Εισαγωγή στη Διαχείριση Συμβολαίων Futures

Πολλοί ιδιώτες και θεσμικοί επενδυτές αναζητούν εναλλακτικές ευκαιρίες επένδυσης όταν παρουσιάζονται ελλιπείς προοπτικές για τις χρηματιστηριακές αγορές των ΗΠΑ. Καθώς οι επενδυτές επιδιώκουν να διαφοροποιηθούν σε διαφορετικές κατηγορίες περιουσιακών στοιχείων, κυρίως τα αμοιβαία κεφάλαια υψηλού κινδύνου, πολλοί στρέφονται προς τη διαχείριση συμβολαίων μελλοντικής εκπλήρωσης ως λύση.

Ωστόσο, το εκπαιδευτικό υλικό σχετικά με αυτό το μέσο εναλλακτικής επένδυσης δεν είναι ακόμα εύκολο να εντοπιστεί. Έτσι, εδώ παρέχουμε ένα χρήσιμο (είδος δέουσας επιμέλειας) αστάρι για το θέμα, ξεκινώντας με το να ρωτάς τις σωστές ερωτήσεις.

Ορισμός των διαχειριζόμενων προθεσμιακών συναλλαγών

Ο όρος "διαχειριζόμενα συμβόλαια μελλοντικής εκπλήρωσης" αναφέρεται σε μια 30ετή βιομηχανία αποτελούμενη από επαγγελματίες διαχειριστές χρημάτων οι οποίοι είναι γνωστοί ως σύμβουλοι εμπορικών συναλλαγών ή CTAs. Οι CTAs υποχρεούνται να εγγραφούν στην επιτροπή διαπραγμάτευσης μελλοντικών εμπορικών συναλλαγών εμπορευμάτων (CTFC) της αμερικανικής κυβέρνησης πριν μπορέσουν να προσφέρονται στο κοινό ως διαχειριστές χρημάτων. Οι CTAs υποχρεούνται επίσης να διενεργούν έλεγχο FBI σε βάθος και να παρέχουν αυστηρά έγγραφα γνωστοποίησης (και ανεξάρτητους ελέγχους των οικονομικών καταστάσεων κάθε χρόνο), τα οποία εξετάζονται από την Εθνική Ένωση Futures Association (NFA), μια οργάνωση εποπτείας αυτορρύθμισης.

Η CTA διαχειρίζεται γενικά τα περιουσιακά στοιχεία των πελατών της χρησιμοποιώντας ένα ιδιόκτητο σύστημα διαπραγμάτευσης ή μια διακριτική μέθοδο που μπορεί να συνεπάγεται μακροπρόθεσμες ή βραχυπρόθεσμες συμβάσεις σε τομείς όπως μέταλλα (χρυσός, ασήμι), σπόροι (σόγια, καλαμπόκι, σιτάρι), Συμβόλαια Dow futures, futures Nasdaq 100), μαλακά εμπορεύματα (βαμβάκι, κακάο, καφές, ζάχαρη) καθώς και συμβόλαια μελλοντικής εκπλήρωσης σε συνάλλαγμα και αμερικανικά κρατικά ομόλογα. Τα τελευταία χρόνια, τα χρήματα που επενδύονται σε διαχειριζόμενα συμβόλαια μελλοντικής εκπλήρωσης έχουν υπερδιπλασιαστεί και εκτιμάται ότι θα συνεχίσουν να αυξάνονται τα επόμενα χρόνια, εάν τα αμοιβαία κεφάλαια αντιστάθμισης κινδύνου αντισταθμίσουν και τα αποθέματα υπολείπονται.

Το Δυναμικό Κέρδους

Ένα από τα σημαντικότερα επιχειρήματα για τη διαφοροποίηση σε διαχειριζόμενα συμβόλαια μελλοντικής εκπλήρωσης είναι η πιθανότητα να μειωθεί ο κίνδυνος χαρτοφυλακίου. Ένα τέτοιο επιχείρημα υποστηρίζεται από πολλές ακαδημαϊκές μελέτες σχετικά με τις συνέπειες του συνδυασμού παραδοσιακών κατηγοριών περιουσιακών στοιχείων με εναλλακτικές επενδύσεις, όπως τα διαχειριζόμενα συμβόλαια μελλοντικής εκπλήρωσης Ο John Lintner του Πανεπιστημίου του Χάρβαρντ είναι ίσως ο πιο αναφερόμενος για την έρευνά του σε αυτόν τον τομέα.

