Διαχωρισμός μόχλευσης ETF Επιστροφές

Οι χρηματιστηριακές χρηματιστηριακές πράξεις με μόχλευση είναι ένα σχετικά νέο προϊόν για τους επενδυτές, αλλά θα μπορούσαν να είναι οι επενδυτές των εισιτηρίων που πρέπει να φέρουν αυξημένες αποδόσεις.

Αυτά τα κεφάλαια έχουν σχεδιαστεί για να αποδίδουν μεγαλύτερη απόδοση από ό, τι μέσω της κατοχής κανονικών μακρών ή βραχέων θέσεων. Σε αυτό το άρθρο, εξηγούμε τι είναι τα μοχλευμένα ETF και πώς λειτουργούν τόσο στις καλές όσο και στις κακές συνθήκες της αγοράς.

Σχετικά με το Leveraged ETFs

Τα χρηματιστήρια που διαπραγματεύονται σε χρηματιστήρια (ETF) διαπραγματεύονται σε χρηματιστήριο αξιών. Επιτρέπουν σε μεμονωμένους επενδυτές να επωφεληθούν από οικονομίες κλίμακας, διευρύνοντας το κόστος διαχείρισης και συναλλαγής σε μεγάλο αριθμό επενδυτών.

Τα διαθέσιμα με μόχλευση κεφάλαια είναι διαθέσιμα τουλάχιστον από τις αρχές της δεκαετίας του 1990. Τα πρώτα μοχλευμένα ETF εισήχθησαν το καλοκαίρι του 2006, αφού εξετάστηκαν για τρία σχεδόν χρόνια από την Επιτροπή Κεφαλαιαγοράς (SEC). Τα μοχλευμένα ETF αντικατοπτρίζουν ένα χρηματιστηριακό ταμείο, ένα κεφάλαιο πέραν των ιδίων κεφαλαίων των επενδυτών για την παροχή υψηλότερου επιπέδου επενδυτικής έκθεσης. Συνήθως, ένα μόχλευρο ETF θα διατηρήσει μια έκθεση $ 2 στον δείκτη για κάθε $ 1 επενδυτικού κεφαλαίου. Ο στόχος του αμοιβαίου κεφαλαίου είναι να υπάρξει μελλοντική εκτίμηση των επενδύσεων που έγιναν με το δανειακό κεφάλαιο ώστε να υπερβεί το κόστος του ίδιου του κεφαλαίου.

Διατήρηση της αξίας του ενεργητικού

Τα πρώτα επενδυτικά κεφάλαια που είχαν εισαχθεί στο χρηματιστήριο ονομάζονταν κεφάλαια κλειστού τύπου. Το πρόβλημά τους ήταν ότι η τιμολόγηση των μεριδίων του αμοιβαίου κεφαλαίου καθοριζόταν από την προσφορά και τη ζήτηση και συχνά απέκλινε από την αξία των περιουσιακών στοιχείων στο ταμείο ή από την καθαρή αξία ενεργητικού (NAV). Αυτή η απρόβλεπτη τιμολόγηση μπερδεύτηκε και αποθάρρυνε πολλούς ενδεχόμενους επενδυτές.

Τα ETF επιλύουν αυτό το πρόβλημα επιτρέποντας στη διοίκηση να δημιουργεί και να εξαγοράζει μετοχές ανάλογα με τις ανάγκες. Αυτό έκανε το ταμείο ανοικτό και όχι κλειστό και δημιούργησε μια ευκαιρία διαιτησίας για τη διοίκηση, η οποία συμβάλλει στη διατήρηση των τιμών των μετοχών σύμφωνα με την υποκείμενη ΚΑΕ. Εξαιτίας αυτού, ακόμη και τα ETF με πολύ περιορισμένο όγκο συναλλαγών έχουν τιμές μετοχών σχεδόν ταυτόσημες με τις ΚΑΕ.

Είναι σημαντικό να γνωρίζουμε ότι τα ΕΙΕΕ σχεδόν πάντα επενδύονται πλήρως. η συνεχής δημιουργία και εξόφληση μετοχών έχει τη δυνατότητα να αυξήσει το κόστος συναλλαγής, επειδή το ταμείο πρέπει να αλλάξει το χαρτοφυλάκιο επενδύσεων. Αυτά τα έξοδα συναλλαγών επιβαρύνουν όλους τους επενδυτές στο ταμείο.

Έκθεση δείκτη

Τα μοχλευμένα ETFs ανταποκρίνονται στη δημιουργία και εξαγορά μετοχών αυξάνοντας ή μειώνοντας την έκθεση τους στο υποκείμενο δείκτη χρησιμοποιώντας παράγωγα. Τα πιο συχνά χρησιμοποιούμενα παράγωγα είναι συμβόλαια μελλοντικής εκπλήρωσης δείκτη, μετοχές ανταλλαγής μετοχών και επιλογές δείκτη.

