Πώς θα μειώσει η Fed ο Ισολογισμός της;

Καθώς η Ομοσπονδιακή Τράπεζα των ΗΠΑ αρχίζει σταδιακά να ενισχύει τη νομισματική πολιτική, το επόμενο καθήκον της είναι η αντιμετώπιση του ελέφαντα των 4, 5 τρισεκατομμυρίων δολαρίων στο δωμάτιο: ο πρησμένος ισολογισμός του.

Αρχίζοντας στα τέλη του 2008, η Fed ξεκίνησε αγορές σε μεγάλη κλίμακα περιουσιακών στοιχείων, όπως τα αμερικανικά κρατικά ομόλογα και τα κρατικά υποστηριζόμενα υποθήκες (MBS), για να αποτρέψουν την πλήρη κατάρρευση του χρηματοπιστωτικού συστήματος. Για έξι χρόνια, η Fed ξεκίνησε αυτό το πρόγραμμα αγοράς περιουσιακών στοιχείων - γνωστό ως ποσοτική χαλάρωση - το οποίο κράτησε τα επιτόκια σε χαμηλά επίπεδα ρεκόρ, με την ελπίδα ότι η αύξηση των τραπεζικών δανείων θα ωθήσει την ανάπτυξη.

Η αποτελεσματικότητα του προγράμματος δεν θα είναι ποτέ γνωστή (δεν μπορεί να δοκιμαστεί ένα αντιφατικό σενάριο στο οποίο δεν υπήρχε QE), αλλά το χρηματοπιστωτικό σύστημα στις ΗΠΑ επιβίωσε σε μια ιστορική αναλογία. Κάποιοι θα υποστηρίξουν ότι η QE συνεχίστηκε για πολύ καιρό οδηγώντας σε υπερπληθωρισμένες τιμές των περιουσιακών στοιχείων, αλλά αφήνουμε τη συζήτηση για μια άλλη μέρα.

Στις 29 Οκτωβρίου 2014, όταν η πρόεδρος της Fed, Janet Yellen, ανακοίνωσε το τέλος του προγράμματος αγοράς ομολόγων, ο ισολογισμός της Fed ανήλθε σε 4, 48 τρισεκατομμύρια δολάρια. Με την επανεπένδυση των κεφαλαίων και των ληξιπρόθεσμων τίτλων, ο ισολογισμός παρέμεινε έκτοτε στα 4, 5 τρισεκατομμύρια περίπου. Σύμφωνα με τα εβδομαδιαία στοιχεία που δημοσίευσε η Fed, ο ισολογισμός της ανέρχεται σε 2, 5 τρισεκατομμύρια δολάρια σε κρατικά ομόλογα και 1, 8 τρισεκατομμύρια δολάρια σε ενυπόθηκα χρεόγραφα.

Καθώς οι οικονομικές συνθήκες συνεχίζουν να βελτιώνονται, εμφανείς στην αγορά εργασίας και αυξανόμενος πληθωρισμός, αν και βαθμιαία, η Fed αντιμετωπίζει αυξανόμενη πίεση για την αντιμετώπιση του ισολογισμού της. Τον Δεκέμβριο, η Fed δήλωσε ότι δεν θα ξεκινήσει τη διαδικασία συρρίκνωσης του ισολογισμού της έως ότου "ξεπεραστεί η ομαλοποίηση του επιπέδου του ομοσπονδιακού επιτοκίου". Όταν αυτό θα είναι ή σε ποιο επίπεδο οι αξιωματούχοι της Fed πιστεύουν ότι θα υπάρξει κανονικοποίηση παραμένει άγνωστο. Κάνοντας αυτή την υποκειμενική αντίληψη, όταν η Fed αρχίζει να μειώνει τον ισολογισμό της, θα το κάνει με έναν από τους δύο τρόπους. Μπορεί να πωλεί τίτλους στον ισολογισμό της ή μπορεί να επιλέξει να μην επανεπενδύσει τις ληξιπρόθεσμες αξίες.

