Πώς το SEC Tracks Insider Trading

Σε αντίθεση με την κοινή πεποίθηση, η εμπορία εμπιστευτικών πληροφοριών δεν είναι πάντα παράνομη. Η διαπραγμάτευση εμπιστευτικών πληροφοριών είναι νόμιμη όταν οι εταιρικοί σύμβουλοι - όπως οι διευθυντές, οι υπάλληλοι και οι υπάλληλοι της εταιρείας - αγοράζουν ή πωλούν μετοχές στην εταιρεία τους σύμφωνα με τους νόμους και τους κανονισμούς περί κινητών αξιών. Η εν λόγω νομική διαπραγμάτευση εμπιστευτικών πληροφοριών πρέπει να κατατεθεί στην Επιτροπή Κεφαλαιαγοράς των ΗΠΑ (SEC) σε ορισμένες μορφές εντός καθορισμένων χρονικών περιόδων.

Η έκδοση των συναλλαγών εμπιστευτικών πληροφοριών που κάνει τα πρωτοσέλιδα, ωστόσο, είναι η παράνομη διαπραγμάτευση από κάποιον που διαθέτει υλικό και μη δημόσια στοιχεία. Η Επιτροπή Κεφαλαιαγοράς επιδιώκει σθεναρά τέτοιες υποθέσεις εμπιστευτικών συναλλαγών, προκειμένου να διασφαλίσει ότι η κεφαλαιαγορά είναι ισότιμος όροι ανταγωνισμού όπου κανείς δεν έχει αθέμιτο όφελος. Διαφορετικά, η αχαλίνωτη εμπορία εμπιστευτικών πληροφοριών μπορεί να διαβρώσει την εμπιστοσύνη του κοινού στην αγορά και να εμποδίσει τη λειτουργία της. Οι επιτυχείς υποθέσεις της Επιτροπής Κεφαλαιαγοράς εναντίον ατόμων υψηλού επιπέδου όπως η Martha Stewart και ο πρώην παγκόσμιος επικεφαλής McKinsey Rajat Gupta αποδεικνύουν ότι κανείς δεν είναι πάνω από το νόμο εάν αναλάβουν τέτοια παράνομη δραστηριότητα. Καθώς τίθενται ερωτήματα σχετικά με την πώληση μετοχών από τον CEO της Intel (INTC) Brian Krzanich, υπό το πρίσμα των ευπαθειών που ανακαλύπτονται στα τσιπ της εταιρείας, θα δούμε τι είναι το εμπόριο εμπιστευτικών πληροφοριών και πώς ελέγχει ο ρυθμιστής αποθεμάτων.

Παράνομη συναλλαγή εμπιστευτικών πληροφοριών

Η Επιτροπή Κεφαλαιαγοράς ορίζει την παράνομη διαπραγμάτευση εμπιστευτικών πληροφοριών ως "αγορά ή πώληση μιας ασφάλειας, παραβιάζοντας ένα εμπιστευτικό καθήκον ή άλλη σχέση εμπιστοσύνης και εμπιστοσύνης, ενώ κατέχει σημαντικές, μη δημόσιες πληροφορίες σχετικά με την ασφάλεια". Η Επιτροπή Κεφαλαιαγοράς συνεχίζει να διευκρινίζει ότι οι παραβιάσεις των εμπιστευτικών πληροφοριών ενδέχεται επίσης να περιλαμβάνουν την «απόρριψη» αυτών των πληροφοριών, την εμπορία τίτλων από το πρόσωπο που «ανατρέπεται» και τη διαπραγμάτευση από εκείνους που παραπλανούν αυτές τις πληροφορίες.

