Τα οφέλη και η αξία των επιλογών αποθεμάτων

Είναι μια αληθινά αληθινή αλήθεια, αλλά η δυνατότητα των επενδυτών να δουν με ακρίβεια τι συμβαίνει σε μια εταιρεία και να είναι σε θέση να συγκρίνουν εταιρείες με βάση τις ίδιες μετρήσεις είναι ένα από τα πιο ζωτικά μέρη της επένδυσης. Η συζήτηση σχετικά με τον τρόπο με τον οποίο μπορούν να λογιστικοποιηθούν τα δικαιώματα προαίρεσης αγοράς μετοχών που παρέχονται σε υπαλλήλους και στελέχη έχει προβληθεί στα μέσα μαζικής ενημέρωσης, στα διοικητικά συμβούλια της εταιρείας και ακόμη και στο αμερικανικό συνέδριο. Μετά από πολλά χρόνια συζήτησης, το Συμβούλιο Χρηματοοικονομικών Λογιστικών Προτύπων ή η FASB εξέδωσαν τη δήλωση FAS 123 (R), η οποία απαιτεί την υποχρεωτική εξόφληση των δικαιωμάτων προαίρεσης αγοράς μετοχών από το πρώτο εταιρικό οικονομικό τρίμηνο μετά τις 15 Ιουνίου 2005.

Οι επενδυτές πρέπει να μάθουν πώς να προσδιορίσουν ποιες εταιρείες θα επηρεαστούν περισσότερο - όχι μόνο με τη μορφή βραχυπρόθεσμων αναθεωρήσεων κερδών ή GAAP έναντι προπλαστικών κερδών - αλλά και με μακροπρόθεσμες αλλαγές στις μεθόδους αποζημίωσης και τις επιπτώσεις που θα έχει το ψήφισμα στις μακροπρόθεσμες στρατηγικές πολλών επιχειρήσεων για την προσέλκυση ταλέντων και την παρακίνηση των εργαζομένων.

(Για να μάθετε περισσότερα, δείτε: Οι κίνδυνοι των επιλογών Backdating, Το "αληθινό" κόστος των επιλογών αποθεμάτων και μια νέα προσέγγιση στην αποζημίωση των μετοχών .)

(Για σχετική ανάγνωση, ανατρέξτε στην ενότητα Κατανόηση κερδών Pro-Forma .)

Μια σύντομη ιστορία του δικαιώματος προαίρεσης αγοράς μετοχών ως αποζημίωση

Η πρακτική της παροχής δικαιωμάτων προαίρεσης αγοράς μετοχών στους υπαλλήλους της εταιρείας είναι δεκαετίες παλιά. Το 1972, η Αρχή Λογιστικών Αρχών (APB) εξέδωσε γνώμη αριθ. 25, η οποία κάλεσε τις εταιρείες να χρησιμοποιήσουν μια μεθοδολογία ενδογενών αξιών για την αποτίμηση των δικαιωμάτων προαίρεσης αγοράς μετοχών που παραχωρήθηκαν στους υπαλλήλους της εταιρείας. Σύμφωνα με μεθόδους εγγενούς αξίας που χρησιμοποιήθηκαν τότε, οι εταιρείες θα μπορούσαν να εκδίδουν δικαιώματα προαίρεσης αγοράς μετοχών χωρίς να καταγράφουν κανένα έξοδο στις καταστάσεις αποτελεσμάτων τους, καθώς οι επιλογές θεωρούνταν ότι δεν είχαν αρχική εγγενή αξία. (Στην περίπτωση αυτή, η εσωτερική αξία ορίζεται ως η διαφορά μεταξύ της τιμής επιχορήγησης και της τιμής αγοράς του αποθέματος, η οποία κατά την επιδότηση θα ήταν ίση). Έτσι, ενώ η πρακτική της μη καταγραφής οποιουδήποτε κόστους για δικαιώματα προαίρεσης αγοράς μετοχών άρχισε πολύ καιρό, ο αριθμός που διανεμήθηκε ήταν τόσο μικρός που πολλοί άνθρωποι το αγνόησαν.