Η κατηγορία των διαχειριζόμενων συμβολαίων μελλοντικής εκπλήρωσης κατέληξε σε μια εναλλακτική κατηγορία επενδύσεων, η οποία είχε συγκριθεί με την απόδοση της δεκαετίας πριν από το 2005. Για παράδειγμα, μεταξύ του 1993 και του 2002, τα διαχειριζόμενα συμβόλαια μελλοντικής εκπλήρωσης είχαν σύνθετη μέση ετήσια απόδοση 6, 9% με βάση τον δείκτη συνολικής απόδοσης S & P 500), η απόδοση ήταν 9, 3% και 9, 5% για τα αμερικανικά ομόλογα (σύμφωνα με το δείκτη μακροπρόθεσμων ομολόγων της Lehman Brothers). Όσον αφορά τις αναπροσαρμοσμένες αποδόσεις κινδύνου, τα διαχειριζόμενα συμβόλαια μελλοντικής εκπλήρωσης είχαν την μικρότερη ανάκαμψη (ένας όρος CTAs που χρησιμοποιείται για να αναφέρεται στη μέγιστη πτώση μεταξύ των κορυφών και της κοιλάδας στο ιστορικό απόδοσης των μετοχών) μεταξύ των τριών ομάδων μεταξύ Ιανουαρίου 1980 και Μαΐου 2003. Κατά τη διάρκεια αυτής τα διαχειριζόμενα συμβόλαια μελλοντικής εκπλήρωσης είχαν -15, 7% μέγιστη ανάληψη, ενώ ο Nasdaq Composite Index είχε ένα -75% και ο χρηματιστηριακός δείκτης S & P 500 είχε ένα -44, 7%.

Ένα πρόσθετο πλεονέκτημα των διαχειριζόμενων συμβολαίων μελλοντικής εκπλήρωσης περιλαμβάνει τη μείωση του κινδύνου μέσω της διαφοροποίησης του χαρτοφυλακίου μέσω αρνητικής συσχέτισης μεταξύ των ομάδων στοιχείων ενεργητικού Ως κατηγορία στοιχείων ενεργητικού, τα διαχειριζόμενα προγράμματα συμβολαίων μελλοντικής εκπλήρωσης αντιστρέφονται σε μεγάλο βαθμό αντιστρόφως με μετοχές και ομόλογα. Για παράδειγμα, σε περιόδους πληθωριστικής πίεσης, η επένδυση σε διαχειριζόμενα συμβόλαια μελλοντικής εκπλήρωσης που παρακολουθούν τις αγορές μετάλλων (όπως το χρυσό και το ασήμι) ή τα συμβόλαια μελλοντικής εκπλήρωσης σε ξένο νόμισμα μπορεί να παράσχει ένα σημαντικό αντιστάθμισμα στις ζημιές που μπορεί να έχει ένα τέτοιο περιβάλλον σε μετοχές και ομόλογα. Με άλλα λόγια, εάν τα αποθέματα και τα ομόλογα υποφέρουν ικανοποιητικά λόγω των αυξανόμενων πληθωριστικών ανησυχιών, ορισμένα διαχειριζόμενα προγράμματα συμβολαίων μελλοντικής εκπλήρωσης ενδέχεται να έχουν καλύτερες επιδόσεις στις ίδιες συνθήκες της αγοράς. Ως εκ τούτου, ο συνδυασμός των διαχειριζόμενων συμβολαίων μελλοντικής εκπλήρωσης με αυτές τις άλλες ομάδες περιουσιακών στοιχείων μπορεί να βελτιστοποιήσει την κατανομή του επενδυτικού κεφαλαίου

