Οδηγός για αρχάριους για ενσωματωμένες επιλογές σε ομόλογα

Οι επενδυτές αντιμετωπίζουν διαρκώς δυσκολίες με την εκμάθηση και τήρηση της τρέχουσας κατάστασης σε πολλά οικονομικά ζητήματα όπως ο ασταθής κόσμος των διεθνών επενδύσεων, οι συναλλαγματικές διακυμάνσεις, η δημιουργική λογιστική, οι πτωχεύσεις ή ο περίπλοκος κόσμος των παραγώγων. Μια συγκεκριμένη ιδέα στην επένδυση που ακούγεται περίπλοκη, αλλά μόλις καταρρεύσει δεν είναι τόσο περίπλοκη - οι ενσωματωμένες επιλογές ανήκουν σε πολλούς επενδυτές, είτε το συνειδητοποιούν είτε όχι.

Μόλις ολοκληρωθούν οι βασικές έννοιες και ορισμένοι απλοί κανόνες, ο επενδυτής πρέπει να είναι σε θέση να κατανοήσει ακόμη και τις πιο πολύπλοκες ενσωματωμένες επιλογές. Με την ευρύτερη έννοια, οι ενσωματωμένες επιλογές είναι στοιχεία που ενσωματώνονται στη δομή μιας χρηματοοικονομικής ασφάλειας που παρέχουν τη δυνατότητα σε ένα από τα μέρη να ασκήσουν κάποια δράση υπό ορισμένες προϋποθέσεις.

Τι Ενσωματωμένες Επιλογές Παρέχουν Επενδυτές

Κάθε επενδυτής έχει ένα μοναδικό σύνολο εισοδηματικών αναγκών, ανοχών κινδύνου, φορολογικών συντελεστών, αναγκών ρευστότητας και χρονικών οριζόντων - οι ενσωματωμένες επιλογές παρέχουν μια ποικιλία λύσεων για όλους τους συμμετέχοντες. Οι ενσωματωμένες επιλογές βρίσκονται συχνότερα σε ομόλογα και προτιμώμενα αποθέματα, αλλά μπορούν επίσης να βρεθούν σε μετοχές. Υπάρχουν τόσες ποικιλίες ενσωματωμένων επιλογών, καθώς υπάρχουν ανάγκες για τους εκδότες και τους επενδυτές να αλλάξουν τις δομές των συμφωνιών τους - από κλήσεις και βάζει σε σωρευτικές πληρωμές και δικαιώματα ψήφου και μία από τις πιο συνηθισμένες μετατροπές.

Ενώ οι ενσωματωμένες επιλογές είναι αδιαχώριστες από την έκδοσή τους, η αξία τους μπορεί να προστεθεί ή να αφαιρεθεί από την βασική τιμή των τίτλων ακριβώς όπως τα διαπραγματεύσιμα ή τα OTC options. Παραδοσιακά εργαλεία όπως το μοντέλο επιλογής Black-Scholes και το μοντέλο Black-Derman-Toy μπορούν να χρησιμοποιηθούν για την αξιολόγηση των επιλογών, αλλά ο μέσος επενδυτής μπορεί να εκτιμήσει την αξία ενός καλούμενου ομολόγου ως το spread μεταξύ της απόδοσης προς κλήση (YTC) απόδοση έως τη λήξη (YTM).

Οι ενσωματωμένες επιλογές βρίσκονται συχνότερα σε ομόλογα λόγω του μεγάλου μεγέθους της αγοράς ομολόγων και των μοναδικών αναγκών των εκδοτών και των επενδυτών. Ορισμένες από τις πιο συνήθεις μορφές που χρησιμοποιούνται σε ομόλογα περιλαμβάνουν:

Υποχρεωτικά ομόλογα

Τα εκπεφρασμένα ομόλογα είναι ένα εργαλείο που χρησιμοποιείται από τους εκδότες, ιδιαίτερα σε περιόδους υψηλών επιτοκίων, όπου μια τέτοια συμφωνία επιτρέπει στον εκδότη να αγοράσει ή να εξαγοράσει ομόλογα κάποια στιγμή στο μέλλον. Στην περίπτωση αυτή, ο κάτοχος ομολόγων έχει ουσιαστικά πωλήσει ένα δικαίωμα αγοράς στην εταιρεία που εξέδωσε το ομόλογο, είτε το συνειδητοποιούν είτε όχι.