Τι είναι οι ουσιώδεις πληροφορίες ούτως ή άλλως; Παρόλο που δεν υπάρχει ακριβής ορισμός, οι «ουσιαστικές πληροφορίες» μπορεί να οριστούν ευρέως ως κάθε πληροφορία συγκεκριμένη για μια επιχείρηση που θα θεωρείται αρκετά σημαντική από έναν επενδυτή ο οποίος σκέφτεται να αγοράσει ή να πουλήσει το απόθεμα. Αυτό θα μπορούσε να περιλαμβάνει μια τεράστια ποικιλία στοιχείων, συμπεριλαμβανομένων οικονομικών αποτελεσμάτων που διαφέρουν από τις τρέχουσες προσδοκίες. επιχειρηματικές εξελίξεις · τα στοιχεία που σχετίζονται με την ασφάλεια, όπως η αύξηση ή μείωση του μερίσματος, ο διαχωρισμός των μετοχών ή η εξαγορά. απόκτηση ή εκποίηση; κερδίζοντας ή χάνοντας μια σημαντική σύμβαση ή πελάτη. Οι "μη δημόσιες πληροφορίες" αφορούν πληροφορίες που δεν έχουν ακόμη κυκλοφορήσει στο επενδυτικό κοινό.

Με την πάροδο των ετών, η Επιτροπή Κεφαλαιαγοράς επέφερε εμπιστευτικές υποθέσεις εναντίον εκατοντάδων συμβαλλομένων, μεταξύ των οποίων

• Εταιρικοί επενδυτές που διαπραγματεύονταν τις κινητές αξίες της εταιρείας αφού γνώριζαν σημαντικές και εμπιστευτικές εξελίξεις.
• Τους φίλους και την οικογένειά τους, καθώς και άλλους αποδέκτες συμβουλών οι οποίοι διαπραγματεύονται τίτλους μετά τη λήψη τέτοιων πληροφοριών ·
• Οι υπάλληλοι εταιρειών παροχής υπηρεσιών, όπως το νόμο, οι τράπεζες, οι χρηματιστηριακές εταιρείες και οι εταιρείες εκτύπωσης, οι οποίες συναντήθηκαν σε σημαντικές μη δημόσιες πληροφορίες για τις εταιρείες και διαπραγματεύθηκαν σε αυτήν. και
• Κυβερνητικοί υπάλληλοι που έλαβαν εμπιστευτικές πληροφορίες λόγω των θέσεων εργασίας τους.

Παρακολούθηση SEC

Σε μια ομιλία του Σεπτεμβρίου του 1998 με τίτλο «Insider Trading - Μια προοπτική των ΗΠΑ» του Thomas Newkirk και της Melissa Robertson της Διεύθυνσης Εφαρμογής της SEC, οι Newkirk και Robertson επεσήμαναν ότι το εμπόριο εμπιστευτικών πληροφοριών είναι ένα πολύ δύσκολο έγκλημα. Σημείωσαν ότι, δεδομένου ότι οι άμεσες αποδείξεις των συναλλαγών εμπιστευτικών πληροφοριών είναι σπάνιες, τα αποδεικτικά στοιχεία είναι σχεδόν εντελώς περιστασιακά.

Το SEC παρακολουθεί την εμπορία εμπιστευτικών πληροφοριών με διάφορους τρόπους:

• Δραστηριότητες εποπτείας της αγοράς : Πρόκειται για έναν από τους σημαντικότερους τρόπους εντοπισμού των συναλλαγών εμπιστευτικών πληροφοριών. Η SEC χρησιμοποιεί εξελιγμένα εργαλεία για την ανίχνευση παράνομων συναλλαγών εμπιστευτικών πληροφοριών, ιδιαίτερα σε περιόδους σημαντικών γεγονότων, όπως οι εκθέσεις κερδών και οι βασικές εταιρικές εξελίξεις.

