Πώς να εκτιμήσετε τις ιδιωτικές εταιρείες

Ο καθορισμός της αγοραίας αξίας μιας εταιρείας που διαπραγματεύεται δημόσια σε χρηματιστήριο μπορεί να γίνει πολλαπλασιάζοντας την τιμή της μετοχής της εταιρείας με τις εκκρεμείς μετοχές της. Ωστόσο, για τις ιδιωτικές εταιρείες, η διαδικασία δεν είναι τόσο απλή και διαφανής. Οι ιδιωτικές εταιρείες δεν δηλώνουν δημοσίως τα οικονομικά τους - και επειδή δεν υπάρχει μετοχές εισηγμένες σε χρηματιστήριο - είναι συχνά δύσκολο να καθοριστεί αξία για την εταιρεία.

Ιδιωτική vs. Δημόσια Ιδιοκτησία

Η πιο προφανής διαφορά μεταξύ των ιδιωτικών εταιρειών και των εταιρειών που διαπραγματεύονται στο κοινό είναι ότι οι δημόσιες επιχειρήσεις έχουν πωλήσει τουλάχιστον ένα μέρος της ιδιοκτησίας της επιχείρησης κατά τη διάρκεια μιας αρχικής δημόσιας προσφοράς (IPO). Μια δημόσια εγγραφή δίνει στους εξωτερικούς μετόχους την ευκαιρία να αγοράσουν ένα μερίδιο στην εταιρεία ή μετοχές, με τη μορφή μετοχών.

Η ιδιοκτησία ιδιωτικών εταιρειών, από την άλλη πλευρά, παραμένει στα χέρια ενός εκλεκτού μετόχου. Στη λίστα των ιδιοκτητών συγκαταλέγονται συνήθως οι ιδρυτές των εταιρειών, τα μέλη της οικογένειας στην περίπτωση οικογενειακής επιχείρησης, μαζί με τους αρχικούς επενδυτές όπως οι επενδυτές των αγγέλων ή οι επιχειρηματίες κεφαλαίων επιχειρηματικού κινδύνου. Επίσης, οι ιδιωτικές εταιρείες δεν έχουν τις ίδιες απαιτήσεις για τα λογιστικά πρότυπα, όπως οι δημόσιες εταιρείες που καθιστούν τις αναφορές πολύ ευκολότερες από ό, τι είχε δημοσιοποιηθεί η εταιρεία.

Αξιολόγηση ιδιωτικών εταιρειών

Ιδιωτική vs. Δημόσια Αναφορά

Οι δημόσιες επιχειρήσεις πρέπει να συμμορφώνονται με τα πρότυπα λογιστικής και αναφοράς. Αυτά τα πρότυπα - που καθορίζονται από την Επιτροπή Κεφαλαιαγοράς (SEC) - περιλαμβάνουν την αναφορά πολυάριθμων υποβολών προς τους μετόχους, συμπεριλαμβανομένων των ετήσιων και τριμηνιαίων εκθέσεων εσόδων και των ανακοινώσεων σχετικά με τη δραστηριότητα εμπιστευτικών συναλλαγών.

Οι ιδιωτικές εταιρείες δεν δεσμεύονται από τέτοιους αυστηρούς κανονισμούς, επιτρέποντάς τους να ασκούν τις δραστηριότητές τους χωρίς να χρειάζεται να ανησυχούν τόσο πολύ για την πολιτική της SEC και την κοινή αντίληψη των μετόχων. Η έλλειψη αυστηρών απαιτήσεων υποβολής εκθέσεων είναι ένας από τους κύριους λόγους για τους οποίους οι ιδιωτικές εταιρείες παραμένουν ιδιωτικές.

Πρόσβαση σε διαφορές κεφαλαίου

Το μεγαλύτερο πλεονέκτημα της δημοσκόπησης είναι η δυνατότητα να αξιοποιηθεί η δημόσια χρηματοπιστωτική αγορά για κεφάλαιο με την έκδοση κοινών μετοχών ή εταιρικών ομολόγων. Η πρόσβαση σε αυτά τα κεφάλαια μπορεί να επιτρέψει στις δημόσιες επιχειρήσεις να αντλήσουν κεφάλαια για να αναλάβουν νέα έργα ή να επεκτείνουν την επιχείρηση.

