Εισαγωγή στις ανταλλαγές

Οι συμβάσεις παραγώγων μπορούν να χωριστούν σε δύο γενικές οικογένειες:

1. Ενδεχόμενες απαιτήσεις, π.χ. επιλογές

2. Προωθητικές απαιτήσεις, οι οποίες περιλαμβάνουν προθεσμιακά συμβόλαια διαπραγματεύσιμα σε χρηματιστήρια, προθεσμιακά συμβόλαια και ανταλλαγές

Μια ανταλλαγή είναι μια συμφωνία μεταξύ δύο μερών για την ανταλλαγή αλληλουχιών ταμειακών ροών για μια καθορισμένη χρονική περίοδο. Συνήθως, κατά την έναρξη της σύμβασης, τουλάχιστον μία από αυτές τις σειρές ταμειακών ροών καθορίζεται από μια τυχαία ή αβέβαιη μεταβλητή, όπως ένα επιτόκιο, μια συναλλαγματική ισοτιμία, μια τιμή μετοχής ή μια τιμή βασικού εμπορεύματος.

Εννοιολογικά, κάποιος μπορεί να δει μια ανταλλαγή είτε ως χαρτοφυλάκιο προθεσμιακών συμβολαίων είτε ως μακρά θέση σε ένα δεσμό σε συνδυασμό με μια μικρή θέση σε άλλο ομολογιακό δάνειο. Αυτό το άρθρο θα συζητήσει τους δύο πιο συνηθισμένους και βασικούς τύπους swaps: το απλό επιτόκιο vanilla και τις πράξεις ανταλλαγής νομισμάτων.

Βασικές τακτικές

• Όσον αφορά τη χρηματοδότηση, μια ανταλλαγή είναι μια σύμβαση παραγώγων στην οποία ένα μέρος ανταλλάσσει ή ανταλλάσσει τις αξίες ή τις ταμειακές ροές ενός περιουσιακού στοιχείου με άλλο.
• Από τις δύο ταμειακές ροές, μία τιμή είναι σταθερή και η μία είναι μεταβλητή και βασίζεται σε τιμή δείκτη, επιτόκιο ή συναλλαγματική ισοτιμία.
• Οι συμβάσεις ανταλλαγής είναι εξατομικευμένες συμβάσεις που διαπραγματεύονται στην αγορά εξωχρηματιστηριακών (OTC) ιδιωτικά, έναντι δικαιωμάτων προαίρεσης και συμβολαίων μελλοντικής εκπλήρωσης που διαπραγματεύονται σε δημόσια ανταλλαγή.
• Τα απλά επιτόκια ανταλλαγής επιτοκίων και οι συμφωνίες ανταλλαγής νομισμάτων είναι οι δύο πιο συνηθισμένοι και βασικοί τύποι swaps.

Η αγορά ανταλλαγής

Σε αντίθεση με τις περισσότερες τυποποιημένες συμβάσεις δικαιωμάτων προαίρεσης και συμβολαίων μελλοντικής εκπλήρωσης, οι πράξεις ανταλλαγής δεν αποτελούν μέσο διαπραγμάτευσης σε χρηματιστήριο. Αντίθετα, οι συμβάσεις ανταλλαγής είναι προσαρμοσμένες συμβάσεις που διαπραγματεύονται στην αγορά εξωχρηματιστηριακών (OTC) μεταξύ ιδιωτών. Επιχειρήσεις και χρηματοπιστωτικά ιδρύματα κυριαρχούν στην αγορά swaps, με ελάχιστα (αν υπάρχουν) άτομα που συμμετέχουν ποτέ. Επειδή οι ανταλλαγές πραγματοποιούνται στην αγορά εξωχρηματιστηριακών συναλλαγών, υπάρχει πάντοτε ο κίνδυνος αθέτησης από τον αντισυμβαλλόμενο της ανταλλαγής.