Μια τέτοια δραστηριότητα εποπτείας ενισχύεται από το γεγονός ότι οι περισσότερες συναλλαγές εμπιστευτικών πληροφοριών διεξάγονται με σκοπό να "χτυπήσουν έξω από το πάρκο". Δηλαδή, ένας εμπιστευόμενος επιχειρηματίας που επιδίδεται σε παράνομες συναλλαγές συνήθως θέλει να γκρεμίζει όσο το δυνατόν περισσότερο, αντί να διευθετεί ένα μικρό σκορ. Τέτοιες τεράστιες, ανώμαλες συναλλαγές συνήθως επισημαίνονται ως ύποπτες και ενδέχεται να προκαλέσουν έρευνα SEC.

• Συμβουλές και παράπονα : Η διαπραγμάτευση των εμπιστευτικών πληροφοριών αποκαλύπτεται επίσης μέσω συμβουλών και παραπόνων από πηγές όπως δυσαρεστημένοι επενδυτές ή έμποροι σε λάθος πλευρά ενός εμπορίου. Στην προαναφερθείσα ομιλία, οι Newkirk και Robertson σημείωσαν ότι η SEC παίρνει τακτικά τηλεφωνήματα από "συχνούς" συγγραφείς επιλογής οι οποίοι μπορεί να έχουν γράψει εκατοντάδες συμβόλαια εκτός χρημάτων (OTM) σε ένα απόθεμα λίγο πριν κάποια άλλη εταιρεία ξεκινήσει προσφορά για αυτό. Πρόσθεσαν ότι πολλές σημαντικές υποθέσεις εμπιστευτικών συναλλαγών άρχισαν με μια τέτοια κλήση από έναν ένοχο έμπορο. Αυτή η τάση να αξιοποιούν όσο το δυνατόν περισσότερο τις εσωτερικές πληροφορίες είναι μια άλλη ευπάθεια που καθιστά ευκολότερο τον εντοπισμό των συναλλαγών εμπιστευτικών πληροφοριών.

Ο ευκολότερος τρόπος για κάποιον να επωφεληθεί από τις εσωτερικές πληροφορίες είναι μέσω της χρήσης των επιλογών OTM, δεδομένου ότι αυτές προσφέρουν το μεγαλύτερο κτύπημα για το buck. Ας υποθέσουμε ότι είχατε 100.000 δολάρια για να επενδύσετε σε ένα κακόβουλο σύστημα συναλλαγών και μίλησα για μια επικείμενη προσφορά εξαγοράς για ένα απόθεμα βιοτεχνολογίας που διαπραγματεύεται σήμερα στα $ 12. Η πηγή σας, ένα ανώτατο στέλεχος του υποψήφιου αγοραστή, σας λέει ότι η προσφορά για το στόχο θα είναι $ 20 σε μετρητά. Τώρα θα μπορούσατε να αγοράσετε άμεσα 8.333 μετοχές της εταιρείας στόχου στα 12 δολάρια, να το πωλήσετε σε περίπου 20 δολάρια μόλις ανακοινωθεί η συμφωνία και να πετύχετε ένα δροσερό κέρδος 66.664 δολαρίων για απόδοση 60%. Αλλά επειδή θέλετε να μεγιστοποιήσετε τα κέρδη σας, αγοράζετε 2.000 συμβόλαια διάρκειας ενός μηνός για την εταιρεία στόχου με τιμή άσκησης $ 15 για $ 0.50 η κάθε μία (κάθε σύμβαση κοστίζει $ 0.50 x 100 μετοχές = $ 50). Όταν ανακοινωθεί η συμφωνία, οι κλήσεις αυτές θα αυξηθούν στα $ 5 (δηλαδή $ 20 - $ 15), κάνοντας κάθε σύμβαση αξίας $ 500, για ένα κέρδος 10 φορές. Οι 2.000 συμβάσεις θα αξίζουν ένα δροσερό 1 εκατομμύριο δολάρια, και το κέρδος από αυτό το εμπόριο θα ήταν 900.000 δολάρια.