Γρήγορη προώθηση προς το 1993. Το άρθρο 162m του κώδικα εσωτερικού εισοδήματος γράφεται και περιορίζει αποτελεσματικά την εταιρική αποζημίωση σε μετρητά μέχρι $ 1 εκατ. Ετησίως. Σε αυτό το σημείο, η χρησιμοποίηση των δικαιωμάτων προαίρεσης αγοράς μετοχών ως μορφή αντιστάθμισης αρχίζει πραγματικά να απογειώνεται. Συγχρόνως με αυτή την αύξηση των δικαιωμάτων προαίρεσης είναι μια ταλαιπωρημένη αγορά ταύρων σε μετοχές, ειδικά σε μετοχές που σχετίζονται με την τεχνολογία, η οποία επωφελείται από καινοτομίες και αυξημένη ζήτηση επενδυτών.

Πολύ σύντομα δεν ήταν μόνο τα κορυφαία στελέχη που έλαβαν μετοχές, αλλά και υπαλλήλους rank-and-file. Η επιλογή του μετοχικού κεφαλαίου είχε προχωρήσει από μια εκτελεστική εύνοια στο πίσω μέρος της επιχείρησης σε ένα πλήρες ανταγωνιστικό πλεονέκτημα για τις εταιρείες που επιθυμούσαν να προσελκύσουν και να παρακινήσουν τα κορυφαία ταλέντα, ιδιαίτερα τα νέα ταλέντα που δεν είχαν το μυαλό να πάρουν μερικές ευκαιρίες γεμάτες τύχη (κατ ' ) αντί για επιπλέον μετρητά έρχονται payday. Αλλά χάρη στην ανερχόμενη χρηματιστηριακή αγορά, αντί των λαχειοφόρων αγορών, τα δικαιώματα που παραχωρήθηκαν στους εργαζόμενους ήταν τόσο ωραία όσο και ο χρυσός. Αυτό παρείχε ένα βασικό στρατηγικό πλεονέκτημα σε μικρότερες εταιρείες με πενιχρές τσέπες, οι οποίες θα μπορούσαν να εξοικονομήσουν τα μετρητά τους και απλώς να εκδίδουν όλο και περισσότερες επιλογές, ενώ παράλληλα δεν καταγράφονταν μια δεκάρα της συναλλαγής ως δαπάνη.

Ο Warren Buffet δήλωσε στην κατάσταση των πραγμάτων στην επιστολή του προς τους μετόχους του το 1998: "Αν και οι επιλογές, αν είναι σωστά διαρθρωμένες, μπορούν να είναι ένας κατάλληλος και μάλιστα ιδανικός τρόπος για να αντισταθμίσουν και να παρακινήσουν κορυφαίους διευθυντές, ανταμοιβές, αναποτελεσματικά ως κίνητρα και υπερβολικά ακριβό για τους μετόχους. "

Είναι ώρα εκτίμησης

Παρά την καλή πορεία, η "λαχειοφόρος αγορά" τελικά τελείωσε - και απότομα. Η φούσκα που τροφοδοτείται με τεχνολογία στη χρηματιστηριακή αγορά έσπασε και εκατομμύρια επιλογές που κάποτε ήταν κερδοφόρες είχαν καταστεί άχρηστες ή "υποβρύχες". Εταιρικά σκάνδαλα κυριάρχησαν στα μέσα μαζικής ενημέρωσης, καθώς η συντριπτική απληστία που παρατηρήθηκε σε εταιρείες όπως οι Enron, Worldcom και Tyco ενίσχυσε την ανάγκη για τους επενδυτές και τους ρυθμιστικούς φορείς να αναλάβουν τον έλεγχο της ορθής λογιστικής και αναφοράς. (Για να διαβάσετε περισσότερα σχετικά με αυτά τα συμβάντα, ανατρέξτε στο The Greatest Stock Scams Of All Time .)

Βεβαίως, στο FASB, τον κύριο ρυθμιστικό φορέα για τα αμερικανικά λογιστικά πρότυπα, δεν είχαν ξεχάσει ότι τα δικαιώματα προαίρεσης αγοράς μετοχών είναι δαπάνη με πραγματικές δαπάνες τόσο για τις εταιρείες όσο και για τους μετόχους.