Βασικά Takeawys

• Ο ισολογισμός της Ομοσπονδιακής Τράπεζας των ΗΠΑ ανέρχεται σε 4, 5 τρισεκατομμύρια δολάρια από το 2014.
• Η Fed μπορεί να μειώσει τον ισολογισμό της με την πώληση των τίτλων ισολογισμού της ή την παύση της επανεπένδυσης των ληξιπρόθεσμων τίτλων.
• Κατά τη διάρκεια των συνεδριάσεων της Fed, τα μέλη της επιτροπής πρότειναν να δοθούν 30 δισεκατομμύρια δολάρια σε αμερικανικά αμερικανικά κρατικά ομόλογα και 20 δισεκατομμύρια δολάρια σε αποταμιεύσεις υπό μορφή τίτλων υπό μορφή υποθήκης (MBS) ανά μήνα.
• Το ποσό των 50 εκατομμυρίων δολαρίων που μειώνεται το μήνα, ξεκίνησε τον Οκτώβριο του 2017 και αναμένεται ότι με αυτό το σχέδιο ο ισολογισμός θα είναι κάτω από 3 τρισεκατομμύρια δολάρια έως το 2020.

Πώληση τίτλων

Μέχρι την εκλογή του Donald Trump, οι πιθανότητες της Fed να πωλεί ενεργά τίτλους για να μειώσει τον ισολογισμό της ήταν απίθανο. Σύμφωνα με αυτό το σενάριο - μια πιο επιθετική πορεία των τίτλων πώλησης μείωσης του ισολογισμού θα ασκούσε πίεση στην αγορά ομολόγων, γεγονός που θα μπορούσε να προκαλέσει ταχεία αύξηση των επιτοκίων, οδηγώντας σε ανεπιθύμητη μεταβλητότητα στις χρηματοπιστωτικές αγορές. Ωστόσο, η Trump επικρίθηκε ιδιαίτερα την Yellen και την πολιτική χαμηλών επιτοκίων της Fed. εάν επιλέξει να κλονίσει την Fed, θα μπορούσε να μετατοπίσει τη στρατηγική της κεντρικής τράπεζας.

"Αυτό θα μπορούσε να είναι σημαντικό για την πολιτική του ισολογισμού επειδή πολλοί ρεπουμπλικανοί οικονομολόγοι έχουν επικρίνει την ποσοτική χαλάρωση και έχουν εκφράσει την προτίμησή τους για ταχεία μείωση του ισολογισμού, ίσως ακόμη και μέσω πώλησης περιουσιακών στοιχείων", δήλωσε ο Daan Struyven, οικονομικός σύμβουλος της Goldman, σύμφωνα με το CNBC.

Σε μια ανάρτηση του Ιανουαρίου στο blog με τίτλο "Συρρίκνωση του ισολογισμού της Fed, " ο πρώην πρόεδρος της Fed Ben Bernanke προειδοποίησε ότι η Fed θα διαπραγματεύεται ενεργά τον ισολογισμό της. "Ανησυχώ όμως ότι, στην πράξη, οι προσπάθειες για την ενεργό διαχείριση της διαδικασίας εκμάθησης θα μπορούσαν να οδηγήσουν σε απροσδόκητα μεγάλες απαντήσεις στις χρηματοπιστωτικές αγορές", δήλωσε ο Bernanke.

Τον Μάιο του 2013, η Fed ανακοίνωσε ότι θα μειώσει το πρόγραμμα δανεισμού ομολόγων ύψους 70 δισεκατομμυρίων δολαρίων το μήνα. Η ανακοίνωση προκάλεσε πανικό στην αμερικανική αγορά ομολόγων, και τα επιτόκια αυξήθηκαν υψηλότερα. Η μέρα έγινε γνωστή ως το κωνικό κτύπημα.

Ωρίμανση: Η ώριμη προσέγγιση

Απλώς αφήνοντας τον ισολογισμό αργά να υποχωρήσει, μη επανεπενδύοντας τα περιουσιακά στοιχεία λήξης είναι μια εύκολη διαδρομή για τη μείωση του ισολογισμού. Ενώ οι Ρεπουμπλικανοί υποστηρίζουν ότι ο ρυθμός μείωσης πρέπει να είναι γρήγορος, αξίζει να σημειωθεί ότι τα 1, 4 τρισεκατομμύρια δολάρια των 2, 5 τρισεκατομμυρίων δολαρίων σε κρατικά ομόλογα έχουν διάρκειες μικρότερες από πέντε χρόνια. Επιπλέον, εάν η Ομοσπονδιακή Τράπεζα των ΗΠΑ διατηρεί μόνιμα τον ισολογισμό της - κάτι που υποστήριξε ο Bernanke - η σύντομη διάρκεια αυτών των τίτλων καθιστά το επιχείρημα για την ωρίμανση των περιουσιακών στοιχείων με την πάροδο του χρόνου: η πιο ώριμη και σταθερή προσέγγιση.