Ιδιοκτησία ιδιωτικών μετοχικών κεφαλαίων

Αν και οι ιδιωτικές εταιρείες δεν είναι συνήθως προσβάσιμες στον μέσο επενδυτή, υπάρχουν στιγμές που οι ιδιωτικές επιχειρήσεις μπορεί να χρειαστεί να αντλήσουν κεφάλαια και ως εκ τούτου πρέπει να πουλήσουν μέρος της ιδιοκτησίας στην εταιρεία. Για παράδειγμα, οι ιδιωτικές εταιρείες ενδέχεται να επιλέξουν να προσφέρουν στους εργαζόμενους την ευκαιρία να αγοράσουν μετοχές στην εταιρεία ως αποζημίωση κάνοντας διαθέσιμες μετοχές για αγορά.

Επίσης, οι ιδιωτικές επιχειρήσεις ενδέχεται να αναζητήσουν κεφάλαια από επενδύσεις ιδιωτικών κεφαλαίων και επιχειρηματικά κεφάλαια. Σε μια τέτοια περίπτωση, όσοι επενδύουν σε μια ιδιωτική εταιρεία πρέπει να είναι σε θέση να εκτιμήσουν την αξία της επιχείρησης πριν προβούν σε επενδυτική απόφαση. Στην επόμενη ενότητα, θα διερευνήσουμε μερικές από τις μεθόδους αποτίμησης ιδιωτικών εταιρειών που χρησιμοποιούν οι επενδυτές.

Συγκριτική αποτίμηση επιχειρήσεων

Η πιο συνηθισμένη μέθοδος εκτίμησης της αξίας μιας ιδιωτικής εταιρείας είναι η χρήση συγκρίσιμης ανάλυσης επιχείρησης (CCA). Αυτή η προσέγγιση περιλαμβάνει την αναζήτηση εταιρειών που αποτελούν αντικείμενο δημόσιας διαπραγμάτευσης που μοιάζουν περισσότερο με την ιδιωτική (ή στοχευόμενη) επιχείρηση.

Η διαδικασία περιλαμβάνει την έρευνα εταιρειών του ίδιου κλάδου, ιδανικά ενός άμεσου ανταγωνιστή, του ίδιου μεγέθους, ηλικίας και ρυθμού ανάπτυξης. Συνήθως, εντοπίζονται αρκετές εταιρείες του κλάδου που είναι παρόμοιες με την επιχείρηση στόχου. Μόλις δημιουργηθεί μια βιομηχανική ομάδα, οι μέσοι όροι των αποτιμήσεών τους ή των πολλαπλάσιών τους μπορούν να υπολογιστούν ώστε να παρέχουν μια αίσθηση του πού η ιδιωτική εταιρεία εντάσσεται στον κλάδο της.

Για παράδειγμα, αν προσπαθούσαμε να εκτιμήσουμε ένα μερίδιο συμμετοχής σε έναν κατάστημα μεσαίου μεγέθους, θα αναζητούσαμε δημόσιες επιχειρήσεις παρόμοιου μεγέθους και μεγέθους με την επιχείρηση στόχου. Μόλις δημιουργηθεί η "ομότιμη ομάδα", θα υπολογίσουμε τους μέσους όρους της βιομηχανίας, περιλαμβανομένων των περιθωρίων λειτουργίας, της ελεύθερης ροής μετρητών και των πωλήσεων ανά τετραγωνικό πόδι (σημαντική μετρική στις λιανικές πωλήσεις).

Μέτρηση αποτίμησης Ιδιωτικών Μετοχών

Οι μετρήσεις αποτίμησης μετοχών πρέπει επίσης να συλλέγονται, συμπεριλαμβανομένων των τιμών προς κέρδη, της τιμής προς πώληση, της τιμής προς το βιβλίο και της ταμειακής ροής των τιμών. Το πολλαπλό EBIDTA μπορεί να βοηθήσει στην εξεύρεση της επιχειρησιακής αξίας της επιχείρησης-στόχου, η οποία παρέχει μια πολύ πιο ακριβή αποτίμηση, καθώς περιλαμβάνει το χρέος στον υπολογισμό της αξίας της.

