Hedge Funds: υψηλότερες αποδόσεις ή μόνο υψηλά τέλη;
Σε αντίθεση με τα αμοιβαία κεφάλαια, οι διαχειριστές αμοιβαίων κεφαλαίων κινδύνου διαχειρίζονται ενεργά επενδυτικά χαρτοφυλάκια με στόχο απόλυτων αποδόσεων ανεξάρτητα από τις συνολικές κινήσεις της αγοράς ή των δεικτών. Επίσης, διεξάγουν τις εμπορικές στρατηγικές τους με περισσότερη ελευθερία από ένα αμοιβαίο κεφάλαιο, αποφεύγοντας κατά κανόνα την εγγραφή τους στην Επιτροπή Κεφαλαιαγοράς (SEC).
Υπάρχουν δύο βασικοί λόγοι για την επένδυση σε ένα αμοιβαίο κεφάλαιο αντιστάθμισης κινδύνου: η αναζήτηση υψηλότερων καθαρών αποδόσεων (χωρίς έξοδα διαχείρισης και επιδόσεων) ή / και η αναζήτηση διαφοροποίησης. Αλλά πόσο καλά είναι τα hedge funds για την παροχή είτε; Ας ΡΙΞΟΥΜΕ μια ΜΑΤΙΑ.
Δυναμικό για υψηλότερες αποδόσεις, ειδικά σε αγορά αρκούδων
Οι υψηλότερες αποδόσεις δεν είναι εγγυημένες. Τα περισσότερα hedge funds επενδύουν στους ίδιους τίτλους που διατίθενται σε αμοιβαία κεφάλαια και μεμονωμένους επενδυτές. Επομένως, μπορείτε λογικά να περιμένετε υψηλότερες αποδόσεις εάν επιλέξετε έναν ανώτερο διευθυντή ή επιλέξτε μια έγκαιρη στρατηγική. Πολλοί ειδικοί υποστηρίζουν ότι η επιλογή ενός ταλαντούχου διαχειριστή είναι το μόνο πράγμα που πραγματικά έχει σημασία. Αυτό βοηθά να εξηγηθεί γιατί οι στρατηγικές του hedge fund δεν είναι κλιμακωτές, δηλαδή μεγαλύτερες δεν είναι καλύτερες. Με τα αμοιβαία κεφάλαια, μια επενδυτική διαδικασία μπορεί να αναπαραχθεί και να διδαχθεί σε νέους διαχειριστές, αλλά πολλά hedge funds είναι χτισμένα γύρω από μεμονωμένα "αστέρια", και η ιδιοφυΐα είναι δύσκολο να κλωνοποιηθεί. Για το λόγο αυτό, ορισμένα από τα καλύτερα ταμεία είναι πιθανό να είναι μικρά.
Μια έγκαιρη στρατηγική είναι επίσης κρίσιμη. Τα συχνά αναφερόμενα στατιστικά στοιχεία από το δείκτη Hedge Hedge Fund της Credit Suisse σχετικά με την απόδοση των αμοιβαίων κεφαλαίων κινδύνου είναι αποκαλυπτικά. Από τον Ιανουάριο του 1994 έως τον Οκτώβριο του 2018 - μέσω των αγορών ταύρων και bear - ο παθητικός δείκτης S & P 500 ξεπέρασε κάθε σημαντική στρατηγική αντισταθμιστικών κεφαλαίων κατά περίπου 2, 25% στην ετήσια απόδοση. Αλλά συγκεκριμένες στρατηγικές εκτελούνται πολύ διαφορετικά. Για παράδειγμα, μεταξύ του 1994 και του 2009, οι αποκλειστικές στρατηγικές αντιμετώπισαν άσχημα, αλλά οι στρατηγικές ουδέτερης αγοράς ξεπέρασαν τον δείκτη S & P 500 σε όρους αναπροσαρμοσμένους από τον κίνδυνο (δηλαδή δεν είχαν απόδοση σε ετήσια απόδοση, αλλά έλαβαν λιγότερο από το ένα τέταρτο του κινδύνου).