Οι έμποροι, οι οποίοι έγραψαν τις κλήσεις που αγοράσατε σε $ 0, 50, δεν γνώριζαν ότι έχετε αποκτήσει εσωτερικές πληροφορίες που θα μπορούσαν να χρησιμοποιηθούν για χρηματικό όφελος και εις βάρος τους. Θα ήταν έκπληξη εάν διαμαρτυρήθηκαν για την ύποπτη φύση αυτού του εμπορίου, το οποίο τους καθόρισε με μια γιγαντιαία απώλεια, στην Επιτροπή Κεφαλαιαγοράς;

Συμβουλές σχετικά με την εμπορία εμπιστευτικών πληροφοριών μπορεί επίσης να προέρχονται από καταγγελλείς οι οποίοι μπορούν να εισπράττουν μεταξύ 10% και 30% των χρημάτων που συλλέγονται από αυτούς που παραβιάζουν τους νόμους περί τίτλων. Ωστόσο, επειδή η διαπραγμάτευση εμπιστευτικών πληροφοριών πραγματοποιείται κατά κανόνα μόνο μία φορά από ένα μόνο άτομο που μπορεί να πραγματοποιεί απευθείας συναλλαγές ή να συμβουλεύει κάποιον άλλο, οι πληροφοριοδότες φαίνεται να είναι πιο επιτυχείς στην αποκάλυψη εκτεταμένης απάτης και όχι σε μεμονωμένες περιπτώσεις κακοποίησης εμπιστευτικών πληροφοριών.

• Πηγές όπως άλλες Διευθύνσεις SEC, οργανισμοί αυτορρύθμισης και τα μέσα ενημέρωσης : Οι προϊστάμενοι διαπραγμάτευσης εμπιστευτικών πληροφοριών ενδέχεται επίσης να προέρχονται από άλλες μονάδες SEC όπως το τμήμα εμπορικών συναλλαγών και αγορών, καθώς και οργανισμούς αυτορρύθμισης, όπως η Ρυθμιστική Αρχή Χρηματοοικονομικής Βιομηχανίας (FINRA ). Οι αναφορές των μέσων μαζικής ενημέρωσης είναι μια άλλη πηγή οδηγιών για πιθανές παραβιάσεις των νόμων περί κινητών αξιών

Έρευνες από την Επιτροπή Κεφαλαιαγοράς

Μόλις η SEC έχει βασικά στοιχεία σχετικά με ενδεχόμενη παραβίαση τίτλων, η Διεύθυνση Εκτέλεσης ξεκινά μια πλήρη έρευνα που διεξάγεται ιδιωτικά. Η SEC αναπτύσσει μια υπόθεση διαμαρτυρονώντας μάρτυρες, εξετάζοντας αρχεία και στοιχεία συναλλαγών, κλήτευση τηλεφωνικών αρχείων κλπ. Τα τελευταία χρόνια η SEC έχει χρησιμοποιήσει ένα μεγαλύτερο οπλοστάσιο εργαλείων και τεχνικών για την καταπολέμηση των συναλλαγών εμπιστευτικών πληροφοριών. Στην υπόθεση ορόσημο Galleon Group, για παράδειγμα, χρησιμοποίησε για πρώτη φορά υποκλοπές για να εμπλέξει πολλούς ανθρώπους σε ένα ευρύτατο δαχτυλίδι διαπραγμάτευσης εμπιστευτικών πληροφοριών.