Ποια είναι τα έξοδα;

Το κόστος που οι μετοχικές επιλογές μπορούν να δημιουργήσουν στους μετόχους είναι θέμα πολλών συζητήσεων. Σύμφωνα με το FASB, καμία συγκεκριμένη μέθοδος αποτίμησης δικαιωμάτων προαίρεσης δεν επιβάλλεται στις επιχειρήσεις, κυρίως επειδή δεν έχει προσδιοριστεί "βέλτιστη μέθοδος".

Τα δικαιώματα προαίρεσης που παρέχονται στους εργαζομένους έχουν σημαντικές διαφορές από εκείνες που πωλούνται στα χρηματιστήρια, όπως περίοδοι κατοχύρωσης και έλλειψη μεταβιβάσεων (μόνο ο εργαζόμενος μπορεί ποτέ να τα χρησιμοποιήσει). Στη δήλωσή τους μαζί με το ψήφισμα, το FASB θα επιτρέψει οποιαδήποτε μέθοδο αποτίμησης, εφόσον ενσωματώνει τις βασικές μεταβλητές που αποτελούν τις πιο κοινές μεθόδους, όπως το Black Scholes και τα διωνυμικά μοντέλα. Οι βασικές μεταβλητές είναι:

• Ο συντελεστής απόδοσης χωρίς κινδύνους (συνήθως χρησιμοποιείται σε τριμηνιαία ή εξαμηνιαία βάση).
• Αναμενόμενο μερισματικό επιτόκιο για την ασφάλεια (εταιρεία).
• Σιωπηρή ή αναμενόμενη μεταβλητότητα του υποκείμενου τίτλου κατά τη διάρκεια της περιόδου προαίρεσης.
• Τιμή άσκησης της επιλογής.
• Αναμενόμενη διάρκεια ή διάρκεια της επιλογής.

Οι εταιρείες επιτρέπεται να χρησιμοποιούν τη δική τους διακριτική ευχέρεια κατά την επιλογή ενός μοντέλου αποτίμησης, αλλά πρέπει επίσης να συμφωνηθούν από τους ελεγκτές τους. Εντούτοις, μπορεί να υπάρχουν εκπληκτικά μεγάλες διαφορές όσον αφορά τη λήξη των αποτιμήσεων, ανάλογα με τη χρησιμοποιούμενη μέθοδο και τις παραδοχές που ισχύουν, ιδίως τις υποθέσεις μεταβλητότητας. Επειδή τόσο οι εταιρείες όσο και οι επενδυτές μπαίνουν σε νέα εδάφη εδώ, οι αποτιμήσεις και οι μέθοδοι αναγκάζονται να αλλάξουν με την πάροδο του χρόνου. Αυτό που είναι γνωστό είναι αυτό που έχει ήδη συμβεί, και αυτό είναι ότι πολλές εταιρείες έχουν μειώσει, προσαρμόσει ή εξαλείψει τα υπάρχοντα προγράμματα δικαιωμάτων προαίρεσης συνολικά. Αντιμέτωποι με την προοπτική να συμπεριληφθούν τα εκτιμώμενα κόστη κατά τη στιγμή της χορήγησης, πολλές επιχειρήσεις επέλεξαν να αλλάξουν γρήγορα.

Εξετάστε το ακόλουθο στατιστικό στοιχείο: Οι επιχορηγήσεις των δικαιωμάτων προαίρεσης αγοράς μετοχών που δόθηκαν από τις εταιρείες S & P 500 μειώθηκαν από 7, 1 δισ. Το 2001 σε μόλις 4 δισ. Το 2004, μείωση κατά περισσότερο από 40% σε μόλις τρία χρόνια. Ο παρακάτω πίνακας τονίζει αυτή την τάση.