Για να είμαστε δίκαιοι, οι ομολογίες (συγκεκριμένες συμφωνίες μεταξύ εκδοτών και ομολογιούχων) παρέχουν μια περίοδο αποκλεισμού για τα πρώτα χρόνια της ζωής του ομολόγου, όπου η κλήση δεν είναι ενεργή και η ομολογία συνήθως διαπραγματεύεται κοντά στην τιμή ομοειδούς ομολόγου χωρίς επιλογή κλήσης. Για προφανείς λόγους, οι εκδότες που πρέπει να χρηματοδοτήσουν τις πράξεις της εταιρείας τους και εκδίδουν ομόλογα σε περιόδους υψηλών επιτοκίων, θα ήθελαν να επαναφέρουν τα ομόλογα όταν τα επιτόκια είναι χαμηλότερα στο μέλλον.

Ενώ δεν υπάρχει καμία εγγύηση ότι τα επιτόκια θα μειωθούν, τα επιτόκια ιστορικά τείνουν να αυξάνονται και να μειώνονται με τους οικονομικούς κύκλους. Για να προσελκύσουν τους επενδυτές να συμφωνήσουν στους όρους της κλήσης, συνήθως προσφέρουν ένα υψηλό επιτόκιο δηλωθέντος κουπονιού ή / και διαιρετικά επιτόκια, έτσι ώστε οι επενδυτές όλων των μεγεθών να μπορούν να απολαμβάνουν τα υψηλότερα επιτόκια ενώ το ομόλογο ανήκει. Μπορεί επίσης να θεωρηθεί ως ένα στοίχημα δύο όψεων. εκδότες ομολόγων εκτιμούν ότι τα επιτόκια θα πέσουν ή θα παραμείνουν σταθερά, ενώ οι επενδυτές υποθέτουν ότι θα αυξηθούν, θα παραμείνουν οι ίδιοι ή δεν θα πέσουν αρκετά ώστε να αξίζουν τον χρόνο του εκδότη να καλέσει τα ομόλογα και να επιστρέψει με χαμηλότερο επιτόκιο.

Αυτό είναι ένα εξαιρετικό εργαλείο και για τα δύο μέρη και δεν απαιτεί ξεχωριστή σύμβαση επιλογής. Ένα κόμμα θα έχει δίκιο και ένα λάθος. όποιος κάνει το σωστό στοίχημα λαμβάνει πιο ελκυστικούς όρους χρηματοδότησης σε μακροπρόθεσμες περιόδους.

Putable Bonds

Σε αντίθεση με τους υποκείμενους σε υποχρέωση εξόφλησης χρεωστικούς τίτλους (και όχι τόσο συνηθισμένοι), τα ευέλικτα ομόλογα παρέχουν περισσότερο έλεγχο του αποτελέσματος για τον κάτοχο ομολογιών Οι ιδιοκτήτες ευέλικτων ομολόγων έχουν ουσιαστικά αγοράσει μια επιλογή πώλησης ενσωματωμένη στο δεσμό. Ακριβώς όπως οι εκπεστέοι ομολογιακοί τίτλοι, η περιγραφή των ομολόγων εξειδικεύει λεπτομερώς τις περιστάσεις τις οποίες μπορεί να χρησιμοποιήσει ένας μέτοχος για την πρόωρη εξόφληση του ομολόγου ή την επαναφορά των ομολογιών στον εκδότη. Όπως και ο εκδότης των καλυμμένων ομολογιών, οι αγοραστές ομολογιακών δανείων κάνουν κάποιες παραχωρήσεις ως προς την τιμή ή την απόδοση (την ενσωματωμένη τιμή του κουπονιού) για να τους επιτρέψουν να κλείσουν τις συμφωνίες ομολόγων εάν αυξάνονται τα επιτόκια και επενδύουν ή δανείζουν τα έσοδά τους σε συμφωνίες υψηλότερης απόδοσης .

Οι εκδότες κινητών ομολόγων πρέπει να προετοιμαστούν οικονομικά για την πιθανή εκδήλωση, όταν οι επενδυτές αποφασίσουν να θέσουν τα ομόλογα πίσω στον εκδότη είναι επωφελής. Αυτό επιτυγχάνεται με τη δημιουργία διαχωρισμένων κεφαλαίων που προορίζονται αποκλειστικά για ένα τέτοιο γεγονός ή με την έκδοση αντισταθμιστικών απαιτήσεων (όπως στρατηγικές θέσεων / κλήσεων) όπου οι αντίστοιχες συναλλαγές μπορούν ουσιαστικά να χρηματοδοτηθούν.

