Ισολογισμός: Αναλύοντας την Ιδιοκτησία των Ιδιοκτητών

Κάθε χρόνο για σχεδόν μισό αιώνα, η Berkshire Hathaway (NYSE: BRK.B) υπέβαλε ετήσια επιστολή στους μετόχους που συζητά τα κέρδη που έχει παράξει για τους κατόχους των κοινών μετοχών της. Το 2012, σύμφωνα με την επιστολή του, το κέρδος ήταν 24, 1 δισεκατομμύρια δολάρια. Περίπου 1, 3 δισεκατομμύρια δολάρια αυτού του κέρδους χρησιμοποιήθηκαν για την επαναγορά μετοχών της Berkshire, αφήνοντας την αύξηση της καθαρής θέσης ύψους 22, 8 δις δολαρίων την οποία διατηρούσε η εταιρεία. Για σχεδόν 50 χρόνια, τα ίδια κεφάλαια της εταιρείας, ή η λογιστική αξία τους, έχουν αυξηθεί σχεδόν κατά 20% ετησίως. Παρακάτω, συζητάμε πώς η ανάλυση της ισότητας των μετόχων ή των κατόχων είναι μία από τις σημαντικότερες ασκήσεις για επενδυτές και μετόχους.

Τι σημαίνουν οι μεριδιούχοι των μεγάλων κατόχων μετοχών σε έναν επενδυτή;

Η αύξηση της λογιστικής αξίας του Berkshire Hathaway με την πάροδο του χρόνου ήταν σχετικά εύκολο να μετρηθεί. Ο αριθμός αυτός είναι σχετικά καθαρός, καθώς ο γενικός διευθυντής Warren Buffett αγοράζει σπάνια μετοχές ή εκδίδει πρόσθετες μετοχές και δεν έχει καταβάλει ποτέ μέρισμα. Για το λόγο αυτό, η αύξηση της λογιστικής αξίας είναι ένα σχετικά καλό εύρος για τις αποδόσεις που οι μέτοχοι έχουν κερδίσει πάνω από το ιστορικό της εταιρείας. Στα τέλη του 2012, το συνολικό μετοχικό κεφάλαιο της εταιρείας αυξήθηκε στα 191, 6 δισ. Δολάρια και συνίστατο κυρίως σε διαφυγόντα κέρδη, τα οποία αυξήθηκαν στα 124, 3 δισ. Δολάρια και είναι απλώς τα κέρδη που επανεπενδύθηκαν ξανά στην επιχείρηση κατά τη διάρκεια των ετών.

Τμήμα Μετοχικού Κεφαλαίου της Berkshire Hathaway - 2012:

Ανατρέχοντας στον πίνακα του τμήματος μετοχών παραπάνω, οι αναλυτές πρέπει να εξοικειωθούν με ορισμένα στοιχεία γραμμής:

