Κυρτότητα
Η κυρτότητα είναι ένα μέτρο της καμπυλότητας, ή του βαθμού της καμπύλης, στη σχέση μεταξύ των τιμών των ομολόγων και των αποδόσεων των ομολόγων. Η κυρτότητα επιδεικνύει τον τρόπο με τον οποίο αλλάζει η διάρκεια ενός ομολόγου καθώς αλλάζει ο ρυθμός επιτοκίων. Οι διαχειριστές χαρτοφυλακίων θα χρησιμοποιήσουν την κυρτότητα ως εργαλείο διαχείρισης κινδύνου, για τη μέτρηση και τη διαχείριση της έκθεσης του χαρτοφυλακίου σε κίνδυνο επιτοκίου.
Βασικές τακτικές
- Η κυρτότητα είναι ένα εργαλείο διαχείρισης κινδύνων που χρησιμοποιείται για τη μέτρηση και τη διαχείριση της έκθεσης ενός χαρτοφυλακίου σε κίνδυνο αγοράς.
- Η κυρτότητα είναι ένα μέτρο της καμπυλότητας στη σχέση μεταξύ των τιμών των ομολόγων και των αποδόσεων των ομολόγων.
- Η κυρτότητα επιδεικνύει τον τρόπο με τον οποίο αλλάζει η διάρκεια ενός ομολόγου καθώς αλλάζει ο ρυθμός επιτοκίων.
- Εάν η διάρκεια ενός ομολόγου αυξάνεται καθώς οι αποδόσεις αυξάνονται, ο δεσμός λέγεται ότι έχει αρνητική κυρτότητα.
- Εάν η διάρκεια ενός ομολόγου αυξάνεται και οι αποδόσεις πέφτουν, ο δεσμός λέγεται ότι έχει θετική κυρτότητα.
Κυρτότητα
Επεξήγηση της κυρτότητας
Πριν εξηγήσουμε την κυρτότητα, είναι σημαντικό να γνωρίζουμε πώς οι τιμές των ομολόγων και τα επιτόκια της αγοράς συνδέονται μεταξύ τους. Καθώς μειώνονται τα επιτόκια, οι τιμές των ομολόγων αυξάνονται. Αντίστροφα, τα αυξανόμενα επιτόκια της αγοράς οδηγούν σε πτώση των τιμών των ομολόγων. Αυτή η αντίθετη αντίδραση οφείλεται στο γεγονός ότι, καθώς αυξάνονται τα επιτόκια, το ομόλογο μπορεί να υποχωρήσει στα κέρδη που μπορεί να προσφέρει ένας δυνητικός επενδυτής σε σύγκριση με άλλα χρεόγραφα.
Στο παράδειγμα που φαίνεται παραπάνω, το Bond A έχει υψηλότερη κυρτότητα από το Bond B, το οποίο δείχνει ότι όλα τα άλλα είναι ίσα, το Bond A θα έχει πάντα υψηλότερη τιμή από το Bond B καθώς τα επιτόκια αυξάνονται ή μειώνονται.
Η απόδοση των ομολόγων είναι τα κέρδη ή οι αποδόσεις που ένας επενδυτής μπορεί να αναμένει να πραγματοποιήσει αγοράζοντας μια εκμετάλλευση εκείνης της συγκεκριμένης ασφάλειας. Η τιμή του ομολόγου εξαρτάται από πολλά χαρακτηριστικά, συμπεριλαμβανομένου του επιτοκίου της αγοράς και μπορεί να αλλάζει τακτικά.