Επίσης, εάν η επιχείρηση στόχος λειτουργεί σε μια βιομηχανία που έχει δει πρόσφατες εξαγορές, εταιρικές συγχωνεύσεις ή IPOs, μπορούμε να χρησιμοποιήσουμε τις οικονομικές πληροφορίες από αυτές τις συναλλαγές για να υπολογίσουμε μια αποτίμηση. Δεδομένου ότι οι επενδυτικοί τραπεζίτες και οι εταιρείες χρηματοοικονομικών εταιρειών έχουν ήδη καθορίσει την αξία των πιο κοντινών ανταγωνιστών του στόχου, μπορούμε να χρησιμοποιήσουμε τα ευρήματά τους για να αναλύσουμε τις εταιρείες με συγκρίσιμο μερίδιο αγοράς για να παρουσιάσουμε μια εκτίμηση της αποτίμησης της εταιρείας στόχου.

Ενώ δεν υπάρχουν δύο επιχειρήσεις οι ίδιες, συγκροτώντας και υπολογίζοντας κατά μέσο όρο τα δεδομένα από τη συγκρίσιμη ανάλυση της εταιρείας, μπορούμε να καθορίσουμε τον τρόπο σύγκρισης της εταιρείας στόχου με την ομάδα ομοτίμων που διαπραγματεύεται δημόσια. Από εκεί, είμαστε σε καλύτερη θέση να υπολογίσουμε την αξία της επιχείρησης στόχου.

Εκτίμηση της προεξοφλημένης ταμειακής ροής

Η μέθοδος των προεξοφλημένων ταμειακών ροών για την αποτίμηση μιας ιδιωτικής εταιρείας, η προεξοφλημένη ταμειακή ροή παρόμοιων εταιρειών στην ομάδα ομολόγων υπολογίζεται και εφαρμόζεται στην επιχείρηση στόχου. Το πρώτο βήμα περιλαμβάνει την εκτίμηση της αύξησης των εσόδων της επιχείρησης στόχου με βάση τον μέσο όρο των ρυθμών αύξησης των εσόδων των εταιρειών στην ομάδα ομοτίμων.

Αυτό μπορεί συχνά να είναι μια πρόκληση για τις ιδιωτικές εταιρείες λόγω του σταδίου της επιχείρησης στον κύκλο ζωής της και των μεθόδων λογιστικής της διοίκησης. Δεδομένου ότι οι ιδιωτικές εταιρείες δεν τηρούν τα ίδια αυστηρά λογιστικά πρότυπα όπως οι δημόσιες επιχειρήσεις, οι λογιστικές καταστάσεις των ιδιωτικών εταιρειών διαφέρουν συχνά σημαντικά και μπορεί να περιλαμβάνουν ορισμένα προσωπικά έξοδα μαζί με επαγγελματικά έξοδα (όχι ασυνήθιστα στις μικρότερες οικογενειακές επιχειρήσεις) θα περιλαμβάνει επίσης την καταβολή μερισμάτων στην κυριότητα.

Μόλις εκτιμηθούν τα έσοδα, μπορούμε να υπολογίσουμε τις αναμενόμενες αλλαγές στις λειτουργικές δαπάνες, τους φόρους και το κεφάλαιο κίνησης. Από εκεί, μπορεί να υπολογιστεί η ελεύθερη ταμειακή ροή, η οποία παρέχει τα μετρητά λειτουργίας που απομένουν μετά την αφαίρεση των κεφαλαιουχικών δαπανών. Οι ελεύθερες ταμειακές ροές χρησιμοποιούνται συνήθως από τους επενδυτές για να καθορίσουν πόσα χρήματα είναι διαθέσιμα για να δώσουν πίσω στους μετόχους με τη μορφή μερισμάτων, για παράδειγμα.

