Μια νέα προσέγγιση στην αποζημίωση μετοχικού κεφαλαίου

Εάν είστε ένας ιδιαίτερα επιμελής επενδυτής ή ένα σοβαρό οικονομικό νέο, ίσως έχετε ακούσει για το FAS 123R. Για όσους από εσάς δεν το γνωρίζετε, το FAS 123R είναι το πρότυπο χρηματοοικονομικής λογιστικής για το 2006 που εισήχθη από το Συμβούλιο Χρηματοοικονομικών Λογιστικών Προτύπων (FASB) το οποίο απαιτεί από τις εταιρείες να αφαιρούν το ποσό της πληρωμής με βάση μετοχές (equity) σε ετήσια βάση. Εδώ εξετάζουμε γιατί έχει προκύψει αυτό το λογιστικό πρότυπο, τι περιλαμβάνει και πώς μπορεί να σας επηρεάσει.

Γιατί να εισαγάγετε αυτόν τον κανόνα;

Πολλοί εργαζόμενοι λαμβάνουν αποζημίωση μετοχικού κεφαλαίου ως συμπλήρωμα των αποδοχών τους. Παραδοσιακά, η αποζημίωση αυτή έχει τη μορφή δικαιωμάτων προαίρεσης αγοράς μετοχών, τα οποία μπορούν να ανταλλαγούν με μετοχές της εταιρείας. Η βασική ιδέα πίσω από το FAS 123R είναι ότι οι δαπάνες που συνδέονται με την πληρωμή ιδίων κεφαλαίων για τις υπηρεσίες των εργαζομένων θα πρέπει να καταχωρούνται στα αποτελέσματα για τις οικονομικές καταστάσεις ώστε να αντανακλούν την οικονομική συναλλαγή που πραγματοποιείται μεταξύ μιας επιχείρησης και των εργαζομένων της.

Η αποζημίωση μετοχικού κεφαλαίου δεν είχε δαπανηθεί προηγουμένως, επειδή δεν αποτελεί πραγματική νομισματική δαπάνη για μια εταιρεία. Ωστόσο, η αποζημίωση σε μετοχές αποτελεί άμεση δαπάνη για τους μετόχους μιας εταιρείας. Οι μέτοχοι είναι οι ιδιοκτήτες εταιρειών εισηγμένων στο χρηματιστήριο και, ως εκ τούτου, είναι αυτοί που τελικά πληρώνουν για την έκδοση επιπλέον μετοχών μέσω αραίωσης. Όταν μετατρέπονται πρόσθετες μετοχές από μια εταιρεία ή μετατρέπονται μετατρέψιμοι τίτλοι, γίνεται αραίωση. Αν υπήρχαν 10 μετοχές σε μια δεδομένη εταιρεία, η έκδοση πέντε ακόμη μετοχών για αποζημίωση μετοχών θα σήμαινε ότι οι προηγούμενοι ιδιοκτήτες των 10 μετοχών θα έβλεπαν το μερίδιό τους στην εταιρεία μειωμένο σε μόλις δύο τρίτα.

Πώς σας επηρεάζει

Γιατί θα πρέπει να το κάνετε αυτό ως επενδυτής; Λοιπόν, αν έχετε πολλά χρήματα συνδεδεμένα με τα αποθέματα, το FAS 123R έχει τη δυνατότητα να πάρει ένα σημαντικό δάγκωμα από την αξία του χαρτοφυλακίου σας. Στο παρελθόν, μια εταιρεία που εξέδωσε δικαιώματα προαίρεσης αγοράς μετοχών στους υπαλλήλους της δεν έπρεπε να δαπανήσει αυτά τα δικαιώματα. για παράδειγμα, μια επιχορήγηση 500.000 επιλογών σε ένα εκτελεστικό θα κοστίσει την εταιρεία τίποτα σε χαρτί. Τώρα, το FASB απαιτεί από τις εταιρείες να χρεώνουν το επιτόκιο επιλογής πολλαπλασιασμένο με την εύλογη αξία της επιχορήγησης. Συνεχίζοντας με το παράδειγμά μας, ας υποθέσουμε ότι η επιχορήγηση είναι 10 δολάρια ανά προαιρετική επιλογή, για συνολικό ποσό 5 εκατομμυρίων δολαρίων (500.000 επιλογές x 10 δολάρια ανά δικαίωμα προαίρεσης) σε εξόφληση ιδίων κεφαλαίων. Για να είναι σε συμφωνία με το FAS 123R, η εταιρεία θα έπρεπε τώρα να δαπανήσει αυτά τα 5 εκατομμύρια δολάρια, επηρεάζοντας έτσι την οικονομική της απόδοση.