• Το κοινό απόθεμα ήταν σταθερό στα 8 εκατομμύρια δολάρια και αντιπροσωπεύει το πιθανό ποσό που είχε αρχικά εκδοθεί όταν η σημερινή ενσάρκωση του Berkshire Hathaway δημιουργήθηκε το 1977. Αυτή η ονομαστική αξία των 8 εκατομμυρίων δολαρίων είναι πρωτίστως για νομικούς λόγους και για σκοπούς έκδοσης και έχει οριστεί σε πολύ χαμηλή αρχική αξία που καταγράφεται αρχικά στα βιβλία.
• Το κεφάλαιο που υπερβαίνει την ονομαστική αξία είναι επίσης γνωστό ως καταβεβλημένο κεφάλαιο, το οποίο αντιπροσωπεύει την υπερτιμημένη ονομαστική αξία της πριμοδότησης (τα 8 εκατομμύρια δολάρια) στην οποία εκδόθηκαν οι αρχικές μετοχές. Με την κυριολεκτική έννοια, αντιπροσωπεύει πραγματικά το κεφάλαιο που «πληρώνεται» από επενδυτές που δραστηριοποιούνται σε πρώιμο στάδιο ή κεφάλαια που συνεισφέρουν οι ιδιοκτήτες. Πρόκειται κυρίως για τη μορφή κοινών μετοχών, αλλά μπορεί επίσης να περιλαμβάνει και άλλους συναφείς τίτλους, όπως προνομιούχες μετοχές ή προνομιούχες μετοχές. Μεταβάλλεται επίσης με την πάροδο του χρόνου καθώς εκδίδονται νέες μετοχές, όπως για την απόκτηση συμμετοχής σε άλλες επιχειρήσεις.
• Το συσσωρευμένο υπόλοιπο συνολικού εισοδήματος (AOCI) είναι αντάξιο της δικής του ανάλυσης και είναι ένα πολύ αξιόπιστο στοιχείο γραμμής που θεωρείται καλύτερα ως μια πιο εκτεταμένη άποψη των καθαρών εσόδων που αναφέρθηκαν στην κατάσταση αποτελεσμάτων χρήσης. Αποτελεί καθαρό έσοδο συν άλλα συνολικά έσοδα, το οποίο καλύπτει στοιχεία που δεν εισέρχονται απευθείας στην κατάσταση λογαριασμού αποτελεσμάτων. Για παράδειγμα, για χρηματοπιστωτικές επιχειρήσεις όπως η Berkshire που κατέχουν μεγάλες ασφαλιστικές επιχειρήσεις, η AOCI παρέχει λεπτομέρειες για τα μη πραγματοποιηθέντα κέρδη και ζημίες στο χαρτοφυλάκιο επενδύσεων. Ο αντίκτυπος των προγραμμάτων εταιρικής συνταξιοδότησης καλύπτεται επίσης σε αυτό το τμήμα, καθώς και οι διακυμάνσεις των συναλλαγματικών ισοτιμιών. Για το Berkshire, το AOCI ανήλθε σε 27, 5 δισ. Δολάρια το 2012 ή περισσότερο από το 14% του μετοχικού κεφαλαίου.
• Το απόθεμα ιδίων κεφαλαίων αντανακλά τις μετοχές μιας εταιρείας που έχει αγοράσει ή επαναγοράσει από τις δευτερογενείς αγορές. Για το λόγο αυτό, είναι επίσης γνωστό ως αντισταθμιστικό λογαριασμό, επειδή μειώνει τα ίδια κεφάλαια που έχουν αναφερθεί. Όπως αναφέρθηκε, η Berkshire δεν αγοράζει συχνά το δικό της απόθεμα, αλλά έχει ύψους 1, 4 δισεκατομμυρίων δολαρίων για την ιστορία της.
• Η τελική κατηγορία στην κατάσταση ιδίων κεφαλαίων των ιδιοκτητών είναι μη ελέγχοντα συμφέροντα, τα οποία αντιπροσωπεύουν την ιδιοκτησία της Berkshire σε άλλες εταιρείες όπου δεν έχει ελέγχουσα συμμετοχή. Ωστόσο, έχουν αξία και αποτελούν βασικό στοιχείο της λογιστικής αξίας.

Αναλύοντας την Ιδιοκτησία των Ιδιοκτητών

Δήλωση Μεταβολών Ιδίων Κεφαλαίων

Μια άλλη διορατική οικονομική δήλωση στην οποία δεν βασίζεται αρκετά είναι η αλλαγή των ιδίων κεφαλαίων. Όπως υποδηλώνει το όνομα, επιτρέπει στους μετόχους να δουν πώς έχουν αλλάξει οι μετοχές των ιδιοκτητών με την πάροδο του χρόνου. Για το Berkshire, η δήλωσή του για το 2012 πηγαίνει πίσω τρία χρόνια. Αναφέρει ότι η Berkshire εξέδωσε κοινές μετοχές που αύξησαν το καταβεβλημένο κεφάλαιο, ότι η AOCI αυξήθηκε κατά περισσότερο από 10 δισεκατομμύρια δολάρια λόγω της ανατίμησης των επενδύσεων και τα διαφυγόντα κέρδη αυξήθηκαν καθώς τα κέρδη διατηρήθηκαν. Τα ίδια κεφάλαια αγοράστηκαν τα τελευταία δύο χρόνια, όπως και τα μη ελέγχοντα συμφέροντα σε άλλες επιχειρήσεις.