Πώς επηρεάζουν τα επιτόκια των αγορών και οι αποδόσεις ομολόγων
Καθώς αυξάνονται τα επιτόκια της αγοράς, τα νέα ομόλογα που εισέρχονται στην αγορά έχουν επίσης αυξανόμενες αποδόσεις καθώς εκδίδονται με τα νέα, υψηλότερα ποσοστά. Επίσης, καθώς αυξάνονται τα επιτόκια, οι επενδυτές απαιτούν υψηλότερη απόδοση από τα ομόλογα που αγοράζουν. Οι επενδυτές δεν θέλουν ένα σταθερό επιτόκιο σε τρέχουσες αποδόσεις εάν αναμένουν αύξηση των επιτοκίων στο μέλλον. Ως αποτέλεσμα, όταν αυξάνονται τα επιτόκια, ο εκδότης αυτών των χρεωστικών οχημάτων πρέπει επίσης να αυξήσει τις αποδόσεις τους για να παραμείνει ανταγωνιστική. Ωστόσο, καθώς το επιτόκιο ανεβαίνει, η τιμή των ομολόγων που επιστρέφουν λιγότερο από αυτό το επιτόκιο θα πέσει.
Πώς επηρεάζουν τα επιτόκια και οι τιμές ομολόγων
Εάν ένας επενδυτής κατέχει δάνειο σταθερού επιτοκίου που πληρώνει 2% και τα επιτόκια αρχίζουν να αυξάνονται πάνω από 2%, μπορεί να θέλουν να πουλήσουν αυτήν την χαμηλότερη ασφάλεια. Ο λόγος για την εκποίηση είναι ότι το υφιστάμενο επιτόκιο είναι λιγότερο ελκυστικό από την τρέχουσα αγορά. Οι επενδυτές δεν θέλουν να κρατήσουν ένα ομόλογο που πληρώνει το 2% εάν μπορούν να επενδύσουν την ίδια αρχή σε μία που πληρώνει υψηλότερο επιτόκιο στο μέλλον. Σε μια αγορά αυξανόμενου επιτοκίου, οι ομολογιούχοι θέλουν να πουλήσουν τα υφιστάμενα ομόλογα τους και να επιλέξουν τα νεοεκδοθέντα ομόλογα που πληρώνουν υψηλότερες αποδόσεις.
Επειδή υπάρχει μια γκάμα ομολόγων με το χαμηλότερο επιτόκιο στην αγορά, οι τιμές για αυτά τα χρεόγραφα θα μειωθούν. Επίσης, καθώς τα ομόλογα πωλούνται και η τιμή πέφτει, ο επενδυτής μπορεί να περιμένει να σταματήσει η αύξηση των επιτοκίων πριν να επιστρέψει στην αγορά ομολόγων αγοράζοντας το πιο αποδοτικό τίτλο. Ως αποτέλεσμα, οι τιμές και οι αποδόσεις των ομολόγων κινούνται προς την αντίθετη ή αντίστροφη κατεύθυνση.
Διάρκεια ομολόγων
Η διάρκεια ομολόγων μετρά την μεταβολή της τιμής του ομολόγου όταν τα επιτόκια κυμαίνονται. Εάν η διάρκεια ενός ομολόγου είναι υψηλή, σημαίνει ότι η τιμή του ομολόγου θα κινηθεί σε μεγαλύτερο βαθμό προς την αντίθετη κατεύθυνση των επιτοκίων. Αντίθετα, όταν ο αριθμός αυτός είναι χαμηλός, το χρεόγραφο θα παρουσιάσει λιγότερη κίνηση.
Συνήθως, εάν τα επιτόκια της αγοράς αυξηθούν κατά 1%, η τιμή ομολόγων ενός έτους θα πρέπει να μειωθεί κατά 1%. Ωστόσο, για τις ομολογίες με μακροχρόνιες διάρκειες, η αντίδραση αυξάνεται. Με άλλα λόγια, εάν τα επιτόκια αυξάνονται κατά 1%, οι τιμές των ομολόγων μειώνονται κατά 1% για κάθε έτος λήξης. Για παράδειγμα, αν τα επιτόκια αυξάνονται κατά 1%, η τιμή των 2ετών ομολόγων θα μειωθεί κατά 2%, η τιμή των τριετών ομολόγων κατά 3% και η 10ετής τιμή κατά 10%.