Όπως μπορείτε να δείτε, αυτός ο νέος τρόπος να κάνετε τα πράγματα θα μπορούσε να επηρεάσει σε μεγάλο βαθμό την κερδοφορία ορισμένων εταιρειών. Εάν έχετε πολλές εταιρείες στο χαρτοφυλάκιό σας που βασίζονται σε επιλογές για να κρατήσουν τα στελέχη τους ευτυχισμένα, θα πρέπει να γνωρίζετε ότι τα αποθέματα αυτών των εταιρειών ενδέχεται να είναι στο δρόμο τους προς μια διόρθωση των τιμών βάσει των ειδήσεων ότι τα κέρδη τους έχουν μειωθεί σημαντικά ως αποτέλεσμα των δαπανών επιλογής.

Επιχειρήματα υπέρ και κατά

Οι αντιπάλους των δαπανών επιλογής μετοχών των εργαζομένων (ESO) εκτιμούν ότι η επιλογή παρέχει επιδοτήσεις σε εταιρείες που προσελκύουν και παρακινούν τους βασικούς υπαλλήλους και ευθυγραμμίζουν τα συμφέροντα των μετόχων (δηλαδή την αύξηση της τιμής των μετοχών) με τα συμφέροντα των υποτρόφων (δηλαδή αύξηση της αξίας των δικαιωμάτων προαίρεσης). Υποστηρίζουν επίσης ότι, εάν οι εταιρείες καλούνται να δαπανήσουν επιλογές, θα χρησιμοποιήσουν πιθανώς και άλλες μορφές αντιστάθμισης - αυτές που δεν ευθυγραμμίζουν τους στόχους των μετόχων με τους στόχους των υποτρόφων.

Από την άλλη πλευρά, όσοι υποστηρίζουν την εκτόνωση της ESO υποστηρίζουν ότι η αποζημίωση μετοχών μεταβιβάζει τα ίδια κεφάλαια στους υποτρόφους - παίρνουν 5 εκατομμύρια δολάρια που διαφορετικά θα είχαν απομείνει στην εταιρεία. Αυτοί οι υποστηρικτές των νέων κανόνων υποστηρίζουν ότι αν ο μισθός δαπανηθεί ως ανταλλαγή για υπηρεσίες των εργαζομένων, τότε προκύπτει ότι η αποζημίωση με βάση μετοχές για τις ίδιες υπηρεσίες των εργαζομένων θα πρέπει επίσης να δαπανηθεί.

Τι θα αλλάξει;

Παρόλο που το FAS 123R αποδίδει έξοδα αποζημίωσης βάσει αποθεμάτων στους ισολογισμούς των εταιρειών, οι άνθρωποι που λαμβάνουν τις περισσότερες μετοχές θα συνεχίσουν να βλέπουν τα ίδια επίπεδα αποζημίωσης που έχουν πάντα δει.

Σύμφωνα με έρευνα 350 εταιρειών που πραγματοποίησε η Deloitte & Touche, τα στελέχη της ανώτερης βαθμίδας λαμβάνουν τη συντριπτική πλειοψηφία των αποζημιώσεων που βασίζονται σε μετοχές (Deloitte & Touche, 2005). Το ερώτημα τώρα είναι το εξής: Πώς θα συνεχίσουν να κερδίζουν εκατομμύρια δολάρια τα στελέχη με αποζημίωση μετοχών χωρίς να αναβοσβήνουν οι ισολογισμοί τους με κόκκινο μελάνι; Εκτελεστικοί εμπειρογνώμονες αποζημιώσεων και δικηγόροι κινητών αξιών αναζητούν τρόμο για να λύσουν αυτό το αίνιγμα.

