Πώς να εκτιμήσετε τις εταιρείες στις Αναδυόμενες Αγορές

Ο κόσμος είναι πιο συνδεδεμένος από ποτέ άλλοτε. Με τις εξελίξεις στην επιστήμη και την τεχνολογία, οι οικονομίες από όλες τις γωνιές του πλανήτη έχουν γίνει αλληλένδετες και οι επιχειρήσεις που δραστηριοποιούνται στις αναδυόμενες και στις μεθόριες οικονομίες είναι προσιτές τόσο στους καταναλωτές όσο και στους επενδυτές από ανεπτυγμένα κράτη. Με την συνεχώς αυξανόμενη ανάπτυξη των αναδυόμενων οικονομιών, όπως οι χώρες του BRIC, οι επενδυτές αναζητούν όλο και περισσότερους τρόπους διαφοροποίησης των χαρτοφυλακίων τους ώστε να συμπεριλάβουν τίτλους από αυτές τις αγορές.

Ωστόσο, ένα σημαντικό ζήτημα που αντιμετωπίζουν πολλοί διαχειριστές κεφαλαίων και μεμονωμένοι επενδυτές είναι ο τρόπος με τον οποίο θα εκτιμηθούν σωστά οι εταιρείες που ασκούν το μεγαλύτερο μέρος της δραστηριότητάς τους στις αναδυόμενες οικονομίες της αγοράς.

Σε αυτό το άρθρο, θα εξετάσουμε τις κοινές προσεγγίσεις που καθορίζονται από το Ινστιτούτο CFA, μαζί με τους παράγοντες που πρέπει να ληφθούν υπόψη όταν επιχειρείται η εκτίμηση της αξίας σε εταιρείες αναδυόμενων αγορών.

Χρησιμοποιήστε αναλυτική ανάλυση ταμειακών ροών για αποτίμηση

Ενώ η ιδέα της διάθεσης αξίας σε μια αναδυόμενη αγορά μπορεί να φαίνεται δύσκολη, δεν είναι πολύ διαφορετική από την αποτίμηση μιας εταιρείας από μια πιο οικεία αναπτυγμένη οικονομία. η ραχοκοκαλιά της αποτίμησης εξακολουθεί να είναι ανάλυση προεξοφλημένων ταμειακών ροών (DCF). Ο σκοπός της ανάλυσης DCF είναι απλά να υπολογίσει τα χρήματα που ένας επενδυτής θα λάβει από μια επένδυση, προσαρμοσμένη για την χρονική αξία του χρήματος.

Παρόλο που η ιδέα είναι η ίδια, εξακολουθούν να υπάρχουν ορισμένοι παράγοντες ειδικοί για τις αναδυόμενες αγορές που πρέπει να αντιμετωπιστούν. Για παράδειγμα, η επίδραση των συναλλαγματικών ισοτιμιών, των επιτοκίων και των εκτιμήσεων του πληθωρισμού είναι προφανείς ανησυχίες όταν αναλύονται οι επιχειρήσεις των αναδυόμενων αγορών.

Οι συναλλαγματικές ισοτιμίες θεωρούνται σχετικά ασήμαντες από τους περισσότερους αναλυτές, δεδομένου ότι, αν και τα τοπικά νομίσματα χωρών με αναδυόμενες αγορές ενδέχεται να ποικίλλουν άγρια ​​σε σχέση με το δολάριο (ή άλλα πιο εδραιωμένα νομίσματα), τείνουν να παραμένουν στενά σε σχέση με την ισοτιμία αγοραστικής δύναμης του έθνους PPP).

Έτσι, σε αυτή την περίπτωση, οι μεταβολές της συναλλαγματικής ισοτιμίας θα επηρεάσουν ελάχιστα τις μελλοντικές εκτιμήσεις εγχώριων επιχειρήσεων για μια αναδυόμενη αγορά. Παρόλα αυτά, μπορεί να γίνει ανάλυση ευαισθησίας για τον προσδιορισμό των επιπτώσεων της συναλλαγματικής ισοτιμίας λόγω των διακυμάνσεων του τοπικού νομίσματος.