Ο Μπερνάνκι υποστηρίζει ότι η Fed θα πρέπει να κρατήσει έναν μεγάλο ισολογισμό για να βελτιώσει την ικανότητα της Fed να παράσχει περιουσιακά στοιχεία σε μια κρίση.

Απογείωση

Τα πρακτικά από τη συνάντηση του Fed τον Μάρτιο του 2017 έδειξαν ότι οι αξιωματούχοι της Fed υποστήριζαν ένα σχέδιο που θα άρχιζε να μειώνει τον ισολογισμό των 4, 5 τρισεκατομμυρίων δολαρίων προς το τέλος του 2017. "Οι περισσότεροι συμμετέχοντες αναμένουν ότι θα συνεχιστούν οι σταδιακές αυξήσεις του επιτοκίου των ομοσπονδιακών κεφαλαίων και θα κριθούν ότι η πολιτική επανεπένδυσης της επιτροπής θα ήταν πιθανώς κατάλληλη αργότερα αυτό το έτος ", σημειώνουν τα πρακτικά.

Τρεις μήνες αργότερα αυτά τα σχέδια έγιναν σαφέστερα. Στη συνάντηση του ομοσπονδιακού αποθεματικού τον Ιούνιο, τα μέλη της επιτροπής δήλωσαν ότι μόλις ξεκινήσουν, θα αφήσουν 6 δισεκατομμύρια δολάρια το μήνα στην αποπληρωμή των απορροφήσεων των Treasuries, που θα αυξηθούν στα 30 δισεκατομμύρια δολάρια τους επόμενους μήνες.

Όσον αφορά το χρέος του οργανισμού και τα ενυπόθηκα δάνεια (MBS), η Fed διέθεσε ένα παρόμοιο σχέδιο όπου θα αρχίσει να μειώνεται στα 4 δισεκατομμύρια δολάρια το μήνα μέχρι να φτάσει τα 20 δισεκατομμύρια δολάρια. Επιπλέον, η Fed δήλωσε ότι το μακροπρόθεσμο σχέδιο είναι να διατηρηθεί ο ισολογισμός "αισθητά κάτω από αυτό που παρατηρήθηκε τα τελευταία χρόνια, αλλά μεγαλύτερο από ό, τι πριν από τη χρηματοπιστωτική κρίση".

Στις 20 Σεπτεμβρίου 2017, η Fed ανακοίνωσε επίσημα την απόσυρση. Η εκκαθάριση του ισολογισμού ήταν σε εξέλιξη. Τα 50 δισεκατομμύρια δολάρια ανά μήνα θα αρχίσουν τον Οκτώβριο και με αυτόν τον ρυθμό ο ισολογισμός θα μειωθεί κάτω από τα 3 τρισεκατομμύρια δολάρια το 2020, οπότε η επόμενη συζήτηση θα είναι πόσο θα έπρεπε να παραμείνει ο ισολογισμός της Fed μόλις τελειώσει.

Η κατώτατη γραμμή

Έχει περάσει μια δεκαετία από τότε που η Fed ξεκίνησε εκείνη την εποχή μια από τις πιο τολμηρές κινήσεις της νομισματικής πολιτικής στην πρόσφατη ιστορία. Μέσα σε λίγα χρόνια, η Fed τετραπλασίασε τον ισολογισμό της σε μια προσπάθεια να αντιμετωπίσει μια πλήρη τραπεζική κατάρρευση.

Χρόνια αργότερα, οι περισσότεροι συμμετέχοντες συμφωνούν ότι η Fed εμπόδισε την πλήρη καταστροφή. Ωστόσο, ακριβώς όπως συμφωνούν με το πρόγραμμα QE, είναι εξίσου ομόφωνες ότι η εκκαθάριση του ισολογισμού του τρισεκατομμυρίου δολαρίων θα είναι ένα λεπτό καθήκον από μόνο του. Και ακριβώς όπως το πρόγραμμα αγοράς περιουσιακών στοιχείων, μόνο ο χρόνος θα πει.