Υπάρχουν επίσης ομόλογα που μπορούν να τεθούν σε θάνατο, τα οποία προέρχονται από το αμερικανικό Υπουργείο Οικονομικών που εκδίδει ομόλογα λουλουδιών που επιτρέπουν στην περιουσία του ομολογιούχου και στους δικαιούχους να εξαγοράσει το ομόλογο στην ονομαστική του αξία μετά τον θάνατο. Η επιλογή αυτού του επιζώντος είναι επίσης ένα φθηνό εργαλείο προγραμματισμού ακίνητης περιουσίας για επενδυτές με μικρότερα κτήματα που θέλουν τα περιουσιακά τους στοιχεία να είναι άμεσα διαθέσιμα στους επιζώντες τους και να αποφεύγουν τις επιπλοκές των διαθηκών και των εμπιστοσύνων κλπ.

Η τιμολόγηση των χρεογράφων με δυνατότητα υποβολής χρημάτων (με παρόμοιες προθεσμίες λήξης, πιστωτικού κινδύνου κ.λπ.) τείνει να κινείται προς αντίθετες κατευθύνσεις, όπως και η αξία της ενσωματωμένης θέσης ή της κλήσης. Η αξία ενός ευέλικτου ομολόγου είναι συνήθως υψηλότερη από μια ευθεία ομολογία, καθώς ο ιδιοκτήτης πληρώνει ένα ασφάλιστρο για το χαρακτηριστικό πώλησης.

Ένα εξαναγκαστικό δάνειο τείνει να διαπραγματεύεται σε χαμηλότερες τιμές (υψηλότερες αποδόσεις) συγκρίσιμων ευγενών ομολόγων, καθώς οι επενδυτές δεν είναι διατεθειμένοι να πληρώσουν την πλήρη τιμή, δεδομένου ότι η ενσωματωμένη πρόσκληση δημιουργεί αβεβαιότητα για τη μελλοντική ταμειακή ροή από τόκους. Αυτός είναι ο λόγος για τον οποίο τα περισσότερα ομόλογα με ενσωματωμένες επιλογές παρέχουν συχνά απόδοση σε χειρότερες τιμές (YTW) παράλληλα με τις τιμές των εισηγμένων ομολόγων τους, οι οποίες αντανακλούν το YTM στην περίπτωση που ένας ομολογούμενος καλείται από ένα από τα μέρη.

Τιμή των καλυμμένων ομολόγων = τιμή του ομολόγου - τιμή του δικαιώματος προαίρεσης
Τιμή χρεογράφων = τιμή του δικαιώματος ομολογιών + τιμή πώλησης

Μετατρέψιμο Ομολόγων

Ένα μετατρέψιμο ομολογιακό δάνειο έχει ενσωματωμένη επιλογή που συνδυάζει τη σταθερή ταμειακή ροή ενός ομολόγου, επιτρέποντας στον ιδιοκτήτη να καλέσει κατ 'απαίτηση τη μετατροπή των ομολόγων σε μετοχές εταιρικών αποθεμάτων σε προκαθορισμένη τιμή και χρόνο στο μέλλον. Ο ομολογιούχος επωφελείται από αυτή την ενσωματωμένη επιλογή μετατροπής καθώς η τιμή του ομολόγου έχει τη δυνατότητα να αυξάνεται όταν το υποκείμενο μετοχικό κεφάλαιο αυξάνεται. Για κάθε ανάποδα υπάρχει πάντοτε ένας κίνδυνος καθοδικού κινδύνου και για τα μετατρέψιμα ομόλογα η τιμή του ομολόγου μπορεί επίσης να μειωθεί εάν το υποκείμενο αποθεματικό δεν έχει καλές επιδόσεις.

Στην περίπτωση αυτή, ο κίνδυνος / ανταμοιβή είναι ασύμμετρος καθώς η τιμή του ομολόγου θα μειωθεί καθώς η τιμή του μετοχικού κεφαλαίου μειώνεται, αλλά στο τέλος εξακολουθεί να έχει αξία ως έντοκο ομόλογο - και οι κάτοχοι ομολογιών μπορούν ακόμα να λάβουν τον κύριό τους κατά τη λήξη τους. Φυσικά αυτοί οι γενικοί κανόνες ισχύουν μόνο αν η εταιρεία παραμένει διαλυτή. Αυτός είναι ο λόγος για τον οποίο κάποια εμπειρία στην ανάλυση του κινδύνου πιστωτικής ποιότητας είναι σημαντική για όσους επιλέγουν να επενδύσουν σε αυτούς τους υβριδικούς τίτλους.