Φιγούρα 1

Πηγή: Θεμελιώδη Στοιχεία του Reuters

Η κλίση του γραφήματος είναι υπερβολική λόγω των μειωμένων κερδών κατά τη διάρκεια της αγοράς των αρκούδων του 2001 και του 2002, αλλά η τάση είναι ακόμα αναμφισβήτητη, για να μην αναφέρουμε δραματικά. Βλέπουμε τώρα νέα μοντέλα αποζημίωσης και παροχής κινήτρων σε διευθυντικά στελέχη και άλλους υπαλλήλους μέσω βραβείων περιορισμένων αποθεμάτων, επιδομάτων επιχειρησιακού στόχου και άλλων δημιουργικών μεθόδων. Είναι μόνο στα αρχικά στάδια, οπότε μπορούμε να περιμένουμε να δούμε με τον καιρό τόσο την μικροαλλαγές όσο και την πραγματική καινοτομία.

Τι Επενδυτές πρέπει να περιμένουν

Τα ακριβή ποσά ποικίλλουν, αλλά οι περισσότερες εκτιμήσεις για την S & P αναμένουν συνολική μείωση των καθαρών κερδών GAAP λόγω των δικαιωμάτων προαίρεσης αγοράς μετοχών (stock options), τα οποία ανέρχονται μεταξύ 3% και 5% για το 2006, το πρώτο έτος κατά το οποίο όλες οι εταιρείες θα υποβάλλουν εκθέσεις σύμφωνα με τις νέες κατευθυντήριες γραμμές. Ορισμένες βιομηχανίες θα επηρεαστούν περισσότερο από άλλες, κυρίως από την βιομηχανία τεχνολογίας, και τα αποθέματα Nasdaq θα παρουσιάσουν μεγαλύτερη συνολική μείωση από τις μετοχές της NYSE. Εκτιμάτε ότι μόνο εννέα βιομηχανίες θα αντιπροσωπεύουν περισσότερο από το 55% των συνολικών δαπανών για το S & P 500 το 2006:

Σχήμα 2

Πηγή: Credit Suisse First Boston: Οικοδόμηση μιας νέας συναίνεσης: Εξόφληση των επιλογών αποθεμάτων για να οδηγήσει τους αναλυτές \ 'Estimates Lower

Τάσεις όπως αυτό θα μπορούσαν να προκαλέσουν κάποια περιστροφή τομέα προς βιομηχανίες όπου το ποσοστό του καθαρού εισοδήματος "σε κίνδυνο" είναι χαμηλότερο, καθώς οι επενδυτές διαλέγουν ποιες επιχειρήσεις θα βλάψουν το πιο βραχυπρόθεσμα.

Είναι κρίσιμο να σημειωθεί ότι από το 1995, οι δαπάνες για τα δικαιώματα προαίρεσης αγοράς μετοχών περιλαμβάνονταν στις εκθέσεις 10-Q και 10-Κ SEC - αυτές είχαν ταφεί στις υποσημειώσεις, αλλά ήταν εκεί. Οι επενδυτές μπορούν να αναζητήσουν στην ενότητα που συνήθως ονομάζεται "Αντιστάθμιση βάσει αποθεμάτων" ή "Σχέδια δικαιωμάτων προαίρεσης μετοχών" για να βρουν σημαντικές πληροφορίες σχετικά με τον συνολικό αριθμό επιλογών που διαθέτει η εταιρεία για τη χορήγηση ή τις περιόδους κατοχύρωσης και δυνητικές απομειωτικές επιπτώσεις στους μετόχους.

Ως αναθεώρηση για όσους μπορεί να έχουν ξεχάσει, κάθε επιλογή που μετατρέπεται σε μετοχή από έναν υπάλληλο διαλύει το ποσοστό ιδιοκτησίας κάθε άλλου μετόχου στην εταιρεία. Πολλές εταιρείες που εκδίδουν μεγάλο αριθμό επιλογών έχουν επίσης προγράμματα επαναγοράς αποθεμάτων για να βοηθήσουν στην αντιστάθμιση αραίωσης, αλλά αυτό σημαίνει ότι πληρώνουν μετρητά για να αγοράσουν τα αποθέματα που έχουν δοθεί δωρεάν στους υπαλλήλους - αυτοί οι τύποι επαναγοράς μετοχών πρέπει να θεωρούνται ως ένα κόστος αποζημίωσης για τους εργαζόμενους, παρά μια έκρηξη της αγάπης για τους μέσους μετόχους από την εκκαθάριση των εταιρικών ταμείων.