Αξιολόγηση CTAs

Πριν επενδύσετε σε οποιαδήποτε κατηγορία περιουσιακών στοιχείων ή με μεμονωμένο διαχειριστή χρημάτων, πρέπει να κάνετε ορισμένες σημαντικές εκτιμήσεις και πολλές από τις πληροφορίες που χρειάζεστε για να το κάνετε μπορούν να βρεθούν στο έγγραφο γνωστοποίησης του CTA. Τα έγγραφα γνωστοποίησης πρέπει να παρέχονται σε εσάς κατόπιν αιτήματος, ακόμη και αν εξακολουθείτε να εξετάζετε μια επένδυση με το CTA. Το έγγραφο γνωστοποίησης θα περιέχει σημαντικές πληροφορίες σχετικά με το εμπορικό σχέδιο και τα τέλη του CTA (τα οποία μπορεί να διαφέρουν σημαντικά μεταξύ των CTA, αλλά γενικά είναι 2% για τη διαχείριση και 20% για τα κίνητρα απόδοσης).

Πρόγραμμα εμπορίας: Πρώτον, θα θέλατε να μάθετε για το είδος του προγράμματος συναλλαγών που λειτουργεί από το CTA. Υπάρχουν πολλοί δυο τύποι προγραμμάτων συναλλαγών μεταξύ της κοινότητας CTA. Μια ομάδα μπορεί να περιγραφεί ως οπαδοί της τάσης, ενώ η άλλη ομάδα αποτελείται από εμπόρους ουδέτερης αγοράς, στους οποίους περιλαμβάνονται συγγραφείς εναλλακτικών λύσεων. Οι οπαδοί της τάσης χρησιμοποιούν ιδιόκτητα τεχνικά ή θεμελιώδη συστήματα διαπραγμάτευσης (ή συνδυασμό αυτών των δύο), τα οποία παρέχουν ενδείξεις για το πότε θα παραμείνουν μακροχρόνιες ή σύντομες σε ορισμένες προθεσμιακές αγορές. Οι ουδέτεροι στην αγορά έμποροι τείνουν να κερδίζουν κέρδη από τη διάδοση διαφορετικών αγορών βασικών προϊόντων (ή διαφορετικών συμβολαίων μελλοντικής εκπλήρωσης στην ίδια αγορά). Επίσης στην κατηγορία ουδέτερης αγοράς, σε μια ειδική εξειδικευμένη αγορά, υπάρχουν οι premium-seller που χρησιμοποιούν delta-ουδέτερα προγράμματα. Οι διασκορπιστές και οι πωλητές πριμοδότησης σκοπεύουν να επωφεληθούν από μη κατευθυντικές εμπορικές στρατηγικές.

Προκαταβολές: Όποια και αν είναι η CTA, ίσως το σημαντικότερο στοιχείο πληροφοριών που πρέπει να αναζητήσετε σε ένα έγγραφο γνωστοποίησης CTA είναι η μέγιστη ανάκτηση από την κορυφή προς την κοιλάδα. Αυτό αντιπροσωπεύει τη μεγαλύτερη σωρευτική πτώση των ιδίων κεφαλαίων ή ενός λογαριασμού διαπραγμάτευσης. Αυτή η χειρότερη περίπτωση ιστορικής απώλειας, ωστόσο, δεν σημαίνει ότι οι αναλήψεις θα παραμείνουν οι ίδιες στο μέλλον. Ωστόσο, παρέχει ένα πλαίσιο για την αξιολόγηση του κινδύνου βάσει παρελθουσών επιδόσεων σε μια συγκεκριμένη περίοδο και δείχνει πόσο καιρό χρειαζόταν η CTA να αποκαταστήσει αυτές τις απώλειες. Προφανώς, όσο μικρότερος είναι ο χρόνος που απαιτείται για την ανάκτηση από την ανάληψη, τόσο καλύτερα είναι το προφίλ απόδοσης. Ανεξαρτήτως του χρονικού διαστήματος, οι CTA επιτρέπεται να υπολογίζουν τα τέλη κινήτρων μόνο για νέα καθαρά κέρδη (δηλαδή πρέπει να καθαρίσουν αυτό που είναι γνωστό στον κλάδο ως το "προηγούμενο υψηλό υδατογράφημα" πριν χρεώσουν πρόσθετα τέλη κινήτρων).