Αν οι προοπτικές της αγοράς σας είναι διογκωμένες, θα χρειαστεί κάποιος συγκεκριμένος λόγος να περιμένετε ένα hedge fund να κερδίσει το δείκτη. Αντίθετα, αν οι προοπτικές σας είναι μέτριες, τα αμοιβαία κεφάλαια κινδύνου θα πρέπει να είναι μια ελκυστική κατηγορία περιουσιακών στοιχείων σε σύγκριση με τα αμοιβαία κεφάλαια που αγοράζουν και κατέχουν ή τα μακροπρόθεσμα μόνο. Αναφορικά με την περίοδο μέχρι τον Οκτώβριο του 2018, μπορούμε να δούμε ότι ο δείκτης Hedge Fund του Credit Suisse βρίσκεται πίσω από το S & P 500 με καθαρή μέση ετήσια απόδοση 7, 53% έναντι 9, 81% για τον S & P 500 (από τον Ιανουάριο του 1994).
Οφέλη από τη διαφοροποίηση
Πολλά ιδρύματα επενδύουν σε αμοιβαία κεφάλαια κινδύνου για οφέλη διαφοροποίησης. Εάν διαθέτετε ένα χαρτοφυλάκιο επενδύσεων, η προσθήκη μη συσχετισμένων περιουσιακών στοιχείων (και θετικών επιστροφών) θα μειώσει τον συνολικό κίνδυνο χαρτοφυλακίου. Τα αμοιβαία κεφάλαια κινδύνου - επειδή χρησιμοποιούν παράγωγα, ανοικτές πωλήσεις ή μη μετοχικές επενδύσεις - τείνουν να μην συσχετίζονται με ευρείς δείκτες χρηματιστηριακών αγορών. Αλλά και πάλι, ο συσχετισμός ποικίλλει ανάλογα με τη στρατηγική. Τα ιστορικά δεδομένα συσχετισμού (π.χ. κατά τη διάρκεια της δεκαετίας του 1990) παραμένουν κάπως συνεπή και εδώ υπάρχει μια εύλογη ιεραρχία:
Φιγούρα 1
Fat Tails είναι το πρόβλημα
Οι επενδυτές των αμοιβαίων κεφαλαίων κινδύνου εκτίθενται σε πολλαπλούς κινδύνους και κάθε στρατηγική έχει τους δικούς της μοναδικούς κινδύνους. Για παράδειγμα, τα μακροπρόθεσμα / μικρά κεφάλαια είναι εκτεθειμένα στη σύντομη συμπίεση.
Το παραδοσιακό μέτρο κινδύνου είναι η μεταβλητότητα ή η ετήσια τυπική απόκλιση των αποδόσεων. Παραδόξως, οι περισσότερες ακαδημαϊκές μελέτες καταδεικνύουν ότι τα αμοιβαία κεφάλαια κινδύνου, κατά μέσο όρο, είναι λιγότερο ασταθή από την αγορά. Για παράδειγμα, κατά την περίοδο 1994-1ας 2018, η μεταβλητότητα (ετήσια τυπική απόκλιση) του S & P 500 ήταν περίπου 14, 3%, ενώ η μεταβλητότητα των συγκεντρωτικών hedge funds ήταν μόνο περίπου 6, 74%.