Η τυπική κατοχή ενός ταμείου μόχλευσης θα ήταν ένα μεγάλο ποσό μετρητών που επενδύεται σε βραχυπρόθεσμους τίτλους και ένα μικρότερο αλλά εξαιρετικά ασταθές χαρτοφυλάκιο παραγώγων. Τα μετρητά χρησιμοποιούνται για την κάλυψη τυχόν οικονομικών υποχρεώσεων που προκύπτουν από ζημίες από τα παράγωγα.

Υπάρχουν επίσης αντιστρεπτέες ETF που πωλούν τα ίδια παράγωγα βραχυπρόθεσμα. Αυτά τα κεφάλαια κερδίζουν όταν ο δείκτης μειωθεί και σημειωθεί απώλεια όταν ο δείκτης αυξάνεται.

Ημερήσια Αποζημίωση

Η διατήρηση ενός σταθερού δείκτη μόχλευσης, συνήθως δύο φορές το ποσό, είναι περίπλοκο. Οι διακυμάνσεις στην τιμή του υποκείμενου δείκτη αλλάζουν την αξία των περιουσιακών στοιχείων του ταμείου και αυτό απαιτεί από το ταμείο να αλλάξει το συνολικό ποσό της έκθεσης του δείκτη.

Παράδειγμα - Εξισορρόπηση ενός ETF με μόχλευση Ας υποθέσουμε ότι ένα αμοιβαίο κεφάλαιο έχει περιουσιακά στοιχεία 100 εκατομμυρίων δολαρίων και έκθεση σε δείκτη ύψους 200 εκατομμυρίων δολαρίων. Ο δείκτης αυξάνεται κατά 1% την πρώτη ημέρα διαπραγμάτευσης, δίνοντας στην εταιρεία κέρδη ύψους 2 εκατομμυρίων δολαρίων. (Ας μην υποθέσουμε καμία δαπάνη σε αυτό το παράδειγμα.) Το αμοιβαίο κεφάλαιο έχει τώρα περιουσιακά στοιχεία 102 εκατομμυρίων δολαρίων και πρέπει να αυξήσει (στην περίπτωση αυτή, το διπλάσιο) την έκθεση του δείκτη του σε 204 εκατομμύρια δολάρια. Η διατήρηση ενός σταθερού δείκτη μόχλευσης επιτρέπει στο ταμείο να επανεπενδύει άμεσα τα κέρδη από συναλλαγές. Αυτή η σταθερή προσαρμογή, γνωστή και ως αντιστάθμιση, είναι ο τρόπος με τον οποίο το ταμείο είναι σε θέση να παράσχει διπλάσια έκθεση στο δείκτη ανά πάσα στιγμή, ακόμη και αν ο δείκτης έχει κερδίσει 50% ή έχει χάσει 50% πρόσφατα. Χωρίς την επανεξισορρόπηση, ο δείκτης μόχλευσης του Αμοιβαίου Κεφαλαίου θα αλλάζει καθημερινά και οι αποδόσεις του Αμοιβαίου Κεφαλαίου, σε σύγκριση με το υποκείμενο δείκτη, θα είναι απρόβλεπτες.

Ωστόσο, στις φθίνουσες αγορές, η επανεξισορρόπηση μπορεί να είναι προβληματική. Η μείωση της έκθεσης του δείκτη επιτρέπει στο ταμείο να επιβιώσει από την ύφεση και περιορίζει τις μελλοντικές ζημίες, αλλά επίσης κλειδώνει τις απώλειες από συναλλαγές και αφήνει το αμοιβαίο κεφάλαιο σε μικρότερη βάση περιουσιακών στοιχείων.

Παράδειγμα - Εξισορρόπηση σε φθίνουσες αγορές Εξετάστε μια εβδομάδα κατά την οποία ο δείκτης χάνει 1% κάθε μέρα για τέσσερις συνεχόμενες ημέρες και στη συνέχεια κερδίζει + 4, 1% την πέμπτη ημέρα, γεγονός που του επιτρέπει να ανακτήσει όλες τις απώλειές του. Πώς θα διενεργούσε δύο φορές το ETF με βάση αυτό το δείκτη κατά τη διάρκεια της ίδιας περιόδου;

Μέχρι το τέλος της εβδομάδας, ο δείκτης μας είχε επιστρέψει στο σημείο εκκίνησης, αλλά το ETF με μόχλευση ήταν ακόμα ελαφρώς χαμηλό (0, 2%). Αυτό δεν είναι σφάλμα στρογγυλοποίησης. Είναι αποτέλεσμα της αναλογικά μικρότερης βάσης περιουσιακών στοιχείων στο ταμείο μόχλευσης, το οποίο απαιτεί μεγαλύτερη απόδοση, 8, 42% στην πραγματικότητα, για να επιστρέψει στο αρχικό της επίπεδο.