Ετήσιος συντελεστής απόδοσης: Ένας άλλος παράγοντας που θέλετε να εξετάσετε είναι ο ετήσιος ρυθμός απόδοσης, ο οποίος πρέπει να παρουσιάζεται πάντα ως καθαρός από τις αμοιβές και το κόστος συναλλαγών. Αυτοί οι αριθμοί απόδοσης παρέχονται στο έγγραφο γνωστοποίησης, αλλά ενδέχεται να μην αντιπροσωπεύουν τον πιο πρόσφατο μήνα διαπραγμάτευσης. Οι CTAs πρέπει να ενημερώσουν το έγγραφό τους γνωστοποίησης το αργότερο κάθε εννέα μήνες, αλλά εάν η απόδοση δεν είναι ενημερωμένη στο έγγραφο γνωστοποίησης, μπορείτε να ζητήσετε πληροφορίες σχετικά με την πιο πρόσφατη απόδοση, την οποία πρέπει να θέσει στη διάθεση του CTA. Συγκεκριμένα, θα θέλατε να μάθετε, για παράδειγμα, εάν υπήρξαν ουσιαστικές αναλήψεις που δεν εμφανίζονται στην πιο πρόσφατη έκδοση του εγγράφου γνωστοποίησης.

Προσαρμοσμένη από πλευράς κινδύνου απόδοση: Εάν μετά τον προσδιορισμό του είδους του εμπορικού προγράμματος (ακολουθώντας τάσεις ή ουδέτερα στην αγορά), ποια είναι τα εμπορεύματα των συναλλαγών CTA και η πιθανή ανταμοιβή που έδωσαν οι παρελθούσες επιδόσεις (μέσω ετήσιας απόδοσης και μέγιστης ανάληψης από την κορυφή σε κοιλάδα equity), θα θέλατε να λάβετε περισσότερες πληροφορίες σχετικά με την εκτίμηση του κινδύνου, μπορείτε να χρησιμοποιήσετε μερικές απλές φόρμουλες για να κάνετε καλύτερες συγκρίσεις μεταξύ CTAs. Ευτυχώς, το NFA απαιτεί CTAs να χρησιμοποιούν τυποποιημένες κάψουλες απόδοσης στα έγγραφα γνωστοποίησής τους, τα οποία είναι τα δεδομένα που χρησιμοποιούνται από τις περισσότερες υπηρεσίες παρακολούθησης, έτσι είναι εύκολο να κάνετε συγκρίσεις.

Το πιο σημαντικό μέτρο που πρέπει να συγκρίνετε είναι η απόδοση βάσει μιας προσαρμοσμένης για τον κίνδυνο βάσης. Για παράδειγμα, ένα CTA με ετήσιο ποσοστό απόδοσης 30% μπορεί να φαίνεται καλύτερο από το ένα με 10%, αλλά μια τέτοια σύγκριση μπορεί να εξαπατήσει αν έχει ριζικά διαφορετική διασπορά των ζημιών. Το πρόγραμμα CTA με ετήσια απόδοση 30% μπορεί να έχει μέσο όρο ανάληψης -30% ετησίως, ενώ το πρόγραμμα CTA με τις ετήσιες αποδόσεις 10% μπορεί να έχει μέση άντληση μόλις -2%. Αυτό σημαίνει ότι ο απαιτούμενος κίνδυνος για την απόκτηση των αντίστοιχων αποδόσεων είναι εντελώς διαφορετικός: το πρόγραμμα 10% επιστροφής με απόδοση 10% έχει αναλογία επιστροφής προς ανάληψη 5, ενώ το άλλο έχει αναλογία 1. Επομένως, ο πρώτος έχει γενικά καλύτερα προφίλ ανταμοιβής κινδύνου.