Ενόψει της FAS 123R, η αποζημίωση μετοχών έχει αλλάξει - οι επιλογές δεν είναι πλέον το προτιμώμενο μέσο επιβράβευσης στελεχών και έχουν προκύψει νέοι τρόποι επιβράβευσης της καλής εταιρικής απόδοσης. Ορισμένες από αυτές, όπως οι επιλογές επαναφόρτωσης, έχουν εκσκαφεί από τη δεκαετία του 1990 - η περίοδος ακμής του αγριόρροπου αγώνα και η χορήγηση της ESO. Από την άποψη του επενδυτή, αυτά τα νέα οχήματα αποζημίωσης δεν είναι μόνο εκφοβιστικά και περίπλοκα αλλά δύσκολα εκτιμητέα, δεδομένου μάλιστα ότι το FASB δεν έχει ακόμη εκδώσει κατευθυντήριες γραμμές για το 2006 και συνεχίζει να δείχνει ότι μπορεί να αλλάξει 123R περαιτέρω.

Το μέλλον της αποζημίωσης μετοχών είναι πιθανώς ένα παράγωγο που δεν έχει ακόμη κατασκευαστεί. Πριν από το FAS 123R, οι επιλογές δεν απομακρύνθηκαν ρητά από τα αποτελέσματα του ισολογισμού μιας εταιρείας. Έτσι, παρά τα ελαττώματά τους, ήταν εγγενώς πιο ελκυστικά από άλλα οχήματα αντιστάθμισης. Τώρα, η χορήγηση κοινών μετοχών, δικαιωμάτων απόδοσης μετοχών (SAR), μερισμάτων, δικαιωμάτων προαίρεσης ή άλλων παραγώγων κινήτρων βάσει αποθεμάτων είναι εξίσου δαπανηρές προσεγγίσεις για την αποζημίωση των εργαζομένων, καθιστώντας τα καλύτερα κίνητρα εκείνα που έχουν την πιο κινητήρια δύναμη.

Από την άποψη του επενδυτή, η αποζημίωση μετοχικού κεφαλαίου δεν πρέπει να αμβλύνει την ιδιοκτησία των μετόχων, θα πρέπει να πληρώσει τα στελέχη για την ανατίμηση της κεφαλαιοποίησης της αγοράς αντί της ανατίμησης των τιμών των μετοχών (που μπορούν εύκολα να χειραγωγούνται με τη χρήση αγορών μετοχών) και θα πρέπει να είναι αρκετά απλή, ημέρες οργώματος μέσα από το νόμο της υποχρεωτικής αρχειοθέτησης. Από την άποψη της εκτελεστικής εξουσίας, η αποζημίωση μετοχών θα πρέπει να αποδίδεται σε υψηλές αποδόσεις ώστε να παρέχει εκθετικά υψηλή αποζημίωση για εξαιρετικές επιδόσεις και δεν πρέπει να τις εκθέτει σε πιθανούς φόρους εισοδήματος.

Η κατώτατη γραμμή

Όποιο και αν είναι το μέλλον, αναμένουμε κάποια διόρθωση των τιμών των μετοχών από την αγορά ως αποτέλεσμα του νέου προαιρετικού προτύπου FAS 123R που δαπανά τους κανονισμούς πριν ένα μαγικό νέο παράγωγο υποκαταστήσει παλιές καλές επιλογές μετοχών. Επειδή το FAS 123R είναι μια αλλαγή στις απαιτήσεις χρηματοοικονομικής πληροφόρησης, η εφαρμογή του θα αλλάξει την κερδοφορία των εταιρειών. Εάν διαθέτετε ένα χαρτοφυλάκιο μετοχών, καλό θα ήταν να κοιτάξετε μπροστά για να διαπιστώσετε εάν αυτή η νέα απαίτηση υποβολής εκθέσεων θα έχει ουσιαστική επίδραση στις αναφερόμενες οικονομικές επιδόσεις των εταιρειών του χαρτοφυλακίου σας.