Η πρώτη ανταλλαγή επιτοκίων πραγματοποιήθηκε μεταξύ της IBM και της Παγκόσμιας Τράπεζας το 1981. Ωστόσο, παρά τη σχετική τους νεολαία, οι ανταλλαγές επεκτάθηκαν στη δημοτικότητα. Το 1987, η Διεθνής Ανταλλαγή Συναλλαγών και Παραγώγων ανέφερε ότι η αγορά ανταλλαγών είχε συνολική θεωρητική αξία 865, 6 δισεκατομμυρίων δολαρίων. Μέχρι τα μέσα του 2006, ο αριθμός αυτός ξεπέρασε τα 250 τρισεκατομμύρια δολάρια, σύμφωνα με την Τράπεζα Διεθνών Διακανονισμών. Αυτό είναι περισσότερο από 15 φορές το μέγεθος της αμερικανικής αγοράς μετοχών.

Συμβάσεις αντιστάθμισης πιστωτικού κινδύνου (CDS)

Απλή ανταλλαγή επιτοκίων βανίλιας

Η πιο συνηθισμένη και απλούστερη ανταλλαγή είναι μια ανταλλαγή επιτοκίων "απλής βανίλιας". Σε αυτή την ανταλλαγή, το συμβαλλόμενο μέρος Α συμφωνεί να καταβάλει στο συμβαλλόμενο μέρος Β προκαθορισμένο σταθερό επιτόκιο σε πλασματικό κεφάλαιο σε συγκεκριμένες ημερομηνίες για συγκεκριμένο χρονικό διάστημα. Παράλληλα, το συμβαλλόμενο μέρος Β συμφωνεί να πραγματοποιήσει πληρωμές βάσει κυμαινόμενου επιτοκίου στο συμβαλλόμενο μέρος Α για το ίδιο πλασματικό κεφάλαιο στις ίδιες καθορισμένες ημερομηνίες για την ίδια καθορισμένη χρονική περίοδο. Σε μια απλή ανταλλαγή βανίλιας, οι δύο ταμειακές ροές πληρώνονται στο ίδιο νόμισμα. Οι καθορισμένες ημερομηνίες πληρωμής ονομάζονται ημερομηνίες διακανονισμού και οι περίοδοι μεταξύ των καλούμενων περιόδων διακανονισμού. Επειδή οι συμβάσεις ανταλλαγής είναι εξατομικευμένες συμβάσεις, οι πληρωμές τόκων μπορούν να γίνονται ετησίως, τριμηνιαία, μηνιαία ή σε οποιοδήποτε άλλο διάστημα καθορίζονται από τα μέρη.

Για παράδειγμα, την 31η Δεκεμβρίου 2006, η Εταιρεία Α και η Εταιρεία Β συμμετέχουν σε μια πενταετή ανταλλαγή με τους ακόλουθους όρους:

• Η Εταιρεία Α καταβάλλει στην Εταιρεία Β ποσό ίσο με το 6% ετησίως για ένα πλασματικό κεφάλαιο ύψους 20 εκατ. Δολαρίων.
• Η εταιρεία Β καταβάλλει στην εταιρεία ένα ποσό ίσο με το ετήσιο LIBOR + 1% ετησίως επί πλασματικού κεφαλαίου ύψους 20 εκατομμυρίων δολαρίων.

Το LIBOR ή το διατραπεζικό επιτόκιο της διατραπεζικής προσφοράς στο Λονδίνο είναι το επιτόκιο που προσφέρουν οι τράπεζες του Λονδίνου στις καταθέσεις άλλων τραπεζών στις αγορές Eurodollar. Η αγορά ανταλλαγής επιτοκίων συχνά (αλλά όχι πάντα) χρησιμοποιεί το LIBOR ως βάση για το κυμαινόμενο επιτόκιο. Για λόγους απλότητας, ας υποθέσουμε ότι τα δύο μέρη ανταλλάσσουν ετήσιες πληρωμές στις 31 Δεκεμβρίου, αρχής γενομένης το 2007 και λήξης το 2011.