Η διασπορά ή η απόσταση των μηνιαίων και ετήσιων επιδόσεων από ένα μέσο ή μέσο επίπεδο είναι μια τυπική βάση για την αξιολόγηση των αποδόσεων CTA. Πολλές υπηρεσίες CTA παρακολούθησης δεδομένων παρέχουν αυτούς τους αριθμούς για εύκολη σύγκριση. Παρέχουν επίσης και άλλα δεδομένα επιστροφής προσαρμοσμένα σε κίνδυνο, όπως οι Sharpe και Calmar Ratios. Το πρώτο εξετάζει τους ετήσιους ρυθμούς απόδοσης (μείον το επιτόκιο άνευ κινδύνου) σε όρους ετήσιας τυπικής απόκλισης των αποδόσεων. Και το δεύτερο εξετάζει τα ετήσια ποσοστά απόδοσης όσον αφορά τη μέγιστη άντληση ιδίων κεφαλαίων. Επιπλέον, οι συντελεστές Alpha μπορούν να χρησιμοποιηθούν για τη σύγκριση των επιδόσεων σε σχέση με ορισμένα πρότυπα αναφοράς, όπως το S & P 500.

Είδη λογαριασμών που απαιτούνται για να επενδύσουν σε CTA

Σε αντίθεση με τους επενδυτές σε ένα hedge fund, οι επενδυτές σε CTAs έχουν το πλεονέκτημα να ανοίγουν τους λογαριασμούς τους και να έχουν τη δυνατότητα να βλέπουν όλες τις συναλλαγές που συμβαίνουν σε καθημερινή βάση. Συνήθως, ένα CTA θα συνεργαστεί με έναν συγκεκριμένο έμπορο εκκαθάρισης συμβολαίων μελλοντικής εκπλήρωσης και δεν λαμβάνει προμήθειες. Στην πραγματικότητα, είναι σημαντικό να βεβαιωθείτε ότι το CTA που εξετάζετε δεν μοιράζεται προμήθειες από το εμπορικό του πρόγραμμα - αυτό μπορεί να δημιουργήσει ορισμένες πιθανές συγκρούσεις συμφερόντων CTA. Όσον αφορά τα ελάχιστα μεγέθη λογαριασμού, μπορούν να κυμανθούν δραματικά μεταξύ των CTA, από τα $ 25.000 μέχρι τα $ 5 εκατομμύρια για ορισμένες πολύ επιτυχημένες CTAs. Σε γενικές γραμμές, όμως, μπορείτε να βρείτε τα περισσότερα CTA που απαιτούν ένα ελάχιστο μεταξύ $ 50.000 και $ 250.000.

Η κατώτατη γραμμή

Όντας οπλισμένοι με περισσότερες πληροφορίες δεν πονάει ποτέ και μπορεί να σας βοηθήσει να αποφύγετε την επένδυσή σας σε προγράμματα CTA που δεν ταιριάζουν στους επενδυτικούς στόχους σας ή στην ανοχή σας σε κινδύνους, ένα σημαντικό ζήτημα πριν επενδύσετε σε οποιοδήποτε διαχειριστή χρημάτων. Δεδομένης της δέουσας επιμέλειας για τον επενδυτικό κίνδυνο, ωστόσο, τα συμβεβλημένα συμβόλαια μελλοντικής εκπλήρωσης μπορούν να αποτελέσουν ένα βιώσιμο μέσο εναλλακτικής επένδυσης για τους μικρούς επενδυτές που επιθυμούν να διαφοροποιήσουν τα χαρτοφυλάκιά τους και έτσι να διαδώσουν τον κίνδυνο τους. Επομένως, αν ψάχνετε για πιθανούς τρόπους για την ενίσχυση των επιστροφών προσαρμοσμένων στον κίνδυνο, τα διαχειριζόμενα συμβόλαια μελλοντικής εκπλήρωσης μπορεί να είναι το επόμενο καλύτερο μέρος σας για να πάρετε μια σοβαρή εμφάνιση.

Αν θέλετε να μάθετε περισσότερα, οι δύο πιο σημαντικές αντικειμενικές πηγές πληροφοριών σχετικά με τα CTA και το ιστορικό εγγραφής τους είναι ο ιστότοπος του NFA και ο ιστότοπος των CFTC των ΗΠΑ. Το NFA παρέχει ιστορικό καταχώρισης και συμμόρφωσης για κάθε CTA και το CFTC παρέχει πρόσθετες πληροφορίες σχετικά με νομικές ενέργειες κατά μη συμμορφούμενων CTA.