Από την άλλη πλευρά, ο πληθωρισμός διαδραματίζει σημαντικότερο ρόλο στην αποτίμηση, ιδίως για τις επιχειρήσεις που λειτουργούν σε ενδεχομένως υψηλό επίπεδο πληθωρισμού. Προκειμένου να εξουδετερωθούν οι επιδράσεις του πληθωρισμού στην εκτίμηση DCF για μια αναδυόμενη αγορά, είναι απαραίτητο να εκτιμηθούν οι μελλοντικές ταμειακές ροές τόσο σε ονομαστικούς (αγνοώντας τον πληθωρισμό) όσο και σε πραγματικούς (προσαρμόζοντας τον πληθωρισμό) όρους. Με την εκτίμηση των μελλοντικών ταμειακών ροών σε πραγματικούς και ονομαστικούς όρους και την προεξόφλησή τους με τα κατάλληλα επιτόκια (για άλλη μια φορά, προσαρμογή για τον πληθωρισμό όταν είναι απαραίτητο) θα πρέπει να μπορούμε να αντλήσουμε σταθερές τιμές οι οποίες είναι λογικά στενές εάν ο πληθωρισμός καταλογιστεί σωστά. Η πραγματοποίηση των κατάλληλων προσαρμογών στον αριθμητή και τον παρονομαστή των εξισώσεων DCF καταργεί τις επιπτώσεις του πληθωρισμού.

(Υπολογίστε εάν η αγορά πληρώνει πάρα πολύ για ένα συγκεκριμένο απόθεμα.

Προσαρμογές για τον υπολογισμό του DCF στις αναδυόμενες αγορές

Κόστος Κεφαλαίου

Ένα σημαντικό εμπόδιο στην εκτίμηση των ελεύθερων ταμειακών ροών στις αναδυόμενες αγορές εκτιμά το κόστος του κεφαλαίου για μια επιχείρηση. Τόσο το κόστος ιδίων κεφαλαίων μιας επιχείρησης όσο και το κόστος του χρέους μαζί με την ίδια την κεφαλαιακή διάρθρωση έχουν εισροές που αποτελούν πρόκληση για εκτίμηση στις αναδυόμενες αγορές. Η μεγαλύτερη δυσκολία στην εκτίμηση του κόστους των ιδίων κεφαλαίων θα είναι εγγενώς αποφασιστική για το ποσοστό άνευ κινδύνου, καθώς τα κρατικά ομόλογα αναδυόμενων αγορών δεν μπορούν να θεωρηθούν ως επενδύσεις χωρίς κίνδυνο. Ως εκ τούτου, το Ινστιτούτο CFA προτείνει να προστεθεί η διαφορά πληθωρισμού μεταξύ της τοπικής οικονομίας και ενός ανεπτυγμένου έθνους και να χρησιμοποιηθεί ως μια εξάπλωση στην κορυφή της αποδόσεως των μακροπρόθεσμων ομολόγων της ίδιας αναπτυγμένης χώρας.

Κόστος χρέους

Στην περίπτωση της εκτίμησης του κόστους του χρέους, η χρησιμοποίηση συγκρίσιμων περιθωρίων από τις ανεπτυγμένες χώρες για παρόμοιες εκδόσεις χρεών με αυτές της συγκεκριμένης επιχείρησης και η προσθήκη του προερχόμενου από τα κέρδη ποσοστού άνευ κινδύνου θα δώσει ένα αποδεκτό κόστος προ φόρων χρέος - απαραίτητη συνεισφορά για τον υπολογισμό του κόστους χρέους της εταιρείας. Αυτή η μεθοδολογία οδηγεί στην παραδοχή ότι ο συντελεστής κινδύνου μιας αναδυόμενης αγοράς δεν είναι πραγματικά απεριόριστος.