Υπολογισμός Beta για ιδιωτικές επιχειρήσεις

Το επόμενο βήμα θα ήταν να υπολογιστούν οι μέσοι δείκτες βήτα, οι φορολογικοί συντελεστές και οι δείκτες χρέους / ιδίων κεφαλαίων. Τελικά, πρέπει να υπολογιστεί το σταθμισμένο μέσο κόστος κεφαλαίου ή WACC. Το WACC υπολογίζει το μέσο κόστος του κεφαλαίου είτε χρηματοδοτείται μέσω χρέους και μετοχικού κεφαλαίου.

Το κόστος ιδίων κεφαλαίων μπορεί να εκτιμηθεί χρησιμοποιώντας το μοντέλο τιμολόγησης περιουσιακών στοιχείων κεφαλαίου (CAPM). Το κόστος του χρέους θα καθορίζεται συχνά εξετάζοντας το πιστωτικό ιστορικό του στόχου για τον προσδιορισμό των επιτοκίων που χρεώνονται στην επιχείρηση. Οι λεπτομέρειες για την κεφαλαιακή διάρθρωση, συμπεριλαμβανομένων των διορθωτικών συντελεστών χρέους και μετοχών καθώς και του κόστους κεφαλαίου από την ομάδα ομοτίμων, πρέπει επίσης να ληφθούν υπόψη στους υπολογισμούς της WACC.

Καθορισμός κεφαλαιακής διάρθρωσης

Αν και ο προσδιορισμός της κεφαλαιακής δομής του στόχου μπορεί να είναι δύσκολος, οι μέσοι όροι της βιομηχανίας μπορούν να βοηθήσουν στους υπολογισμούς. Εντούτοις, είναι πιθανό το κόστος των ιδίων κεφαλαίων και του χρέους της ιδιωτικής επιχείρησης να είναι υψηλότερο από το αντίστοιχο της δημόσιας διαπραγμάτευσης, έτσι ώστε να μπορεί να απαιτηθούν μικρές προσαρμογές στη μέση εταιρική δομή για την αντιμετώπιση αυτών των διογκωμένων δαπανών. Συχνά, προστίθεται ένα ασφάλιστρο στο κόστος ιδίων κεφαλαίων για μια ιδιωτική επιχείρηση για να αντισταθμίσει την έλλειψη ρευστότητας στην κατοχή μετοχικής θέσης στην επιχείρηση.

Μόλις εκτιμηθεί η κατάλληλη κεφαλαιακή διάρθρωση, μπορεί να υπολογιστεί το σταθμισμένο μέσο κόστος κεφαλαίου (WACC). Το WACC παρέχει το προεξοφλητικό επιτόκιο για την επιχείρηση στόχου έτσι ώστε με την προεξόφληση των εκτιμώμενων ταμειακών ροών του στόχου, μπορούμε να καθορίσουμε μια εύλογη αξία της ιδιωτικής επιχείρησης. Η πριμοδότηση ρευστότητας, όπως αναφέρθηκε προηγουμένως, μπορεί επίσης να προστεθεί στο προεξοφλητικό επιτόκιο για την αποζημίωση των δυνητικών επενδυτών για την ιδιωτική επένδυση.

Η κατώτατη γραμμή

Όπως μπορείτε να δείτε, η αποτίμηση μιας ιδιωτικής επιχείρησης είναι γεμάτη από υποθέσεις, εκτιμήσεις για τις καλύτερες εκτιμήσεις και τους μέσους όρους της βιομηχανίας. Με την έλλειψη διαφάνειας στις ιδιωτικές εταιρείες, είναι δύσκολο να δοθεί αξιόπιστη αξία στις επιχειρήσεις αυτές. Υπάρχουν πολλές άλλες μέθοδοι που χρησιμοποιούνται στη βιομηχανία ιδιωτικών κεφαλαίων και από συμβουλευτικές ομάδες χρηματοοικονομικών εταιρειών για τον προσδιορισμό των αποτιμήσεων ιδιωτικών εταιρειών.