Δεδομένου ότι τα αποδεικτικά στοιχεία σε μια υπόθεση εμπιστευτικών συναλλαγών είναι σε μεγάλο βαθμό περιστασιακά, το προσωπικό της SEC πρέπει να δημιουργήσει μια αλυσίδα γεγονότων και να ταιριάξει μαζί τα στοιχεία όπως ένα παζλ. Μια υπόθεση που ασκήθηκε από την Επιτροπή Κεφαλαιαγοράς κατά ενός εκτελεστικού συμβούλου και του φίλου του τον Σεπτέμβριο του 2011 δείχνει αυτό το σημείο. Η εκτελεστική εξουσία διαβίβασε εμπιστευτικές πληροφορίες που είχε μάθει για τις επικείμενες εξαγορές δύο εταιρειών βιοτεχνολογίας στον φίλο του, ο οποίος αγόρασε μεγάλο αριθμό επιλογών κλήσεων σε αυτές τις εταιρείες. Η διαπραγμάτευση εμπιστευτικών πληροφοριών προκάλεσε παράνομα κέρδη ύψους 2, 6 εκατομμυρίων δολαρίων, και η εκτελεστική εξουσία έλαβε μετρητά από τον φίλο του σε αντάλλαγμα για τις συμβουλές. Η Επιτροπή δήλωσε ότι οι δύο έδωσαν πληροφορίες σχετικά με τις ενδεχόμενες εξαγορές κατά τη διάρκεια προσωπικών συναντήσεων και τηλεφώνου. Ορισμένες από αυτές τις συναντήσεις εντοπίστηκαν μέσω της χρήσης των MetroCards από τους δύο δράστες στους σταθμούς του μετρό της Νέας Υόρκης και μεγάλων αναλήψεων μετρητών από ΑΤΜ και τράπεζες από τον φίλο της εκτελεστικής εξουσίας πριν από τις συναντήσεις τους.

Μετά από έρευνα σχετικά με την κατοχή εμπιστευτικών πληροφοριών, το προσωπικό παρουσιάζει τα πορίσματά του στην Επιτροπή Αναθεώρησης, η οποία μπορεί να εξουσιοδοτήσει το προσωπικό να ασκήσει διοικητική ενέργεια ή να καταθέσει υπόθεση σε ομοσπονδιακό δικαστήριο. Σε μια αστική αγωγή, η ΑΕ καταθέτει καταγγελία σε αμερικανικό περιφερειακό δικαστήριο και επιδιώκει κυρώσεις ή διαταγές εναντίον του ατόμου που απαγορεύει οποιεσδήποτε περαιτέρω πράξεις που παραβιάζουν το δίκαιο των κινητών αξιών, συν πολιτικές χρηματικές ποινές και απαγόρευση παράνομων κερδών. Σε μια διοικητική διαδικασία, η διαδικασία εκδικάζεται από δικαστή διοικητικού δικαίου, ο οποίος εκδίδει μια αρχική απόφαση που περιλαμβάνει πραγματικά συμπεράσματα και νομικά συμπεράσματα. Οι διοικητικές κυρώσεις περιλαμβάνουν εντολές παύσης και εγκατάλειψης, αναστολή ή ανάκληση εγγραφών του χρηματοπιστωτικού κλάδου, μομφές, πολιτικές χρηματικές ποινές και απαγόρευση.

Παραδείγματα συναλλαγών που πραγματοποιούνται με εσωτερική πηγή

Ενώ η δεκαετία του '80 ήταν η δεκαετία των μαζικών σκανδάλων για εμπιστευτικές συναλλαγές από τους Ivan Boesky, Dennis Levine και Michael Milken, δύο από τις μεγαλύτερες περιπτώσεις εμπιστευτικών συναλλαγών σε αυτήν την Χιλιετία περιλαμβάνουν:

