για τη λήψη κινδύνου αγοράς, οι επενδυτές πρέπει να πληρώνονται για άμεση και έμμεση έκθεση σε ξένο νόμισμα. Η ICAPM επιτρέπει στους επενδυτές να προσθέτουν επιπτώσεις στο νόμισμα στο CAPM για να λογοδοτούν για την ευαισθησία στις αλλαγές στο ξένο νόμισμα όταν οι επενδυτές κατέχουν ένα περιουσιακό στοιχείο. Αυτή η ευαισθησία αντιπροσωπεύει αλλαγές σε ένα νόμισμα που επηρεάζει άμεσα και έμμεσα την κερδοφορία και, συνεπώς, τις αποδόσεις.

Για παράδειγμα, εάν μια εταιρεία που εδρεύει στις Ηνωμένες Πολιτείες αγοράζει μέρη από την Κίνα και το δολάριο ΗΠΑ ενισχύει το γιουάν, τότε το κόστος αυτών των εισαγωγών μειώνεται. Αυτή η έμμεση έκθεση στο νόμισμα επηρεάζει την κερδοφορία μιας εταιρείας και τις αποδόσεις που παράγει η επένδυση. Για τον προσδιορισμό αυτών των αποτελεσμάτων, οι επενδυτές πρέπει να υπολογίσουν τη διαφορά μεταξύ της αναμενόμενης μελλοντικής συναλλαγματικής ισοτιμίας και του προθεσμιακού επιτοκίου και να διαχωρίσουν τη διαφορά αυτή με το σημερινό επιτόκιο, το αποτέλεσμα του οποίου είναι το ασφάλιστρο κινδύνου συναλλάγματος (FCRP). Στη συνέχεια, πολλαπλασιάστε αυτό από την ευαισθησία του εγχώριου νομίσματος επιστρέφει στις αλλαγές σε ξένα νομίσματα. Η ICAPM παρέχει στους επενδυτές έναν τρόπο υπολογισμού των αναμενόμενων αποδόσεων σε όρους τοπικού νομίσματος, με την καταγραφή των μεταβλητών όπως αναφέρεται παρακάτω:

Αναμενόμενη απόδοση = RFR + β (Rm-Rf) + β (FCRP) όπου: RFR = Εσωτερικός κίνδυνος freeb = BetaRm = Αναμενόμενη απόδοση αγοράςRf = Πριμοδότηση κινδύνου σε ξένο νόμισμα \ begin {aligned} & \ text {Αναμενόμενη επιστροφή} = \ text {RFR} + \ beta {\ text {R} _f} + \ beta {\ text {FCRP}) \\ & \ textbf {where:} \\ & \ text {RFR} = \ text {Εσωτερικό ποσοστό χωρίς κίνδυνο} \\ & \ beta = \ text {Beta} \\ & \ text {R} _m = {Αναμενόμενη επιστροφή αγοράς} \\ & \ text {R} _f = \ text {Risc free rate} \\ & \ text {R} _m - \ text {R} _f = } \\ & \ text {σε τοπικό νόμισμα} \\ & \ text {FCRP} = \ text {Πριμοδότηση συναλλάγματος με ξένο νόμισμα} \\ \ end {ευθυγραμμισμένο} Αναμενόμενη απόδοση = RFR + β (Rm -Rf) β (FCRP) όπου: RFR = Εγχώριος κίνδυνος freeb = BetaRm = Αναμενόμενη απόδοση αγοράςRf = Ρυθμός άνευ κινδύνουRm -Rf = Πριμοδότηση για τη μέτρηση του κινδύνου παγκόσμιας αγοράς στο τοπικό νόμισμαFCRP =

Υποθέσεις

Ενώ η ICAPM βελτιώνει τις μη ρεαλιστικές υποθέσεις του CAPM, απαιτούνται αρκετές υποθέσεις για να είναι έγκυρο το θεωρητικό μοντέλο. Η πιο σημαντική παραδοχή είναι ότι οι διεθνείς κεφαλαιαγορές είναι ενσωματωμένες. Εάν η υπόθεση αυτή αποτύχει και οι διεθνείς αγορές κατακερματιστούν, τότε θα υπάρξουν διαφορές τιμών μεταξύ περιουσιακών στοιχείων με παρόμοια χαρακτηριστικά κινδύνου αλλά σε διαφορετικά νομίσματα. Ως αποτέλεσμα, οι κατακερματισμένες αγορές θα αναγκάσουν τους επενδυτές να κάνουν υψηλότερες χορηγήσεις σε συγκεκριμένα περιουσιακά στοιχεία σε συγκεκριμένες χώρες, με αποτέλεσμα την ανεπαρκή τιμολόγηση περιουσιακών στοιχείων. Η ICAPM αναλαμβάνει επίσης τον απεριόριστο δανεισμό και το δανεισμό με το επιτόκιο χωρίς κίνδυνο.

