Καθορισμός τίτλων με εγγύηση περιουσιακών στοιχείων (ABS) και τίτλων που υποστηρίζονται από υποθήκες (MBS)

Οι τίτλοι που υποστηρίζονται από περιουσιακά στοιχεία (ABS) και οι τίτλοι που εξασφαλίζονται με στεγαστικά δάνεια (MBS) είναι δύο από τους σημαντικότερους τύπους κατηγοριών περιουσιακών στοιχείων στον τομέα των σταθερών εισοδημάτων. Τα MBS δημιουργούνται από τη συγκέντρωση υποθηκών που πωλούνται σε ενδιαφερόμενους επενδυτές, ενώ το ABS δημιουργείται από τη συγκέντρωση μη ενυπόθηκων περιουσιακών στοιχείων. Οι τίτλοι αυτοί συνήθως υποστηρίζονται από απαιτήσεις από πιστωτικές κάρτες, δάνεια εγχώριας δικαιοσύνης, δάνεια σπουδαστών και δάνεια αυτοκινήτων. Η αγορά ABS αναπτύχθηκε στη δεκαετία του '80 και έχει αποκτήσει όλο και μεγαλύτερη σημασία για την αμερικανική αγορά χρεών. Παρά τις εμφανείς ομοιότητές τους, οι δύο τύποι περιουσιακών στοιχείων παρουσιάζουν σημαντικές διαφορές.

Οι δομές ABS και MBS

Η δομή αυτών των τύπων κινητών αξιών βασίζεται σε τρία μέρη: τον πωλητή, τον εκδότη και τον επενδυτή. Οι πωλητές είναι οι εταιρείες που παράγουν δάνεια προς πώληση στους εκδότες και ενεργούν ως διαχειριστές, εισπράττοντας το κεφάλαιο και τις πληρωμές τόκων από τους δανειολήπτες. Η ABS και η MBS επωφελούνται από τους πωλητές επειδή μπορούν να αφαιρεθούν από τον ισολογισμό, επιτρέποντας στους πωλητές να αποκτήσουν πρόσθετη χρηματοδότηση.

Οι εκδότες αγοράζουν δάνεια από τους πωλητές και τα συγκεντρώνουν μαζί για να αποδεσμεύσουν ABS ή MBS στους επενδυτές και μπορεί να είναι μια εταιρεία τρίτου ή ένα ειδικό όχημα (SPV). Οι επενδυτές των ABS και MBS είναι τυπικά θεσμικοί επενδυτές που χρησιμοποιούν ABS και MBS σε μια προσπάθεια να αποκτήσουν υψηλότερες αποδόσεις από τα κρατικά ομόλογα και να παρέχουν διαφοροποίηση.

Παραδείγματα τίτλων που υποστηρίζονται από στοιχεία ενεργητικού

Υπάρχουν πολλοί τύποι ABS, ο καθένας με διαφορετικά χαρακτηριστικά, ταμειακές ροές και αποτιμήσεις. Εδώ είναι μερικοί από τους πιο συνηθισμένους τύπους ABS:

Αρχική Equity ABS: Τα δάνεια εγχώριας δικαιοσύνης είναι πολύ παρόμοια με τα ενυπόθηκα δάνεια, τα οποία με τη σειρά τους καθιστούν τα ίδια κεφάλαια ABS παρόμοια με τα MBS Η μεγάλη διαφορά μεταξύ των δανείων για δάνεια εγχώριας κατοικίας και των υποθηκών είναι ότι οι δανειολήπτες ενός δάνειο εγχώριας δικαιοσύνης συνήθως δεν έχουν καλές αξιολογήσεις πιστοληπτικής ικανότητας, γι 'αυτό δεν μπόρεσαν να λάβουν υποθήκη. Ως εκ τούτου, οι επενδυτές πρέπει να αναθεωρήσουν τις αξιολογήσεις πιστοληπτικής ικανότητας των δανειοληπτών όταν αναλύουν το ABS με εγγύηση δανείου.

Αυτόματη πίστωση ABS: Τα αυτόματα δάνεια είναι τύποι αποσβέσιμων στοιχείων ενεργητικού και έτσι οι ταμειακές ροές ενός ABS αυτοκινήτου περιλαμβάνουν μηνιαίο τόκο, πληρωμή κεφαλαίου και προκαταβολή. Ο κίνδυνος προπληρωμής για ένα δάνειο αυτοκινήτων ABS είναι πολύ χαμηλότερος σε σύγκριση με ένα δάνειο εγχώριας δικαιοσύνης ABS ή MBS. Η προπληρωμή γίνεται μόνο όταν ο δανειολήπτης έχει επιπλέον κεφάλαια για να πληρώσει το δάνειο. Η αναχρηματοδότηση είναι σπάνια όταν μειώνεται το επιτόκιο, επειδή τα αυτοκίνητα υποτιμούν ταχύτερα από το υπόλοιπο του δανείου, με αποτέλεσμα η αξία της ασφάλειας του αυτοκινήτου να είναι μικρότερη από το υπόλοιπο. Τα υπόλοιπα αυτών των δανείων είναι συνήθως μικρά και οι δανειολήπτες δεν θα είναι σε θέση να εξοικονομήσουν σημαντικά ποσά από την αναχρηματοδότηση με χαμηλότερο επιτόκιο, δίνοντας ελάχιστα κίνητρα για αναχρηματοδότηση.

