Μπορούν οι επενδυτές να έχουν εμπιστοσύνη στον λόγο P / E;

Αρχικά δημοφιλής από τον θρυλικό επενδυτή αξίας Benjamin Graham (ένας από τους συμβούλους του Warren Buffett), λίγες μετρήσεις χρηματιστηριακών αγορών έχουν εισέλθει και ευνοούν τόσο συχνά όσο ο λόγος P / E. Οι δείκτες τιμών / κερδών χρησιμοποιούνται για να εκτιμηθεί η σχετική ελκυστικότητα μιας δυνητικής επένδυσης. Το Trailing P / E χρησιμοποιεί την τρέχουσα τιμή της μετοχής και διαιρείται με το συνολικό κέρδος ανά μετοχή (EPS) τους τελευταίους 12 μήνες. Το Forward P / E χρησιμοποιεί την τρέχουσα τιμή της μετοχής και διαιρεί κατά το αναμενόμενο EPS στη μελλοντική περίοδο. Ο αριθμός που προκύπτει μπορεί να παράσχει κάποια εικόνα για την αξία μιας επένδυσης, αν και πόσο σαφής είναι η άποψη για τη συζήτηση.

Τι είναι ο καλός λόγος P / E;

Στο βιβλίο του «Ανάλυση Ασφαλείας», το οποίο δημοσιεύθηκε για πρώτη φορά το 1934, ο Graham υποδεικνύει ότι ο λόγος P / E των 16 "είναι τόσο υψηλός όσο μπορεί να πληρωθεί σε μια αγορά επενδύσεων σε κοινό απόθεμα.

Αυτό σημαίνει ότι όλα τα 16 έχουν την ίδια αξία; Οχι.

"Αυτό δεν σημαίνει ότι όλα τα κοινά αποθέματα με τα ίδια μέσα κέρδη θα πρέπει να έχουν την ίδια αξία", εξήγησε ο Graham. "Ο επενδυτής κοινών μετοχών θα δώσει μια πιο φιλελεύθερη αποτίμηση σε εκείνους που έχουν τρέχοντα κέρδη πάνω από τον μέσο όρο ή που λογικά μπορεί να θεωρηθεί ότι έχουν καλύτερες από τις μέσες προοπτικές".

Για τους Graham, οι λόγοι P / E δεν ήταν ένα απόλυτο μέτρο αξίας αλλά μάλλον ένα μέσο για τη θέσπιση ενός «μέτριου ανώτατου ορίου» που θεωρούσε ότι είναι κρίσιμο για να «παραμείνει στα όρια της συντηρητικής αποτίμησης». Γνωρίζει επίσης ότι οι διάφορες βιομηχανίες εμπορεύονται σε διαφορετικά πολλαπλάσια με βάση το πραγματικό ή αντιληπτό δυναμικό ανάπτυξης τους.

Πώς ένας "καλός" λόγος P / E άλλαξε την πάροδο του χρόνου

Φυσικά, αυτό το μέτριο ανώτατο όριο εγκαταλείφθηκε μόνο 20 χρόνια μετά το θάνατο του Graham, όταν οι επενδυτές συρρέουν για να αγοράσουν οποιοδήποτε θέμα τελειώνει με το ".com". Ορισμένες από αυτές τις εταιρείες αύξησαν τους δείκτες P / E που εκφράζονται καλύτερα στην επιστημονική αναφορά. Ακόμα και πριν από την τρέλα dotcom, ωστόσο, εκείνοι που αισθάνονταν ότι συγκρίνουν την τιμή ενός μετοχικού κεφαλαίου με τα κέρδη της ήταν βραχύβια στην καλύτερη περίπτωση και άσκοπα στη χειρότερη.

Είναι ακριβής ο λόγος P / E;

Δεν είναι πάντα, όπως λέει ο William J. O'Neill, ο ιδρυτής της Business Daily Investor, στο βιβλίο του του 1988 "Πώς να κερδίσετε χρήματα σε μετοχές". Καταλήγει στο συμπέρασμα ότι "σε αντίθεση με τις πεποιθήσεις των περισσότερων επενδυτών, οι δείκτες P / E δεν ήταν σημαντικοί παράγοντες στην κίνηση των τιμών".