Στα τέλη του 2007, η εταιρεία Α θα πληρώσει την εταιρεία B $ 20, 000, 000 * 6% = $ 1, 200, 000. Στις 31 Δεκεμβρίου 2006, το ετήσιο LIBOR ήταν 5, 33%. συνεπώς, η Εταιρεία Β θα καταβάλει στην Εταιρεία A $ 20.000.000 * (5.33% + 1%) = 1.266.000 $. Σε μια απλή ανταλλαγή επιτοκίων βανίλιας, το κυμαινόμενο επιτόκιο καθορίζεται συνήθως στην αρχή της περιόδου διακανονισμού. Κανονικά, οι συμβάσεις ανταλλαγής επιτρέπουν την αντιστάθμιση των πληρωμών μεταξύ τους για την αποφυγή περιττών πληρωμών. Εδώ, η εταιρεία Β πληρώνει 66.000 δολάρια και η εταιρεία Α δεν πληρώνει τίποτα. Σε καμία περίπτωση ο κύριος δεν αλλάζει τα χέρια, γι 'αυτό αναφέρεται ως "πλασματικό" ποσό. Το σχήμα 1 δείχνει τις ταμειακές ροές μεταξύ των μερών, οι οποίες εμφανίζονται ετησίως (σε αυτό το παράδειγμα).

Σχήμα 1: Ταμειακές ροές για μια απλή ανταλλαγή επιτοκίων βανίλιας

542 τρισεκατομμύρια δολάρια

Το πλασματικό ποσό που εκκρεμεί σε εξωχρηματιστηριακές πράξεις ανταλλαγής επιτοκίων, σύμφωνα με τα πιο πρόσφατα στατιστικά στοιχεία.

Απλή ανταλλαγή ξένου νομίσματος με βανίλια

Η απλή ανταλλαγή νομισμάτων βανίλιας περιλαμβάνει την ανταλλαγή πληρωμών κεφαλαίου και σταθερού τόκου με ένα δάνειο σε ένα νόμισμα για πληρωμές κεφαλαίου και σταθερού επιτοκίου για ένα παρόμοιο δάνειο σε άλλο νόμισμα. Σε αντίθεση με μια ανταλλαγή επιτοκίων, τα συμβαλλόμενα μέρη σε μια ανταλλαγή νομισμάτων θα ανταλλάξουν ποσά κεφαλαίου στην αρχή και στο τέλος της ανταλλαγής. Οι δύο καθορισμένες ποσότητες κεφαλαίου ορίζονται κατά τρόπο ώστε να είναι περίπου ίσες μεταξύ τους, λαμβανομένης υπόψη της συναλλαγματικής ισοτιμίας κατά τη στιγμή της έναρξης της ανταλλαγής.

Για παράδειγμα, η εταιρεία C, μια αμερικανική εταιρεία, και η εταιρία D, μια ευρωπαϊκή εταιρεία, συνάπτουν πενταετή ανταλλαγή νομισμάτων για 50 εκατομμύρια δολάρια. Ας υποθέσουμε ότι η συναλλαγματική ισοτιμία τότε είναι 1, 25 δολάρια ανά ευρώ (π.χ. το δολάριο είναι 0, 80 ευρώ). Πρώτον, οι εταιρείες θα ανταλλάσσουν διευθύνσεις. Έτσι, η εταιρεία Γ πληρώνει 50 εκατομμύρια δολάρια, και η εταιρεία Δ πληρώνει 40 εκατομμύρια ευρώ. Αυτό ικανοποιεί την ανάγκη κάθε εταιρείας για κεφάλαια εκφρασμένα σε άλλο νόμισμα (που είναι ο λόγος της ανταλλαγής).