Λιγότερα στοιχεία κοινών μετοχών κοινών ιδιοκτητών

Λιγότερο κοινά στοιχεία αντικατοπτρίζονται στη λογιστική αξία. Για παράδειγμα, ο λογαριασμός σχεδίασης χρησιμοποιείται για επιχειρήσεις που δεν ενσωματώνονται ή δεν διαπραγματεύονται δημόσια. Ο λογαριασμός σχεδίασης παρακολουθεί τα χρήματα που ο ιδιοκτήτης μιας επιχείρησης βγάζει από την επιχείρηση. Εάν η επιχείρηση έχει διάφορους συνεργάτες, κάθε συνεργάτης παίρνει το δικό του λογαριασμό ανάληψης. Οι ιδιωτικές επιχειρήσεις μπορούν επίσης να έχουν προγράμματα ιδιοκτησίας μετοχών των εργαζομένων (ESOP) που εκδίδουν μετοχές στους εργαζομένους. Τα δάνεια προς τα ESOPs, όπως για να τα χρηματοδοτήσουν αρχικά, αντιπροσωπεύουν έναν αντισυμβαλλόμενο λογαριασμό και μειώνουν την αξία των ιδίων κεφαλαίων.

Σημαντικά στοιχεία που πρέπει να προσέξουμε κατά την ανάλυση του τομέα μετοχικών κεφαλαίων

Η ανάλυση και η παρακολούθηση της αύξησης της λογιστικής αξίας μιας επιχείρησης με την πάροδο του χρόνου είναι μια πολύτιμη άσκηση, ειδικά για τις σταθερές επιχειρήσεις όπως το Berkshire Hathaway. Βασικά, αυτό διερευνά πόσο καλά (ή άσχημα) μια επιχείρηση διαχειρίζεται το κεφάλαιο που οι μέτοχοι έχουν επενδύσει στην εταιρεία. Ωστόσο, είναι σημαντικό να σημειωθεί ότι αυτό εξετάζει το λογιστικό και το ιστορικό κόστος, και όχι την αγοραία αξία. Η αγοραία αξία αντανακλάται στο βαθμό στον οποίο η τιμή της μετοχής μιας εταιρείας εκτελείται με την πάροδο του χρόνου. Κατά τη διάρκεια της μακράς αλίευσης, θα πρέπει να μοιάζει με την αύξηση της λογιστικής αξίας όπως έπραξε για το Berkshire. Ο Warren Buffett έχει αναφέρει ότι η αύξηση της λογιστικής αξίας ήταν ένα συντηρητικό μέτρο, καθώς τα κέρδη της Berkshire φορολογούνται με την πάροδο του χρόνου, όπου οι μέτοχοι μπορούν και έχουν στην κατοχή τους το μετοχικό κεφάλαιο για πολλά χρόνια, αποφεύγοντας τους φόρους ως μη πραγματοποιηθέντα μακροπρόθεσμα οφέλη. Ωστόσο, μπορεί να υπάρξουν σημαντικές διαφορές βραχυπρόθεσμα.

Η ανάλυση των απτών κοινών μετοχών έχει επίσης μεγάλη αξία. Αυτό εξαλείφει την αξία της υπεραξίας και άλλων άυλων περιουσιακών στοιχείων στον ισολογισμό. Το απτό βιβλίο αποσκοπεί να αναλύσει περισσότερο την αξία μιας επιχείρησης εάν εκκαθαριστεί και τα έσοδα καταβληθούν στους μετόχους.

Η απόδοση ιδίων κεφαλαίων (ROE) είναι ένας άλλος σημαντικός καθοριστικός παράγοντας για το κατά πόσον μια εταιρεία κάνει τη δουλειά της για τους μετόχους. Ένα ROE σε διπλά ψηφία δείχνει βασικά ότι μια επιχείρηση διαχειρίζεται σωστά το κεφάλαιο των μετόχων. Όσο υψηλότερο τόσο το καλύτερο. Παρακάτω είναι μια επισκόπηση της ROE της Berkshire για να αποδείξει ότι στοιβάζεται καλά εναντίον της ασφαλιστικής βιομηχανίας της, αλλά όχι τόσο καλά σε σύγκριση με τον χρηματοπιστωτικό τομέα:

Η κατώτατη γραμμή

Η ανάλυση της ισότητας των ιδιοκτητών είναι ένα σημαντικό εργαλείο ανάλυσης, αλλά πρέπει να γίνεται στο πλαίσιο άλλων εργαλείων όπως η ανάλυση των περιουσιακών στοιχείων και υποχρεώσεων στον ισολογισμό, η διαφορά της οποίας αντιπροσωπεύει τη λογιστική αξία. Υπάρχει επίσης ανάγκη να εξετάσουμε τις καταστάσεις εσόδων και ταμειακών ροών για μια συνολική θεμελιώδη ανάλυση μιας επιχείρησης.