Πρακτικές χρήσεις

Η χρησιμότητα της ICAPM στην επιλογή των αποθεμάτων και στη διαχείριση χαρτοφυλακίου είναι εξίσου καλή με την κατανόηση των παραδοχών όπως αναφέρθηκε παραπάνω. Παρά τους περιορισμούς αυτούς, η επιλογή χαρτοφυλακίου μπορεί να επηρεαστεί από το μοντέλο. Η κατανόηση του αντίκτυπου των συναλλαγματικών ισοτιμιών στις λειτουργίες και τα κέρδη μιας συγκεκριμένης εταιρείας θα βοηθήσει τους επενδυτές να επιλέξουν μεταξύ δύο περιουσιακών στοιχείων με παρόμοια χαρακτηριστικά σε διάφορες χώρες.

Για παράδειγμα, εάν ένας επενδυτής στις ΗΠΑ επιθυμεί να υπολογίσει την αναμενόμενη απόδοση από τη διακράτηση του στοιχείου Α και να το συγκρίνει με την αναμενόμενη απόδοση από τη διακράτηση του περιουσιακού στοιχείου Β, πρέπει να καθορίσει τις εισροές για τα δύο τελευταία στοιχεία του μοντέλου, η άμεση επίπτωση στο νόμισμα και ο αντίκτυπος του έμμεσου νομίσματος. Οι δύο πρώτες μεταβλητές στην εξίσωση θα είναι οι ίδιες και για τα δύο στοιχεία ενεργητικού. Ως εκ τούτου, η πρακτική χρησιμότητα της ICAPM είναι να κατανοήσει πώς ένα νόμισμα επηρεάζει μια εταιρεία στην ξένη χώρα και πώς η μετατροπή της στο τοπικό νόμισμα του επενδυτή θα επηρεάσει την απόδοση του περιουσιακού στοιχείου.

Για παράδειγμα: Ένας επενδυτής αποφασίζει να επενδύσει σε ένα από τα ακόλουθα περιουσιακά στοιχεία:

• Εταιρεία Α: Ιαπωνική εταιρεία που αντλεί όλα τα κέρδη της και το κόστος εισροών σε γιεν
• Εταιρεία Β: Ιαπωνική εταιρεία που αντλεί όλα τα κέρδη της σε δολάρια ΗΠΑ, αλλά έχει κόστος εισροών σε γιεν

Και τα δύο περιουσιακά στοιχεία έχουν παρόμοιες δεσμεύσεις ή ευαισθησία στις αλλαγές στο χαρτοφυλάκιο της παγκόσμιας αγοράς. Σε ένα μακροοικονομικό περιβάλλον όπου το δολάριο εξασθενίζει σε σχέση με το γιεν, ένας επενδυτής θα καθορίσει ότι τα κέρδη για την εταιρεία Β θα μειωθούν, καθώς θα κόστιζαν περισσότερα δολάρια ΗΠΑ για να αγοράσουν τα προϊόντα. Ως εκ τούτου, η απαιτούμενη απόδοση θα αυξηθεί για την εταιρεία Β, σε σχέση με την εταιρεία Α, για να αντισταθμίσει τον πρόσθετο συναλλαγματικό κίνδυνο.

Η κατώτατη γραμμή

Η ICAPM είναι ένα από τα διάφορα μοντέλα που χρησιμοποιούνται για τον προσδιορισμό της απαιτούμενης απόδοσης ενός περιουσιακού στοιχείου. Χρησιμοποιείται σε συνδυασμό με άλλα χρηματοοικονομικά εργαλεία, μπορεί να βοηθήσει τους επενδυτές στην επιλογή περιουσιακών στοιχείων που θα καλύψουν το απαιτούμενο ποσοστό απόδοσης. Η ICAPM, όπως και η CAPM, κάνει αρκετές υποθέσεις, συμπεριλαμβανομένης της ενσωμάτωσης και της αποτελεσματικότητας των παγκόσμιων αγορών. Εάν η υπόθεση αυτή αποτύχει, τότε η επιλογή των αποθεμάτων είναι κρίσιμη. η διάθεση περισσότερων πόρων για επενδύσεις σε χώρες που έχουν πλεονέκτημα νόμισμα θα πρέπει να οδηγήσει σε alpha. Τα πλεονεκτήματα συναλλάγματος τείνουν να εξαφανίζονται γρήγορα καθώς οι ελλείψεις στην εκμετάλλευση της εκμετάλλευσης κλείνουν, αλλά το γεγονός ότι αυτές οι αναποτελεσματικότητες συμβαίνουν υποστηρίζουν ότι η ενεργός διαχείριση χαρτοφυλακίου είναι καθοριστική για την επίτευξη ανώτερων αποδόσεων στο χαρτοφυλάκιο της αγοράς.