Ο O'Neill, για να δείξει την άποψή του, επεσήμανε την έρευνα που διεξήχθη από το 1953 έως το 1988 και έδειξε ότι ο μέσος λόγος P / E για τις μετοχές με τις καλύτερες επιδόσεις λίγο πριν την έκρηξή τους ήταν 20, ενώ ο δείκτης P / E της Dow για την ίδια περίοδο κατά μέσο όρο 15. Με άλλα λόγια, σύμφωνα με τα πρότυπα του Graham, αυτά τα αποθέματα σύντομα-προς-σούπερ σταρ ήταν υπερτιμημένα.

Η P / E επανέρχεται στις προδιαγραφές του κλάδου;

Θεωρητικά, οι μετοχές που διαπραγματεύονται σε υψηλά πολλαπλάσια θα επανέλθουν τελικά στον κανόνα της βιομηχανίας - και αντίστροφα για τα θέματα που αφορούν τις χαμηλότερες αποδόσεις βάσει κερδών. Ωστόσο, σε διάφορα σημεία της ιστορίας, υπήρξαν σημαντικές αποκλίσεις μεταξύ θεωρίας και πρακτικής, όπου τα υψηλά αποθέματα P / E συνέχισαν να αυξάνονται καθώς οι φθηνότεροι ομολόγοι τους παρέμειναν στη γείωση, όπως παρατηρεί ο O'Neill. Από την άλλη πλευρά, το αντίστροφο ισχύει και σε άλλες χρονικές περιόδους, που στη συνέχεια στηρίζει την επενδυτική διαδικασία του Ben Graham.

Περαιτέρω, τα τελευταία 20 χρόνια παρατηρήθηκε σταδιακή αύξηση των δεικτών P / E στο σύνολό τους, παρά το γεγονός ότι η χρηματιστηριακή αγορά δεν ήταν πιο ασταθής από ότι τα προηγούμενα χρόνια. Χρησιμοποιώντας τα στοιχεία που παρουσίασε ο καθηγητής του Πανεπιστημίου Yale, Robert Shiller, στο βιβλίο του 2000 "Irrational Exuberance", διαπιστώνουμε ότι ο δείκτης τιμών-κερδών για τον δείκτη S & P 500 έφτασε τα ιστορικά υψηλά επίπεδα προς το τέλος του 2008 μέσα στο τρίτο τρίμηνο του 2009. σημειώθηκε αξιοσημείωτο κέρδος 38% κατά την ίδια περίοδο, παρά τις ασυνήθιστα υψηλές αναλογίες επενδύσεων.

Πίνακας: Δείκτες μέσου P / E δείκτη S & P 500

Πηγή: Schiller, Robert. "Απαράδεκτη Εξωστίαση" [Princeton University Press 2000, Broadway Books 2001, 2nd ed., 2005]

Μπορεί ο Ρ / Ε λόγος να προσαρμοστεί;

Ήταν ο O'Neill σωστός για να υποθέσει ότι οι λόγοι P / E δεν έχουν προβλεπτική αξία; Ή μήπως, στη σημερινή οικονομία με γνώμονα την τεχνολογία, οι λόγοι έχουν γίνει πασπαλισμένοι; Οχι απαραίτητα. Το κλειδί για την αποτελεσματική χρήση των συντελεστών P / E, πολλοί εμπειρογνώμονες ισχυρίζονται, είναι να τις εξετάσουν σε μεγαλύτερες χρονικές περιόδους, ενώ ενσωματώνουν μελλοντικά στοιχεία όπως οι εκτιμήσεις των κερδών και το συνολικό οικονομικό κλίμα.