Οι πιο σκληροί υπέρμαχοι της αποτελεσματικής θεωρίας της αγοράς θα πούμε ότι οι επενδυτές δεν χρειάζεται να ανησυχούν για αυτή τη λογιστική αλλαγή. δεδομένου ότι τα αριθμητικά στοιχεία έχουν ήδη συμπεριληφθεί στις υποσημειώσεις, το επιχείρημα πηγαίνει ότι οι χρηματιστηριακές αγορές θα έχουν ήδη ενσωματώσει αυτές τις πληροφορίες στις τιμές των μετοχών. Είτε εγγραφείτε σε αυτήν την πεποίθηση είτε όχι, το γεγονός είναι ότι πολλές γνωστές εταιρείες θα έχουν τα καθαρά κέρδη τους, σύμφωνα με μια βάση GAAP, μειωμένα κατά πολύ περισσότερο από τους μέσους όρους της αγοράς από 3 έως 5%. Όπως και με τις παραπάνω βιομηχανίες, τα αποτελέσματα των μεμονωμένων αποθεμάτων θα είναι εξαιρετικά στρεβλωμένα, όπως φαίνεται στα ακόλουθα παραδείγματα:

Σχήμα 3

Πηγή: Bear Stearns: Αποτέλεσμα κερδών για το 2004 στις επιλογές S & P 500 & Nasdaq 100

Για να είμαστε δίκαιοι, πολλές εταιρείες (περίπου το 20% του S & P 500) αποφάσισαν νωρίτερα να καθαρίσουν τα παρμπρίζ τους και ανακοίνωσαν ότι θα αρχίσουν να χρεώνουν τα έξοδά τους πριν από την προθεσμία. πρέπει να επικροτηθούν για τις προσπάθειές τους. Έχουν το επιπλέον πλεονέκτημα δύο ή τριών ετών για να σχεδιάσουν νέες δομές αποζημίωσης που ικανοποιούν τόσο τους υπαλλήλους όσο και το FASB.

Φορολογικά οφέλη - ένα άλλο ζωτικής σημασίας στοιχείο

Είναι σημαντικό να γίνει κατανοητό ότι ενώ οι περισσότερες εταιρείες δεν καταγράφηκαν δαπάνες για τις επιδοτήσεις επιλογής τους , έλαβαν ένα εύχρηστο όφελος στις δηλώσεις εισοδήματός τους με τη μορφή πολύτιμων φορολογικών εκπτώσεων. Όταν οι εργαζόμενοι άσκησαν τα δικαιώματά τους, η εσωτερική αξία (τιμή αγοράς μείον την τιμή επιδότησης) κατά τη στιγμή της άσκησης ζητήθηκε ως έκπτωση φόρου από την εταιρεία. Αυτές οι φορολογικές ελαφρύνσεις καταγράφηκαν ως λειτουργική ταμειακή ροή. αυτές οι μειώσεις θα εξακολουθήσουν να επιτρέπονται, αλλά τώρα θα θεωρούνται ως ταμειακή ροή χρηματοδότησης αντί για λειτουργική ταμειακή ροή. Αυτό θα πρέπει να κάνει τους επενδυτές προσεκτικοί. όχι μόνο η GAAP EPS πρόκειται να είναι χαμηλότερη για πολλές εταιρείες, οι λειτουργικές ταμειακές ροές θα πέσουν επίσης. Πόσο πολύ ">

Σχήμα 4

Πηγή: Bear Stearns: Αποτέλεσμα κερδών για το 2004 στις επιλογές S & P 500 & Nasdaq 100

Όπως προκύπτει από τα παραπάνω, οι εταιρείες των οποίων τα αποθέματα είχαν εκτιμηθεί σημαντικά κατά τη διάρκεια της χρονικής περιόδου έλαβαν υψηλότερο φορολογικό κέρδος επειδή η εγγενής αξία των δικαιωμάτων προειδοποίησης ήταν μεγαλύτερη από την αναμενόμενη στις αρχικές εκτιμήσεις της εταιρείας. Με τη διαγραφή αυτού του οφέλους, μια άλλη βασική επενδυτική μετρική θα μετατοπιστεί για πολλές εταιρείες.