Τέλος, για να επιλέξετε μια κατάλληλη κεφαλαιακή διάρθρωση, είναι καλύτερο να χρησιμοποιήσετε έναν μέσο όρο στη βιομηχανία. Εάν δεν υπάρχει διαθέσιμος μέσος όρος για τον τοπικό κλάδο, θα χρησιμοποιηθεί επίσης ένας περιφερειακός ή παγκόσμιος μέσος όρος.

Σταθμισμένο Μέσο Κόστος Κεφαλαίου

Ένα άλλο κλειδί για την επίτευξη μιας χρησιμοποιήσιμης αξίας μέσω της μεθόδου DCF είναι η καταχώρηση ενός ασφαλίστρου κινδύνου χώρας στο σταθμισμένο μέσο κόστος κεφαλαίου της επιχείρησης (WACC). Ο λόγος για αυτό είναι να βεβαιωθούμε ότι χρησιμοποιούμε το κατάλληλο προεξοφλητικό επιτόκιο όταν χρησιμοποιούμε ονομαστικά στοιχεία για την προεξόφληση των μελλοντικών ταμειακών ροών της επιχείρησης. Το κλειδί εδώ είναι να επιλέξετε ένα ασφάλιστρο κινδύνου χώρας που να ταιριάζει με τη συνολική εικόνα της επιχείρησης και της οικονομίας.

Υπάρχει ένας σκληρός και γρήγορος κανόνας για την επιλογή ενός ασφαλίστρου κινδύνου χώρας. Ωστόσο, αρκετά συχνά άτομα (τόσο ερασιτέχνες όσο και επαγγελματίες) θα υπερεκτιμούν το ασφάλιστρο. Μια καλή μέθοδος που προτείνεται από το Ινστιτούτο CFA είναι να εξετάσει το ασφάλιστρο στο πλαίσιο του μοντέλου τιμολόγησης περιουσιακών στοιχείων κεφαλαίου (CAPM), διασφαλίζοντας ότι λαμβάνονται υπόψη οι ιστορικές αποδόσεις των μετοχών μιας εταιρείας.

Peer Comparison

Το τελευταίο κομμάτι του παζλ αποτίμησης, όπως και με τις εταιρείες από ανεπτυγμένες οικονομίες, είναι να συγκρίνει την επιχείρηση με τους ομότιμους της βιομηχανίας σε πολλαπλή βάση. Η αξιολόγηση της εταιρείας από παρόμοιες εταιρείες αναδυόμενων αγορών σε πολλαπλάσια μεγέθη, δηλαδή το πολλαπλό της επιχείρησης, θα βοηθήσει να δοθεί μια σαφέστερη εικόνα του τρόπου με τον οποίο οι επιχειρήσεις στοιβάζονται σε σχέση με άλλους στο πλαίσιο της βιομηχανίας της, ειδικά αν οι εν λόγω ανταγωνιστές ανταγωνίζονται στην ίδια αναδυόμενη οικονομία.

Η κατώτατη γραμμή

Η αποτίμηση των επιχειρήσεων από μια αναδυόμενη αγορά μπορεί να φαίνεται σαν μια διαδικασία που είναι πολύ δύσκολο να αναληφθεί. Ας ελπίσουμε ότι είναι αρκετά εύκολο να διαπιστώσετε ότι οι βασικές προσεγγίσεις αποτίμησης για τις εταιρείες αναδυόμενων αγορών είναι πολύ παρόμοιες με την αποτίμηση πιο γνωστών αναπτυγμένων οικονομικών επιχειρήσεων, με λίγους μόνο παράγοντες που πρέπει να προσαρμοστούν στις εκτιμήσεις σας.

Καθώς τα έθνη όπως η Κίνα, η Ινδία, η Βραζιλία και άλλα συνεχίζουν να αναπτύσσονται οικονομικά και να αφήνουν το αποτύπωμα τους στην παγκόσμια οικονομία, η αποτίμηση των εταιρειών από τα έθνη αυτά θα είναι ένα σημαντικό μέρος της οικοδόμησης ενός πραγματικά παγκόσμιου χαρτοφυλακίου.