Οι αναλογίες PEG παρουσιάζουν έναν απλό τρόπο για να επιτευχθεί αυτό. Δημιουργήθηκε στη μόδα από τον φημισμένο διευθυντή χρημάτων Peter Lynch, οι αναλογίες PEG είναι παρόμοιες με τις αναλογίες P / E, αλλά διαιρούνται με ετήσια αύξηση EPS για την τυποποίηση της μέτρησης. Για παράδειγμα, αν μια εταιρεία έχει P / E 10 και ρυθμό ανάπτυξης 5%, ο λόγος PEG θα είναι 10/5 = 2. Το σκεπτικό πίσω από τους λόγους PEG είναι ότι οι υψηλότερες προοπτικές ανάπτυξης δικαιολογούν υψηλότερο λόγο P / E. Επομένως, εάν ο λόγος P / E είναι ο ίδιος για δύο εταιρείες, ο υψηλότερος ρυθμός ανάπτυξης, δηλαδή ο χαμηλότερος λόγος PEG, είναι καλύτερος δεδομένου ότι κοστίζει λιγότερο για ανά μονάδα ανάπτυξης. "Ο One Up on Wall Street" (που δημοσιεύτηκε για πρώτη φορά το 1989), ο Lynch έγραψε ότι "ο λόγος P / E οποιασδήποτε εταιρείας που είναι αρκετά ακριβής θα ισούται με τον ρυθμό ανάπτυξης".

Θεμελιώδεις αναλυτές εξακολουθούν να μοιάζουν με P / E

Οι άνθρωποι που ακολουθούν μια αυστηρή προσέγγιση θεμελιώδους ανάλυσης για επενδύσεις εξακολουθούν να πιστεύουν ότι το P / E είναι αρκετά χρήσιμο, αναφέροντας την τεχνολογική φούσκα pop ως πρωταρχικό παράδειγμα της κολλώδους ακαταστασίας που μπορούν να βρουν οι επενδυτές όταν δεν λαμβάνουν υπόψη τα κέρδη και τις τιμές.

Βασικά σημεία που πρέπει να λάβετε υπόψη για το P / E

1. Είναι καλύτερο να συγκρίνετε τους συντελεστές P / E σε μια συγκεκριμένη βιομηχανία. Αυτό βοηθά να διασφαλιστεί ότι η απόδοση των τιμών-κερδών δεν είναι απλώς προϊόν του περιβάλλοντος του αποθέματος.

2. Να είστε προσεκτικοί για τα αποθέματα που έχουν υψηλές αναλογίες P / E κατά τη διάρκεια μιας οικονομικής έκρηξης. Το παλιό ρητό ότι μια "ανερχόμενη παλίρροια ανυψώνει όλα τα σκάφη" ισχύει σίγουρα για τα αποθέματα - ακόμη και πολλά κακά - γι 'αυτό είναι σοφό να είστε ύποπτοι για οποιαδήποτε ανοδική κίνηση των τιμών που δεν υποστηρίζεται από κάποιο λογικό, υποκείμενο λόγο έξω από το γενικό οικονομικό κλίμα .

3. Να είναι εξίσου αμφίβολο τα αποθέματα με χαμηλές αναλογίες P / E που φαίνεται να μειώνονται με κύρος ή συνάφεια. Τα τελευταία χρόνια, οι επενδυτές είδαν αρκετές παλιές συμπαγείς εταιρείες να χτυπήσουν τις χιονοπτώσεις. Σε αυτές τις περιπτώσεις, είναι ανόητο να σκεφτόμαστε ότι η τιμή θα αυξάνεται μαγικά ώστε να ταιριάζει με τα κέρδη και να αυξάνει τον δείκτη P / E του αποθέματος σε επίπεδο συμβατό με τον κανόνα της βιομηχανίας. Είναι πολύ πιο πιθανό ότι οποιαδήποτε αύξηση P / E θα είναι το άμεσο αποτέλεσμα της υποβάθμισης των κερδών, κάτι που δεν είναι το P / E "αναπήδημα" που οι επενδυτές αναζητούν.

Η κατώτατη γραμμή

Ενώ οι επενδυτές είναι μάλλον σοφό να είναι δύσπιστοι όσον αφορά τους δείκτες P / E, είναι εξίσου συνετό να διατηρήσουμε αυτή την ανησυχία στο πλαίσιο. Ενώ οι λόγοι P / E δεν είναι το μαγικό προγνωστικό εργαλείο που κάποτε θεωρούσαν ότι είναι, μπορούν ακόμα να είναι πολύτιμοι όταν χρησιμοποιούνται με τον κατάλληλο τρόπο. Θυμηθείτε να συγκρίνετε τους συντελεστές P / E σε μια ενιαία βιομηχανία και ενώ ένας ιδιαίτερα υψηλός ή χαμηλός λόγος μπορεί να μην προκαλεί καταστροφή, είναι ένα σημάδι που αξίζει να εξεταστεί.