Τι να ψάξει από τη Wall Street

Δεν υπάρχει πραγματική συναίνεση σχετικά με τον τρόπο με τον οποίο οι μεγάλοι χρηματιστηριακοί οργανισμοί θα ασχοληθούν με την αλλαγή μόλις πολλαπλασιαστούν σε όλες τις δημόσιες εταιρείες. Οι αναφορές αναλυτών πιθανόν να παρουσιάζουν τόσο τα κέρδη ανά μετοχή GAAP (GAAP) όσο και τα μη-GAAP EPS τόσο στις αναφορές όσο και στις εκτιμήσεις / μοντέλα, τουλάχιστον κατά τα πρώτα δύο χρόνια. Ορισμένες επιχειρήσεις έχουν ήδη ανακοινώσει ότι θα απαιτήσουν από όλους τους αναλυτές να χρησιμοποιήσουν τα στοιχεία του GAAP EPS σε εκθέσεις και μοντέλα, τα οποία θα υπολογίζουν το κόστος αποζημίωσης δικαιωμάτων προαίρεσης. Επίσης, οι εταιρείες δεδομένων δήλωσαν ότι θα αρχίσουν να ενσωματώνουν τα έξοδα επιλογών στα κέρδη τους και τα στοιχεία ταμειακών ροών σε όλο το εύρος.

(Για να διαβάσετε περισσότερα σχετικά με το EPS, δείτε: Τύποι EPS και λήψη των πραγματικών κερδών .)

Η κατώτατη γραμμή

Στο καλύτερο δυνατό, οι επιλογές μετοχών εξακολουθούν να παρέχουν έναν τρόπο ευθυγράμμισης των συμφερόντων των εργαζομένων με τα συμφέροντα των ανώτερων στελεχών και των μετόχων, καθώς η ανταμοιβή αυξάνεται με την τιμή των μετοχών μιας εταιρείας. Ωστόσο, είναι συχνά πάρα πολύ εύκολο για ένα ή δύο στελέχη να αυξήσουν τεχνητά τα βραχυπρόθεσμα κέρδη, είτε τραβώντας τα μελλοντικά οφέλη κερδών στις τρέχουσες περιόδους αποδοχών είτε μέσω της πλασματικής χειραγώγησης. Αυτή η μεταβατική περίοδος στις αγορές είναι μια μεγάλη ευκαιρία να αξιολογηθεί τόσο η διοίκηση της εταιρείας όσο και οι ομάδες σχέσεων με επενδυτές για πράγματα όπως η ειλικρίνεια, η φιλοσοφία της εταιρικής διακυβέρνησής τους και η διατήρηση των αξιών των μετόχων.

(Για να διαβάσετε περισσότερα σχετικά με τις χειραγωγημένες εταιρικές δηλώσεις, δείτε: Μαγειρέψτε τα βιβλία 101 και τοποθετήστε τη διαχείριση κάτω από το μικροσκόπιο .)

Εάν πρέπει να εμπιστευόμαστε τις αγορές από κάθε άποψη, θα πρέπει να βασιστούμε στην ικανότητά της να βρει δημιουργικούς τρόπους για την επίλυση των προβλημάτων και την επεξεργασία των αλλαγών στην αγορά. Τα βραβεία επιλογών έγιναν όλο και πιο ελκυστικά και προσοδοφόρα, επειδή το κενό ήταν απλά πάρα πολύ μεγάλο και δελεαστικό να αγνοηθεί. Τώρα που το κενό κλείνει, οι εταιρείες θα πρέπει να βρουν νέους τρόπους να δώσουν κίνητρα στους εργαζόμενους. Η σαφήνεια στη λογιστική και στην αναφορά των επενδυτών θα μας ωφελήσει όλους, ακόμη και αν η βραχυπρόθεσμη εικόνα γίνει ασαφής από καιρό σε καιρό.