• SAC Capital - Τον Νοέμβριο του 2013, η SAC Capital, η οποία ιδρύθηκε από τον Steve Cohen (έναν από τους 150 πλουσιότερους ανθρώπους στον κόσμο), συμφώνησε να καταγράψει πρόστιμο ύψους 1, 8 δισ. Δολαρίων για την εμπορία εμπιστευτικών πληροφοριών. Η SEC ισχυρίστηκε ότι η εμπορία εμπιστευτικών πληροφοριών ήταν ευρέως διαδεδομένη στο SAC Capital και αφορούσε αποθέματα περισσότερων από 20 δημόσιων εταιρειών από το 1999 έως το 2010. Έξι ή περισσότεροι οικονομικοί αναλυτές που εργάζονταν στην SAC είτε έχουν καταδικαστεί είτε έχουν κατηγορηθεί για ενοχές για εμπορία εμπιστευτικών πληροφοριών . Αυτό περιλαμβάνει τον Matthew Martoma, διευθυντή χαρτοφυλακίου που εργάστηκε για μια θυγατρική της SAC. Ο Martoma καταδικάστηκε σε εννέα χρόνια φυλάκισης, αφού μια ομοσπονδιακή κριτική επιτροπή τον διαπίστωσε ένοχο διαπραγμάτευσης σε υλικό, μη δημόσια στοιχεία σχετικά με το φάρμακο του Αλτσχάιμερ που αναπτύχθηκε από την Elan Corporation και την Wyeth. Τον Ιούλιο του 2008, η εμπιστευτική διαπραγμάτευση της Martoma επέτρεψε στην θυγατρική της SAC να αποκομίσει κέρδη ύψους 82 εκατομμυρίων δολαρίων και αποφυγή ζημιών ύψους 194 εκατομμυρίων δολαρίων για συνολικά πάνω από 276 εκατομμύρια δολάρια παράνομων κερδών. Ο Martoma έλαβε ένα μπόνους 9, 3 εκατομμυρίων δολαρίων στο τέλος του 2008, το οποίο έπρεπε να επιστρέψει όταν καταδικάστηκε.

• Raj Rajaratnam και ο όμιλος Galleon - Το 2011, ο διαχειριστής αμοιβαίων κεφαλαίων κινδύνου δισεκατομμυριούχου Rajaratnam καταδικάστηκε σε 11 χρόνια φυλάκισης για εμπιστευτικές συναλλαγές, τη μεγαλύτερη περίοδο φυλάκισης που επιβλήθηκε σε μια τέτοια περίπτωση. Ιδρυτής και διευθυντής του αμοιβαίου κεφαλαίου κινδύνου Galleon, ο Rajaratnam κατέβαλε επίσης χρηματική ποινή ύψους 92, 8 εκατομμυρίων δολαρίων για την εκτεταμένη διαπραγμάτευση εμπιστευτικών πληροφοριών. Η SEC ισχυρίστηκε ότι ο Rajaratnam ενορχηστίστηκε με ένα ευρύτατο δαχτυλίδι διαπραγμάτευσης εμπιστευτικών πληροφοριών για 29 άτομα και οντότητες που συμπεριλάμβαναν συμβούλους αμοιβαίων κεφαλαίων κινδύνου, εταιρικά στελέχη (συμπεριλαμβανομένων του πρώην CEO του McKinsey και του μέλους του διοικητικού συμβουλίου της Goldman Sachs, Rajat Gupta, Anil Kumar, διευθυντής της McKinsey) Επαγγελματίες της Wall Street. Η Rajaratnam συμμετείχε στην εμπορία εμπιστευτικών πληροφοριών για περισσότερες από 15 εταιρείες που διαπραγματεύονται στο χρηματιστήριο για απώλειες που αποφεύγονταν ή για παράνομα κέρδη που ξεπέρασαν τα 90 εκατομμύρια δολάρια.

Η κατώτατη γραμμή

Η εμπορία εμπιστευτικών πληροφοριών στις ΗΠΑ είναι ένα έγκλημα που τιμωρείται με χρηματικές ποινές και φυλάκιση, με μέγιστη ποινή φυλάκισης για παραβίαση εμπιστευτικών πληροφοριών 20 ετών και μέγιστο ποινικό πρόστιμο για άτομα ύψους 5 εκατομμυρίων δολαρίων. Αν και οι αμερικανικές κυρώσεις για την εμπορία εμπιστευτικών πληροφοριών είναι από τις πιο δύσκολες στον κόσμο, ο αριθμός των υποθέσεων που υποβλήθηκαν από την Επιτροπή Κεφαλαιαγοράς τα τελευταία χρόνια δείχνει ότι η πρακτική μπορεί να είναι αδύνατη να εξαλειφθεί τελείως.