Σχήμα 2: Ταμειακές ροές για μια απλή ανταλλαγή νομισμάτων βανίλιας, Βήμα 1

Όπως συμβαίνει με τις συμφωνίες ανταλλαγής επιτοκίων, τα μέρη θα καθαρίσουν πραγματικά τις πληρωμές μεταξύ τους με την τότε επικρατούσα συναλλαγματική ισοτιμία. Αν στο 1 έτος της συναλλαγής η συναλλαγματική ισοτιμία είναι 1, 40 δολάρια ανά ευρώ, τότε η πληρωμή της εταιρείας C ισούται με 1, 960, 000 δολάρια και η πληρωμή της εταιρείας D θα είναι 4, 125, 000 δολάρια. Στην πράξη, η Εταιρεία Δ θα καταβάλει στην Εταιρεία Γ την καθαρή διαφορά $ 2.165.000 ($ 4.125.000 - $ 1.960.000). Στη συνέχεια, κατά τα χρονικά διαστήματα που καθορίζονται στη συμφωνία ανταλλαγής, τα μέρη θα ανταλλάσσουν τόκους επί των αντίστοιχων κεφαλαίων τους. Για να κρατήσουμε τα πράγματα απλά, ας πούμε ότι κάνουν αυτές τις πληρωμές ετησίως, ξεκινώντας ένα χρόνο από την ανταλλαγή του κεφαλαίου. Επειδή η εταιρεία C έχει δανειστεί ευρώ, πρέπει να καταβάλει τόκους σε ευρώ βάσει επιτοκίου σε ευρώ. Ομοίως, η Εταιρεία Δ, η οποία δανείστηκε δολάρια, θα καταβάλει τόκους σε δολάρια, βάσει ενός επιτοκίου σε δολάρια. Για παράδειγμα, ας υποθέσουμε ότι το συμφωνηθέν επιτόκιο σε δολάρια είναι 8, 25% και το επιτόκιο σε ευρώ είναι 3, 5%. Έτσι, κάθε χρόνο, η Εταιρεία Γ καταβάλλει 40.000.000 ευρώ * 3.50% = 1.400.000 ευρώ στην Εταιρεία Δ. Η Εταιρεία Δ θα καταβάλει στην Εταιρεία $ 50.000.000 * 8.25% = $ 4.125.000.

Σχήμα 3: Ταμειακές ροές για ανταλλαγή νομισμάτων απλής βανίλιας, βήμα 2

Τέλος, κατά το τέλος της ανταλλαγής (συνήθως επίσης την ημερομηνία της τελικής πληρωμής τόκων), τα μέρη ανταλλάσσουν εκ νέου τα αρχικά ποσά κεφαλαίου. Αυτές οι κύριες πληρωμές δεν επηρεάζονται από τις συναλλαγματικές ισοτιμίες εκείνη τη στιγμή.

Σχήμα 4: Ταμειακές ροές για μια απλή ανταλλαγή νομισμάτων βανίλιας, βήμα 3

Ποιος θα χρησιμοποιήσει μια ανταλλαγή ">

Τα κίνητρα για τη χρήση συμβολαίων ανταλλαγής εμπίπτουν σε δύο βασικές κατηγορίες: εμπορικές ανάγκες και συγκριτικό πλεονέκτημα. Οι συνήθεις επιχειρηματικές δραστηριότητες ορισμένων εταιρειών οδηγούν σε ορισμένους τύπους επιτοκίων ή νομισματικών ανοιγμάτων που μπορούν να μετριάσουν οι συμφωνίες ανταλλαγής επιτοκίων. Για παράδειγμα, εξετάστε μια τράπεζα, η οποία καταβάλλει κυμαινόμενο επιτόκιο σε καταθέσεις (π.χ. υποχρεώσεις) και κερδίζει σταθερό επιτόκιο δανείων (π.χ. στοιχεία ενεργητικού). Αυτή η αναντιστοιχία μεταξύ περιουσιακών στοιχείων και υποχρεώσεων μπορεί να προκαλέσει τεράστιες δυσκολίες. Η τράπεζα θα μπορούσε να χρησιμοποιήσει ένα swap σταθερής πληρωμής (να πληρώσει ένα σταθερό επιτόκιο και να λάβει ένα κυμαινόμενο επιτόκιο) για να μετατρέψει τα περιουσιακά στοιχεία σταθερού επιτοκίου σε στοιχεία ενεργητικού με κυμαινόμενο επιτόκιο, τα οποία θα ταιριάζουν με τις υποχρεώσεις του με κυμαινόμενο επιτόκιο.

