Λαμβάνοντας Shots στο CAPM

Όταν πρόκειται να τοποθετηθεί μια ετικέτα κινδύνου για τους τίτλους, οι επενδυτές συχνά στραφούν στο μοντέλο τιμολόγησης ενεργητικού κεφαλαίου (CAPM) για να κάνουν αυτή την κρίση. Ο στόχος του CAPM είναι να καθορίσει ένα απαιτούμενο ποσοστό απόδοσης για να δικαιολογήσει την προσθήκη ενός περιουσιακού στοιχείου σε ένα ήδη διαφοροποιημένο χαρτοφυλάκιο, λαμβάνοντας υπόψη τον μη διαφοροποιήσιμο κίνδυνο του περιουσιακού στοιχείου.

Το CAPM εισήχθη το 1964 από τους οικονομολόγους John Lintner, Jack Treynor, William Sharpe και Jan Mossin. Το μοντέλο αποτελεί επέκταση του προηγούμενου έργου του Harry Markowitz για τη διαφοροποίηση και τη θεωρία σύγχρονων χαρτοφυλακίων. Ο William Sharpe αργότερα έλαβε το βραβείο Νόμπελ στα οικονομικά μαζί με τους Merton Miller και Markowitz για τις περαιτέρω συνεισφορές τους στη θεωρία βασισμένη στο CAPM.

Όπως προαναφέρθηκε, το CAPM λαμβάνει υπόψη τους μη διαφοροποιημένους κινδύνους αγοράς ή την beta (β) επιπλέον την αναμενόμενη απόδοση ενός περιουσιακού στοιχείου χωρίς κίνδυνο. Ενώ το CAPM γίνεται δεκτό ακαδημαϊκά, υπάρχουν εμπειρικά στοιχεία που υποδηλώνουν ότι το μοντέλο δεν είναι τόσο βαθύ όσο ίσως φαίνεται ότι ήταν για πρώτη φορά. Διαβάστε παρακάτω για να μάθετε γιατί φαίνεται να υπάρχουν μερικά προβλήματα με το CAPM.

Υποθέσεις της θεωρίας της κεφαλαιαγοράς, στυλ Markowitz

Οι ακόλουθες υποθέσεις ισχύουν για τη θεωρία βάσης:

• Όλοι οι επενδυτές αντιμετωπίζουν αρνητικά τον κίνδυνο από τη φύση τους.
• Οι επενδυτές έχουν την ίδια χρονική περίοδο για την αξιολόγηση των πληροφοριών.
• Υπάρχει απεριόριστο κεφάλαιο για να δανειστείτε με το ποσοστό άνευ κινδύνου απόδοσης.
• Οι επενδύσεις μπορούν να χωριστούν σε απεριόριστα τεμάχια και μεγέθη.
• Δεν υπάρχουν φόροι, πληθωρισμός ή κόστος συναλλαγών.

Λόγω αυτών των εγκαταστάσεων, οι επενδυτές επιλέγουν μεσαίου μεγέθους αποδοτικά χαρτοφυλάκια, τα οποία με το όνομα επιδιώκουν να ελαχιστοποιήσουν τον κίνδυνο και να μεγιστοποιήσουν την απόδοση για οποιοδήποτε δεδομένο επίπεδο κινδύνου.

Copyright © 2009 Investopedia.com

Η αρχική αντίδραση σε αυτές τις υποθέσεις ήταν ότι φαίνονται μη ρεαλιστικές. πώς θα μπορούσε το αποτέλεσμα από αυτή τη θεωρία να κρατήσει κάποιο βάρος χρησιμοποιώντας αυτές τις υποθέσεις; Ενώ οι ίδιες οι υποθέσεις μπορούν εύκολα να αποτελέσουν αιτία αποτυχημένων αποτελεσμάτων, η εφαρμογή του μοντέλου αποδείχθηκε επίσης δύσκολη.

Το CAPM λαμβάνει λίγες εμφανίσεις

Το 1977, η έρευνα που πραγματοποίησαν οι Imbarine Bujang και Annuar Md. Nassir έσπειρε τρύπες στο μοντέλο CAPM όταν ταξινόμησαν τα αποθέματα με τα χαρακτηριστικά των τιμών των κερδών. Τα ευρήματα ήταν ότι τα αποθέματα με υψηλότερες αποδόσεις κέρδους τείνουν να έχουν καλύτερες αποδόσεις από ό, τι θα πρόβλεπε ο CAPM. Περισσότερες αποδείξεις που θα συγκεντρωθούν τα επόμενα χρόνια (συμπεριλαμβανομένου του έργου του Rolf W. Banz το 1981) αποκάλυψαν αυτό που είναι τώρα γνωστό ως αποτέλεσμα μεγέθους. Η μελέτη της Banz έδειξε ότι τα μικρά αποθέματα, μετρούμενα με βάση την κεφαλαιοποίηση της αγοράς, υπερέβησαν τα όρια που θα περίμενε το CAPM.

Ενώ η έρευνα συνεχίζεται, το γενικό θεμελιώδες θέμα σε όλες τις μελέτες είναι ότι οι οικονομικοί δείκτες που οι αναλυτές ακολουθούν τόσο στενά περιέχουν πραγματικά ορισμένες προγνωστικές πληροφορίες που δεν έχουν καταγραφεί πλήρως στο βήτα. Εξάλλου, η τιμή ενός μετοχικού κεφαλαίου είναι απλώς μια προεξοφλημένη αξία των μελλοντικών ταμιακών ροών με τη μορφή κερδών.