Κυρτότητα και Κίνδυνος
Η κυρτότητα βασίζεται στην έννοια της διάρκειας με μέτρηση της ευαισθησίας της διάρκειας ενός ομολόγου ως μεταβολή των αποδόσεων. Η κυρτότητα είναι ένα καλύτερο μέτρο του κινδύνου επιτοκίου, όσον αφορά τη διάρκεια των ομολόγων. Όπου η διάρκεια υποθέτει ότι τα επιτόκια και οι τιμές των ομολόγων έχουν γραμμική σχέση, η κυρτότητα επιτρέπει άλλους παράγοντες και παράγει κλίση.
Η διάρκεια μπορεί να είναι ένα καλό μέτρο για το πώς επηρεάζονται οι τιμές των ομολόγων λόγω των μικρών και ξαφνικών διακυμάνσεων των επιτοκίων. Ωστόσο, η σχέση μεταξύ των τιμών των ομολόγων και των αποδόσεων είναι συνήθως πιο κεκλιμένη ή κυρτή. Επομένως, η κυρτότητα είναι ένα καλύτερο μέτρο για την αξιολόγηση του αντίκτυπου στις τιμές των ομολόγων όταν υπάρχουν μεγάλες διακυμάνσεις των επιτοκίων.
Καθώς αυξάνεται η κυρτότητα, αυξάνεται ο συστημικός κίνδυνος στον οποίο εκτίθεται το χαρτοφυλάκιο. Ο όρος συστημικός κίνδυνος έγινε κοινός κατά τη διάρκεια της οικονομικής κρίσης του 2008, καθώς η αποτυχία ενός χρηματοπιστωτικού ιδρύματος απειλούσε άλλους. Ωστόσο, ο κίνδυνος αυτός μπορεί να εφαρμοστεί σε όλες τις επιχειρήσεις, τις βιομηχανίες και την οικονομία στο σύνολό της.
Ο κίνδυνος για ένα χαρτοφυλάκιο σταθερού εισοδήματος σημαίνει ότι, καθώς αυξάνονται τα επιτόκια, τα υπάρχοντα μέσα σταθερού επιτοκίου δεν είναι τόσο ελκυστικά. Καθώς μειώνεται η κυρτότητα, η έκθεση στα επιτόκια της αγοράς μειώνεται και το χαρτοφυλάκιο ομολόγων μπορεί να θεωρηθεί αντισταθμιζόμενο. Τυπικά, όσο υψηλότερος είναι ο ρυθμός ή η απόδοση του κουπονιού, τόσο χαμηλότερος είναι ο κίνδυνος κυρτότητας ή αγοράς - ενός ομολόγου. Αυτή η μείωση του κινδύνου οφείλεται στο γεγονός ότι τα επιτόκια της αγοράς θα πρέπει να αυξηθούν σημαντικά για να ξεπεράσουν το κουπόνι του ομολόγου, πράγμα που σημαίνει ότι υπάρχει μικρός κίνδυνος για τον επενδυτή.
Αρνητική και θετική κυρτότητα
Εάν η διάρκεια ενός ομολόγου αυξάνεται καθώς οι αποδόσεις αυξάνονται, ο δεσμός λέγεται ότι έχει αρνητική κυρτότητα. Με άλλα λόγια, η τιμή των ομολόγων θα μειωθεί κατά ένα υψηλότερο ποσοστό με αύξηση των αποδόσεων από ό, τι εάν οι αποδόσεις είχαν μειωθεί. Επομένως, αν ένα ομόλογο έχει αρνητική κυρτότητα, η διάρκειά του θα αυξανόταν - η τιμή θα έπεφτε. Καθώς τα επιτόκια αυξάνονται και το αντίθετο ισχύει.