Ορισμένες εταιρείες έχουν συγκριτικό πλεονέκτημα για την απόκτηση ορισμένων τύπων χρηματοδότησης. Ωστόσο, αυτό το συγκριτικό πλεονέκτημα μπορεί να μην είναι για το είδος της επιθυμητής χρηματοδότησης. Στην περίπτωση αυτή, η εταιρεία μπορεί να αποκτήσει τη χρηματοδότηση για την οποία έχει συγκριτικό πλεονέκτημα, στη συνέχεια να χρησιμοποιήσει μια ανταλλαγή για να την μετατρέψει στο επιθυμητό είδος χρηματοδότησης.

Για παράδειγμα, σκεφτείτε μια πολύ γνωστή αμερικανική εταιρεία που θέλει να επεκτείνει τις δραστηριότητές της στην Ευρώπη, όπου είναι λιγότερο γνωστή. Κατά πάσα πιθανότητα θα λάβει πιο ευνοϊκούς όρους χρηματοδότησης στις ΗΠΑ. Χρησιμοποιώντας μια ανταλλαγή νομισμάτων, η επιχείρηση καταλήγει με τα ευρώ που χρειάζεται για να χρηματοδοτήσει την επέκτασή της.

Για να βγείτε από μια συμφωνία ανταλλαγής, είτε εξαγοράστε τον αντισυμβαλλόμενο, εισαγάγετε μια ανταλλαγή αντιστάθμισης, πωλήστε την ανταλλαγή σε κάποιον άλλο, ή χρησιμοποιήστε ένα swaption.

Έξοδος από μια συμφωνία ανταλλαγής

Μερικές φορές ένα από τα μέρη ανταλλαγής πρέπει να βγεί από την ανταλλαγή πριν από την ημερομηνία λήξης που συμφωνήθηκε. Αυτό είναι παρόμοιο με έναν επενδυτή που πωλεί συναλλαγματικά διαπραγματεύσιμα συμβόλαια μελλοντικής εκπλήρωσης ή δικαιώματα προαιρέσεως πριν από τη λήξη του. Υπάρχουν τέσσερις βασικοί τρόποι για να γίνει αυτό:

1. Αγοράστε τον αντισυμβαλλόμενο: Ακριβώς όπως ένα συμβόλαιο δικαιωμάτων προαίρεσης ή συμβολαίου μελλοντικής εκπλήρωσης, ένα swap έχει μια υπολογίσιμη αγοραία αξία, έτσι ώστε ένα μέρος μπορεί να καταγγείλει τη σύμβαση καταβάλλοντας την άλλη αυτή την αγοραία αξία. Ωστόσο, αυτό δεν είναι ένα αυτόματο χαρακτηριστικό, οπότε είτε πρέπει να προσδιοριστεί εκ των προτέρων στο συμβόλαιο swaps ή το συμβαλλόμενο μέρος που θέλει να εξασφαλίσει τη συγκατάθεση του αντισυμβαλλομένου.

2. Εισαγάγετε μια Ανταλλαγή Συμψηφισμού: Για παράδειγμα, η Εταιρεία Α από το παραπάνω παράδειγμα swap των επιτοκίων θα μπορούσε να πραγματοποιήσει μια δεύτερη ανταλλαγή, αυτή τη φορά να λαμβάνει σταθερό επιτόκιο και να πληρώνει κυμαινόμενο επιτόκιο.

3. Πώληση της ανταλλαγής σε κάποιον άλλο: Επειδή οι ανταλλαγές έχουν υπολογίσιμη αξία, ένα μέρος μπορεί να πουλήσει τη σύμβαση σε τρίτο. Όπως και με τη στρατηγική 1, αυτό απαιτεί την άδεια του αντισυμβαλλομένου.

4. Χρησιμοποιήστε ένα Swaption: Μια swaption είναι μια επιλογή σε μια ανταλλαγή. Η αγορά μιας ανταλλαγής θα επέτρεπε σε ένα συμβαλλόμενο μέρος να δημιουργήσει, αλλά όχι να συνάψει, μια πιθανή αντιστάθμιση αντιστάθμισης κατά την εκτέλεση της αρχικής ανταλλαγής. Αυτό θα μείωνε ορισμένους από τους κινδύνους αγοράς που συνδέονται με τη Στρατηγική 2.