Πιστωτική Κάρτα Απαιτήσεις ABS: Οι απαιτήσεις από πιστωτικές κάρτες είναι ένας τύπος μη αποσβεστικού περιουσιακού στοιχείου ABS. Δεν έχουν προγραμματισμένα ποσά πληρωμής, ενώ νέα δάνεια και αλλαγές μπορούν να προστεθούν στη σύνθεση της ομάδας. Οι ταμειακές ροές των απαιτήσεων πιστωτικών καρτών περιλαμβάνουν τους τόκους, τις πληρωμές κεφαλαίου και τα ετήσια τέλη. Συνήθως υπάρχει περίοδος κλειδώματος για τις απαιτήσεις πιστωτικών καρτών, όπου δεν θα καταβληθεί κεφάλαιο. Εάν ο κύριος υπόχρεος καταβληθεί εντός της περιόδου κλειδώματος, θα προστεθούν νέα δάνεια στο ABS με την κύρια πληρωμή που καθιστά την ομάδα των απαιτήσεων πιστωτικών καρτών αμετάβλητη. Μετά την περίοδο κλειδώματος, η κύρια πληρωμή μεταβιβάζεται στους επενδυτές ABS.

Παραδείγματα ενυπόθηκων δανείων

Οι περισσότεροι τίτλοι που υποστηρίζονται από στεγαστικά δάνεια εκδίδονται από την Ginnie Mae, τον Fannie Mae (Federal Federal Mortgage Association) ή τον Freddie Mac (ομοσπονδιακή εταιρία στεγαστικών δανείων), οι οποίες είναι όλες οι επιχειρήσεις που χρηματοδοτούνται από την κυβέρνηση των ΗΠΑ.

Το MBS από την Ginnie Mae υποστηρίζεται από την πλήρη πίστη και πίστη της αμερικανικής κυβέρνησης, η οποία εγγυάται ότι οι επενδυτές λαμβάνουν πλήρεις και έγκαιρες πληρωμές κεφαλαίου και τόκων. Αντίθετα, οι Fannie Mae και Freddie Mac MBS δεν υποστηρίζονται από την πλήρη πίστη και πίστη της αμερικανικής κυβέρνησης, αλλά και οι δύο έχουν ειδική εξουσία να δανείζονται από το Υπουργείο Οικονομικών των ΗΠΑ, εάν είναι απαραίτητο.

Τα ενυπόθηκα δάνεια μπορούν να αγοραστούν στις περισσότερες εταιρείες μεσιτικών υπηρεσιών και σε μερικούς εκπτωτικούς μεσίτες. Η ελάχιστη επένδυση είναι συνήθως $ 25.000. Ωστόσο, υπάρχουν ορισμένες παραλλαγές MBS (εξασφαλισμένες υποχρεώσεις υποθήκης ή ΚΟΑ) που μπορούν να αγοραστούν για λιγότερο από $ 5.000. Οι επενδυτές που δεν επιθυμούν να επενδύσουν άμεσα σε τίτλους που εξασφαλίζουν στεγαστικά δάνεια, αλλά επιθυμούν την έκθεση στην αγορά ενυπόθηκων δανείων μπορούν να θεωρούν χρηματιστήρια που διαπραγματεύονται σε χρηματιστήρια (ETFs) που επενδύουν σε τίτλους που υποστηρίζονται από στεγαστικά δάνεια, όπως το ΕΜΤ Barclays Barclays Backed Bond ETF ), το iShares MBS ETF (MBB) και το δείκτη VFB (Vanguard Secured Backed Securities) ETF (VMBS). Τα συναλλαγές του ΕΙΕΕ είναι παρόμοια με τα αποθέματα σε ρυθμιζόμενα χρηματιστήρια και μπορούν να πωληθούν σε σύντομο χρονικό διάστημα και να αγοραστούν με περιθώριο. Όπως και τα αποθέματα, οι τιμές του ΕΙΕΕ κυμαίνονται σε όλες τις συναλλαγές σε συνάρτηση με τις εκδηλώσεις της αγοράς και τις δραστηριότητες των επενδυτών.

Πώς να προσδιορίσετε την αξία

Είναι σημαντικό να μετρήσετε την εξάπλωση και την τιμολόγηση των ομολογιακών τίτλων και να μάθετε τον τύπο του περιθωρίου που θα πρέπει να χρησιμοποιείται για διαφορετικούς τύπους ABS και MBS. Εάν οι τίτλοι δεν έχουν ενσωματωμένα δικαιώματα προαίρεσης, όπως δικαιώματα προαίρεσης, πώλησης ή ορισμένα δικαιώματα προπληρωμής, μπορεί να χρησιμοποιηθεί ως μέτρο η διαφορά μηδενικής μεταβλητότητας (spread Z). Το Z-spread είναι το σταθερό περιθώριο που κάνει την τιμή ενός τίτλου ίση με την παρούσα αξία της ταμειακής του ροής όταν προστίθεται σε κάθε επιτόπιο επιτόκιο του Treasury.