Με τόσες μελέτες που επιτίθενται στην εγκυρότητα του CAPM, γιατί στον κόσμο θα είναι ακόμα ευρέως αναγνωρισμένη, μελετηθεί και αποδεκτή; Μια εξήγηση μπορεί να είναι η μελέτη του 2004 που πραγματοποίησαν οι Peter Chung, Herb Johnson και Michael Schill σχετικά με τα ευρήματα CAPM του Fama και των γαλλικών 1995. Διαπίστωσαν ότι τα αποθέματα με χαμηλές αναλογίες τιμών / βιβλίων είναι συνήθως εταιρείες που έχουν πρόσφατα κάποια ασήμαντα αποτελέσματα και μπορεί προσωρινά να μην ευνοούν και να έχουν χαμηλή τιμή. Από την άλλη πλευρά, οι εταιρείες με αναλογίες υψηλότερων από τις τιμές αγοράς / βιβλίου ενδέχεται να αντληθούν προσωρινά σε τιμή επειδή βρίσκονται σε φάση ανάπτυξης.

Η ταξινόμηση επιχειρήσεων σε μετρήσεις όπως λόγου τιμής / βιβλίου ή τιμής / κέρδους εκθέτει τις υποκειμενικές αντιδράσεις των επενδυτών, οι οποίες τείνουν να είναι εξαιρετικά καλές σε καλές εποχές και υπερβολικά αρνητικές σε δύσκολες στιγμές. Οι επενδυτές τείνουν επίσης να υπερκεράσουν τις προηγούμενες επιδόσεις, γεγονός που οδηγεί σε υπερβολικά υψηλές τιμές μετοχών για εταιρείες με υψηλές τιμές / κέρδη (αποθέματα ανάπτυξης) και πολύ χαμηλές για χαμηλές εταιρείες P / E (αποθέματα αξίας). Μόλις ολοκληρωθεί ο κύκλος, τα αποτελέσματα συχνά σημαίνουν υψηλότερες αποδόσεις για αποθέματα αξίας και χαμηλότερες αποδόσεις για τα αποθέματα ανάπτυξης.

Προσπάθειες για αντικατάσταση του CAPM

Έχουν γίνει προσπάθειες για την παραγωγή ενός καλύτερου μοντέλου τιμολόγησης. Το μοντέλο τιμολόγησης περιουσιακών στοιχείων του ενεργητικού κεφαλαίου του Merton (ICAPM) του 1973, για ένα, αποτελεί επέκταση του CAPM. Η ICAPM διαφέρει από την CAPM με διαφορετική παραδοχή σχετικά με τους επενδυτικούς στόχους. Στο CAPM, οι επενδυτές ενδιαφέρονται μόνο για τον πλούτο που παράγουν τα χαρτοφυλάκιά τους στο τέλος της τρέχουσας περιόδου. Στην ICAPM, οι επενδυτές ενδιαφέρονται όχι μόνο για την αποπληρωμή στο τέλος της περιόδου, αλλά και για τις ευκαιρίες που θα χρειαστεί να καταναλώσουν ή να επενδύσουν στην αποπληρωμή.

Όταν επιλέγουν ένα χαρτοφυλάκιο σε ένα αρχικό χρονικό σημείο, οι επενδυτές της ICAPM εξετάζουν πώς ο πλούτος ενός επενδυτή σε ένα μελλοντικό χρονικό σημείο μπορεί να διαφέρει από τις μελλοντικές μεταβλητές όταν υπολογίζεται το εισόδημα από εργασία, οι τιμές των καταναλωτικών αγαθών και η φύση των ευκαιριών χαρτοφυλακίου σε αυτό το μελλοντικό σημείο εγκαίρως. Όμως, ενώ η ICAPM ήταν μια καλή προσπάθεια επίλυσης των ελλείψεων του CAPM, είχε και τους περιορισμούς.

συμπέρασμα

Ενώ η CAPM εξακολουθεί να οδηγεί το πακέτο ως ένα από τα πιο ευρέως μελετημένα και αποδεκτά μοντέλα τιμολόγησης, δεν είναι χωρίς τους επικριτές του. Οι υποθέσεις του έχουν επικριθεί από την αρχή ως υπερβολικά μη ρεαλιστικές για τους επενδυτές στον πραγματικό κόσμο. Από καιρό σε καιρό εμπειρικές μελέτες διαχωρίζουν επιτυχώς το μοντέλο.

Παράγοντες όπως το μέγεθος, οι διάφοροι λόγοι και η ορμή των τιμών παρέχουν σαφή περιστατικά εκτροπής από το σκεπτικό του μοντέλου. Αυτό αγνοεί πάρα πολλές άλλες κατηγορίες περιουσιακών στοιχείων για να θεωρηθεί βιώσιμη επιλογή.

Είναι περίεργο το γεγονός ότι διεξάγονται πολλές μελέτες για να αντικρούσουν την CAPM ως την τυπική θεωρία της τιμολόγησης της αγοράς, ωστόσο κανένας μέχρι σήμερα δεν φαίνεται να διατηρεί τη φήμη του αρχικού που ήταν η θεωρία πίσω από ένα βραβείο Νόμπελ.