Εάν η διάρκεια ενός ομολόγου αυξάνεται και οι αποδόσεις πέφτουν, ο δεσμός λέγεται ότι έχει θετική κυρτότητα. Με άλλα λόγια, καθώς οι αποδόσεις μειώνονται, οι τιμές των ομολόγων αυξάνονται κατά ένα μεγαλύτερο ρυθμό ή τη διάρκεια - από ό, τι αν οι αποδόσεις αυξήθηκαν. Η θετική κυρτότητα οδηγεί σε μεγαλύτερες αυξήσεις στις τιμές των ομολόγων. Εάν ένα ομόλογο έχει θετική κυρτότητα, θα έχει συνήθως μεγαλύτερες αυξήσεις των τιμών καθώς οι αποδόσεις μειώνονται, σε σύγκριση με τις μειώσεις των τιμών όταν οι αποδόσεις αυξάνονται.
Υπό κανονικές συνθήκες αγοράς, όσο υψηλότερο είναι το επιτόκιο ή η απόδοση του κουπονιού, τόσο χαμηλότερο είναι ο βαθμός κυρτότητας του ομολόγου. Με άλλα λόγια, υπάρχει μικρός κίνδυνος για τον επενδυτή όταν το ομόλογο έχει υψηλό κουπόνι ή απόδοση, καθώς τα επιτόκια της αγοράς θα πρέπει να αυξηθούν σημαντικά για να ξεπεράσουν την απόδοση του ομολόγου. Έτσι, ένα χαρτοφυλάκιο ομολόγων με υψηλές αποδόσεις θα είχε χαμηλή κυρτότητα και, στη συνέχεια, λιγότερος κίνδυνος οι υπάρχουσες αποδόσεις τους να γίνουν λιγότερο ελκυστικές καθώς αυξάνονται τα επιτόκια.
Συνεπώς, τα ομόλογα μηδενικού τοκομεριδίου έχουν τον υψηλότερο βαθμό κυρτότητας επειδή δεν προσφέρουν καμία πληρωμή τοκομεριδίων. Για τους επενδυτές που επιθυμούν να μετρήσουν την κυρτότητα ενός χαρτοφυλακίου ομολόγων, είναι καλύτερο να μιλήσετε με έναν οικονομικό σύμβουλο λόγω του σύνθετου χαρακτήρα και του αριθμού των μεταβλητών που εμπλέκονται στον υπολογισμό.
Παράδειγμα πραγματικού κόσμου της κυρτότητας
Οι περισσότεροι τίτλοι που υποστηρίζονται από στεγαστικά δάνεια (MBS) θα έχουν αρνητική κυρτότητα επειδή η απόδοσή τους είναι συνήθως υψηλότερη από τα παραδοσιακά ομόλογα. Ως αποτέλεσμα, θα απαιτούσε σημαντική αύξηση των αποδόσεων ώστε να καταστεί ένας υφιστάμενος κάτοχος ενός MBS χαμηλότερης απόδοσης ή λιγότερο ελκυστικό από την τρέχουσα αγορά.
Για παράδειγμα, το ΕΤΑ (MBG) του SPDR Barclays Capital Mortgage Backed Bond (MBG) προσφέρει απόδοση 3, 33% στις 26 Μαρτίου 2019. Εάν συγκρίνουμε την απόδοση του ΕΙΕΕ με την τρέχουσα απόδοση των 10ετών κρατικών ομολόγων, η οποία διαπραγματεύεται στο 2, 45% τα επιτόκια θα πρέπει να αυξηθούν σημαντικά και πολύ πάνω από το 3, 33% για το ETF του MBG να διακινδυνεύσει να χάσει τις υψηλότερες αποδόσεις. Με άλλα λόγια, το ΕΙΕΕ έχει αρνητική κυρτότητα, διότι οποιαδήποτε αύξηση των αποδόσεων θα έχει μικρότερη επίπτωση στους υπάρχοντες επενδυτές.
Σύγκριση επενδυτικών λογαριασμών Όνομα παροχέα Περιγραφή Αποκάλυψη διαφημιζόμενου × Οι προσφορές που εμφανίζονται σε αυτόν τον πίνακα προέρχονται από συνεργασίες από τις οποίες η Investopedia λαμβάνει αποζημίωση.