Για παράδειγμα, μπορούμε να χρησιμοποιήσουμε το Z-spread για να μετρήσουμε την ABS πιστωτικής κάρτας και το ABS auto loan. Η πιστωτική κάρτα ABS δεν διαθέτει καμία επιλογή, καθιστώντας την κατανομή Z κατάλληλη. Παρόλο που το auto δανείο ABS έχει επιλογές προπληρωμής, δεν ασκούνται συνήθως, καθιστώντας δυνατή τη χρήση του εύρους Z για τη μέτρηση.

Εάν η ασφάλεια έχει ενσωματωμένες επιλογές, θα πρέπει να χρησιμοποιηθεί το spread-adjusted margin (OAS). Το OAS είναι το spread που έχει προσαρμοστεί για τις ενσωματωμένες επιλογές. Για την εξαγωγή του OAS, το διωνυμικό μοντέλο μπορεί να χρησιμοποιηθεί εάν οι ταμειακές ροές εξαρτώνται από τα τρέχοντα επιτόκια αλλά όχι από το μονοπάτι που οδήγησε στο τρέχον επιτόκιο.

Ένας άλλος τρόπος για την εξαγωγή του OAS είναι μέσω του μοντέλου Monte Carlo, το οποίο πρέπει να χρησιμοποιείται όταν η ταμειακή ροή της ασφάλειας είναι εξαρτημένη από τη διαδρομή επιτοκίου. Το MBS και το Home Equity ABS είναι τύποι αξιών που εξαρτώνται από την πορεία του επιτοκίου, όπου το OAS από το μοντέλο Monte Carlo θα χρησιμοποιείται για αποτιμήσεις. Ωστόσο, αυτό το μοντέλο μπορεί να είναι αρκετά περίπλοκο και πρέπει να ελεγχθεί για ακρίβεια σε όλη τη χρήση του.

Συνδεδεμένοι κίνδυνοι

Τόσο το ABS όσο και το MBS έχουν κινδύνους προπληρωμής, αν και αυτές είναι ιδιαίτερα έντονες για το MBS. Ο κίνδυνος προπληρωμής σημαίνει ότι οι οφειλέτες πληρώνουν περισσότερο από τις απαιτούμενες μηνιαίες πληρωμές τους, μειώνοντας έτσι τους τόκους του δανείου. Ο κίνδυνος προπληρωμής μπορεί να προσδιοριστεί από την τρέχουσα και την εκδοθείσα διαφορά επιτοκίου στεγαστικών δανείων, τον κύκλο εργασιών των στεγαστικών δανείων και τα ποσοστά υποθηκών Για παράδειγμα, εάν το επιτόκιο των ενυπόθηκων δανείων αρχίζει στο 9%, μειώνεται στο 4%, αυξάνεται στο 10% και στη συνέχεια πέφτει στο 5%, οι ιδιοκτήτες σπιτιών αναχρηματοδοτούν πιθανώς τις υποθήκες τους την πρώτη φορά που μειώνονται τα ποσοστά. Ως εκ τούτου, για την αντιμετώπιση του κινδύνου προπληρωμής, τα συστήματα ABS και MBS διαθέτουν δομές διάσχισης για τη διανομή του κινδύνου προπληρωμής. Οι επενδυτές μπορούν να επιλέξουν μια δόση με βάση τις προτιμήσεις τους και την ανοχή κινδύνου.

Ένας επιπλέον τύπος κινδύνου που εμπλέκεται στην ABS είναι ο πιστωτικός κίνδυνος. Το ABS έχει μια ανώτερη-υποδεέστερη διάρθρωση για την αντιμετώπιση του πιστωτικού κινδύνου που ονομάζεται credit tranching. Οι δευτερεύουσες ή κατώτερες δόσεις θα απορροφήσουν όλες τις ζημίες μέχρι την αξία τους πριν αρχίσουν να επωφελούνται από τις μεγαλύτερες δόσεις. Τα δευτερεύοντα μερίδια έχουν συνήθως υψηλότερες αποδόσεις από τις μεγαλύτερες δόσεις λόγω του υψηλότερου κινδύνου.

Η κατώτατη γραμμή

Οι τίτλοι που υποστηρίζονται από περιουσιακά στοιχεία και στεγαστικά δάνεια μπορούν να είναι αρκετά περίπλοκοι από άποψη δομών, χαρακτηριστικών και αποτιμήσεων. Οι επενδυτές έχουν πρόσβαση σε αυτούς τους τίτλους μέσω δεικτών όπως ο δείκτης US ABS. Για όσους επιθυμούν να επενδύσουν άμεσα σε ABS ή MBS, είναι επιτακτική η διεξαγωγή διεξοδικών ερευνών και η στάθμιση της ανεκτικότητας σε κινδύνους πριν γίνει οποιαδήποτε επένδυση.