Το πρόβλημα είναι ότι οι επιστροφές του hedge fund δεν ακολουθούν τις συμμετρικές διαδρομές επιστροφής που προκύπτουν από την παραδοσιακή μεταβλητότητα. Αντ 'αυτού, οι επιστροφές κεφαλαίων κινδύνου τείνουν να είναι λοξές. Συγκεκριμένα, τείνουν να είναι αρνητικά λοξά, πράγμα που σημαίνει ότι φέρουν τις τρομακτικές "λιπαρές ουρές", οι οποίες χαρακτηρίζονται κυρίως από θετικές αποδόσεις αλλά μερικές περιπτώσεις εξαιρετικών απωλειών. Για το λόγο αυτό, τα μέτρα μείωσης του κινδύνου μπορεί να είναι πιο χρήσιμα από τη μεταβλητότητα ή τη σχέση Sharpe. Τα μέτρα μείωσης κινδύνου, όπως η αξία σε κίνδυνο (VaR), εστιάζουν μόνο στην αριστερή πλευρά της καμπύλης κατανομής επιστροφής όπου προκύπτουν απώλειες. Απαντούν σε ερωτήσεις όπως: "Ποιες είναι οι πιθανότητες να χάσω 15 τοις εκατό του κεφαλαίου σε ένα χρόνο">
Εικόνα 2: Μια ουρά λίπους σημαίνει μικρές πιθανότητες μεγάλης απώλειας
Ταμεία Αμοιβαίων Κεφαλαίων Αντιστάθμισης
Επειδή η επένδυση σε ένα μόνο hedge fund απαιτεί χρονοβόρα δέουσα επιμέλεια και συγκεντρώνει τον κίνδυνο, τα κεφάλαια των hedge funds έχουν γίνει δημοφιλή. Πρόκειται για συγκεντρωτικά κεφάλαια που κατανέμουν το κεφάλαιό τους σε διάφορα αμοιβαία κεφάλαια αντιστάθμισης κινδύνου, συνήθως γύρω από 15 έως 25 διαφορετικά αμοιβαία κεφάλαια κινδύνου. Σε αντίθεση με τα υποκείμενα αμοιβαία κεφάλαια αντιστάθμισης κινδύνου, αυτά τα οχήματα συχνά καταχωρούνται στην SEC και προωθούνται σε μεμονωμένους επενδυτές. Μερικές φορές ονομάζεται "λιανικό" ταμείο κεφαλαίων, οι καθαρές αξίες και οι δοκιμές εισοδήματος μπορεί επίσης να είναι χαμηλότερες από το συνηθισμένο. (Για περισσότερες πληροφορίες σχετικά με αυτό το είδος επένδυσης, ανατρέξτε στο Fund of Funds - High Society For The Little Guy .)
Σχήμα 2: Δομή του ταμείου κεφαλαίων
Τα πλεονεκτήματα των αμοιβαίων κεφαλαίων αντιστάθμισης κινδύνου περιλαμβάνουν την αυτόματη διαφοροποίηση, την αποτελεσματικότητα της παρακολούθησης και την εμπειρογνωμοσύνη επιλογής. Επειδή τα κεφάλαια αυτά επενδύονται σε τουλάχιστον περίπου οκτώ κεφάλαια, η αποτυχία ή η χαμηλή απόδοση ενός αμοιβαίου κεφαλαίου αντιστάθμισης κινδύνου δεν θα καταστρέψει το σύνολο. Δεδομένου ότι τα ταμεία κεφαλαίων υποτίθεται ότι παρακολουθούν και διεξάγουν τη δέουσα επιμέλεια στις εκμεταλλεύσεις τους, οι επενδυτές τους θα πρέπει, θεωρητικά, να εκτίθενται μόνο σε αξιόπιστα hedge funds. Τέλος, αυτά τα κεφάλαια των αμοιβαίων κεφαλαίων αντιστάθμισης κινδύνου είναι συχνά καλά στο να προμηθεύονται ταλαντούχα ή άγνωστα διευθυντικά στελέχη που μπορεί να είναι "κάτω από το ραντάρ" της ευρύτερης επενδυτικής κοινότητας. Στην πραγματικότητα, το επιχειρηματικό μοντέλο του αμοιβαίου κεφαλαίου εξαρτάται από την ταυτοποίηση των ταλαντούχων διαχειριστών και την περικοπή του χαρτοφυλακίου των λιγότερο ικανοποιητικών διαχειριστών.