Αυτό το αποτέλεσμα είναι μικρό σε αυτό το παράδειγμα, αλλά μπορεί να καταστεί σημαντικό σε μεγαλύτερες χρονικές περιόδους σε πολύ ασταθείς αγορές. Όσο μεγαλύτερη είναι η πτώση των ποσοστών, τόσο μεγαλύτερες θα είναι οι διαφορές.

Η προσομοίωση της καθημερινής εξισορρόπησης είναι μαθηματικά απλή. Το μόνο που χρειάζεται να γίνει είναι να διπλασιαστεί η ημερήσια απόδοση του δείκτη. Αυτό που είναι πολύ πιο περίπλοκο είναι η εκτίμηση του αντίκτυπου των τελών στις καθημερινές αποδόσεις του χαρτοφυλακίου, τις οποίες θα καλύψουμε στο επόμενο τμήμα.

Απόδοση και Τέλη

Ας υποθέσουμε ότι ένας επενδυτής αναλύει τα μηνιαία αποθέματα S & P 500 τα τελευταία τρία χρόνια και διαπιστώνει ότι η μέση μηνιαία απόδοση είναι 0, 9% και η τυπική απόκλιση αυτών των αποδόσεων είναι 2%.

Υποθέτοντας ότι οι μελλοντικές αποδόσεις συμβαδίζουν με τους πρόσφατους ιστορικούς μέσους όρους, το διπλάσιο ETF που βασίζεται σε αυτό το δείκτη θα αναμένεται να επιστρέψει το διπλάσιο της αναμενόμενης απόδοσης με το διπλάσιο της αναμενόμενης μεταβλητότητας (δηλαδή 1, 8% μηνιαία απόδοση με 4% τυπική απόκλιση). Το μεγαλύτερο μέρος αυτού του κέρδους θα έφερνε τη μορφή κεφαλαιουχικών κερδών αντί μερισμάτων.

Ωστόσο, αυτή η απόδοση 1, 8% είναι πριν από τις δαπάνες του ταμείου. Τα μόνα ETFs επιβαρύνονται με δαπάνες σε τρεις κατηγορίες: διαχείριση, τόκοι και συναλλαγές.

Το κόστος διαχείρισης είναι το τέλος που εισπράττεται από την εταιρεία διαχείρισης του αμοιβαίου κεφαλαίου. Το τέλος αυτό αναλύεται λεπτομερώς στο ενημερωτικό δελτίο και μπορεί να φτάσει το 1% των περιουσιακών στοιχείων του ταμείου κάθε χρόνο. Αυτά τα τέλη καλύπτουν τόσο το κόστος μάρκετινγκ όσο και το κόστος διαχείρισης. Τα έξοδα τόκων είναι έξοδα που σχετίζονται με την κατοχή παραγώγων κινητών αξιών. Όλα τα παράγωγα έχουν ενσωματωμένο επιτόκιο στην τιμολόγησή τους. Το επιτόκιο αυτό, που είναι γνωστό ως το ποσοστό χωρίς κίνδυνο, είναι πολύ κοντά στο βραχυπρόθεσμο επιτόκιο των αμερικανικών κυβερνητικών τίτλων. Η αγορά και πώληση αυτών των παραγώγων οδηγεί επίσης σε έξοδα συναλλαγής.

Οι τόκοι και τα έξοδα συναλλαγής μπορεί να είναι δύσκολο να εντοπιστούν και να υπολογιστούν επειδή δεν αποτελούν μεμονωμένα στοιχεία γραμμής, αλλά μια σταδιακή μείωση της κερδοφορίας των ταμείων. Μια προσέγγιση που λειτουργεί καλά είναι η σύγκριση των επιδόσεων του ETF με μόχλευση έναντι του υποκείμενου δείκτη για αρκετούς μήνες και η εξέταση των διαφορών μεταξύ αναμενόμενων και πραγματικών αποδόσεων.