Σε περίπτωση που η εταιρεία χρεοκοπήσει, τα μετατρέψιμα στοιχεία είναι μακρύτερα κάτω από την αλυσίδα σε απαιτήσεις σχετικά με τα περιουσιακά στοιχεία της εταιρείας πίσω από εξασφαλισμένους κατόχους ομολόγων. Αντίστοιχα, η εκδότρια εταιρεία έχει επίσης το πάνω χέρι και τοποθετεί καλυμμένα χαρακτηριστικά στα ομόλογα, ώστε οι επενδυτές να μην έχουν απεριόριστη πρόσβαση στην ανατίμηση του κοινού μετοχικού κεφαλαίου. Ενώ ο εκδότης έχει ενσωματωμένα παρενθέματα που περιορίζουν τους κατόχους ομολόγων προς την κατεύθυνση της ανάληψης και της είσπραξης κατά την πτώχευση, υπάρχει ένα γλυκό σημείο στη μεσαία σειρά.

Για παράδειγμα:

1. Ο επενδυτής αγοράζει ομολογία κοντά στην ισοτιμία και λαμβάνει ένα ανταγωνιστικό επιτόκιο κουπονιών σε μια χρονική περίοδο.

2. Κατά τη διάρκεια αυτής της περιόδου, το υποκείμενο κοινό αποθεματικό εκτιμάται πάνω από τον προηγουμένως καθορισμένο λόγο μετατροπής.

3. Ο επενδυτής μετατρέπει το ομόλογο σε χρηματιστήριο πάνω από το ασφάλιστρο μετατροπής και αποκομίζει το καλύτερο και των δύο κόσμων.

Προνομιούχος μετοχή

Το όνομα του προνομιούχου αποθέματος είναι κάπως ανωμαλίες, καθώς περιέχει τόσο αποθεματικά όσο και δεσμευτικές ιδιότητες και έρχεται σε πολλές ποικιλίες. Ως ομολογία, πληρώνει ένα συγκεκριμένο κουπόνι και υπόκειται σε παρόμοια επιτόκια και πιστωτικούς κινδύνους ως ομόλογα. Έχει επίσης χαρακτηριστικά όπως μετοχές, καθώς η αξία της μπορεί να κυμαίνεται μαζί με το κοινό απόθεμα, αλλά σε καμία περίπτωση δεν συνδέεται με την κοινή τιμή των μετοχών ή είναι τόσο μεταβλητή.

Οι προτιμώμενοι έρχονται σε πολλές ποικιλίες, όπως η κερδοσκοπία των επιτοκίων, δεδομένου ότι έχουν κάποια ευαισθησία στις τιμές. Όμως, ο μέσος επενδυτής ενδιαφέρεται περισσότερο για τις μέσες αποδόσεις. Οι ενσωματωμένες επιλογές σε προτιμήσεις έρχονται σε πολλές ποικιλίες. οι πιο συνηθισμένες είναι οι κλήσεις, τα δικαιώματα ψήφου, οι σωρευτικές επιλογές όπου τα μη καταβληθέντα μερίσματα συγκεντρώνονται αν δεν πληρώνονται, οι μετατροπές και οι επιλογές ανταλλαγής.

Η κατώτατη γραμμή

Σκεφτείτε αυτό ως μια σύντομη επισκόπηση των τύπων ενσωματωμένων επιλογών που χρησιμοποιούνται σε ομόλογα, καθώς υπάρχουν πλήρεις σειρές σχολικών εγχειριδίων και ηλεκτρονικών πόρων που καλύπτουν τις λεπτομέρειες και τις αποχρώσεις. Όπως αναφέρθηκε, οι περισσότεροι επενδυτές έχουν κάποιες ενσωματωμένες επιλογές και ίσως να μην το γνωρίζουν. Μπορούν να είναι κάτοχοι μακροπρόθεσμου εκτοκισμένου ομολόγου ή αμοιβαίων κεφαλαίων με έκθεση σε εκατοντάδες από αυτές τις επιλογές.

Το κλειδί για την κατανόηση των ενσωματωμένων επιλογών είναι ότι είναι κατασκευασμένα για συγκεκριμένη χρήση και είναι αδιαχώριστα από την ασφάλεια υποδοχής τους, σε αντίθεση με τα παράγωγα που εντοπίζουν μια υποκείμενη ασφάλεια. Οι κλήσεις και τα κουπόνια είναι τα πιο συχνά χρησιμοποιούμενα σε ομόλογα και επιτρέπουν στον εκδότη και τον επενδυτή να κάνουν αντίθετα στοιχήματα στην κατεύθυνση των επιτοκίων. Η διαφορά μεταξύ ενός απλού ομολόγου βανίλιας και ενός με την ενσωματωμένη επιλογή είναι η τιμή της εισόδου σε μια από αυτές τις θέσεις. Μόλις καταφέρετε να βασίσετε αυτό το βασικό εργαλείο, μπορεί να γίνει κατανοητή οποιαδήποτε ενσωματωμένη επιλογή.