Το μεγαλύτερο μειονέκτημα είναι το κόστος, διότι αυτά τα κεφάλαια δημιουργούν μια διάρθρωση διπλών αμοιβών. Συνήθως, πληρώνετε ένα τέλος διαχείρισης (και ίσως ακόμη και ένα τέλος επίδοσης) στον διαχειριστή του αμοιβαίου κεφαλαίου, επιπλέον των αμοιβών που καταβάλλονται κανονικά στα υποκείμενα αμοιβαία κεφάλαια κινδύνου. Οι ρυθμίσεις ποικίλλουν, αλλά μπορεί να πληρώσετε ένα τέλος διαχείρισης 1% τόσο στο ταμείο κεφαλαίων όσο και στα υποκείμενα αμοιβαία κεφάλαια αντιστάθμισης κινδύνου. Όσον αφορά τα τέλη απόδοσης, τα υποκείμενα αμοιβαία κεφάλαια αντιστάθμισης κινδύνου μπορούν να χρεώνουν το 20% των κερδών τους και δεν είναι ασυνήθιστο το ταμείο κεφαλαίων να χρεώνει επιπλέον 10%. Κάτω από αυτή την τυπική ρύθμιση, πληρώνετε 2% ετησίως συν 30% των κερδών. Αυτό καθιστά το κόστος ένα σοβαρό ζήτημα, παρόλο που το 2% της αμοιβής διαχείρισης από μόνο του είναι μόνο περίπου 1, 5% υψηλότερο από το μέσο όρο μικρού κεφαλικού αμοιβαίου κεφαλαίου. (Για συμβουλές σχετικά με την πληρωμή λιγότερων τελών, ανατρέξτε στην ενότητα Παύση πληρωμής υψηλών αμοιβών αμοιβαίων κεφαλαίων .)
Ένας άλλος σημαντικός και υποτιμημένος κίνδυνος είναι η πιθανότητα υπέρμετρης διαφοροποίησης. Ένα ταμείο αμοιβαίων κεφαλαίων κινδύνου πρέπει να συντονίζει τις συμμετοχές του ή δεν θα προσθέτει αξία: αν δεν είναι προσεκτικός, ενδέχεται να συλλέξει κατά λάθος μια ομάδα αμοιβαίων κεφαλαίων κινδύνου που αντιγράφει τις διάφορες συμμετοχές του ή - ακόμη χειρότερα - θα μπορούσε να γίνει αντιπροσωπευτικό δείγμα ολόκληρη την αγορά. Πάρα πολλές μονάδες συμμετοχής σε αμοιβαία κεφάλαια αντιστάθμισης κινδύνου (με στόχο τη διαφοροποίηση) είναι πιθανόν να διαταράξουν τα οφέλη της ενεργού διαχείρισης, ενώ παράλληλα θα πραγματοποιήσουν τη διάρθρωση των διπλών αμοιβών! Έχουν διεξαχθεί διάφορες μελέτες, αλλά το "γλυκό σημείο" φαίνεται να είναι περίπου οκτώ έως 15 hedge funds.
Συμπέρασμα - Ερωτήσεις για να ρωτήσετε
Σε αυτό το σημείο, αναμφισβήτητα γνωρίζετε ότι υπάρχουν σημαντικά ερωτήματα που πρέπει να κάνετε πριν επενδύσετε σε ένα hedge fund ή ένα αμοιβαίο κεφάλαιο hedge funds. Κοιτάξτε προτού να πηδήσετε και βεβαιωθείτε ότι κάνετε την έρευνά σας.
Ακολουθεί ένας κατάλογος ερωτημάτων που πρέπει να λάβετε υπόψη κατά την αναζήτηση μιας επένδυσης από τα αμοιβαία κεφάλαια κινδύνου:
- Ποιοι είναι οι ιδρυτές και οι διευθυντές της εταιρείας περιορισμένης ευθύνης; Ποια είναι τα διευθυντικά στελέχη;
- Ποια είναι η δομή των τελών και πώς αποζημιώνονται οι κύριοι / υπάλληλοι;
- Ποια είναι η βασική επενδυτική στρατηγική (πρέπει να είναι πιο συγκεκριμένη από την ιδιόκτητη);
- Πόσο συχνά εκτελείται η αποτίμηση και πόσο συχνά παράγονται αναφορές για επενδυτές (ή περιορισμένους συνεργάτες);
- Ποιες είναι οι προβλέψεις ρευστότητας; (π.χ. Ποιά είναι η περίοδος κλειδώματος;)
- Πώς υπολογίζει το ταμείο και αξιολογεί τον κίνδυνο (π.χ. VaR); Ποιο είναι το ιστορικό σε σχέση με τον κίνδυνο;
- Ποιοι είναι οι αναφορές;