Παράδειγμα - Μέτρηση των αποδόσεων ενός ΕΙΕΕ Δυόχρονη μόχλευση του ETF με μικρά κεφάλαια έχει περιουσιακά στοιχεία 500 εκατομμυρίων δολαρίων και ο κατάλληλος δείκτης διαπραγματεύεται για $ 50. Το Αμοιβαίο Κεφάλαιο αγοράζει παράγωγα για την προσομοίωση έκθεσης 1 δισ. Δολαρίων στον κατάλληλο δείκτη χαμηλού κεφαλαιοποίησης ή 20 εκατ. Μετοχών, χρησιμοποιώντας συνδυασμό συμβολαίων μελλοντικής εκπλήρωσης δείκτη, επιλογές δείκτη και μετοχές. Το αμοιβαίο κεφάλαιο διατηρεί μεγάλη ταμειακή θέση για να αντισταθμίσει τις ενδεχόμενες μειώσεις των συμβολαίων μελλοντικής εκπλήρωσης και των μετοχών. Αυτά τα μετρητά επενδύονται σε βραχυπρόθεσμους τίτλους και συμβάλλουν στην αντιστάθμιση του κόστους των τόκων που σχετίζεται με αυτά τα παράγωγα. Κάθε μέρα, το ταμείο αναπροσαρμόζει το άνοιγμα του δείκτη του βάσει των διακυμάνσεων της τιμής του δείκτη και των υποχρεώσεων δημιουργίας και εξαγοράς μετοχών. Κατά τη διάρκεια του έτους, το συγκεκριμένο ταμείο δημιουργεί 33 εκατομμύρια δολάρια δαπανών, όπως αναλύεται παρακάτω.

Σε ένα χρόνο, ο δείκτης αυξάνεται κατά 10% στα 55 δολάρια και οι 20 εκατομμύρια μετοχές ανέρχονται σήμερα σε 1, 1 δισεκατομμύρια δολάρια. Το αμοιβαίο κεφάλαιο έχει δημιουργήσει κεφαλαιουχικά κέρδη και μερίσματα ύψους 100 εκατομμυρίων δολαρίων και έχει πραγματοποιήσει συνολικά 33 εκατομμύρια δολάρια. Μετά την αποδέσμευση όλων των εξόδων, το προκύπτον κέρδος, 67 εκατομμύρια δολάρια, αντιπροσωπεύει κέρδος 13, 4% για τους επενδυτές στο ταμείο.

Από την άλλη πλευρά, αν ο δείκτης είχε μειωθεί κατά 10%, στα 45 δολάρια, το αποτέλεσμα θα ήταν μια πολύ διαφορετική ιστορία. Ο επενδυτής θα είχε χάσει 133 εκατομμύρια δολάρια ή το 25% του επενδεδυμένου κεφαλαίου του. Το αμοιβαίο κεφάλαιο θα πωλούσε επίσης μερικά από αυτά τα αποσβεσθέντα χρεόγραφα για να μειώσει την έκθεση στο δείκτη στα 734 εκατομμύρια δολάρια ή το διπλάσιο του ποσού των ιδίων κεφαλαίων των επενδυτών (τώρα 367 εκατομμύρια δολάρια).

Αυτό το παράδειγμα δεν λαμβάνει υπόψη την καθημερινή επανεξισορρόπηση και οι μακρές ακολουθίες ανώτερων ή κατώτερων ημερήσιων αποδόσεων μπορούν συχνά να έχουν αξιοσημείωτη επίδραση στις συμμετοχές και τις επιδόσεις του αμοιβαίου κεφαλαίου.

Η κατώτατη γραμμή

Τα μόνα ETF, όπως τα περισσότερα ETF, είναι απλά στη χρήση, αλλά κρύβουν μεγάλη πολυπλοκότητα. Πίσω από τις σκηνές, η διαχείριση κεφαλαίων συνεχώς αγοράζει και πωλεί παράγωγα για να διατηρήσει μια έκθεση δείκτη στόχο. Αυτό έχει ως αποτέλεσμα τα έξοδα τόκων και συναλλαγών και τις σημαντικές διακυμάνσεις στην έκθεση δείκτη λόγω της καθημερινής επανεξισορρόπησης. Λόγω αυτών των παραγόντων, είναι αδύνατο για οποιοδήποτε από αυτά τα ταμεία να παράσχουν δύο φορές την επιστροφή του δείκτη για μεγάλα χρονικά διαστήματα. Ο καλύτερος τρόπος να αναπτυχθούν ρεαλιστικές προσδοκίες απόδοσης για τα προϊόντα αυτά είναι να μελετηθούν οι προηγούμενες ημερήσιες αποδόσεις του ΕΙΕΕ σε σύγκριση με εκείνες του υποκείμενου δείκτη.

Για τους επενδυτές που είναι ήδη εξοικειωμένοι με επενδύσεις μόχλευσης και έχουν πρόσβαση στα υποκείμενα παράγωγα (π.χ. συμβόλαια μελλοντικής εκπλήρωσης δείκτη, δικαιώματα δείκτη και μετοχές), τα ETF μόχλευσης μπορεί να έχουν λίγα να προσφέρουν. Αυτοί οι επενδυτές πιθανότατα θα είναι πιο άνετοι να διαχειρίζονται το δικό τους χαρτοφυλάκιο και να ελέγχουν άμεσα την έκθεση του δείκτη τους και του δείκτη μόχλευσης.